通膨、經濟成長、疫情？ 市場展望：看好股市優於債市

2021年市場回顧？通膨、經濟成長、疫情

[時間：00:26]

主持人：hi 大家好，歡迎大家再次收聽瑞銀Podcast 投資線上，聽趨勢、聊投資。我是今天的主持人，Tina。因為2021年已將近尾聲，儘管這一年好壞參雜，不過還是有許多股市創新高。對於要迎接的2022年，是不是也是可以像2021年一樣，整體來說給投資人一個好豐收呢？我們今天就邀請瑞銀投信的投資部主管陳碩存，Tony 來為大家剖析。

來賓：大家好，我是瑞銀投信投資部主管陳碩存，Tony

主持人：hi Tony, 就像我說的，我們都感覺2021年雖然有很多波折，不過許多股票投資人，包括股票基金的投資人，其實都有不錯的收穫。你可以跟我們簡單總結一下我們這個2021年的市場情況嗎？畢竟許多政策和市場的演變，都是具有延續性的，而且深刻的影響接下來這一年。因此了解總體的經濟全貌後，也比較容易理解來年的許多政策演變。

來賓：2021年金牛年如果要我用一句話形容那就是牛氣沖天，因為人們已經學會與病毒共存，疫情趨緩下的重啟行情，讓整體復甦速度比08年金融風暴後的復甦快的很多，也造就了股優於債的行情。但是強勁的需求卻也導致了通膨的壓力，這樣的市場氛圍將延續到2022年金虎年，所以2022年投資展望，我會用虎虎生風來形容，因為疫情復甦的順風將會持續，但投資人仍須關注通貨膨脹、經濟成長和對疫情的擔憂等三大重點。

首先，我們認為通膨將在未來幾個月保持高點，直到與疫情相關的供應鏈問題得到解決。

另外我們認為經濟成長仍會保持強勁，因為我們認為Delta變種病毒或任何其他變種病毒都不會破壞經濟重新開放的動能。特別是隨著疫苗接種率的上升，加上新種疫苗的開發和核准，政府能夠控制反覆爆發的疫情。另一方面，緊急刺激措施可能會逐漸減少，但央行仍可能保持耐心，避免「反應過度」造成市場恐慌。

總結來說，這樣的經濟情境應該會提供股票不錯的表現。隨著我們接近下半年，通貨膨脹和經濟成長都應該下降到更"正常"的水準。這次經濟周期會呈現接力復甦的一個情形，各地區復甦的速度不同調。例如2020年疫情當中是亞洲先復甦、2021年或2022年是成熟國家表現強勁，2022下半年開始可能新興市場開始接棒。換句話說經濟成長在未來都有動能在持續接力，反而是好事，不會有硬著陸或停滯性通膨的情形發生。簡單來說，股優於債的情況還是可能延續。

通膨對經濟成長的影響？

[時間：04:23]

主持人：所以你的重點是說，通膨疑慮大概會延續半年，之後就會獲得紓解，而且經濟還是會強勁成長，所以認為2022年上半年可能成熟國家的經濟成長較看好，下半年則是看新興市場重啟的機會。

但聽到你剛剛第一點就提到通膨，我相信這一點真的讓大家很有感，我們到處可以聽到萬物都在漲，就是薪水不夠漲，顯然的影響我們的民生消費，大家自然也把這樣的疑慮投射在投資市場上，擔心通膨問題可能會影響投資市場的表現。你認為通膨這個問題，真的可能是干擾2022年資本市場的黑天鵝嗎？

來賓：通膨的確是未來幾個月比較大的挑戰，直到與疫情相關的供應鏈問題得到解決。如果我們去拆解通膨細項，可知道影響通膨三大因素之一的二手車、能源與房租的計算基期將於明年初開始墊高，進一步可能舒緩通膨的力道，進而有助於通膨預期跟著減壓。(通膨的預期心理因素如果能降溫，對於投資情緒是有很大的幫助)。

另外隨著疫情減緩，實體經濟的活動增加，之前看到的一些問題物流瓶頸，高能源價格，和資本支出減少導致的供給面挑戰，我們認為在未來幾個季度將有所改善。人們在過去一段時間消費偏重於實體物品的現象，也會隨著疫苗施打率提高而開始轉向於偏重服務的消費，可以降低供應鏈吃緊所造成的通膨壓力。就業市場因為遇到戰後嬰兒潮退休高峰以及許多人轉職(Great Resignation)造成摩擦性失業高峰，復甦較為緩慢，也有助於緩解因薪資增長造成的通膨壓力。

主持人：所以你的意思，簡單說就是：一個是基期的因素，有機會讓中長期的通膨數據往下，另一個就是缺料和能源價格上漲等問題也有機會解決。這的確可以讓人安心不少。但你剛剛也提到經濟成長的問題，我想追問一下，你對於來年的經濟成長動能還是抱持信心嗎？

