擴散：中國平衡全球金融力量格局的機會
在美元在全球金融的主導地位和影響力不斷下降的背景下，Barry Gill 探討了儲備貨幣替代方案以及投資影響。
轉型變革的出現很少符合人們的期望。正如美國未來學家Buckminster Fuller 所說，“你永遠無法通過對抗現有現實改變現狀。要改變現狀，就要建立一個新的模式讓既有的模式過時。”
你永遠無法通過對抗現有現實改變現狀。要改變現狀，就要建立一個新的模式讓既有的模式過時。
以美元的主導地位為例。全球金融危機爆發後，量化寬鬆政策下印鈔機的墨跡未幹，接著有關美國“高昂特權”將受侵蝕的傳言便浮出水面。從那時起，一種討論聲音就不絕於耳：建立一個由一籃子儲備貨幣作為貨幣壓艙石的多級地緣政治世界。
然而我們似乎離轉型並不近。舊習難改，全球金融擺脫美元依賴（即“去美元”化）並不簡單。但只要深入觀察，就會發現一些有趣的趨勢。也許美元面臨的威脅並不來自其他法定貨幣，而是來自截然不同的行事方式。
過去的經驗教訓
過去的經驗教訓
自1946年簽訂《布雷頓森林協定》以來，美元作為世界第一大儲備貨幣的地位一直無可匹敵。沒有多少投資者還記得那麼久遠的事情。但在美元之前，英鎊一直是全球主要儲備貨幣。大英帝國達到鼎盛時，英鎊確立了自己的霸主地位，一直持續到帝國遲暮。在此之前，荷蘭盾也發揮了類似的全球作用，同樣伴隨著帝國權力和經濟影響力達到頂峰。在荷蘭盾之前，是西班牙的雷亞爾。
因此，儘管難以想像全球儲備貨幣的消亡，但過去曾經發生過類似的轉變。投資人、作家Ray Dalio認為，美國實力的相對衰弱和中國的崛起表明這種轉變已在路上—至少從過去先例來看是如此。1 而Dalio同樣說過：“靠水晶球謀生的人註定要吃碎在地上的玻璃。”2
金融架構的碎片化
不能保證美元會像其他主要儲備貨幣那樣被推翻。儘管中國經濟規模龐大，在全球貿易中處於領先地位，人民幣並沒有像20世紀上半葉美元取代英鎊那樣，取代美元。
但這不意味著美元沒有面臨挑戰。地緣政治緊張局勢加劇，導致金融被當作武器，金融現已成為白宮首要的制裁手段。美國對俄羅斯入侵烏克蘭的回應就是，凍結俄羅斯的美元儲備，將其排除在SWIFT結算系統之外。目前，美國還對其他17個國家或地區實施金融制裁。3
於是，隨著地緣政治局勢愈發緊張，許多國家都希望確保自己沒有完全暴露在美國的金融武器下。中國在其中首屈一指。貿易和領域方面的緊張局勢導致世界最強兩國的關係日益緊張。中國因此有了足夠動力避免美國金融制裁可能帶來的影響。
推翻美元可以實現這一目標。但目前人民幣在全球儲備中占比不到3%，美元則占近60%。4 儘管如此，如果外匯儲備更均勻地分佈在一個籃子的不同貨幣中，美元地位則會下降。在多極世界中，包括人民幣在內的其他貨 幣，甚至是仍討論中的金磚國家貨幣，都將變得更加重要—這反映了美國霸權的衰落。最近，中國一直在擴展其跨境銀行間支付系統。這個系統使得以人民幣計價的交易可以在不使用西方系統的情況下進行—為進行不受制裁影響的交易提供可能。
與此相反，由於美元仍是世界第一大儲備貨幣，以及美國相對於中國擁有的優勢，如透明的法院系統、尊重外國投資者權利以及深入開放的資本市場，美元地位反而得到了增強。
然而，美元面臨的威脅可能來自其他方向。作為儲備貨幣，面對投資者需要具備三種功能：價值儲存、記帳單位和便捷的支付方式。
美元作為一種價值儲存手段並非無懈可擊。5 但儘管實施了量化寬鬆政策，事實證明，美元在長期內仍舊比包括人民幣在內的其他法定貨幣更穩定。6 這種穩定性也使美元成為可靠的記帳單位，評估商品和服務。但是美元在作為便利的支付手段方面已受到挑戰。
支付方式轉變
在世界許多地方，現金支付不再是王道。以中國為例，人們早已使用支付寶和微信支付等智慧手機應用程式購買一切，無論是機票還是街頭小吃。賣家不再需要使用昂貴的電子支付設備，一張列印好的QR Code足矣。7 8
新冠疫情以及隨之而來對衛生問題的擔憂加速了向無現金社會的轉變進程，其他新興市場對此也有所回應。9 西方國家繼續依賴繁瑣的銀行卡網路，而許多發展中國家已經習慣於更簡單、更時尚而且更舒暢的支付方式。
