抵御黑天鹅的利器 —— 对冲基金投资

中国市场和中国经济蕴藏着大量的投资机会。本次疫情并没有改变这一点。

短期来看

• 中国的举国体制和全民动员能力在应对大的疫情方面有其优势，将最早从疫情中走出来。
• 国内金融体系稳定，流动性充沛。
• 整体上股票市场的估值在合理区间，尤其是港股市场。
• 疫情加速消费转型和催生新的商业模式，特定行业的龙头企业受益，例如在线教育、游戏、电商、快递、医疗防护等。

中长期看

• 中国经济仍在经历重大的结构性变化，包括由投资驱动转向消费驱动，由外需转向内需，由商品消费转向服务消费。
• 巨大的国内市场为企业家提供了广阔空间。
• 新型城镇化扩大内需潜力。
• 技术创新和自动化为产业升级提供动力。
• 人口老龄化趋势加速，健康产业面临巨大机遇。

我们尤其看好对冲基金在中国市场的机会。中国股票和期货市场具有散户资金主导，容量大，流动性好等特点，市场效率有待进一步提高，为对冲基金投资产生超额收益提供了丰厚的土壤。

现阶段我们主要看好两个方向：

第一，在经济面临诸多压力和不确定因素的宏观背景下，我们认为结构性机会（alpha）好于指数的机会（beta）。这既包括由于市场回调产生的更有利的买入机会（择时的alpha），也包括根据深度基本面研究和长期跟踪，坚定持有优质资产的机会（择券的alpha）。经济下行期往往也是行业整合、优胜劣汰之后强者恒强，产生下一个大牛股的时候。

第二，在市场建设和流动性方面，房地产及相关投融资链条受到严格限制，非标投资受限，实体经济投资机会不足。资本市场战略地位凸显，将迎来繁荣发展。交易型策略（交易的alpha）将受益于资本市场改革开放全面深化和流动性改善。同时我们预计市场波动还将持续，为这些类型的策略提供丰富的交易机会，主要包括CTA策略和量化股票策略。

按照定义，黑天鹅是无法事先预测的。作为投资人，我们的“次优”选择是做好长期战略配置，构建一个长期稳健的组合，帮助我们穿越各种市场动荡和抵御黑天鹅来袭。

怎样做好对冲基金策略的筛选和配置？其核心是理解底层基金和管理人的特点和收益来源，归根结底是理解他（她）是怎样赚钱（或者少亏钱）。例如：

• 这类策略赚的是什么钱？择券，择时还是提供流动性？赚的是企业创造的钱还是对手方的钱？
• 他（她）是擅长深度基本面研究，还是灵活交易？获得超额收益是在牛市还是熊市？风险控制和流动性管理是偏松还是偏紧？

在深刻理解每类投资策略和管理人的基础上，我们可以在投资组合中加入尽量丰富的收益来源，包括能够抵御甚至受益于黑天鹅的收益来源（例如一些交易型策略），通过有效分散进一步降低组合波动，提高组合的抗风险能力。

在做好长期战略配置的基础上，我们还可以进一步结合对市场环境和市场机会的判断进行投资策略的战术配置调整。这对投资能力和投资经验提出了更高的要求。

对冲基金投资是一个高度动态发展的行业。投资策略不断更新，市场环境和机会不断变化，需要通过主动管理不断评估投资机会，尤其是退出的机会，包括投资表现是否符合预期，市场机会是否出现重大变化，管理人或投资策略是否出现重大变化等。

对冲基金投资策略很重要的一块是运营风险和投资者权益保护，而这一块的重要性在国内经常被忽视。私募基金的设立和运作中存在大量潜在的运营风险，从公司治理、激励机制、内控合规、基础设施、网络安全到产品架构、基金估值定价、公平交易、现金控制、对手方风险等，需要专业全面的运营尽职调查和持续跟踪。对冲基金的投资条款比较复杂，隐藏着很多细节，包括费率和流动性安排，管理人和投资人的权利义务安排，责任和赔偿机制等，需要专业的法律尽调团队从投资条款上最大化对客户权益的保护。

整体上看，相对于传统资产配置（股和债），对冲基金的投资策略更加丰富，收益来源更加多样，收益特征更加灵活。以组合的方式投资对冲基金（FOF）可以进一步降低波动、分散风险，是传统资产配置的有益补充。另一方面对冲基金各种投资策略和条款相对比较复杂，流动性也不像股票、债券、或者公募基金这么好，因此配置调整也不是那么简单。另外私募行业变化不断，主动管理、持续跟踪尤为重要。这就决定了这部分投资比较适合于以FOF为途径，通过专业投资机构进行配置。