戰術性下調股票至中性看法

有鑑於此，我們調降情境假設下單一市場結果實現的信心值，而擴大所有的可能結果（不論上行或下行）的範圍。儘管我們仍認為在基準情境下，股票至年底將走高，但因計入風險後的回報較不明朗，我們戰術性下調對股票的看法，從「看好」降至「中性」。

我們持續看好全球能源股票和美元，短期內這兩者在投資組合中仍能發揮避險作用。我們將歐洲股票下調至「中性」，因該地區的不確定性偏高且經濟和企業獲利增長有下調的可能。此外，我們相對於其他亞洲市場看好中國股票。

自1945年以來，地緣政治事件（即使是改寫歷史進程）很少對市場帶來長期持續的影響。這說明了為何要保持股票長期配置。不過，隨著市場波動加劇和前景不明，我們認為投資者現階段應該審視投資組合，讓股票部位與長期資產配置目標保持一致。

當前也是投資者審視更廣泛的財富管理計畫的重要時刻。瑞銀獨樹一幟的「流動性.長久性.傳承. 」（Liquidity.Longevity.Legacy.）理財框架中的「流動性」策略，旨在為未來三至五年支出提供資金，這能幫助投資者在面對短期支出需求時保持信心，還能降低恐慌或被迫拋售的風險，使投資者的股票部位有充分的時間扳回跌幅，並在未來數月或數年間創下新高。

由於軍事行動和政治意圖難以臆測，我們認為聚焦在戰事和制裁對大宗商品價格的潛在影響上更為實際，因為這些影響是可見的，並會對全球經濟產生直接影響。同樣重要的是，雖然我們對基準、上行和下行情境進行了詳細分析，但實際結果可能更為複雜。而且，在一系列關鍵因素存在重大不確定性之際，我們認為投資者不應該單單押注任何特定情境實現，而是對廣泛的潛在結果做好準備。

我們的基準情境是，大宗商品價格（尤其是能源）在短期內保持高位，並在2022年下半年開始回跌。這將與戰事停火及北約和俄羅斯之間言辭交鋒在夏季時降溫的預期一致。我們預計制裁將導致俄羅斯逐步退出全球能源供應鏈，而非立即中止供應。布蘭特原油6月份預期將達每桶125美元，9月和12月分別回落至115和105美元。

大宗商品價格高漲的時間持續數月，可能會損及經濟增長及企業獲利。但我們預計2022年整體企業獲利可望保持正增長。至年底時形勢較為穩定且若2023年的企業獲利基本上不受影響，也有助於降低目前市場計入的地緣政治風險溢價。

通膨預計將在一年內下降，儘管較原先的預期晚，但可讓央行緩步升息。值得留意的是，雖然食品和能源價格變動明顯可見，但在已開發國家一籃子消費中所占的比重相對較小。企業獲利預期回穩及地緣政治風險下降，意味著市場可望在年底前走高。故標普500指數在此情境下可望在2022年底前達到4,800點，較當前水準上漲約10%。

在我們的下行情境中，如果戰事曠日持久令大宗商品供應廣泛中斷，或俄羅斯出口突然受到制裁，則可能導致大宗商品價格大幅飆漲，並在較長時間內保持高位。布蘭特油價可能升破每桶150美元，歐洲國家或許需要實行天然氣配給。

若此情境成為現實，歐洲經濟增長和企業獲利都將受到顯著衝擊，並延續到2023年。我們預計，美國增長和企業獲利也將受到負面影響（程度可能較小），「停滯性通膨」風險也上升。隨著通膨在較長時間內持續走高，薪資與價格螺旋式上升的可能性將增加。這可能導致各國央行激進升息，即便是在經濟增長已疲軟的情況下。

企業獲利預期下降且地緣政治風險依然高漲，意味著全球市場可能進一步走低。在此情境下，我們對標普500指數的目標價為3,700點，較當前水準低約15%。在軍事衝突進一步嚴重升級的情況下（包括北約部隊直接參與戰事），市場下行風險恐進一步加劇。若俄羅斯入侵其他國家領土、瑞典或芬蘭選擇加入北約做出軍事反應，下行情境則可能成為現實。

大宗商品市場受到的衝擊較為短暫，市場不確定性迅速下降。若雙方認為戰事導致的嚴重人員傷亡和經濟代價過高，並在幾週內達成停火協議，則上行情境可能實現。

最重要的是，此結果將減輕俄烏兩國人民遭受的苦難。從市場角度來看，大宗商品市場受到的衝擊較為短暫，也將限制對全球增長和通膨造成的總體影響，後續事態更有確定性也將降低市場風險。

由於Omicron相關限制措施逐漸解除，消費者在服務方面的支出依然有望反彈，在此情境下全球增長應保持強勁。若通膨在年內有所下降，我們認為在上行情境中，標普500指數可望在年底達到5,100點，較當前水準高約17%。