Sustainable finance

English: (Please see important disclaimer and disclosures at the end of the document.)

Disclaimer = Risk information

UBS Chief Investment Office's ("CIO") investment views are prepared and published by the Global Wealth Management business of UBS Switzerland AG (regulated by FINMA in Switzerland) or its affiliates ("UBS").

The investment views have been prepared in accordance with legal requirements designed to promote the independence of investment research.

Generic investment research – Risk information:

This publication is for your information only and is not intended as an offer, or a solicitation of an offer, to buy or sell any investment or other specific product. The analysis contained herein does not constitute a personal recommendation or take into account the particular investment objectives, investment strategies, financial situation and needs of any specific recipient. It is based on numerous assumptions. Different assumptions could result in materially different results. Certain services and products are subject to legal restrictions and cannot be offered worldwide on an unrestricted basis and/or may not be eligible for sale to all investors. All information and opinions expressed in this document were obtained from sources believed to be reliable and in good faith, but no representation or warranty, express or implied, is made as to its accuracy or completeness (other than disclosures relating to UBS). All information and opinions as well as any forecasts, estimates and market prices indicated are current as of the date of this report, and are subject to change without notice. Opinions expressed herein may differ or be contrary to those expressed by other business areas or divisions of UBS as a result of using different assumptions and/or criteria.

In no circumstances may this document or any of the information (including any forecast, value, index or other calculated amount ("Values")) be used for any of the following purposes (i) valuation or accounting purposes; (ii) to determine the amounts due or payable, the price or the value of any financial instrument or financial contract; or (iii) to measure the performance of any financial instrument including, without limitation, for the purpose of tracking the return or performance of any Value or of defining the asset allocation of portfolio or of computing performance fees. By receiving this document and the information you will be deemed to represent and warrant to UBS that you will not use this document or otherwise rely on any of the information for any of the above purposes. UBS and any of its directors or employees may be entitled at any time to hold long or short positions in investment instruments referred to herein, carry out transactions involving relevant investment instruments in the capacity of principal or agent, or provide any other services or have officers, who serve as directors, either to/for the issuer, the investment instrument itself or to/for any company commercially or financially affiliated to such issuers. At any time, investment decisions (including whether to buy, sell or hold securities) made by UBS and its employees may differ from or be contrary to the opinions expressed in UBS research publications. Some investments may not be readily realizable since the market in the securities is illiquid and therefore valuing the investment and identifying the risk to which you are exposed may be difficult to quantify. UBS relies on information barriers to control the flow of information contained in one or more areas within UBS, into other areas, units, divisions or affiliates of UBS. Futures and options trading is not suitable for every investor as there is a substantial risk of loss, and losses in excess of an initial investment may occur. Past performance of an investment is no guarantee for its future performance. Additional information will be made available upon request. Some investments may be subject to sudden and large falls in value and on realization you may receive back less than you invested or may be required to pay more. Changes in foreign exchange rates may have an adverse effect on the price, value or income of an investment. The analyst(s) responsible for the preparation of this report may interact with trading desk personnel, sales personnel and other constituencies for the purpose of gathering, synthesizing and interpreting market information.

Tax treatment depends on the individual circumstances and may be subject to change in the future. UBS does not provide legal or tax advice and makes no representations as to the tax treatment of assets or the investment returns thereon both in general or with reference to specific client's circumstances and needs. We are of necessity unable to take into account the particular investment objectives, financial situation and needs of our individual clients and we would recommend that you take financial and/or tax advice as to the implications (including tax) of investing in any of the products mentioned herein.

This material may not be reproduced or copies circulated without prior authority of UBS. Unless otherwise agreed in writing UBS expressly prohibits the distribution and transfer of this material to third parties for any reason. UBS accepts no liability whatsoever for any claims or lawsuits from any third parties arising from the use or distribution of this material. This report is for distribution only under such circumstances as may be permitted by applicable law. For information on the ways in which CIO manages conflicts and maintains independence of its investment views and publication offering, and research and rating methodologies, please visit www.ubs.com/research. Additional information on the relevant authors of this publication and other CIO publication(s) referenced in this report; and copies of any past reports on this topic; are available upon request from your client advisor.

Important Information About Sustainable Investing Strategies: Sustainable investing strategies aim to consider and incorporate environmental, social and governance (ESG) factors into investment process and portfolio construction. Strategies across geographies and styles approach ESG analysis and incorporate the findings in a variety of ways. Incorporating ESG factors or Sustainable Investing considerations may inhibit the portfolio manager’s ability to participate in certain investment opportunities that otherwise would be consistent with its investment objective and other principal investment strategies. The returns on a portfolio consisting primarily of sustainable investments may be lower or higher than portfolios where ESG factors, exclusions, or other sustainability issues are not considered by the portfolio manager, and the investment opportunities available to such portfolios may differ. Companies may not necessarily meet high performance standards on all aspects of ESG or sustainable investing issues; there is also no guarantee that any company will meet expectations in connection with corporate responsibility, sustainability, and/or impact performance.

Distributed to US persons by UBS Financial Services Inc. or UBS Securities LLC, subsidiaries of UBS AG. UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS Securities Japan Co., Ltd, UBS Wealth Management Israel Ltd and UBS Menkul Degerler AS are affiliates of UBS AG. UBS Financial Services Incorporated of Puerto Rico is a subsidiary of UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services Inc. accepts responsibility for the content of a report prepared by a non-US affiliate when it distributes reports to US persons. All transactions by a US person in the securities mentioned in this report should be effected through a US-registered broker dealer affiliated with UBS, and not through a non-US affiliate. The contents of this report have not been and will not be approved by any securities or investment authority in the United States or elsewhere. UBS Financial Services Inc. is not acting as a municipal advisor to any municipal entity or obligated person within the meaning of Section 15B of the Securities Exchange Act (the "Municipal Advisor Rule") and the opinions or views contained herein are not intended to be, and do not constitute, advice within the meaning of the Municipal Advisor Rule.

External Asset Managers / External Financial Consultants: In case this research or publication is provided to an External Asset Manager or an External Financial Consultant, UBS expressly prohibits that it is redistributed by the External Asset Manager or the External Financial Consultant and is made available to their clients and/or third parties.