來賓：雖然市場對短期縮緊政策的預期大幅上升，但是其實很多投資人低估了經濟基本面的穩健性。

我們對未來成長前景仍是抱持樂觀。這一次經濟週期的GDP增長將會持續。家庭和企業等私部門部分因為過去兩年體質改善，會開始領導經濟持續擴張。另一方面，以公部門為主的財政縮緊的效應，在本次經濟週期中也不致成為逆風(只能算側風)。而全球的供應鏈的短缺問題，則會刺激企業進行資本支出的擴張。無形當中推升了長期成長的動能。

最後從全球經濟的角度來看，中國目前經濟轉型方針是重質不重量，調整期間比較長，但增長放緩的力道很有可能被成熟市場仍然強勁的成長力道給彌補下來。剛剛說過本次經濟周期是屬於一個接力復甦。也因為經濟接力成長的概念，所以不至於造成全球經濟成長脫軌的現象發生。

主持人：所以你的重點是：實際的經濟成長力道可能會比市場預期的還要來得大？

來賓：是的

2021年有通膨、經濟成長、疫情等因素干擾，2022年會是個股優於債的一年？

[時間：08:35]

主持人：既然是如此的話，是否又可以期待2022年又是個股優於債的一年？

來賓：的確，我們還是看好2022年的股市表現，儘管我們不排除未來波動性會增加。整個市場循環正在步入成熟階段，也就是未來每股盈餘EPS增長力道會逐漸放緩但還是在長平均之上，雖然貨幣政策未來可能偏向鷹派。

不過，ISM指數和其他領先指標數據表現都不錯，強勁的需求讓廠商要持續增加庫存，這也代表盈餘增長可能在未來幾個月繼續支撐股市。不過如果投資人只看傳統價值指標，像本益比這些數據，會覺得股票價格昂貴。但是在判斷股票債券間的風險溢價時(也就是承擔風險獲得報酬的幅度)，我們認為股票風險溢價具有吸引力，加上可以提供對通膨的保護，股優於債的行情會持續。我們看好股票投資的機會有以下幾點。

首先，我們看好企業盈餘增長仍有餘裕的情形下，美國的股份回購(俗稱的庫藏股)題材，仍有機會成為投資回報的主要貢獻來源。

另外，2022年下半年開始通貨膨脹和經濟成長都應該下降到更"正常"的水準，在經濟成長已經來到循環中高點時，過去經驗來看醫療保健類股的表現相對更有向上空間。而且健康護理類股具有攻守兼備的特性。

當然，有些人類文明長期趨勢的投資主題，我們看好ABC+5G題材。A是AI人工智慧，B是Big data大數據分析，C是Cybersecurity 網路安全加上5G行動通訊等題材都是在2022年持續會發光發熱的投資主軸。

最後，在美中兩國相互較勁的年代下，唯一可以讓這兩個強權持續攜手合作的議題就是低碳相關的投資議題。

2021年有通膨、經濟成長、疫情等因素干擾，對2022年債市展望的看法？

[時間：11:32]

主持人：那債市呢？我們又該怎麼看？

來賓：考量強勁的經濟成長、聯準會縮減購債等因素，我們認為2022年美國聯準會是有機會升息的。我們對非投資等級債券看法中性偏多，儘管利差已經明顯收斂，以現在的價值水準來看，資本利得上行空間雖然有限，但還是有兩個市場可以滿足投資人在2022年的債券投資需求。

第一個看好的債券市場是亞洲非投資等級債券，價值面來看亞洲非投資等級債券利差來到相對高點，違約風險在很大程度上已被市場反應。加上技術面疲軟及投資人對中國房地產行業的情緒偏悲觀，雖然在短期內不排除看到進一步的下行空間，但我們對亞洲非投資等級債券看法還是偏樂觀。

第二個是看好的是歐洲非投資等級債券，主要原因是因為歐洲的經濟增長有機會在明年優於今年，另外就是歐洲央行相對美聯準會升息腳步會更慢。我們仍看好歐洲非投資等級債券在2022年的表現。

2022年資產配置建議？

[時間：13:03]

主持人：所以最後，在資產配置的部分，你會怎麼建議呢？

來賓：股票部分，

•  因為企業盈餘增長樂觀-所以投資美股股份回購題材有如生龍活虎，有機會會為投資人增加回報機會

•  投資醫療保健類股有如臥虎藏龍，進可攻退可守

•  ABC+5G的主題長期趨勢投資就有如猛虎出閘，持續看好未來增長性

•  在國際情勢龍爭虎鬥下，低碳主題的投資是唯一大國間有共識的目標

債券部分

•  亞洲非投資等級債券的價值面有利可圖-投資人如虎添翼(收益的益)

•  投資歐洲非投資等級債券，投資人有如虎嘯龍吟，把握成長強&升息較慢的雙贏。

主持人：好的，由於時間的關係，我們就聊到這裡，我要謝謝Tony用深入淺出的方式，跟我們談到2022年的市場觀點和投資建議。我們也非常謝謝各位聽眾，今天收聽我們的節目，我們下次再見了。拜拜。

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