Perspectives

Prévisions intermédiaires de l’économie et des marchés de capitaux - perspectives à cinq ans de 2020 à 2025

UBS Asset Management Investment Solutions

Nos attentes à cinq ans (2020-2025) en bref

L’équipe Investment Solutions d’UBS Asset Management mène des recherches macroéconomiques afin d’élaborer nos prévisions sur la performance de base sur 5 et 10 ans. En nous appuyant sur l'expertise approfondie et étendue proposée par plus de 100 professionnels et sur les résultats que nous obtenon depuis 36 ans, nos prévisions sur les marchés financiers quantifient les attentes en matière de performance/risque pour un large éventail de classes d’actifs, tiennentt compte des conditions de marché et économiques actuelles et constituent une composante clé de la modélisation de l’allocation d’actifs stratégique d’un portefeuille.

Notre dernière publication a mis en lumière nos hypothèses formulées en juin 2019. Depuis lors, les actions ont terminé la décennie avec un record sensationnel sur 10 ans, l'élan s'étant poursuivi avec de nouveaux sommets en février.

Ensuite, l'effet de la pandémie s'est fait ressentir et les marchés actions ont chuté de plus de 30 % avant de rebondir fortement. Les rendements des emprunts d'État sur toutes les échéances ont baissé aux États-Unis, ce qui a réduit la performance attendue en devise locale. Les marchés du crédit ont connu des hauts et des bas surprenants, mais se situent toujours à des niveaux relativement élevés à la fin mai.

Les principales mises à jour de nos hypothèses sur les marchés de capitaux à cinq ans par rapport à notre rapport du milieu d’année 2019 sont les suivantes :

  • Les performances attendues des actions sont plus élevées en termes nominaux, à mesure que les valorisations s’améliorent.
  • Les rendements des emprunts d’Etat sont encore plus faibles, si bien que les performances attendues sont plus faibles. Les rendements européens n’ont pas baissé autant que les rendements américains, mais ils étaient plus faibles au départ.
  • De manière générale, nous avons abaissé les rendements à 10 ans attendus dans les pays développés en 2025 de 0,4 % à 1,1 %, ce qui a compensé une partie de la baisse des rendements dans les prévisions de performance.
  • Les spreads de crédit sont plus élevés en raison de risques de défaut plus élevés, mais les performances sont plus attrayantes par rapport aux emprunts d’État. Ils ont atteint leur point bas début janvier 2020 avant de remonter à la fin du premier trimestre 2020. Ils se sont fortement resserrés en avril et en mai.
  • Le dollar s’est apprécié face à la plupart des devises, mais pas toutes. Les marchés émergents ont enregistré des dépréciations extrêmement importantes (par exemple -29,2% au Brésil). De manière générale, nous considérons le dollar comme surévalué par rapport aux devises des marchés développés et émergents.

Notre approche à l’égard des hypothèses sur les marchés de capitaux

Les hypothèses sur les marchés de capitaux (CMA) sont des contributions essentielles à la conception d’une stratégie d’investissement qui aideront les investisseurs à atteindre des objectifs spécifiques. Un régime de retraite, par exemple, présente des passifs avec certaines hypothèses de salaire, de paiement et d’inflation; une dotation peut planifier des distributions fondées sur la croissance du budget universitaire; ou un family office peut avoir des objectifs de revenu et de croissance réelle. Les CMA doivent au final être sous-tendues par une logique et une cohérence économiques qui s’articulent autour d’un environnement plus large que celui auquel les investisseurs sont confrontés.

Nous produisons des hypothèses à long terme, ou d’«équilibre» (rendement moyen d’une classe d’actifs sur les 30 à 40 prochaines années, dans le but d’établir des indices de référence généraux), ainsi que des prévisions de base couvrant les rendements à cinq et dix ans, dans le but de construire des allocations d’actifs stratégiques. Nous mettons à jour les hypothèses d’équilibre et de base chaque trimestre. Nous nous appuyons sur des catalyseurs à plus court terme, tels que les révisions des bénéfices, le positionnement des gérants, les tensions sur le marché et le momentum, pour définir des vues tactiques en matière d’allocation d’actifs au sein des portefeuilles.

Nous appelons nos hypothèses à long terme hypothèses d’«équilibre», car nous supposons que les variables économiques et financières finiront par renouer avec un régime cohérent en interne autour des équilibres à long terme. Notre processus de base tient compte des valorisations actuelles, des conditions de marché et des principales données prospectives afin de générer des prévisions de rendements sur cinq et dix ans par classe d’actifs et par région. Il est important de noter que les prévisions de base devraient être considérées comme des mesures de tendance plutôt que des estimations ponctuelles, et peuvent considérablement varier au cours de la période de cinq ans au fur et à mesure de l’évolution du cycle économique et de marché. Nos prévisions de base servent à concevoir et évaluer les allocations d’actifs stratégiques existantes.

La valorisation est une composante importante de notre processus de base. La valorisation se concentre sur l’écart des prix des actifs par rapport à leur valeur intrinsèque, bien établie comme un moteur clé de performances sur plusieurs années1. Lorsque les actifs sont sous-évalués, ils ont tendance à être déterminés pour une période de forte performance et, lorsqu’ils sont surévalués, ils sont généralement à la traîne, même si les délais peuvent varier. Par exemple, investir dans des actions de croissance de grandes capitalisations américaines à la fin des années 1990 ou dans des obligations à long terme dans les années 1970 aurait été de mauvais conseil. Les données prospectives peuvent varier selon les classes d’actifs, mais tiennent généralement compte de l’inflation, de la croissance économique et des bénéfices, des rendements monétaires, des rendements des emprunts d’État à 10 ans, ainsi que des taux de défaut et de recouvrement des obligations Investment Grade et à haut rendement. Nous offrons des estimations directes de valeur sur 11 marchés actions, 14 marchés obligataires et 33 marchés de devises. Nous pouvons les utiliser pour déterminer certaines grandes mesures de prévisions à l’échelle mondiale.

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