Austria: This publication is not intended to constitute a public offer under Austrian law. It is distributed only for information purposes to clients of UBS Europe SE, Niederlassung Österreich, with place of business at Wächtergasse 1, A-1010 Wien. UBS Europe SE, Niederlassung Österreich is subject to the joint supervision of the European Central Bank ("ECB"), the German Central Bank (Deutsche Bundesbank), the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), as well as of the Austrian Financial Market Authority (Finanzmarktaufsicht), to which this publication has not been submitted for approval. UBS Europe SE is a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the ECB. Bahrain: UBS is a Swiss bank not licensed, supervised or regulated in Bahrain by the Central Bank of Bahrain and does not undertake banking or investment business activities in Bahrain. Therefore, clients have no protection under local banking and investment services laws and regulations. Brazil: This publication is not intended to constitute a public offer under Brazilian law or a research analysis report as per the definition contained under the Comissão de Valores Mobiliários ("CVM") Instruction 598/2018. It is distributed only for information purposes to clients of UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda. and/or of UBS Consenso Investimentos Ltda., entities regulated by CVM. Canada: In Canada, this publication is distributed to clients of UBS Wealth Management Canada by UBS Investment Management Canada Inc.. China: This report is prepared by UBS Switzerland AG or its offshore subsidiary or affiliate (collectively as "UBS Offshore"). UBS Offshore is an entity incorporated out of China and is not licensed, supervised or regulated in China to carry out banking or securities business. The recipient should not contact the analysts or UBS Offshore which produced this report for advice as they are not licensed to provide securities investment advice in China. UBS Investment Bank (including Research) has its own wholly independent research and views which at times may vary from the views of UBS Global Wealth Management. This report shall not be regarded as providing specific securities related analysis. The recipient should not use this document or otherwise rely on any of the information contained in this report in making investment decisions and UBS takes no responsibility in this regard. Czech Republic: UBS is not a licensed bank in the Czech Republic and thus is not allowed to provide regulated banking or investment services in the Czech Republic. Please notify UBS if you do not wish to receive any further correspondence. Denmark: This publication is not intended to constitute a public offer under Danish law. It is distributed only for information purposes to clients of UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE, with place of business at Sankt Annae Plads 13, 1250 Copenhagen, Denmark, registered with the Danish Commerce and Companies Agency, under No. 38 17 24 33. UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE is subject to the joint supervision of the European Central Bank ("ECB"), the German Central Bank (Deutsche Bundesbank), the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), as well as of the Danish Financial Supervisory Authority (Finanstilsynet), to which this publication has not been submitted for approval. UBS Europe SE is a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the ECB. France: This publication is distributed by UBS (France) S.A., French "société anonyme" with share capital of € 132.975.556, 69, boulevard Haussmann F-75008 Paris, R.C.S. Paris B 421 255 670, to its clients and prospects. UBS (France) S.A. is a provider of investment services duly authorized according to the terms of the "Code Monétaire et Financier", regulated by French banking and financial authorities as the "Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution". Germany: This publication is not intended to constitute a public offer under German law. It is distributed only for information purposes to clients of UBS Europe SE, Germany, with place of business at Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60306 Frankfurt am Main. UBS Europe SE is a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the European Central Bank ("ECB"), and supervised by the ECB, the German Central Bank (Deutsche Bundesbank) and the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), to which this publication has not been submitted for approval. Greece: UBS Switzerland AG and its affiliates (UBS) are not licensed as a bank or financial institution under Greek legislation and do not provide banking and financial services in Greece. Consequently, UBS provides such services from branches outside of Greece, only. This document may not be considered as a public offering made or to be made to residents of Greece. Hong Kong: This publication is distributed to clients of UBS AG Hong Kong Branch by UBS AG Hong Kong Branch, a licensed bank under the Hong Kong Banking Ordinance and a registered institution under the Securities and Futures Ordinance. UBS AG Hong Kong Branch is incorporated in Switzerland with limited liability. India: UBS Securities India Private Ltd. (Corporate Identity Number U67120MH1996PTC097299) 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051. Phone: +912261556000. It provides brokerage services bearing SEBI Registration Number INZ000259830; merchant banking services bearing SEBI Registration Number: INM000010809 and Research Analyst services bearing SEBI Registration Number: INH000001204. UBS AG, its affiliates or subsidiaries may have debt holdings or positions in the subject Indian company/companies. Within the past 12 months, UBS AG, its affiliates or subsidiaries may have received compensation for non-investment banking securities-related services and/or non-securities services from the subject Indian company/companies. The subject company/companies may have been a client/clients of UBS AG, its affiliates or subsidiaries during the 12 months preceding the date of distribution of the research report with respect to investment banking and/or non-investment banking securities-related services and/or non-securities services. With regard to information on associates, please refer to the Annual Report at: https://www.ubs.com/global/en/about_ubs/investor_relations/annualreporting.html. Indonesia, Malaysia, Philippines,Thailand: This material was provided to you as a result of a request received by UBS from you and/or persons entitled to make the request on your behalf. Should you have received the material erroneously, UBS asks that you kindly destroy/delete it and inform UBS immediately. Any and all advice provided and/or trades executed by UBS pursuant to the material will only have been provided upon your specific request or executed upon your specific instructions, as the case may be, and may be deemed as such by UBS and you. The material may not have been reviewed, approved, disapproved or endorsed by any financial or regulatory authority in your jurisdiction. The relevant investments will be subject to restrictions and obligations on transfer as set forth in the material, and by receiving the material you undertake to comply fully with such restrictions and obligations. You should carefully study and ensure that you understand and exercise due care and discretion in considering your investment objective, risk appetite and personal circumstances against the risk of the investment. You are advised to seek independent professional advice in case of doubt. Israel: UBS is a premier global financial firm offering wealth management, asset management and investment banking services from its headquarters in Switzerland and its operations in over 50 countries worldwide to individual, corporate and institutional investors. In Israel, UBS Switzerland AG is registered as Foreign Dealer in cooperation with UBS Wealth Management Israel Ltd., a wholly owned UBS subsidiary. UBS Wealth Management Israel Ltd. is a Portfolio Manager licensee which engages also in Investment Marketing and is regulated by the Israel Securities Authority. This publication is intended for information only and is not intended as an offer to buy or solicitation of an offer. Furthermore, this publication is not intended as an investment advice and/or investment marketing and is not replacing any investment advice and/or investment marketing provided by the relevant licensee which is adjusted to each person needs. The word "advice" and/or any of its derivatives shall be read and construed in conjunction with the definition of the term "investment marketing" as defined under the Israeli Regulation of Investment Advice, Investment Marketing and Portfolio Management Law, 1995.Italy: This publication is not intended to constitute a public offer under Italian law. It is distributed only for information purposes to clients of UBS Europe SE, Succursale Italia, with place of business at Via del Vecchio Politecnico, 3-20121 Milano. UBS Europe SE, Succursale Italia is subject to the joint supervision of the European Central Bank ("ECB"), the German Central Bank (Deutsche Bundesbank), the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), as well as of the Bank of Italy (Banca d’Italia) and the Italian Financial Markets Supervisory Authority (CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa), to which this publication has not been submitted for approval. UBS Europe SE is a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the ECB. Jersey:UBS AG, Jersey Branch, is regulated and authorized by the Jersey Financial Services Commission for the conduct of banking, funds and investment business. Where services are provided from outside Jersey, they will not be covered by the Jersey regulatory regime. UBS AG, Jersey Branch is a branch of UBS AG a public company limited by shares, incorporated in Switzerland whose registered offices are at Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH 8001 Zurich. UBS AG, Jersey Branch's principal place business is 1, IFC Jersey, St Helier, Jersey, JE2 3BX. Luxembourg: This publication is not intended to constitute a public offer under Luxembourg law. It is distributed only for information purposes to clients of UBS Europe SE, Luxembourg Branch, with place of business at 33A, Avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxembourg. UBS Europe SE, Luxembourg Branch is subject to the joint supervision of the European Central Bank ("ECB"), the German Central bank (Deutsche Bundesbank), the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), as well as of the Luxembourg supervisory authority (Commission de Surveillance du Secteur Financier), to which this publication has not been submitted for approval. UBS Europe SE is a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the ECB. Mexico: This information is distributed by UBS Asesores México, S.A. de C.V. ("UBS Asesores"), an affiliate of UBS Switzerland AG, incorporated as a non-independent investment advisor under the Securities Market Law due to the relation with a Foreign Bank. UBS Asesores is a regulated entity and it is subject to the supervision of the Mexican Banking and Securities Commission ("CNBV"), which exclusively regulates UBS Asesores regarding the rendering of portfolio management, as well as on securities investment advisory services, analysis and issuance of individual investment recommendations, so that the CNBV has no surveillance faculties nor may have over any other service provided by UBS Asesores. UBS Asesores is registered before CNBV under Registry number 30060. You are being provided with this UBS publication or material because you have indicated to UBS Asesores that you are a Sophisticated Qualified Investor located in Mexico. The compensation of the analyst(s) who prepared this report is determined exclusively by research management and senior management of any entity of UBS Group to which such analyst(s) render services. Nigeria: UBS Switzerland AG and its affiliates (UBS) are not licensed, supervised or regulated in Nigeria by the Central Bank of Nigeria or the Nigerian Securities and Exchange Commission and do not undertake banking or investment business activities in Nigeria. Portugal: UBS Switzerland AG is not licensed to conduct banking and financial activities in Portugal nor is UBS Switzerland AG supervised by the portuguese regulators (Bank of Portugal "Banco de Portugal" and Portuguese Securities Exchange Commission "Comissão do Mercado de Valores Mobiliários"). Singapore: This material was provided to you as a result of a request received by UBS from you and/or persons entitled to make the request on your behalf. Should you have received the material erroneously, UBS asks that you kindly destroy/delete it and inform UBS immediately. Clients of UBS AG Singapore branch are asked to please contact UBS AG Singapore branch, an exempt financial adviser under the Singapore Financial Advisers Act (Cap. 110) and a wholesale bank licensed under the Singapore Banking Act (Cap. 19) regulated by the Monetary Authority of Singapore, in respect of any matters arising from, or in connection with, the analysis or report. Spain: This publication is not intended to constitute a public offer under Spanish law. It is distributed only for information purposes to clients of UBS Europe SE, Sucursal en España, with place of business at Calle María de Molina 4, C.P. 28006, Madrid. UBS Europe SE, Sucursal en España is subject to the joint supervision of the European Central Bank ("ECB"), the German Central bank (Deutsche Bundesbank), the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), as well as of the Spanish supervisory authority (Banco de España), to which this publication has not been submitted for approval. Additionally it is authorized to provide investment services on securities and financial instruments, regarding which it is supervised by the Comisión Nacional del Mercado de Valores as well. UBS Europe SE, Sucursal en España is a branch of UBS Europe SE, a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the ECB. Sweden: This publication is not intended to constitute a public offer under Swedish law. It is distributed only for information purposes to clients of UBS Europe SE, Sweden Bankfilial, with place of business at Regeringsgatan 38, 11153 Stockholm, Sweden, registered with the Swedish Companies Registration Office under Reg. No 516406-1011. UBS Europe SE, Sweden Bankfilial is subject to the joint supervision of the European Central Bank ("ECB"), the German Central bank (Deutsche Bundesbank), the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), as well as of the Swedish supervisory authority (Finansinspektionen), to which this publication has not been submitted for approval. UBS Europe SE is a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the ECB. Taiwan: This material is provided by UBS AG, Taipei Branch in accordance with laws of Taiwan, in agreement with or at the request of clients/prospects. UAE: UBS is not licensed in the UAE by the Central Bank of UAE or by the Securities & Commodities Authority. The UBS AG Dubai Branch is licensed in the DIFC by the Dubai Financial Services Authority as an authorised firm. UK: This document is issued by UBS Wealth Management, a division of UBS AG which is authorised and regulated by the Financial Market Supervisory Authority in Switzerland. In the United Kingdom, UBS AG is authorised by the Prudential Regulation Authority and is subject to regulation by the Financial Conduct Authority and limited regulation by the Prudential Regulation Authority. Details about the extent of regulation by the Prudential Regulation Authority are available from us on request. A member of the London Stock Exchange. This publication is distributed to retail clients of UBS Wealth Management.

