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發生了什麼？
德國候任總理週三公佈了大幅增加國防和基礎設施支出的計劃，推動德國DAX指數當天上漲3.4%，政府債券收益率創2020年以來最大升幅。 基民盟與基社盟組成的聯盟黨在德國最近的選舉中獲勝，候任總理默茨（Friedrich Merz）表示，面對“威脅到我們大陸自由與和平的危險”，德國將“盡一切努力”提升國防實力，這與時任歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）在2012年歐債危機期間承諾捍衛歐元區的表態如出一轍。
默茨正在與社民黨商討組建聯合政府，他計劃召集議會議員尋求批准設立5,000億歐元基金，用於國防和基礎設施投資，並表示超過國內生產總值（GDP） 1%的國防支出將不受“債務刹車”限制。 “債務刹車”是2009年出臺的一項規定，旨在將政府的結構性預算赤字保持在GDP的0.35%以內。 此外，該提案還將放寬現有對州政府財政赤字的限制，允許各州舉借相當於GDP 0.35%的資金（目前各州必須保持預算平衡），這可能會使政府每年的舉債上限翻倍至GDP的0.7%。
該提案仍需獲得德國聯邦議院的批准，需三分之二的多數票才能通過。 鑒於財政政策無可避免地存在滯後性，額外支出可能要到今年稍晚甚至2026年才會開始傳導到經濟。 但儘管面對這些限制，此項進取的財政計劃有望提振經濟增長並支撐歐元區資產。
**即使在支出增加尚未提振經濟之前，**財政刺激的規模也可能會提高市場信心。 如果該計劃獲得通過，政府支出在未來十年可能會累計增加到約佔GDP的20%。 這將是80年來幅度最大的財政政策轉變，甚至超過了1990年代兩德統一產生的相關支出。 該計劃釋出支援增長的強烈信號，或在資金尚未開始部署之前提振消費者和企業信心。 因此，該計劃宣佈后，我們對德國乃至歐洲的增長預測有可能上調。 如果美國提高關稅，該計劃也可能有助於抵消歐元區經濟面臨的潛在阻力。
德國政府支出增加可能會進一步改善股票市場環境。 默茨宣佈該計劃后，DAX指數應聲上揚，使該指數今年迄今的漲幅達到16%，成為2025年全球表現最好的市場之一。 週期性和國防相關行業領漲。 儘管最近股市上漲，但德國和歐洲股票相對而言並不昂貴，未來多個催化劑陸續出現。 德國新一屆政府明確支持增長，並在該國健康財政狀況的支援下展現出改革債務剎車機制的意願。 增加國防支出的承諾印證了這一立場，隨後還可能會見到進一步的投資，尤其是在基礎設施和可再生能源方面。 經過多年投資不足，我們認為增加財政支出將惠及股市。
鑒於德國財政狀況穩健，債券收益率上升帶來投資機會。 10年期德國國債收益率從上週五的2.4%上升至撰寫本文時的2.80%。 我們認為，債券市場對信貸風險的反應有些過度，甚至可能誇大了其體現於未來債券供應增加的技術性影響。 德國額外支出計劃的具體實施時程表尚不清楚，但我們認為不太可能影響其Aaa/AAA信用評級。 即使德國在未來10年將支出增加到上述水準，並假設增長乘數效應溫和，我們的模擬顯示，到2030年，債務佔GDP的比率仍將達到65%水準附近（假設沒有其他增長和債務衝擊）。
我們認為，政府的計劃有可能改善德國及該地區的投資前景。 但不確定性仍然較高，尤其是考慮到潛在的關稅風險，我們認為有精挑細選的必要。 我們繼續建議通過結構化策略或通過我們精選"投資歐洲的六種方式"佈局DAX。 此外，我們維持對歐元區工業部門以及歐元區中小型公司的"具吸引力"評級。 固定收益方面，我們認為收益率上升是一個買入機會，可以鎖定中久期優質公司債券具吸引力的收益率。 此外，歐洲財政立場的重大轉變可能有利於歐元，並降低下行風險。 然而，在短期內，我們認為歐元兌美元有回調的風險，因為美國加大關稅威脅可能會打擊市場情緒，並限制進一步上行的空間。
