新晋最红“固收+”真的不了解一下吗？

为了应对经济下行的压力，避免出现08年次贷危机以及欧债危机所带来的流动性风险，欧美央行从降息到QE再到海外的资产购入计划，对于流动性的呵护可谓是不遗余力。中国央行也行动了起来，春节后几次降息降准全力呵护流动性，使得利率快速下行，维持低位震荡。

当下所有投资者面临的一个问题：当利率下行到一个比较低的一个水准，下半年的收益应该怎么走？ 在这一大背景下，“固收+”的概念成为市场新宠。

在瑞银资产管理债券基金经理楼超心目中，人人都爱的“固收+”究竟如何实现？

随着利率中枢不断下行，余额宝的收益率已经跌破了2%，理财收益也呈现一个下降的趋势，尤其是一些净值化理财产品的收益率，今年出现了一个比较大的下行。

当下债券投资策略，瑞银资管认为：对于下半年的债券投资，我们应当首先侧重安全垫的配置，安全垫包括一些利率债的配置和一些高等级信用债的配置，在此基础上，再去寻求α的机会。

纵观上半年的债券市场，由于国债收益率出现显著下行，进而带动高等级信用债出现了被动的收益率下行，总体收益率呈现β的行情。

然而目前的β已经下降到较低的水准，所以今年下半年反而应该更加关注α的机会，也就是所谓的“固收+”。

“固收+”策略是国内固有的一个名词，它把股票、可转债、包括其他种类的成分加在固收里面，以达到超额收益的目的。而我们这里所指的是一个纯固收的概念，也就是在一个比较安全打底的基础上，去积极的找一些α的机会，即信用债的投资机会。

在2018年以前，没有太多信用利差，也就是说无论是AA、AA+还是3A，基本上大家都是一致的。尤其是2017和2018年，是信用债发行的一个高峰。当时的市场环境下，其实并没有太多的利差存在，一方面是基于当时的利率比较高，另外一方面也是对于企业宽信用。

这些不同的信用资产之间没有信用利差，意味着什么？这时候市场上出现了一个相对巨大的错误定价。自2018年以后，经历了金融去杠杆等事件，一直到今年出现了黑天鹅的新冠疫情，信用的分化越来越明显。

高收益债由于企业资质相对较差，所以造成了今年总体被卖出的压力是非常之大，投资者倾向于去规避这一类的资产。这就造成了高等级债券与高收益债券之间的利差，是在被动不断扩大，然后之后微微往下走持平。在这背后，其实代表的是市场对信用利差的重新定价。

所以，在这样的市场环境下，选择杠杆策略或交易性策略，都能把握住不错的机会

瑞银资管对下半年信用债总体乐观。一方面，政府的政策上给予民营企业一个比较优先的支持，再融政策方面相对宽松，对于整个行业来说，赢得了一些喘息的空间；另外一方面，部分问题民企从去年开始已经慢慢清出市场，剩下留存在市场上的一些信用债，无论从行业性质、龙头地位、公司的价值等方面都好于去年。

所以，瑞银资管认为今年总体的违约风险，相比去年是相对可控的。

着眼于今年，总体以基建类、地产类相关的信用债，作为一个比较安全的资产打底。同时在下半年开始，瑞银资管会认为：部分产业的一些龙头的合并机会，包括企业间垂直合并、横向混改，跨行业间比如消费制造业合并、项目的收购、一些地方国企的改革，都是大家值得关注的α机会。

为了捕获这类机会，需要投资者做更细致的、自下而上的研究。

在今年疫情之下，关注市场层面可以发现，目前整个市场产业的合并、公司的并购在加快，例如不久前拼多多和国美两个线上线下零售巨头的结合，还有一些旅游公司获得了国资以及线上零售巨头的增资，很多大型的地产商在并购一些小的地产商。

比如，线上线下抱团取暖，互相战略性投资，互相资源共享，在危机时刻互相共存；再比如，趁在目前的疫情情况之下，估值便宜，战略性地投资部分旅游资产，这些都是比较好的研究方向。

至于说大型房地产商去收购小房地产商，带来的效果好不好，这就要看收购的是项目层面，还是公司层面。如果是公司股东层面，有大型的地产商进行背书，那么更多的是一种产业的结合，影响就是正面的。如果是项目层面的收购，影响就偏向中性了。

从投资理念来说，我们并不会彻底规避某些地区或者某些行业，进行一刀切，而是会遵循外资的“分散风险、注重宏观、自上而下，以及专注于基本面”的投资理念。

对于债券而言，最重要的基本面研究就是其违约风险，在信用这方面，是根据违约风险和总体的风险程度，去寻找合理的性价比。我们认为每一只债券，每一个信用债或利率债都是有它自己的价值，我们要做的不是去规避某一个投资方向，而是寻找每一只信用债的性价比。

其次在风控的角度，对外资而言最重要的一个点就是分散度。瑞银海外的债券基金单一持券的分散度基本上在0.5%到0.3%之间，是一个非常分散的程度。所以债券投资最重要的一个风控就是管得住手，拿的分散，不要太过于集中地去持有某一个债券，或者某一个头寸，这个是最重要的。因为债券产品最重要的还是走出一个低回撤、稳定的收益率曲线。

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