Version 06/2019. CIO82652744

Ó UBS 2019. The key symbol and UBS are among the registered and unregistered trademarks of UBS. All rights reserved.

German: (Bitte beachten Sie die wichtigen rechtlichen Hinweise und die Offenlegungen am Ende dieser Publikation.)

Disclaimer = Risikohinweise

Die Anlagebeurteilungen des Chief Investment Office von UBS («CIO») werden durch Global Wealth Management von UBS Switzerland AG (in der Schweiz durch die FINMA beaufsichtigt) oder deren verbundenen Unternehmen («UBS») produziert und veröffentlicht.

Die Anlagebeurteilungen wurden im Einklang mit den gesetzlichen Erfordernissen zur Förderung der Unabhängigkeit des Anlageresearch erstellt.

Allgemeines Anlageresearch – Risikohinweise:

Diese Publikation dient ausschliesslich zu Ihrer Information und stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Offertenstellung zum Kauf oder Verkauf von Anlage- oder anderen spezifischen Produkten dar. Die in dieser Publikation enthaltene Analyse ist nicht als persönliche Empfehlung aufzufassen und berücksichtigt weder die Anlageziele noch die Anlagestrategien oder die finanzielle Situation oder Bedürfnisse einer bestimmten Person. Sie basiert auf zahlreichen Annahmen. Unterschiedliche Annahmen können zu materiell unterschiedlichen Ergebnissen führen. Bestimmte Dienstleistungen und Produkte unterliegen gesetzlichen Beschränkungen und können deshalb nicht unbeschränkt weltweit angeboten und/oder von allen Investoren erworben werden. Alle in dieser Publikation enthaltenen Informationen und Meinungen stammen aus als zuverlässig und glaubwürdig eingestuften Quellen, trotzdem lehnen wir jede vertragliche oder stillschweigende Haftung für falsche oder unvollständige Informationen ab (ausgenommen sind Offenlegungen, die sich auf UBS beziehen). Alle Informationen und Meinungen sowie angegebenen Prognosen, Einschätzungen und Marktpreise sind nur zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Publikation aktuell und können sich jederzeit ohne Vorankündigung ändern. Hierin geäusserte Meinungen können von den Meinungen anderer Geschäftsbereiche von UBS abweichen oder diesen widersprechen, da sie auf der Anwendung unterschiedlicher Annahmen und/oder Kriterien basieren.

Dieses Dokument oder die darin enthaltenen Informationen (einschliesslich Prognosen, Werte, Indizes oder sonstiger berechneter Beträge («Werte»)) dürfen unter keinen Umständen für folgende Zwecke verwendet werden: (i) für Bewertungs- oder buchhalterische Zwecke; (ii) zur Bestimmung der fälligen oder zahlbaren Beträge, Preise oder Werte von Finanzinstrumenten oder -verträgen; oder (iii) zur Messung der Performance von Finanzinstrumenten, einschliesslich zwecks Nachverfolgung der Rendite oder Performance eines Werts, Festlegung der Vermögensallokation des Portfolios oder Berechnung der Performance Fees. UBS und ihre Direktoren oder Mitarbeiter könnten berechtigt sein, jederzeit Long- oder Short-Positionen in hierin erwähnten Anlageinstrumenten zu halten, in ihrer Eigenschaft als Auftraggeber oder Mandatsträger Transaktionen mit relevanten Anlageinstrumenten auszuführen oder für den Emittenten beziehungsweise eine mit diesem Emittenten wirtschaftlich oder finanziell verbundene Gesellschaft bzw. das Anlageinstrument selbst andere Dienstleistungen zu erbringen. Zudem könnten Mitglieder der Konzernleitung bei der Emittentin oder einer mit ihr verbundenen Gesellschaft als Verwaltungsräte tätig sein. Die von UBS und ihren Mitarbeitern getroffenen Anlageentscheidungen (einschliesslich der Entscheidung, Wertpapiere zu kaufen, verkaufen oder zu halten) könnten von den in den Research-Publikationen von UBS geäusserten Meinungen abweichen oder ihnen widersprechen. Bei Illiquidität des Wertpapiermarkts kann es vorkommen, dass sich gewisse Anlageprodukte nicht sofort realisieren lassen. Aus diesem Grund ist es manchmal schwierig, den Wert Ihrer Anlage und die Risiken, denen Sie ausgesetzt sind, zu quantifizieren. UBS setzt Informationsbarrieren ein, um den Informationsfluss aus einem oder mehreren Bereichen innerhalb von UBS in andere Bereiche, Einheiten, Divisionen oder verbundene Unternehmen von UBS zu steuern. Der Termin- und Optionenhandel eignet sich nicht für jeden Anleger, da ein erhebliches Verlustrisiko besteht und die Verluste den ursprünglich investierten Betrag übersteigen können. Die Wertentwicklung einer Anlage in der Vergangenheit stellt keine Gewähr für künftige Ergebnisse dar. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Manche Anlagen können plötzlichen und erheblichen Wertverlusten unterworfen sein. Bei einer Liquidation Ihrer Anlagewerte kann es vorkommen, dass Sie weniger zurückerhalten als Sie investiert haben, oder dass man Sie zu einer Zusatzzahlung verpflichtet. Wechselkursschwankungen können sich negativ auf den Preis, Wert oder den Ertrag einer Anlage auswirken. Der/Die Analyst(en), der/die diesen Bericht erstellt hat/haben, kann/können zum Zweck der Sammlung, Zusammenfassung und Interpretation von Marktinformationen mit Mitarbeitern des Trading Desk und des Vertriebs sowie anderen Gruppen interagieren.

Die steuerliche Behandlung hängt von der individuellen Situation ab und kann sich in Zukunft ändern. UBS erbringt keine Rechts- oder Steuerberatung und macht keinerlei Zusicherung im Hinblick auf die steuerliche Behandlung von Vermögenswerten oder deren Anlagerenditen – weder im Allgemeinen noch in Bezug auf die Verhältnisse und Bedürfnisse eines spezifischen Kunden. Wir können nicht auf die persönlichen Anlageziele, finanziellen Situationen und Bedürfnisse unserer einzelnen Kunden eingehen und empfehlen Ihnen deshalb, vor jeder Investition Ihren Finanz- und/oder Steuerberater bezüglich möglicher – einschliesslich steuertechnischer – Auswirkungen zu konsultieren.

Dieses Material darf ohne vorherige Einwilligung von UBS nicht reproduziert werden. Sofern nicht etwas anderes schriftlich vereinbart wurde, untersagt UBS ausdrücklich jegliche Verteilung und Weitergabe dieses Materials an Dritte. UBS übernimmt keinerlei Haftung für Ansprüche oder Klagen von Dritten, die aus dem Gebrauch oder der Verteilung dieses Materials resultieren. Die Verteilung dieser Publikation darf nur im Rahmen der dafür geltenden Gesetzgebung stattfinden. Informationen darüber, wie das CIO Konflikte regelt und die Unabhängigkeit seiner Anlagebeurteilungen, des Publikationsangebots, des Research sowie der Ratingmethoden aufrechterhält, finden Sie unter www.ubs.com/research. Weitere Informationen über die jeweiligen Autoren dieser und anderer CIO-Publikationen, auf die in diesem Bericht verwiesen wird, sowie Kopien von vergangenen Berichten zu diesem Thema können Sie bei Ihrem Kundenberater bestellen.

Wichtige Informationen über nachhaltige Anlagestrategien: Nachhaltige Anlagestrategien versuchen, die Faktoren Umwelt, Soziales und Unternehmensführung (ESG) beim Anlageprozess und Portfolioaufbau miteinzubeziehen. So verschieden die Strategien je nach geografischer Region und Anlagestil sind, so unterschiedlich ist deren Vorgehen bezüglich ESG-Analysen und der Einbeziehung der daraus resultierenden Erkenntnisse. Wenn ein Portfoliomanager ESG-Faktoren oder Nachhaltigkeitskriterien einbezieht, kann er bestimmte Anlagechancen möglicherweise nicht nutzen, die ansonsten zu seinem Anlageziel und anderen grundsätzlichen Anlagestrategien passen würden. Die Erträge eines Portfolios, das hauptsächlich aus nachhaltigen Anlagen besteht, sind unter Umständen geringer oder höher als die eines Portfolios, bei dem der Portfoliomanager keine ESG-Faktoren, Ausschlusskriterien oder andere Nachhaltigkeitsthemen berücksichtigt. Zudem kann ein solches Portfolio Unterschiede hinsichtlich der Anlagechancen aufweisen. Unternehmen erfüllen möglicherweise nicht bei allen Aspekten für ESG oder nachhaltiges Investieren hohe Performancestandards. Es gibt auch keine Garantie, dass ein Unternehmen die Erwartungen bezüglich der Corporate Responsibility, Nachhaltigkeit und/oder Wirkung erfüllt.

