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經過大約三周的下跌，市場上週末和週一出現反彈。經歷從15以下飆升至略低於30的盤中高點後，VIX週末收於22下方。與此同時，標普500指數在截至週一的13個交易日下跌8.6%後似乎已經觸底，週五強勁上漲2.1%，全周小幅收漲。在美加貿易緊張局勢部分緩解、俄烏停火取得進展以及美國避過政府停擺的背景下，市場情緒似乎正見底回升。由於我們預計未來幾個月關稅不確定性將趨穩並消退，投資人應否趁這輪反彈增加風險資產敞口？
週二市場波動性再度上升，這提醒我們投資人信心仍然脆弱。儘管中期內可能會出現上升趨勢，但鑒於4月份額外關稅生效可能引發波動，投資人應在短期內保持耐心。風險偏好的階段性回升表明，如果貿易戰的迷霧消散，結構性、中期積極因素可能會浮出水面。此外，未來“政策賣權”有望形成也可能有助於限制貿易戰的持久影響。最近，我們調整了機構觀點，以把握可能在下個季度出現的逢低建倉機會。
對股票採取更加精選的策略。 雖然我們將下行情景（滯脹或週期性下跌）的概率從20%上調至30%，但我們的基準情景（概率為50%）仍然是美國實施激進的關稅政策。儘管如此，對進口到美國的商品所加徵的實際關稅稅率仍低於10%，預料政府削減開支的措辭和行動將在2025年第三季度之前降溫。
這繼而支持我們對全球股票的“具吸引力”評級，此外，美國股票也將繼續上漲（2025年底標普500指數上看6,600點），得益於經濟勢頭強勁以及人工智慧（AI）相關投資支出增加。然而，關稅風險上升，尤其是對亞洲和歐洲而言，意味著我們暫時取消對亞洲（日本除外）的“具吸引力”評級。儘管下調了亞洲（日本除外）的評級，但鑒於臺灣和印度在AI主題和國內需求方面的優勢，我們認為這兩個市場仍然 “具吸引力”。
關注不易受關稅影響的行業。 儘管德國股市（DAX）在選舉後上漲導致我們取消了通過結構性解決方案投資德國股市的戰術建議，但我們仍然希望保留敞口以把握歐洲經濟和投資環境改善帶來的機會。我們選擇通過投資歐洲股票中相對不受貿易關稅威脅、提供結構性成長趨勢敞口並能受益於歐洲貨幣和財政支持的細分市場來實現這一目標。這支持我們看好工業、資訊科技、公用事業、醫療保健和房地產行業的觀點。
另一個推動因素是安全投資可望超過目前佔GDP約2%的水準。在俄烏衝突爆發之前的多年裡，安全投資一直不足。我們認為，歐洲的基礎設施和材料公司可能會受益於住房、交通和能源方面的投資。此外，俄烏停火並最終達成和平協議可能會降低能源成本——我們認為，天然氣價格下跌50%或會使歐洲企業盈利成長2%，並提高歐洲GDP成長50個基點。在這種情況下，受益者可能包括歐洲的工業、化工和汽車行業。
等待回調買入歐元兌美元。 該貨幣對顯然受益於俄烏衝突緩和預期帶來的樂觀情緒。3月的前7個交易日，歐元兌美元上漲5.5%，最高接近1.0950，首周後半段一直徘徊在1.08/09附近。歐元兌美元的市場情緒和基本面前景均有所改善，因此該貨幣對可能會更具韌性。因此，我們將歐元兌美元2025年2季度因關稅相關因素可能出現的回調幅度從之前的1.02下調至1.06。然而，我們建議不要追漲歐元兌美元，因為持續的關稅風險意味著該貨幣對仍有可能大幅回調。展望未來，我們預計德國財政支出的大部分實際增幅將見於2025年下半年，屆時歐洲經濟數據也會隨之改善。因此，我們將2026年1季度歐元兌美元的預期從1.07上調至1.12；我們預計歐元兌美元將在1.05-1.12區間內波動，並計畫逢低買入歐元。
