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陸股監管措施陸續出爐，大陸股票市場不確定因素逐步去除

瑞銀資產管理中國股票基金投資團隊最新操作策略

Emerging markets 2021年 07月 14日 7 最小閱讀

台灣投資團隊

中國政府近期針對中概股、教育類股等不斷加強監管措施，牽動這些產業股價表現，投資人信心亦受影響。我們認為，隨著政策陸續出台，許多監管裁罰理由落在市場預期內，淡化不確定因素，對行業為短空長多。

瑞銀中國：團隊得獎紀錄

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瑞銀中國：中概股跨境信息的具體監管與影響

中國國務院7月6日公布「依法從嚴打擊證券違法活動的意見」，當中特別引起市場關注的，是提及要加強中概股監管，尤其是資訊安全、跨境信息提供機制與流程的規範管理，這被認為是美國去年底通過外企問責法1之後，中國政府的因應之道。換言之，此舉明確畫下底線，也就是中概股不得提供重要數據資訊及審計底稿給美方稽查。

影響分析：陸企赴美IPO腳步勢必放緩；已在美國掛牌的陸企將加速返港上市。目前大型中概股均有規劃返港上市的計畫，且這些已經在美上市好幾年的中概股，在資訊管理方面多半都已合規，不至於發生類似滴滴突然被要求下架的意外狀況。

¹美國華府2020年12月簽署通過「外企問責法」，要求在美上市的中國企業必須接受美國上市公司會計監督委員會 (PCAOB) 的審查，上市外企必須提供資訊及審計底稿供稽查，若連續3年未能遵守相關規定，則須從美國交易所下市。

瑞銀中國：對電商平台大數據技術的具體監管與影響

中國監管總局7月初發布「價格違法行為行政處罰規定徵求意見稿」，對電商平台訂出明確懲罰規定：業者若利用大數據技術，對同商品在同等條件下設不同價格，或透過補貼，以低於成本的價格傾銷，造成獨佔行為，會被處以1年銷售總額0.1%-0.5%的罰款，並沒收違法所得，嚴重者則責令停業或吊銷營業執照。

影響分析：大型互聯網平台像是美團、餓了麼、京東等10家企業已於4月初簽署承諾書，承諾不會非法收集、使用消費者個人訊息，不利用數據優勢「殺熟」１。上述處罰規定普遍符合市場預期，再來則是觀察監管機關對業者開出的罰款輕重，待實際裁罰出爐，不確定因素化解，可視為利空出盡。

^１大數據殺熟指的是互聯網廠商利用所擁有的用戶數據，對老用戶實行價格歧視的行為，也就是同一件商品或服務，互聯網廠商顯示給老用戶的價格，高於新用戶，並依此獲得利潤最大化。

瑞銀中國：反壟斷法的具體監管與影響

中國國務院今年2月公布「平台經濟反壟斷指南」，監管總局4月對阿里巴巴壟斷行為處罰182億人民幣罰款；後續亦對美團「二選一」等壟斷行為進行立案調查。7月7日並宣布阿里巴巴、騰訊、滴滴、蘇寧、美團等五大網路平台、合計有22起合併收購案均違反「反壟斷法」，分別處以50萬元人民幣罰款。

影響分析：目前大型互聯網平台均已調整「二選一」作法，不再禁止商家在競爭對手開店，壟斷行為已大幅改善。且併購案的違法罰款金額不高，對業者影響有限。惟後續的併購動作應該會放緩，以避免觸法，龍頭擴張速度勢必不若過往，但有助於改善市場秩序，企業將更注重服務品質，而非只是靠併購衝量擴大市佔率，長線來看有助於企業競爭力及獲利能力的提升。

瑞銀中國：對課外培訓行業的具體監管與影響

中央深化改革委員會5月強調要全面規範校外培訓機構，罕見提出「嚴禁隨意資本化操作」，市場認為此暗示未來教育股IPO或籌資可能會有諸多限制。中國教育部隨即宣布成立校外培訓監管司，監管制度化升級，具體監管新規包括：師資、場地皆須取得執照；學費不得預收超過3個月、且須存放公管帳戶管理；教學內容不得違規超前或超標；限制線上廣告投放等。監管總局6月也對多家校外培訓機構稽查並開出罰單，合計15家業者被處3650萬元的罰款，理由為涉及虛假宣傳及虛構價格。

影響分析：監管裁罰理由落在市場預期內，如學費、師資、廣宣管理等。長線來看不達標的中小業者將加速淘汰，龍頭業者加速合規並非難事，例如好未來已調整旗下部分補教機構，學習範圍從英語擴大至戲劇、口才等素質教育，不單限於知識學科，顯見大型業者因應監管的調整彈性很大。加上補教需求不會消失；配合監管加速落地，淡化不確定因素，對行業為短空長多。

瑞銀中國：投資團隊操作策略

儘管市場短期難免因為監管力道加大而震盪，但伴隨監管加速落地，利空已多數反映，估值回落後，優質股的投資潛力也會浮現，投資團隊過去兩個月的操作策略為：

瑞銀中國：增持港股，減碼中概股ADR

以投資團隊管理的中國股票型基金為例，截至6月底持有在美上市中概股ADR(美國存託憑證)為13.6%，低於4月底時約25%的比重，部分是同一家公司從ADR轉為在香港上市的股票；部分是減持中概教育股。港股則增至60.5%(4月底為51%)。前十大個股新增本土運動品牌，主要看好本土品牌這波消費復甦力道明顯優於國際品牌。