Vertrieb an US-Personen durch UBS Financial Services Inc. oder UBS Securities LLC, Tochterunternehmen von UBS AG. UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS Securities Japan Co., Ltd, UBS Wealth Management Israel Ltd und UBS Menkul Degerler AS sind verbundene Unternehmen von UBS AG. UBS Financial Services Incorporated in Puerto Rico ist ein Tochterunternehmen von UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services Inc. übernimmt die Verantwortung für die Inhalte von Berichten, welche durch nicht in den USA ansässige Tochterunternehmen erstellt wurden, wenn diese Berichte an US-Personen weitergegeben werden. Alle Transaktionen von US-Personen mit Wertpapieren, die in dieser Publikation erwähnt werden, müssen über ein in den USA zugelassenes Brokerhaus abgewickelt werden und dürfen nicht von einem nicht in den USA ansässigen Tochterunternehmen durchgeführt werden. Der Inhalt dieser Publikation wurde und wird nicht durch irgendeine Wertpapieraufsichts- oder Investitionsbehörde in den USA oder anderswo genehmigt. UBS Financial Services Inc. ist nicht als Berater für irgendeine Kommunalbehörde oder verpflichtete Person im Sinne von Abschnitt 15B der Securities Exchange Act (die «Municipal Advisor»-Regel) tätig. Die in dieser Publikation vertretenen Meinungen und Ansichten stellen keine Empfehlung im Sinne der Municipal Advisor Rule dar und sind auch nicht als solche aufzufassen.

Externe Vermögensverwalter / Externe Finanzberater: Für den Fall, dass dieses Research oder die Publikation an einen externen Vermögensverwalter oder Finanzberater ausgegeben wird, untersagt UBS dem externen Vermögensverwalter oder Finanzberater ausdrücklich, diese an ihre Kunden und/oder Dritte weiterzugeben beziehungsweise zur Verfügung zu stellen.

