此次股價波動證實了我們認為今年美股反彈過於集中的風險，年初以來的 反彈主要由頭部科技公司上漲主導。截至9月11日，追蹤交易量最大的前 10隻美國科技股的紐交所FANG+指數今年大幅上漲75%，而標普500等 權重指數（稀釋了這些科技巨企的影響）漲幅僅為4.2%。因此，這一小部 份超大市值股票的回調對更廣泛的大市反彈構成風險。為降低這種風險並獲益於潛在的追趕行情，我們建議聚焦於今年以及 2024年上行潛力最大的股市板塊。

看好美國等權重指數，而非市值加權指數。標普500等權重指數的表現落 後於標普500指數（年初迄今上漲15.9%）近12個百分點，我們認為前者 具有補漲潛力。 外，我們看好的美國必需消費品和工業板塊在等權重指 數中的權重比市值加權指數更高。在美國經濟持續放緩的背景下，這些板 塊有望跑贏大市。投資者也可以考慮轉向我們看好的其他板塊，例如表現 滯後的能源股。我們認為，能源板塊尚未計入油價反彈的前景。當前布蘭 特原油價格已從6月底的低點72美元上升至90美元/桶附近。

聚焦於不太受經濟放緩影響且在近期反彈中表現落後的科技股。總體而 言，MSCI所有國家環球IT指數的12個月遠期本益比位於25倍的相對較高 水平，較過去十年的平均值溢價近30%，但是該板塊受到人工智能日益上 升的潛力支撐。總體而言，我們認為投資者轉向超大市值股以外的科技板 塊具有上行空間。我們還認為，偏好成長股的投資者可利用短期內優質軟 件股的潛在波動來構建長期敞口，因我們認為軟件行業是人工智能需求擴 大的顯著受益者。

增加新興市場落後股票的敞口。年初迄今，MSCI新興市場指數僅上漲 1.8%，而MSCI所有國家環球指數漲幅達11.9%。我們預計新興市場有望 迎頭趕上，尤其是在中國近期推出多項刺激措施來改善經濟增長的情況 下。目前新興市場股市的估值也具吸引力，12個月遠期本益比僅為11.8 倍，與過去15年的平均值持平，而全球股指較其歷史平均值高出10%。

在新興市場中，我們尤其看好印度股票，該市場受到一系列有利宏觀經濟 因素的支持，包括通膨下降、外部赤字收窄以及採購經理人指數改善等。我們認為印度 市的估值仍合理，企業前景看起來也很健康。 因此，雖然2023年美股上漲範圍狹窄確實帶來風險，但我們認為，投資 者可通過聚焦於相對被忽視以及不太受增長放緩影響的股票板塊來降低這 種風險。

市場聚焦

應對區間震蕩的股市行情

上週美股面臨不利環境。較強勁的美國服務業活動數據及每週初請失業金 人數下降，意味著美聯準會進一步加息的可能性揮之不去。自6月中以 來，標普500指數一直在4,300點至4,600點區間震蕩，有關經濟數據、資 產價格及美聯準會政策前景的證據相互矛盾以及對此的不同解讀牽動著市 場走勢。我們預計這種情況將在未來幾個月持續。儘管美國的盈利下滑或 已結束，但通膨和增長前景的不確定性可能令股市後續漲勢承壓。 從去年第四季延續至今年第二季的利潤按年下滑態勢似乎已經結束。標普 500指數自下而上的遠期12個月每股盈餘（EPS）預期在今年出現大幅反 彈，目前已回到歷史高點。我們預計，繼今年零增長後，2024年標普500 指數成分股公司的利潤將增長9%。

儘管數據釋出相互矛盾的信號，但就業增長和職位空缺數下降顯示出美國 經濟正在放緩。短期內暫無衰退之虞，但家庭額外現金减少、學生貸款恢 復償還以及勞  市場降溫，為強韌消費對股市的進一步支持帶來不確定 性。

通膨風險也依然存在，我們認為最明顯的成果已經顯現。基數效應的消退、醫療保健的價格調整以及按月通膨或短暫上升，可能會阻礙通膨放緩 趨勢。

要點：儘管我們仍然預計數據總體指向“偏軟”著陸，這有利於風險資產，但最終著陸的過程可能難免出現波動。在此背景下，我們認為具潛力的落後股可提供好於總體股市的風險回報。

我們看好債券的原因
固定收益市場同樣走勢震蕩，美國國債在8月就業數據降溫後應聲上漲，但在強勁的美國商業活動數據公布後又遭遇拋售。近期美國利率的波動引 發投資者對於債券熊市是否即將來臨的疑慮。我們並不這麽認為，並預計名義收益率將在未來6至12個月下降。

首先，貨幣政策具限制性。我們通過實際利率及更廣泛的金融條件來衡量 貨幣政策的立場。目前，整個美國利率曲綫上的實際利率均為正值，處於 2008年金融危機以來的高位。這可能將促使增長放緩延續至2024年初，從而利好美國國債。

其次，通膨快速下降的時期可能臨近結束，但通膨回落勢頭料將繼續。由於需求從商品轉向服務且全球供應壓力緩解，7月PCE商品按年通膨率為–0.5%。住房通膨已經見頂，並有望繼續回落。

第三，市場對於美聯準會終端利率的預期並未顯著上調，表明投資者仍認為加息週期已近尾聲。

要點：因此，我們認為目前的較高債券收益率為投資者提供了在較長時間內鎖定高利率的良機。固定收益方面，我們認為高評等（政府）債券、投資級債券（包括精選的優先級金融債）和可持續債券中久期（存續期）為5到10年的品種存在投資機會。

油價可能進一步上漲
上週，布蘭特原油價格攀升至2023年最高，從6月末的每桶72美元回升至 90美元上。沙特和俄羅斯宣布將自願减產措施延長至年底，此舉為近期的油價上漲帶來撐。

投資者仍持續評估多空因素，一方面擔憂全球最大進口國中國的增長疲軟削弱能源需求，另一方面又對美國經濟軟著陸刺激原油消費抱有希望。我們的基準情景是油價仍有進一步上漲的空間，並預計布蘭特原油將在年底前達到每桶95美元。

儘管近期經濟數據疲軟，但石化業務大幅增長促使中國的需求創下新高。總體 言，國際能源署（IEA）預期2023年的石油需求量將達到創紀錄的 每天1.022億桶，中國佔增幅的70%以上。

與此同時，沙特牽頭的石油輸出國組織及其盟友（OPEC+）自願减產在過 去四個月使得石油市場始終供應不足。沙特主導的原油减產令7月全球石油每日供應量减少91萬桶，至1.009億桶。

石油庫存也在持續下降，6月减少約1,700萬桶。IEA預計第三和第四季將 繼續下降，這應為油價帶來進一步支撐。

要點：我們維持在全球策略中看好石油的觀點。我們還看好美國能源股，隨著投資者重新關注盈利數據及溫和的估值，能源股有望迎頭趕上。

非傳統型資產

非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用 和開支，所有這些都會讓獲利減少。另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。

除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
  • 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。

附錄（風險資訊）

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