2021年中国及亚洲股市投资展望：从噪声中寻找信号

不少亚洲经济体得益于采取了多层次、有效的应对措施，已经逐渐开启复苏之路。特别是中国，2020年第三季度成功实现全年经济正增长，在全球可谓是一枝独秀。这也使得亚洲股市受到了更多投资者的青睐。

本期的“2021市场展望”，我们将聚焦亚洲股市，来阐述我们对于亚洲及中国股票市场的观点和未来展望。

1. 亚洲股票估值低，且公司资产负债表十分健康；
2. 亚洲股票能够提供更多主动收益机会；
3. 关注消费领域的结构性机会；
4. 人口老龄化，既是挑战，也是机遇。

2020年3月，当新冠疫情开始席卷全球之时，造成了全球金融市场的巨震，美股更是创纪录的单月4次熔断，不过否极泰来，从那之后，全球股市陆续开启了反弹之路。

估值：2020年V型复苏

MSCI亚洲(不含日本）指数的市净率(1997年1月31日-2020年10月31日)

图表1：MSCI亚洲(不含日本）指数的市净率(1997年1月31日-2020年10月31日)显示目前亚洲股票交易价格处于历史均值水平。

从估值角度来看，目前亚洲股票交易价格处于历史均值水平。而大部分主要资产类别（比如美国股票）交易价格都远超历史水平。所以，与其他资产类别相比，亚洲股票相对更加便宜。

从风险角度来看，我们看到部分新兴市场遭遇了债务问题，比如南非债务遭降级等。但是如果看高市值股票，这类公司的表现反而更加稳健。

特别是与美国和欧洲的企业相比

净负债/权益

现金占市值的比重

资料来源:Worldscope，Datastream，瑞银投资银行，数据截至2019年12月。2020年10月更新。

图表2：亚洲高市值公司的资产负债表上现金水平较高。但这几年来，亚洲公司的债务水平在下降，这表明资产负债表十分健康。

我们来看看上左图，表示的是资产负债表上的现金所占市值的比重，深红色线代表亚洲股票。从图中我们看到，亚洲高市值公司的资产负债表上现金水平较高。

上右图表示债务，我们也能看到这几年来，亚洲公司的债务水平在下降，这表明资产负债表十分健康。

虽然新冠疫情的确对亚洲公司构成了挑战，但从资产负债表来看，这些公司仍是很好的投资对象。目前亚洲股票估值低，公司状况良好，待经济进一步好转后会出现扩张，形成良性循环。因此整体而言，我们相当看好亚洲股票这一资产类别。

在2007年，股神巴菲特曾立下了一个著名的“十年赌约”，他相信在未来10年里，标普500指数的表现会胜过大多数主动基金组合。有一名职业投资经理人，选取了5只主动管理的对冲基金前来应战。结果在十年之后的2018年，标普500指数完胜这5只基金，这说明在成熟市场，想要获得超额收益绝非易事。

但在亚洲和新兴市场，获得超越指数的主动收益，就相对容易实现。在下图中，左边是亚洲股票，右边是中国A股。我们可以看到，两者在四到五年甚至更长的时间内，能够获得比指数高2-5倍的收益。

亚洲及中国:为主动型投资者提供大量机会

自成立以来的统计数字，截至2020年9月30日

瑞银中国A股策略

瑞银亚洲股票AC HALO策略

资料来源:瑞银全球综合系统

图表3：亚洲股票和中国A股在四到五年甚至更长的时间内，能够获得比指数高2-5倍的收益。

注:过往业绩未必预示未来的结果。新兴市场HALO策略于203年8月31日推出。上述回报率基于当前可获得的信息计算得出，有可能加以修订。业绩表现为费前数字。

造成主动收益较高的原因有很多，一是因为亚洲市场机构化程度较低。例如，在中国，股票交易所日均交易量的85%由零售投资者主导，其他新兴市场也类似。

另一个原因，亚洲和其他新兴市场国家相较发达国家而言，更容易受到市场趋势的影响，而市场趋势会造就赢家和输家。如果基金经理能够识别出赢家和输家，就能够获得较高的收益。

那么，哪些市场趋势造就了这些赢家和输家，就是成了我们需要关注的焦点。

首先是消费领域。包括中国、印度、印尼在内的许多国家，随着收入水平上升，人们会趋向于购买更优质的产品以及更多非必需品。

亚洲向高端和可选消费升级

中国:白酒销量年均复合增长率(2018-2023年（预估）)

图表4：包括中国、印度、印尼在内的许多国家，随着收入水平上升，人们会趋向于购买更优质的产品以及更多非必需品

印度的钱包份额变化（2000-2019年）

图表5：在一些国家，特别是韩国和中国，面临人口老龄化问题，其中中国65岁以上人口的数量增长速度最快。

比如白酒，在中国非常受欢迎。整个白酒行业增长平缓，增长率仅0.2%，但在高端白酒领域，一些龙头企业年增长率接近17%，而低端酒市场却在萎缩。可以看出，随着收入增加，人们会逐渐抛弃劣质酒，转向优质酒。

其他行业也是如此，我们的策略便是在每个市场中找到高端产品供应商。

如果看整个消费领域，我们也会发现消费模式发生了变化。当家庭收入较低时，几乎所有收入都用于购买食品、衣物和住房。而随着收入增加，消费会转向非必需品，如交通、旅行、通讯、教育。

所以，我们会根据每个国家所处的收入阶段，来寻找那些在收入增加后，能满足不同消费需求的优质公司。

在一些国家，特别是韩国和中国，面临人口老龄化问题，其中中国65岁以上人口的数量增长速度最快。我们认为，这既是挑战，也是机遇。

例如，在医疗保健市场，目前中国的医疗保健支出仅占GDP的3.5%左右，而发达国家这部分支出超过GDP的8-9%。因此，我们非常看好制药、医疗设备、医院运营商等行业，未来有非常大的增长空间。

化挑战为机遇:医疗及保险服务需求持续增长，对资产管理投资服务 的需求也将提升

2020-2040年，65岁以上人口每年增长

图表6：在医疗保健市场，目前中国的医疗保健支出仅占GDP的3.5%左右，未来有非常大的增长空间。

中国医疗保健市场规模（单位：十亿美元）

保费总收入占GDP的百分比，2018年

图表7：中国仍是亚洲保险覆盖范围最低的国家之一，我们预计未来保险收益的增长率会高于GDP。

预计资产管理规模增长率2017-2022年（预估）(%)

另一个领域是保险业。对于中产或以上家庭而言，需要购买个人保险补充社保。而中国仍是亚洲保险覆盖范围最低的国家之一，我们预计未来保险收益的增长率会高于GDP。

资产管理和财富管理领域同样值得关注。在中国，老龄化人口拥有高额存款，但国内财富管理行业仍然不够成熟。

最后就是普惠金融。目前部分亚洲国家的信贷市场渗透不足，如印度和印尼，在这些国家，大部分人并没有信用卡，没有贷款，我们认为这些国家存在很多机会。而在中国，信贷规模在GDP中的占比已经很高，我们认为其长期增长速度不会高于GDP。

在这些市场趋势中，我们旨在找到各领域中的赢家，就可以帮助投资者更好地获得主动收益。