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川普總統重申將對加拿大和墨西哥加徵關稅，引發了市場對貿易中斷的擔憂。加上美國宣佈對中國投資美國資產實施新限制，導致普遍關稅再次抬頭和貿易活動放緩。受此影響，VIX指數從週五的15.6左右升至21.5的高點，標普500指數下跌近1%，MXCN大跌逾3%。投資人應否認為，MXCN的26.5%六周漲勢將面臨逆轉風險？
雖然MXCN已大幅飆升並跑贏標普500指數，但急劇逆轉的風險並非不可避免，因為短期內有一些催化劑可能會支撐MXCN。這些因素包括核心互聯網行業基本面不斷改善、政策持續提供支持以及估值處於合理水準。事實上，在此背景下，隨著市場情緒回暖，我們認為MXCN在今年全年還有進一步上漲的潛力。但鑒於以下事件，我們對中國市場維持“中性”觀點，因MXCN前景可能會受到顯著影響。
對互聯網行業的監管行動可能已經結束。 雖然DeepSeek的發佈幫助推動了MXCN持續反彈，但我們認為，隨著為時多年的監管行動似乎已經告一段落，科技行業的優異表現將得以維持。上月第二次民營企業座談會釋出的相對積極信號可能產生更廣泛和更直接影響。這或移除了對該行業整體成長前景和投資計畫的最大障礙，令市場信心回升。
雖然預計這將有助於中國互聯網行業繼續跑贏大盤，但在下一個財報季釋出更具體的信號前，我們不會進一步調整投資組合。目前，我們認為中國的互聯網行業“具吸引力”，可能會從目前的水準上漲約15%，達到我們12月的目標。我們建議將中國的敞口側重於精選的互聯網公司，但如果股價超過我們的目標，應利用這一機會削減和分散投資。
關稅風險仍在虎視眈眈。 美中第一輪的關稅交鋒相對克制，似乎沒有導致一些投資人所擔心的局勢升級。我們估計，關稅可能僅會使中國GDP成長下跌約0.3-0.4個百分點，其影響可控。最重要的是，鑒於外交談判仍在進行，中國的反應似乎旨在避免貿易戰升級。
繼“美國優先投資政策”對中國投資美國資產所施加的限制嚇壞了市場後，下一個關鍵事件將是美國很可能會在4月初美國貿易代表辦公室（USTR）調查報告發佈後再次上調關稅。第二輪關稅可能更具針對性，對資本和中間產品加徵的關稅將高於消費品。總體而言，我們預計2025-2026年關稅稅率將再上調20個百分點，這可能會使中國GDP成長下跌0.7-1.0個百分點。但影響應可控，尤其是在寬鬆政策提供緩衝的情況下。
亞洲投資級債券對關稅引發的市場波動反應相對溫和。大多數亞洲投資級債券發行人對美國的營收敞口不高，因此這些貿易限制措施對該板塊的影響可能是雷聲大雨點小。我們認為這些關稅不會改變投資級債券發行人的信用狀況基本面。在基準情景下，關稅實際上可能會支持我們偏好亞洲投資級債券的立場，因為該板塊相對能夠抵禦關稅造成的市場震盪。
全國人大會議可能會重申繼續為經濟提供政策支持。 全國人大會議將於3月5日召開，歷時約一周。我們認為，政策制定者可能會繼續將GDP成長目標定在“5%左右”，並將預算赤字從3%提高到4%。我們預計，2025年GDP增長率將從2024年的5%放緩至4.5%附近水準。
因此，我們預計全國人大會議將出臺溫和的刺激措施，而不是大規模的刺激計畫。我們預計，財政和貨幣政策的支持力度都將略微加大，至少在關稅影響溫和以及DeepSeek引發恐慌後市場情緒改善這兩大因素的光環效應尚存的情況下。
中國政府可能會在全年逐步加強作為其施政重點的財政政策，以應對關稅形勢出現任何惡化的跡象。貨幣政策可能會繼續偏寬鬆，我們預計2025年存款準備金率和政策利率將分別下調50-100個基點和20-40個基點。外匯方面，中國央行已表示決心保持人民幣相對穩定，以應對關稅可能在未來大幅提高。