Bahrain: UBS ist eine Schweizer Bank, die nicht in Bahrain von der Zentralbank von Bahrain zugelassen ist oder von ihr überwacht oder reguliert wird und die keine Bankgeschäfte oder Kapitalanlagegeschäfte in Bahrain unternimmt. Deshalb haben die Kunden keinen Schutz nach den örtlichen Rechtsvorschriften zum Bankrecht und zum Recht der Kapitalanlagedienstleistungen. Brasilien: Diese Publikation stellt kein öffentliches Angebot nach brasilianischem Recht oder einen Research- bzw. Analysebericht gemäss der Definition in der Anweisung 598/2018 der Comissão de Valores Mobiliários («CVM») dar. Sie wird ausschliesslich zu Informationszwecken an Kunden von UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda. und/oder UBS Consenso Investimentos Ltda. verteilt, die beide durch die CVM beaufsichtigt werden. China: Dieser Bericht wird von UBS Switzerland AG oder deren Offshore-Tochtergesellschaft oder verbundenem Unternehmen (gemeinsam «UBS Offshore») erstellt. UBS Offshore ist eine ausserhalb Chinas gegründete Rechtseinheit, die nicht in China für die Durchführung von Bank- oder Wertschriftengeschäften oder die Beratung zu Wertschriftenanlagen in China zugelassen ist, überwacht oder reguliert wird. Dieser Bericht ist nicht als spezifische Wertschriftenanalyse von UBS Offshore zu betrachten. Der Empfänger sollte sich zwecks Anlageberatung nicht an die Analysten oder UBS Offshore wenden und dieses Dokument nicht für Anlageentscheidungen heranziehen oder sich in anderer Weise bei seinen Anlageentscheidungen auf die in diesem Bericht enthaltenen Informationen verlassen; UBS übernimmt keine Verantwortung in dieser Hinsicht. Dänemark: Diese Publikation stellt kein öffentliches Angebot nach dänischem Recht dar. Sie wird ausschliesslich zu Informationszwecken an Kunden von UBS Europe SE, Denmark Branch, Niederlassung von UBS Europe SE, mit Geschäftssitz in Sankt Annae Plads 13, 1250 Kopenhagen, Dänemark, beim dänischen Gewerbe- und Gesellschaftsamt unter Nummer 38 17 24 33 eingetragen, verteilt. UBS Europe SE, Denmark Branch, Filial af UBS Europe SE unterliegt der gemeinsamen Aufsicht der Europäischen Zentralbank («EZB»), der Deutschen Bundesbank, der deutschen Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht und der dänischen Finanzaufsicht (Finanstilsynet), der dieses Dokument nicht zur Genehmigung vorgelegt wurde. UBS Europe SE ist ein nach deutschem Recht als Societas Europea gegründetes Kreditinstitut, das von der EZB zugelassen wurde. Deutschland: Diese Publikation stellt kein öffentliches Angebot nach deutschem Recht dar. Sie wird ausschliesslich zu Informationszwecken an Kunden von UBS Europe SE, Deutschland, mit Geschäftssitz Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60306 Frankfurt am Main verteilt. UBS Europe SE ist ein Kreditinstitut, das nach deutschem Recht als Societas Europaea gegründet, ordnungsgemäss von der Europäischen Zentralbank («EZB») zugelassen wurde und der Aufsicht der EZB, der Deutschen Bundesbank und der deutschen Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht untersteht, der diese Publikation nicht zur Genehmigung vorgelegt wurde. Frankreich: Diese Publikation wird an Kunden und «Prospects» von UBS (France) SA, einer französischen «Aktiengesellschaft» mit einem Aktienkapital von EUR 132.975.556 vertrieben. Ihr Domizil ist an der 69, boulevard Haussmann, F-75008 Paris, R.C.S. Paris B 421 255 670. UBS (France) SA ist als Finanzdienstleister entsprechend den Bestimmungen des französischen «Code Monétaire et Financier» ordnungsgemäss zugelassen und steht unter der Aufsicht der französischen Bank- und Finanzaufsichtsbehörden wie der «Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution». Griechenland: Die UBS Switzerland AG und ihre verbundenen Unternehmen (UBS) sind nicht als Bank oder Finanzinstitut gemäss griechischem Recht zugelassen und erbringen in Griechenland keine Bank- und Finanzdienstleistungen. Folglich bietet UBS derartige Dienstleistungen nur über Niederlassungen ausserhalb Griechenlands an. Dieses Dokument ist nicht als ein in Griechenland bereits unterbreitetes oder noch zu unterbreitendes Angebot an Personen mit Wohnsitz in Griechenland zu betrachten. Grossbritannien: Dieses Dokument wird von UBS Wealth Management herausgegeben, einem von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht in der Schweiz zugelassenen und beaufsichtigten Unternehmensbereich der UBS AG. In Grossbritannien ist UBS AG von der «Prudential Regulation Authority» zugelassen und unterliegt der Regulierung durch die «Financial Conduct Authority» und der beschränkten Regulierung durch die «Prudential Regulation Authority». Einzelheiten zum Umfang der Regulierung durch die «Prudential Regulation Authority» sind auf Anfrage erhältlich. Mitglied der «London Stock Exchange». Diese Publikation wird an Privatkunden von UBS Wealth Management verteilt. Hongkong: Diese Publikation wird durch die Niederlassung von UBS AG in Hongkong, einem nach der «Hong Kong Banking Ordinance» lizenzierten und gemäss den Bestimmungen der «Securities and Futures Ordinance» registrierten Finanzinstitut, an Kunden der Niederlassung von UBS AG in Hongkong verteilt. UBS AG Hong Kong Branch ist eine in der Schweiz gegründete Gesellschaft mit begrenzter Haftung. Indien: UBS Securities India Private Ltd. (Corporate Identity Number (Handelsregisternummer) U67120MH1996PTC097299) 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (Indien) 400051. Tel: +912261556000. Das Unternehmen erbringt Brokerage-Leistungen unter der SEBI-Registrierungsnummer INZ000259830; Handelsbankdienstleistungen unter der SEBI-Registrierungsnummer: INM000010809 sowie Research- und Analysedienstleistungen unter der SEBI-Registrierungsnummer INH000001204. UBS AG, ihre verbundenen Unternehmen oder Tochtergesellschaften halten unter Umständen Schuldtitel oder Positionen in den gegenständlichen indischen Unternehmen. UBS AG, ihre verbundenen Unternehmen oder Tochtergesellschaften haben in den letzten zwölf Monaten möglicherweise von dem oder den gegenständlichen indischen Unternehmen Honorare für Dienstleistungen ausserhalb des Investmentbanking-Wertschriftengeschäfts und/oder nicht mit Wertschriften zusammenhängende Dienstleistungen erhalten. Das/Die gegenständliche(n) Unternehmen hat/haben in den zwölf Monaten vor der Publikation des Researchberichts möglicherweise als Kunde(n) von UBS AG, ihren verbundenen Unternehmen oder Tochtergesellschaften Dienstleistungen im Rahmen und/oder ausserhalb des Investmentbanking-Wertschriftengeschäfts und/oder nicht mit Wertschriften zusammenhängende Dienstleistungen in Anspruch genommen. Informationen zu verbundenen Unternehmen finden Sie im Jahresbericht unter: https://www.ubs.com/global/en/about_ubs/investor_relations/annualreporting.html. Indonesien, Malaysia, Philippinen, Thailand: Diese Unterlagen wurden Ihnen zugestellt, weil UBS von Ihnen und/oder Personen, die dazu befugt sind, eine Anfrage erhalten hat. Sollten Sie diese Unterlagen irrtümlicherweise erhalten haben, vernichten / löschen Sie sie bitte und benachrichtigen Sie UBS unverzüglich. Sämtliche durch UBS gemäss diesen Unterlagen erbrachte Beratungsdienste und/oder durch UBS gemäss diesen Unterlagen ausgeführte Transaktionen wurden ausschliesslich auf Ihre konkrete Anfrage hin oder gemäss Ihren spezifischen Anweisungen erbracht oder ausgeführt. Sie können folglich durch UBS und Sie selbst auch als solche angesehen werden. Die Unterlagen wurden möglicherweise nicht durch eine Finanzaufsichts- oder Regulierungsbehörde in Ihrem Land geprüft, genehmigt, abgelehnt oder gebilligt. Die betreffenden Anlagen unterliegen bei einer Übertragung gemäss den Bestimmungen in den Unterlagen gewissen Beschränkungen und Verpflichtungen, und mit dem Erhalt dieser Unterlagen verpflichten Sie sich, diese Beschränkungen und Verpflichtungen vollumfänglich einzuhalten. Sie sollten diese sorgfältig durchlesen und sicherstellen, dass Sie sie verstehen und bei der Abwägung Ihres Anlageziels, Ihrer Risikobereitschaft und Ihrer persönlichen Verhältnisse gegenüber dem Anlagerisiko angemessene Sorgfalt und Umsicht walten lassen. Es wird Ihnen empfohlen, im Zweifelsfall eine unabhängige professionelle Beratung einzuholen. Israel: UBS ist ein führendes globales Finanzunternehmen, das von seinem Hauptsitz in der Schweiz und seinen Vertretungen in über 50 Ländern weltweit Wealth-Management-, Asset-Management- und Investment-Banking-Dienstleistungen für Privat-, Firmen- und institutionelle Kunden erbringt. UBS Switzerland AG ist in Israel als ausländischer Händler eingetragen, der mit UBS Wealth Management Israel Ltd, einer 100%igen Tochtergesellschaft von UBS, zusammenarbeitet. UBS Wealth Management Israel Ltd ist zugelassener Portfolio Manager, der auch Investment Marketing betreibt und unter der Aufsicht der Israel Securities Authority steht. Diese Publikation dient ausschliesslich zur Information und stellt weder ein Angebot zum Kauf noch eine Aufforderung zur Offertenstellung dar. Diese Publikation ist weder als Anlageberatung noch als Investment Marketing zu verstehen und ersetzt weder eine auf die individuellen Bedürfnisse zugeschnittene Anlageberatung noch ein auf die individuellen Bedürfnisse zugeschnittenes Investment Marketing durch entsprechend lizenzierte Anbieter. Das Wort «Beratung» und sämtliche Ableitungen davon sind im Zusammenhang mit der Definition des Begriffs «Investment Marketing» gemäss Definition des israelischen Gesetzes für Anlageberatung, Investment Marketing und Portfoliomanagement von 1995 auszulegen. Italien: Diese Publikation stellt kein öffentliches Angebot nach italienischem Recht dar. Sie wird ausschliesslich zu Informationszwecken an Kunden der UBS Europe SE, Succursale Italia, mit Geschäftssitz Via del Vecchio Politecnico, 3-20121 Mailand, verteilt. UBS Europe SE, Succursale Italien steht unter der gemeinsamen Aufsicht der Europäischen Zentralbank («EZB»), der Deutschen Bundesbank, der deutschen Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht sowie der italienischen Zentralbank (Banca d’Italia) und der italienischen Finanzmarktaufsicht (CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa), der diese Publikation nicht zur Genehmigung vorgelegt wurde. UBS Europe SE ist ein Kreditinstitut, das nach deutschem Recht als Societas Europaea gegründet und ordnungsgemäss von der EZB zugelassen wurde. Jersey: UBS AG, Jersey Branch, wird reguliert und autorisiert durch die Jersey «Financial Services Commission» zur Durchführung von Bankgeschäften, Anlagefonds und Investmentgeschäften. Dienstleistungen, die ausserhalb von Jersey erbracht werden, werden nicht von der Aufsichtsbehörde von Jersey erfasst. UBS AG, Jersey Branch, ist eine Niederlassung von UBS AG, eine in der Schweiz gegründete Aktiengesellschaft, die ihre angemeldeten Geschäftssitze in Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel und Bahnhofstrasse 45, CH-8001 Zürich, hat. Der Hauptgeschäftssitz von UBS AG, Jersey Branch, ist: 1, IFC Jersey, St Helier, Jersey, JE2 3BX. Kanada: In Kanada wird diese Publikation von UBS Investment Management Canada Inc. an Kunden von UBS Wealth Management Canada verteilt. Luxemburg: Diese Publikation stellt kein öffentliches Angebot nach luxemburgischem Recht dar. Sie wird ausschliesslich zu Informationszwecken an Kunden von UBS Europe SE, Niederlassung Luxemburg, mit Geschäftssitz in der Avenue J. F. Kennedy 33A, L-1855 Luxemburg verteilt. UBS Europe SE, Niederlassung Luxemburg, steht unter der gemeinsamen Aufsicht der Europäischen Zentralbank («EZB»), der Deutschen Bundesbank, der deutschen Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht sowie der luxemburgischen Finanzaufsichtsbehörde (Commission de Surveillance du Secteur Financier), der diese Publikation nicht zur Genehmigung vorgelegt wurde. UBS Europe SE ist ein Kreditinstitut, das nach deutschem Recht als Societas Europaea gegründet und ordnungsgemäss von der EZB zugelassen wurde. Mexiko: Dieses Dokument wird verteilt von UBS Asesores México, S.A. de C.V., («UBS Asesores»), einem verbundenen Unternehmen der UBS Switzerland AG, das aufgrund seiner Beziehung zu einer ausländischen Bank gemäss dem mexikanischen Wertpapierrecht (Ley de Mercado de Valores, LMV) als nicht-unabhängiger Anlageberater eingetragen ist. UBS Asesores ist ein reguliertes Unternehmen und untersteht der Aufsicht der mexikanischen Banken- und Wertpapierkommission («CNBV»), die UBS Asesores ausschliesslich in Bezug auf die Erbringung von Portfoliomanagementleistungen sowie in Bezug auf Wertpapieranlageberatung, Analyse und Bereitstellung individueller Anlageempfehlungen reguliert, sodass die CNBV in Bezug auf andere Dienstleistungen von UBS Asesores über keine Kompetenzen zur Beaufsichtigung verfügt oder verfügen darf. UBS Asesores wurde unter der Registernummer 30060 von der CNBV registriert. Sie erhalten diese UBS-Publikation, weil Sie gemäss Ihren Angaben gegenüber UBS Asesores als erfahrener qualifizierter Anleger mit Sitz in Mexiko gelten. Die Vergütung des / der Analysten, der / die diesen Bericht erstellt hat / haben, wird ausschliesslich durch Research Management und Senior Management einer Einheit des UBS-Konzerns bestimmt, für die dieser / diese Analyst(en) Dienstleistungen erbringt / erbringen. Nigeria: Die UBS Switzerland AG und ihre verbundenen Unternehmen (UBS) verfügen in Nigeria weder über eine Banklizenz der Zentralbank von Nigeria oder der Nigerian Securities and Exchange Commission noch werden sie von diesen beaufsichtigt und reguliert. Sie sind in Nigeria nicht im Bank- oder Anlagegeschäft tätig. Österreich: Diese Publikation stellt kein öffentliches Angebot nach österreichischem Recht dar. Sie wird ausschliesslich zu Informationszwecken an Kunden von UBS Europe SE, Niederlassung Österreich, mit Geschäftssitz in der Wächtergasse 1, A-1010 Wien verteilt. UBS Europe SE, Niederlassung Österreich, unterliegt der gemeinsamen Aufsicht der Europäischen Zentralbank («EZB»), der Deutschen Bundesbank, der deutschen Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht und der österreichischen Finanzmarktaufsicht, der diese Publikation nicht zur Genehmigung vorgelegt wurde. UBS Europe SE ist ein Kreditinstitut, das nach deutschem Recht als Societas Europaea gegründet und ordnungsgemäss von der EZB zugelassen wurde. Portugal: Die UBS Switzerland AG ist in Portugal nicht für Bank- und Finanzaktivitäten zugelassen und wird auch nicht von den portugiesischen Aufsichtsbehörden (Banco de Portugal und Comissão do Mercado de Valores Mobiliários) beaufsichtigt. Schweden: Diese Publikation stellt kein öffentliches Angebot nach schwedischem Recht dar. Sie wird ausschliesslich zu Informationszwecken an Kunden der UBS Europe SE, Sweden Bankfilial, mit Geschäftssitz Regeringsgatan 38, 11153 Stockholm, Schweden, verteilt, die im schwedischen Handelsregister unter der Registrierungsnummer 516406-1011 eingetragen ist. UBS Europe SE, Schweden Bankfilial steht unter der gemeinsamen Aufsicht der Europäischen Zentralbank («EZB»), der Deutschen Bundesbank, der deutschen Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht und der schwedischen Aufsichtsbehörde (Finansinspektionen), der diese Publikation nicht zur Genehmigung vorgelegt wurde. UBS Europe SE ist ein Kreditinstitut, das nach deutschem Recht als Societas Europaea gegründet und ordnungsgemäss von der EZB zugelassen wurde. Singapur: Diese Unterlagen wurden Ihnen zugestellt, weil UBS von Ihnen und/oder Personen, die dazu befugt sind, eine Anfrage erhalten hat. Sollten Sie diese Unterlagen irrtümlicherweise erhalten haben, vernichten / löschen Sie sie bitte und benachrichtigen Sie UBS unverzüglich. Kunden der UBS AG, Niederlassung Singapur, werden gebeten, sich mit allen Fragen, die sich aus oder in Verbindung mit der Finanzanalyse oder dem Bericht ergeben, an die Niederlassung von UBS AG Singapore zu wenden, einen «exempt financial adviser» gemäss dem «Singapore Financial Advisers Act» (Cap. 110) und eine nach dem «Singapore Banking Act» (Cap. 19) durch die «Monetary Authority of Singapore» zugelassene Handelsbank. Spanien: Diese Publikation stellt kein öffentliches Angebot nach spanischem Recht dar. Sie wird ausschliesslich zu Informationszwecken an Kunden der UBS Europe SE, Sucursal en España, mit Geschäftssitz Calle María de Molina 4, c.P. 28006, Madrid, verteilt. UBS Europe SE, Sucursal en España steht unter der gemeinsamen Aufsicht der Europäischen Zentralbank («EZB»), der Deutschen Bundesbank, der deutschen Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht sowie der spanischen Aufsichtsbehörde (Banco de España), der diese Publikation nicht zur Genehmigung vorgelegt wurde. Darüber hinaus ist sie für die Erbringung von Investmentdienstleistungen für Wertschriften und Finanzinstrumente zugelassen. In diesem Zusammenhang wird sie auch von der Comisión Nacional del Mercado de Valores überwacht UBS Europe SE, Sucursal en España, ist eine Niederlassung der UBS Europe SE, eines Kreditinstituts, das nach deutschem Recht als Societas Europaea gegründet und ordnungsgemäss von der EZB zugelassen wurde. Taiwan: Dieses Material wird von der UBS AG, Taipei Branch, in Einklang mit den Gesetzen Taiwans oder mit dem Einverständnis der Kunden/«Prospects» oder auf deren Wunsch zugestellt. Tschechische Republik: UBS ist in der Tschechischen Republik nicht als Bank zugelassen und darf in der Tschechischen Republik keine regulierten Bank- oder Anlagedienstleistungen erbringen. Bitte informieren Sie UBS, wenn Sie keine weitere Korrespondenz wünschen. VAE: UBS verfügt in den Vereinigten Arabischen Emiraten (VAE) weder über eine Zulassung der Zentralbank der VAE noch der Securities & Commodities Authority. Die Niederlassung der UBS AG in Dubai wurde im Dubai International Financial Centre (DIFC) durch die Dubai Financial Services Authority als autorisiertes Unternehmen zugelassen.

