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在美國和中國股市動蕩之際，日本TOPIX自11月以來一直區間窄幅波動。 由於關稅威脅仍然籠罩著全球經濟，日元兌美元在過去八周內升值7%，10年期日本國債收益率自9月底以來幾乎翻了一番，投資者可能對日本股市變得更加謹慎。
雖然關稅確實可能在未來幾周甚至幾個月內主導市場，但由於全球經濟基本面具韌性，TOPIX的下行風險或許有限。 投資者應將TOPIX的下跌視為構建長期敞口的更佳入市水準。 短期內，隨著日元升勢有望延續，我們認為投資者可藉此在未來幾個月增強收益。
關稅帶來小幅下行風險。 雖然日本似乎有相當大的機會避過關稅的直接影響，但鑒於特朗普總統過去曾抱怨日元疲軟造成不公平，這些風險不能排除。 日本經濟和股市也可能受到關稅的間接影響：當2018年美中緊張局勢升級時，儘管日本出口沒有面臨直接關稅，TOPIX峰谷仍下跌了26%，跌幅大於其他發達市場。 不過需要指出的是，由於美國對五分之二的進口商品徵收了超過20%的關稅，最終關稅的大部分影響可能已經被計入。
總而言之，我們認為對長期投資者來說，TOPIX下跌至2,600（相當於約13.7倍的長期平均市盈率）是相當具吸引力的入市水準——假設美國經濟避過衰退。 與此同時，創紀錄的股票回購應繼續為TOPIX提供下行支撐，即使這些已經反映在預期中，因此不太可能提供太多的上行動力。
但宏觀經濟環境仍然具有韌性。 目前，美國的經濟需求仍然強勁，而日本的經濟需求正在改善。 日本的通脹和工資增長正在加速，日本工會聯合會最新要求平均加薪6.09%，加幅32年來首次突破6%。 這為勞資雙方之間積極的"春鬥"工資談判奠定了基礎，可能促使收入健康增長，進而帶動消費。 事實上，我們預計日本的實際工資增長今年將轉為正值。 此外，美國的製造業似乎正在復甦，而歐洲和中國的製造業正在觸底。
日元升值為增強投資組合收益提供了機會。 日本央行目前似乎已穩步進入政策正常化階段，並可能在今年加快其步伐。 強勁的春鬥結果可能會給日本央行吃下"定心丸"，即CPI通脹將保持在日本央行2%的目標水準之上，這可能促使其提前加息。 當然，日本央行副行長內田真一（Shinichi Uchida）本周也表示，政策利率正逐步走向2026年3月的1%目標——這與我們目前的預期一致，但我們認為提前加息的風險有所增加。 因此，我們預計美元兌日元將保持下行趨勢，到年底和2026年3月分別跌至145和142。 因此，我們傾向於在152或以上賣出該貨幣對的上行風險以增強收益。
為了強化投資組合以抵禦關稅引發的波動，投資者可能需要關注該地區以外的機會。 我們認為，歐洲放鬆貨幣政策和增長觸底應會提供支援，並建議通過“投資歐洲的六種方式”構建一籃子歐洲股票的主題敞口，這六大催化劑對相關股票的提振作用最為顯著，料將帶來強勁表現。