這些移動支付系統減少了中間環節，因此降低了成本，對改善跨境貿易意義重大。印度和新加坡已經連接了彼此的移動支付系統，新加坡和泰國也是如此。同時，越來越多的發展中國家使用中國的銀聯、支付寶和微信支付等應用程式，使用QR Code支付既便宜又高效。
加密貨幣的蔓延
另一可能威脅美元主導地位的是加密貨幣。這些貨幣能夠提供一種不受政府影響的去中心化交易方式。
加密貨幣可以充當記帳單位和支付手段，因此至少具備了儲備貨幣三大功能中的兩項。然而，人們對其能否作為一種有效的價值儲存手段存在爭議，因為加密貨幣波動性極強，關鍵交易曾引發醜聞轟動。
但是，學者、戰略家同時也是著名的加密貨幣宣導者Nik Bhatia表示，鑒於法定貨幣的價值一再受到政府侵蝕，無論是通過削減硬幣、金屬貶值還是量化寬鬆，法定貨幣無法作為一種確定的價值儲存手段：
古往今來，貨幣會因為一個基本的事實不復存在，政府無法抵禦為自己自由創造貨幣的誘惑
Bahtia 稱，比特幣具有去中心化和政治中立的特性，這將最終使其成為世界主要儲備貨幣——儘管他預計這並不會很快發生。10
不過，中非共和國和薩爾瓦多都已將比特幣定為官方貨幣。薩爾瓦多則更進一步，將部分貨幣儲備以比特幣形式保留。即使加密貨幣沒有達到某些要求，仍然有助於削弱美元的主導地位。
走向數位化的央行
有一種數字貨幣更有可能立即取代美元，即中央銀行數字貨幣（CBDC）。
CBCD是法定貨幣，是中央銀行的直接負債，這點很關鍵。和通過銀行轉帳、信用卡或移動支付APP進行的移動支付不同，使用CBDC支付不涉及仲介機構。因此，CBCD更加便宜和快速—與傳統法定貨幣相比具有立竿見影的優勢。
雖然芬蘭在上世紀90年代進行過一次失敗的CBDC實驗，如今中國在這方面遙遙領先。中國人民銀行早在十年前就開始研發數位貨幣，並於2020年開展數位人民幣試點測試。
中國通過“一帶一路”倡議強化了其龐大的貿易網路，這種先發優勢可能使數位人民幣在整個貿易網路中實現國際化。中國已經在一些國際貿易中使用人民幣，而數字人民幣憑藉其速度和成本優勢，可能會得到那些樂見美國影響力 受到遏制的國家的青睞。
無論如何，數字人民幣的作用可能仍舊有限。中國人民銀行可能限制數位人民幣的使用，帶來不受歡迎的結果。人們可能還擔心中國對交易進行監控。中國本身可能也不願意開放資本帳戶，而這恰恰是與美元進行全面競爭所需要的。
我們正處於一片新天地，中國是先鋒。隨著其他央行評估本國CBDC的潛力，數字人民幣可能成為最終淘汰我們現有儲備貨幣模式的第一聲號角。
投資影響
解釋這一切並轉化為投資決策的方法有很多。以下為一些發人深省的圖示及初步觀察。
圖1：中國主權債券可增加多元化收益
在低通脹且GDP穩健增長的情況下，中國一直在實行寬鬆的貨幣政策，西方國家央行卻一直在緊縮。中國和世界上大多數發達國家的經濟發展軌跡差異顯著，意味著彼此之間的關聯也愈發減弱。
如上圖所示，過去十年間，英美兩國的主權債券與中國主權債券之間的歷史關聯大幅降低，提升中國債券的吸引力，豐富投資組合。
圖2：黃金的優勢
加密貨幣另一個常見稱呼是“虛擬黃金”。實際上，從供應有限到通過“挖礦”獲取，比特幣的設計明確與黃金相呼應。然而，到目前為止，加密貨幣還無法與黃金在穩定性方面相提並論，正是這種穩定性使黃金享有避風港和最終的價值儲存手段的美譽。
黃金還可以避免CBDC的主要風險—受到政府幹預，無論通過貨幣貶值，還是通過控制一些人預期的數位人民幣的時間限制或購買限制等。有鑑於此，值得注意的是，各國央行繼續持有很大一部分的黃金儲備。
你可能仍然會或，整個貨幣史都在試圖複製黃金的優勢，避免其缺點（安全性和存儲要求）。如上圖所示，這樣的嘗試無法算作成功。所以，在充滿不確定和挑戰的宏觀經濟背景下，加之地緣政治緊張局勢並不會很快結束，黃金可能會在投資者的投資組合中重新發揮作用。
最後，如下圖所示，投資策略在黃金和政府債券之間切換可能會有更大優勢。
圖3：在債券和黃金之間切換的策略帶來超額回報