Stand 06/2019 CIO82652744

Ó UBS 2019. Das Schlüsselsymbol und UBS gehören zu den eingetragenen bzw. nicht eingetragenen Markenzeichen von UBS. Alle Rechte vorbehalten.

French: (Veuillez lire la mise en garde et les divulgations d'informations à la fin de ce document.)

Disclaimer = Information sur les risques

Les prévisions de placement de l’UBS Chief Investment Office («CIO») sont préparées et publiées par l'activité Global Wealth Management d’UBS Switzerland AG (assujettie à la surveillance de la FINMA en Suisse ou ses entreprises associées («UBS»).

Les opinions de placement ont été préparées conformément aux dispositions légales conçues pour favoriser l’indépendance de la recherche financière.

Informations générales sur la recherche financière et les risques:

Cette publication vous est adressée à titre d’information uniquement et ne constitue ni ne contient aucune incitation ou offre d’achat ou de cession de quelque valeur mobilière ou instrument financier que ce soit. L'analyse figurant ici ne constitue pas une recommandation personnelle ni ne prend en compte les objectifs de placement, les stratégies de placement, la situation financière et les besoins particuliers de chaque destinataire de ladite publication. Des hypothèses différentes peuvent entraîner des résultats sensiblement différents. Elle repose sur de nombreuses hypothèses. Certains services et produits sont susceptibles de faire l’objet de restrictions juridiques et ne peuvent par conséquent pas être offerts dans tous les pays sans restriction aucune et/ou peuvent ne pas être offerts à la vente à tous les investisseurs. Bien que ce document ait été établi à partir de sources que nous estimons dignes de foi, il n’offre aucune garantie quant à l’exactitude et à l’exhaustivité des informations et appréciations qu’il contient à l’exception des informations divulguées en rapport avec UBS. Toutes les informations et opinions ainsi que les prévisions, estimations et prix du marché indiqués correspondent à la date du présent rapport et peuvent varier sans préavis. En raison de l’application d’hypothèses et de critères différents, les appréciations présentées dans ce document peuvent différer de celles formulées par d’autres départements ou divisions d’UBS ou même leur être contraires.

Dans aucune circonstance, ce document ou toute information y figurant (y compris les prévisions, valeurs, indices ou autre montant calculé («Valeurs»)) ne peut être utilisé aux fins suivantes: (i) fins d’évaluation ou de comptabilisation; (ii) pour déterminer les montants dus ou payables, le prix ou la valeur d’un instrument financier ou d’un contrat financier; ou (iii) pour mesurer la performance d’un instrument financier, notamment aux fins de suivre le rendement ou la performance d’une Valeur, définir l’allocation d’actifs d’un portefeuille ou calculer les commissions de performance. Dès lors que vous avez reçu ce document et pris connaissance des informations qu’il renferme, il sera considéré que vous certifiez à UBS que vous n’utiliserez pas ce document, ou que vous ne vous appuierez pas sur lesdites informations, quelles qu’elles soient, pour aucune des fins susmentionnées. UBS et ses administrateurs ou collaborateurs peuvent être autorisés à tenir à tout moment des positions longues ou courtes dans les instruments de placement mentionnés ici, à réaliser des transactions sur des instruments de placement à titre de teneur de marché ou d’agent, ou à fournir tout autre service ou à avoir des agents qui font office d’administrateurs, soit pour l’émetteur, soit pour l’instrument de placement lui-même, soit pour toute entreprise associée sur le plan commercial ou financier auxdits émetteurs. A tout moment, les décisions de placement (y compris l’achat, la vente ou la détention de titres) prises par UBS et ses collaborateurs peuvent différer ou être contraires aux opinions exprimées dans les publications d’UBS Research. Dans le cas de certaines transactions complexes à réaliser pour cause de manque de liquidité de la valeur, il vous sera difficile d’évaluer les enjeux et de quantifier les risques auxquels vous vous exposez. UBS s’appuie sur certains dispositifs de contrôle de l’information pour contrôler le flux des informations contenues dans un ou plusieurs départements d’UBS vers d’autres départements, unités, divisions ou sociétés affiliées d’UBS. Le négoce de futures et d’options ne convient pas à tous les investisseurs parce qu’il existe un risque important de pertes et que ces pertes peuvent être supérieures à l’investissement initial. Les performances passées ne sauraient préjuger de celles à venir. Des informations complémentaires sont disponibles sur demande. Certains placements peuvent être sujets à des dépréciations soudaines et massives et, le jour du dénouement, la somme vous revenant peut être inférieure à celle que vous avez investie ou vous pouvez être contraint d’apporter des fonds supplémentaires. Les fluctuations des taux de change peuvent avoir un impact négatif sur le prix, la valeur ou le rendement d’un instrument financier. L’analyste/Les analystes responsable(s) de la préparation du présent rapport peut/peuvent interagir avec le personnel du trading desk, le personnel de vente et autres aux fins de collecte, de synthèse et d’interprétation des informations boursières.

La fiscalité dépend des circonstances spécifiques de chacun et peut faire l’objet de modifications dans le futur. UBS ne fournit pas de conseils d’ordre juridique ou fiscal et ne fait aucune déclaration sur le régime fiscal auquel les actifs ou les rendements des placements sont soumis, de manière générale ou par rapport à la situation et aux besoins spécifiques du client. Sachant qu’il nous est impossible de tenir compte des objectifs d’investissement individuels de chacun de nos clients, ni de leur situation financière ou de leurs besoins personnels, nous recommandons aux clients désireux de réaliser une transaction sur l’une des valeurs mobilières mentionnées dans ce document de s’informer auprès de leur conseiller financier ou de leur fiscaliste sur les éventuelles conséquences de cette transaction, notamment sur le plan fiscal.

