(Shutterstock)
面對關稅不確定性，MSCI中國指數最近大幅飆升，表現遠超標普500指數，可能對投資人構成誘惑。在過去幾週，川普政府暫緩此前其威脅要實施的四項關稅計畫：分別對進口自哥倫比亞、墨西哥和加拿大的商品加徵關稅，以及取消價值低於800 美元的包裹免稅進入美國的安排。股市波動率指數VIX目前已從1月底22.50的盤中高點回落至15.50附近。
MSCI中國指數和標普500指數自其1月中各自的低點分別上漲約22%和5%。考慮到本輪反彈在DeepSeek發佈後掀起，並大致緊隨中國科技股的強勁漲勢，這可能誘使投資人增加中國敞口以受益於市場最近的亮眼表現。
雖然我們一直告誡政策寬鬆和估值具吸引力意味著應對中國股市保持“中性”觀點（即便MSCI中國指數在2024年跑輸標普500指數），但我們勸籲投資人在廣泛加倉中國敞口時要三思而後行。相比之下，我們也注意到不上調中國市場評級至“具吸引力”的原因依然充分，在對中國市場保持“中性”觀點的基礎上，投資人應戰術性特定偏重於互聯網股票。
鑒於關稅風險，我們對中國市場維持“中性”觀點。 我們見到一些利好整體中國股市的因素—互聯網核心領域（電商、遊戲和廣告）的基本面持續改善、政策提供支持以及估值處於合理水準—並將MSCI中國指數6月和12月的目標價分別上調至75和77。儘管如此，考慮到美國關稅和政策的不確定性，我們對中國市場維持“中性”觀點。首先，應指出的是，被暫緩的四項關稅措施可能隨時再次提上議程。此外，對中國出口商品的關稅可能進一步上調。中國經濟尚未解決自身內部問題—消費和投資情緒保持低迷，政策支持力度依然有所不足。
的確，冷熱不均的復甦使得MSCI中國指數在過去12個月出現兩次飆升，但兩次都在不久之後回吐大部分漲幅。第一次發生在2024年4月至8月，當時MSCI中國指數躍升20.2%，隨後回跌15%；第二次發生在2024年9月至2025年1月，當時MSCI中國指數大漲39.8%，隨後又回跌21.2%。即使目前市場聚焦於科技行業，投資人應謹記在波動市況下，金融、公用事業和能源等防禦性板塊所提供的股息收入有助於穩定投資組合。
中國互聯網行業將跑贏大市。 在低成本AI模型DeepSeek問世成為當前中國科技股飆升的驅動因素之際，我們認為最近民營企業座談會釋出支持科技創新產業發展的基調也可能為該行業持續跑贏大市提供支撐。我們認為座談會標誌著於2020年展開的反壟斷監管行動步向終結。習近平主席肯定了科技和民營部門企業在推動未來經濟成長方面將擔當的角色，這表明政府對當前的監管環境感到滿意，並已轉向聚焦與頭部互聯網公司協作。這可能為該行業的整體成長前景、投資計畫和投資情緒掃除最大障礙。因此，我們認為互聯網行業“具吸引力”，預計其將在2025年實現15%左右的報酬，並建議關注部分中國互聯網股票。然而，投資人應利用市場升穿我們目標價之機削減和分散敞口。
做多美元兌人民幣以緩和關稅風險。 考慮到全球關稅不確定性，我們繼續看空人民幣。我們此前建議做多印度盧比兌人民幣以獲取4.4%的年化息差收益，直到最近才改變立場。最近印度央行行長換人意味著該央行在管理印度盧比匯率方面採取干預性手段的傾向有所下降，導致波動性加劇。相比之下，我們因此目前建議做多美元兌人民幣，2025年下半年前該貨幣對料將升至7.50。這一策略也提供2%的可觀年化息差收益。
