全球股市震荡开年，一场盈利增长与估值压力的拉锯战

进入2022年，伴随着美国实际利率的飙升，全球股市出现了较大幅度的震荡，特别是一些高估值的股票备受承压。不过，我们并没有看到经济增长减弱的迹象。我们预计，今年全球股市将面临一场盈利增长与估值压力之间的拉锯战。

半导体一直是全球经济短缺的典型代表。芯片的短缺会对下游产生广泛的负面连锁反应，这在汽车行业中表现得最为明显。二手车价格的飙升反映了需求的旺盛，但生产却未能恢复到疫情前的水平。

由于需求很大，而新供应的交货时间很长，我们预计在短期内半导体短缺的问题不会完全得到解决。但仍然有好消息：制造商表示，半导体短缺的严重程度已经达到峰值，而最近的数据表明，芯片足够可用，因此可以相信全球汽车生产正在好转。

实际上，截至2021年11月，美国、德国和日本的汽车及相关产品的工业生产连续几个月都在增加。这是自2020年年中重启经济活动以来，这三个国家首次连续几个月出现改善。

最令人印象深刻的是日本。2021年11月，日本的汽车出口量环比增长超过40%，这有助于我们对日本股票持乐观态度，尤其是盈利修正非常强劲的工业板块，这些股票将受益于供应链压力的缓解、发达市场的复苏以及中国经济活动的稳定。

在全球范围内，尤其是在美国，劳动力供应的复苏明显滞后于需求的复苏，这导致了全球经济的瓶颈。但我们认为，劳动力供应将继续回升，有助于促进商品和服务业产出的稳健增长。

在2021年12月，有110万美国人表示，由于疫情，他们一直没有找工作。据报告，在12月近170万人因为生病，有工作但无法参与工作。随着奥密克戎病毒的消退、对病毒具有免疫力的人口比例增加、以及新的抗病毒药物激增，我们认为劳动力供应将会持续复苏。

不同发达经济体的劳动力依附和流失程度各不相同，部分原因与过去两年采取的财政措施有关。一些研究表明，低收入的美国家庭在提取了一些超额储蓄后，并没有大量的现金缓冲，这可能会促使他们重新参与劳动力市场。

包括美联储在内的大多数发达市场央行已发出信号，他们表示不会等到通胀全面复苏后才上调政策利率。新的劳动力和资本深化或将推动未来几年的经济增长。随着时间的推移，随着货币宽松政策的取消，经济扩张保持不变，这将在整个收益率曲线上给利率施加上行压力。

风险资产在2022年初经历了一些波动。美国实际利率的飙升打击了股市中的投机者，尤其是那些估值过高而利润微薄的板块备受承压。

总体而言，当前的背景对股市是有利的，因为在高于平均趋势的增长环境下，经济会继续以健康的速度增长。

我们认为，由于强劲的盈利增长，全球股市 有望在2022年走高。然而，随着货币刺激措施的退出，估值将继续承压，这将导致风险资产的平均波动性高于2021年的水平。

不过，其中也存在一些风险因素。虽然我们对经济增长前景充满信心，但我们也承认，在判断通胀何时下降以及降低多少时存在很大的不确定性。令人不安的高通胀，可能会引发美联储更激进的加息以及欧洲央行的鹰派立场。在指数层面上，也可能会对股票估值带来压力，从而减弱盈利增长所带来的积极影响。

我们认为，金融和能源等周期性行业、以及欧洲和日本等地区的股票，将受益于生产的强劲增长，相比其他股票更具吸引力。这些行业在2022年初表现相当不错，我们预计未来几个月会有更多的表现。