Ni ce document, ni copie de ce document ne peuvent être distribués sans autorisation préalable d’UBS. Sauf convention contraire dont il a été convenu par écrit, UBS interdit expressément la distribution et le transfert de ce document à un tiers quelle qu’en soit la raison. UBS décline toute responsabilité en cas de réclamation ou de poursuite judiciaire de la part d’un tiers fondé sur l’utilisation ou la distribution de ce document. Ce document ne peut être distribué que dans les cas autorisés par la loi applicable. Pour obtenir des informations sur la façon dont CIO gère les conflits et assure l’indépendance de ses prévisions de placement et de ses publications, ainsi que sur ses méthodes d’analyse et d’évaluation, veuillez visiter le site www.ubs.com/research. Des renseignements supplémentaires sur les auteurs de ce document et des autres publications du CIO citées dans ce rapport, ainsi que des exemplaires de tout rapport précédent sur ce thème, sont disponibles sur demande auprès de votre conseiller à la clientèle.

Information importante relative à la stratégie d'investissement durable: les stratégies d‘investissement durable visent à prendre en considération et à intégrer les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans le processus d'investissement et la construction du portefeuille. Les différentes stratégies sur le plan géographique et des styles impliquent des analyses ESG et une intégration des résultats en conséquence. L'intégration de facteurs ESG ou de considérations dictées par l'investissement durable peut entraver la capacité du gestionnaire de portefeuille de saisir certaines opportunités de placement qui seraient sinon conformes à son objectif de placement et à d'autres stratégies de placement traditionnelles. Les rendements d'un portefeuille composé essentiellement d'investissements répondant aux critères ESG ou d'investissements durables peuvent être inférieurs ou supérieurs à ceux des portefeuilles qui ne tient pas compte des facteurs ESG, de critères d‘exclusion ou d'autres questions liées à l'investissement durable. En outre, dans ces portefeuilles, les opportunités d‘investissement disponibles peuvent différer. Les entreprises peuvent ne pas nécessairement satisfaire aux normes de performance élevées pour tous les aspects ESG ou toutes les questions liées aux investissements durables; en outre, il n'existe aucune garantie que les entreprises répondent aux attentes dans le domaine de la reponsabilité d'entreprise, du développement durable et/ou de la performance en termes d'impact.

Distribué aux US Persons par UBS Financial Services Inc. ou UBS Securities LLC, filiales d’UBS SA. UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS Securities Japan Co., Ltd, UBS Wealth Management Israel Ltd et UBS Menkul Degerler AS sont des filiales d'UBS SA. UBS Financial Services Incorporated of Puerto Rico est une filiale de UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services Inc. assume la responsabilité du contenu d'un rapport préparé par une filiale non américaine lorsqu'elle distribue des documents aux US Persons. Toutes les transactions d'une US Person dans les titres cités dans le présent document doivent être réalisées par un courtier/négociant enregistré aux Etats-Unis et affilié à UBS et non par le biais d'une filiale non américaine. Le contenu du présent document n'a pas été et ne sera pas approuvé par une autorité pour les instruments financiers ou pour les placements aux Etats-Unis ou ailleurs. UBS Financial Services Inc. n'agit pas en qualité de conseiller municipal en faveur de sociétés municipales ou de personnes obligées au sens de la Section 15B du Securities Exchange Act (la «Municipal Advisor Rule») et les opinions et les vues exprimées dans le présent document ne doivent pas être interprétées comme un conseil ni ne constituent un conseil, au sens de la Municipal Advisor Rule.

Gérants de fortune indépendants / Conseillers financiers externes: dans le cas où cette étude ou cette publication est fournie à un gérant de fortune indépendant ou à un conseiller financier externe, UBS interdit expressément qu’elle soit redistribuée par le gérant de fortune indépendant ou le conseiller financier externe et qu’ils en fassent bénéficier leurs clients ou des parties tierces.

Allemagne: cette publication n'a pas vocation à constituer une offre publique selon le droit allemand. Elle est distribuée uniquement à des fins d'information à la clientèle d’UBS Europe SE, Allemagne, dont le siège social est sis Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60306 Francfort-sur-le-Main. UBS Europe SE est un établissement de crédit constitué au sens du droit allemand sous la forme d’une Societas Europaea, dûment autorisé par la Banque centrale européenne (BCE) et soumis à la surveillance de la BCE, de la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et de l'autorité de surveillance des services financiers fédéraux allemands (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), auxquelles cette publication n'a pas été soumise pour approbation. Autriche: la présente publication n’a pas vocation à constituer une offre publique au sens du droit autrichien. Elle est distribuée uniquement à des fins d’information à des clients d’UBS Europe SE, Niederlassung Österreich, dont le siège est sis Wächtergasse 1, A-1010 Vienne. UBS Europe SE, Niederlassung Österreich est soumise à la surveillance conjointe de la Banque centrale européenne (BCE), de la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank), de l'autorité de surveillance des services financiers fédéraux allemands (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) et de l'autorité autrichienne des marchés financiers (Finanzmarktaufsicht), auxquelles cette publication n'a pas été soumise pour approbation. UBS Europe SE est un établissement de crédit constitué au sens du droit allemand sous la forme d’une Societas Europaea, dûment autorisée par la BCE. Bahreïn: UBS est une banque suisse qui n’est ni autorisée, ni soumise à la surveillance ou à la règlementation de la banque centrale de Bahreïn. Les clients ne bénéficient donc d’aucune protection aux termes des lois et réglementations locales applicables aux services bancaires et d’investissement. Brésil: cette publication n'a pas vocation à constituer une offre publique en vertu du droit brésilien ou une analyse financière selon la définition figurant dans le document Comissão de Valores Mobiliários ("CVM") Instruction 598/2018. Elle est distribuée uniquement à des fins d'information aux clients d'UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda. et/ou d'UBS Consenso Investimentos Ltda., des entités relevant de l’autorité de CVM). Chine: le présent document a été préparé par UBS Switzerland AG, sa filiale ou société affiliée offshore (collectivement «UBS Offshore»), une entité dont le siège est en dehors de Chine et qui n’est pas agréée, supervisée ou réglementée en Chine en vue de l’exercice d’activités bancaires ou sur titres ou de l’offre de conseils de placement sur titres en Chine. Le présent rapport ne doit pas être interprété comme une analyse concernant des titres spécifiques fournie par UBS Offshore. Le destinataire ne doit pas s’adresser aux analystes ou à UBS Offshore en vue d’un conseil en placement ni utiliser ce document ou les informations figurant dans le présent rapport pour prendre ses décisions de placement; UBS décline toute responsabilité à cet égard. Danemark: cette publication n’a pas vocation à constituer une offre publique au sens du droit danois. Elle est distribuée uniquement à des fins d'information aux clients d'UBS Europe SE, Denmark Branch, filiale d’UBS Europe SE, avec établissement commercial sis Sankt Annae Plads 13, 1250 Copenhague, Danemark, enregistré auprès de l’Agence danoise du commerce et des sociétés, sous le numéro 38 17 24 33. UBS Europe SE, Denmark Branch, filiale d’UBS Europe SE est soumise à la surveillance conjointe de la Banque centrale européenne (BCE), de la banque centrale d’Allemagne (Deutsche Bundesbank), de l'autorité de surveillance des services financiers fédéraux allemands (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) et de l’Autorité danoise de surveillance financière (Finanstilsynet), auxquelles le présent document n’a pas été soumis pour approbation. UBS Europe SE est un établissement de crédit constitué au sens du droit allemand sous la forme d’une Societas Europaea, dûment autorisée par la BCE. EAU: UBS n’est pas autorisée dans les Emirats arabes unis (EAU) par la Banque centrale des EAU ni par l’Autorité fédérale de supervision des marchés financiers des Emirats. UBS AG Dubai Branch est agréée dans le DIFC par le Dubai Financial Services Authority. Espagne: la présente publication n'a pas vocation à constituer une offre publique en vertu du droit espagnol. Elle est distribuée uniquement à des fins d'information aux clients d'UBS Europe SE, Sucursal en España, dont le siège social est sis Calle María de Molina 4, C.P. 28006, Madrid. UBS Europe SE, Sucursal en España est soumise à la surveillance conjointe de la Banque centrale européenne (BCE), de la banque centrale d’Allemagne (Deutsche Bundesbank), de l'autorité de surveillance des services financiers fédéraux allemands (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) et de l'autorité de surveillance espagnole (Banco de España), auxquelles cette publication n’a pas été soumise pour approbation. Elle est par ailleurs autorisée à fournir des services d’investissement en valeurs et instruments financiers, activité pour laquelle elle est aussi supervisée par la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). UBS Europe SE, Sucursal en España est une filiale d’UBS Europe SE, un établissement de crédit constitué au sens du droit allemand sous la forme d’une Societas Europaea dûment autorisée par la BCE. France: cette publication est diffusée à la clientèle et clientèle potentielle d’UBS (France) S.A., société anonyme au capital social de 132 974 556 euros, 69, boulevard Haussmann F-75008 Paris, R.C.S. Paris B 421 255 670, par cette dernière. UBS (France) S.A. est un prestataire de services d’investissement dûment agréé conformément au Code Monétaire et Financier, relevant de l’autorité de la Banque de France et des autorités financières comme l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution. Grèce: UBS Switzerland AG et ses filiales («UBS») ne sont pas agréées en tant qu’établissement bancaire ou financier en vertu du droit grec et ne fournissent pas de services bancaires et financiers en Grèce. Par conséquent, UBS ne fournit ces services qu’au départ de succursales établies hors de Grèce. Ce document ne peut être considéré comme une offre publique faite ou à faire aux résidents de la Grèce. Hong Kong: cette publication est distribuée à la clientèle de la succursale UBS SA Hong Kong, banque au bénéfice d’une licence en vertu de la «Hong Kong Banking Ordinance» et établissement enregistré selon la «Securities and Futures Ordinance». UBS AG Hong Kong Branch est enregistrée en Suisse avec une responsabilité limitée. Inde: UBS Securities India Private Ltd. (numéro d'identification de l'entreprise U67120MH1996PTC097299) 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (Inde) 400051. Téléphone: +912261556000. Elle fournit des services de courtage avec le numéro d'enregistrement SEBI INZ000259830; des services bancaires d'investissement avec le numéro d'enregistrement SEBI: INM000010809 et des services d'analyse financière avec le numéro d'enregistrement SEBI: INH000001204. UBS SA, ses filiales et sociétés affiliées peuvent posséder des dettes ou positions dans la société/les sociétés indienne(s) mentionnée(s). Au cours des douze derniers mois, UBS SA, ses filiales et sociétés affiliées peuvent avoir reçu une indemnisation pour des services liés à des titres ne relevant pas de la banque d'affaires et/ou des services non liés à des titres de la société/des sociétés indienne(s) mentionnée(s). La société/les sociétés en question peut/peuvent avoir été un client/des clients d'UBS SA, ses filiales ou sociétés affiliées durant les douze mois précédant la date de distribution du rapport d'analyse dans le cadre de services liés à des titres relevant ou non de la banque d'affaires et/ou des services non liés à des titres. S'agissant des informations sur les associés, veuillez vous reporter au rapport annuel disponible à l'adresse: https://www.ubs.com/global/en/about_ubs/investor_relations/annualreporting.html. Indonésie, Malaisie, Philippines, Thaïlande: ce document vous a été fourni en réponse à une demande que vous ou des personnes habilitées à agir en votre nom avez faite à UBS. Si vous avez reçu le document par erreur, UBS vous demande de bien vouloir le détruire/supprimer et en informer UBS immédiatement. Toute transaction exécutée par UBS et tout conseil fourni par UBS à ce sujet en vertu du document ne vous aura été fourni qu’à votre demande spécifique ou exécutée selon vos instructions spécifiques, le cas échéant, et peut être considéré(e) comme tel(le) par UBS et par vous. Il se peut que le document n’ait pas été examiné, approuvé, désapprouvé ou validé par une autorité financière ou réglementaire de votre juridiction. Les investissements concernés seront soumis à des restrictions et obligations en matière de transfert, comme indiqué dans le document; en recevant ledit document, vous vous engagez à respecter pleinement ces restrictions et obligations. Nous vous conseillons d’étudier attentivement votre objectif d’investissement, votre propension au risque et votre situation personnelle au regard du risque de l’investissement et de vous assurer que vous comprenez et faites preuve de diligence et de jugement dans l’examen de ces différents éléments. Nous vous recommandons de consulter des professionnels indépendants en cas de doute. Israël: UBS est un établissement financier international de tout premier ordre qui offre des services de gestion de fortune, de gestion d’actifs et d’investment banking à partir de son siège en Suisse et dans plus de 50 pays aux particuliers, aux entreprises et aux investisseurs institutionnels. En Israël, UBS est enregistrée en tant que «Foreign Dealer» en coopération avec UBS Wealth Management Israel Ltd., une société affiliée détenue à 100% par UBS. UBS Wealth Management Israel Ltd. est un Portfolio Manager titulaire d’une licence qui opère également dans le marketing d’investissement et est placé sous la surveillance de l’Autorité israélienne des valeurs mobilières. La présente publication est fournie à titre d’information uniquement et ne constitue aucune incitation ou offre d’achat. En outre, cette publication ne constitue pas un conseil en placement et/ou marketing d’investissement et ne saurait se substituer à un conseil en placement et/ou marketing d’investissement fourni par le titulaire de la licence concerné, et adapté aux besoins de chaque personne. Le terme «conseil» et/ou ses dérivés doivent être lu et interprété au regard de la définition du terme «marketing d’investissement» tel que défini dans la réglementation israélienne du conseil en investissement, marketing d’investissement et loi relative à la gestion de portefeuille, 1995 (Israeli Regulation of Investment Advice, Investment Marketing and Portfolio Management Law, 1995). Italie: cette publication n'a pas vocation à constituer une offre publique en vertu du droit italien. Elle est distribuée uniquement à des fins d'information aux clients d'UBS Europe SE, Succursale Italia, dont le siège est sis Via del Vecchio Politecnico, 3-20121 Milan. UBS Europe SE, Succursale Italia est soumise à la surveillance conjointe de la Banque centrale européenne (BCE), de la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank), de l'autorité italienne de surveillance des services financiers fédéraux allemands (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) et de la Banque d'Italie (Banca d’Italia) et de l'autorité de surveillance des marchés financiers (CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa), auxquelles cette publication n'a pas été soumise pour approbation. UBS Europe SE est un établissement de crédit constitué au sens du droit allemand sous la forme d’une Societas Europaea, dûment autorisée par la BCE. Jersey: la succursale UBS AG Jersey est soumise à la réglementation et est autorisée par la «Commission des Services Financiers» de Jersey pour gérer des activités bancaires, des fonds et des activités d’investissement. Si des services sont fournis en dehors de Jersey, ils ne seront pas couverts par le régime de réglementation de Jersey. UBS AG, Jersey Branch est une filiale d’UBS SA, une société à responsabilité limitée par actions, constituée en Suisse dont les sièges sociaux sont sis Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Bâle et Bahnhofstrasse 45, CH 8001 Zurich.UBS AG, l’établissement principal de Jersey Branch est situé 1, IFC Jersey, Saint-Hélier, Jersey, JE2 3BX. Luxembourg: la présente publication n’a pas vocation à constituer une offre publique au sens du droit luxembourgeois. Elle est distribuée uniquement à des fins d'information aux clients d'UBS Europe SE, Luxembourg Branch, dont le siège est sis 33A, Avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxembourg. UBS Europe SE, Luxembourg Branch, est soumise à la surveillance conjointe de la Banque centrale européenne (BCE), de la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank), de l'autorité de surveillance des services financiers fédéraux allemands (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) et de la Commission de Surveillance du Secteur Financier du Luxembourg, auxquelles cette publication n'a pas été soumise pour approbation. UBS Europe SE est un établissement de crédit constitué au sens du droit allemand sous la forme d’une Societas Europaea, dûment autorisée par la BCE. Mexique: le présent document est distribué par UBS Asesores México, S.A. de C.V. («UBS Asesores»), une société affiliée d’UBS Switzerland AG, constituée en tant que conseiller en investissements non indépendant en vertu de la loi régissant le marché des valeurs mobilières du fait de sa relation avec une banque étrangère. UBS Asesores est une entité réglementée soumise à la surveillance de la Comision Nacional Bancaria y de Valores («CNBV»), qui réglemente exclusivement UBS Asesores concernant la fourniture de services de gestion de portefeuille, ainsi qu'eu égard aux services de conseil en matière d’investissements en titres, d’analyse et d’émission de recommandations de placement individuelles, de sorte que la CNBV ne dispose d’aucun pouvoir de surveillance, notamment sur tout autre service fourni par UBS Asesores. UBS Asesores est enregistrée devant la CNBV sous le numéro 30060. La présente publication ou documentation d’UBS vous a été fournie car vous avez indiqué à UBS Asesores être un Investisseur qualifié sophistiqué établi au Mexique. La rémunération du ou des analyste(s) ayant préparé ce rapport est exclusivement déterminée par les cadres dirigeants du service d’analyse et par la direction d'une entité d'UBS Groupe à laquelle ledit/lesdits analystes est/sont rattaché(s). Nigeria: UBS Switzerland AG ainsi que ses filiales («UBS») ne sont pas agréées, supervisées ni réglementées au Nigeria par la Banque centrale du Nigeria (CBN) ou par la Commission boursière nigériane (SEC) ; elles n’exercent pas d’activités bancaires ou d’activités d’investissement au Nigeria. Portugal: UBS Switzerland AG n’est pas agréée pour exercer des activités bancaires et financières au Portugal et UBS Switzerland AG n’est pas non plus placée sous la surveillance des autorités de réglementation portugaises (Banque du Portugal « Banco de Portugal » et Commission des opérations de bourse « Comissão do Mercado de Valores Mobiliários »). République tchèque: UBS n’est pas une banque autorisée dans la République tchèque et, de ce fait, n’est pas autorisée, à fournir des services de placement ou bancaire réglementés dans la République tchèque. Veuillez faire savoir à UBS si vous ne souhaitez plus recevoir de communication. Royaume-Uni: le présent document a été émis par UBS Wealth Management, une division d'UBS SA, autorisée et réglementée en Suisse par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers. Au Royaume-Uni, UBS AG est autorisée par la Prudential Regulation Authority et est soumise à la réglementation de la Financial Conduct Authority et à la réglementation limitée de la Prudential Regulation Authority. Nous fournissons sur demande les détails sur l’étendue de la réglementation par l’autorité de contrôle prudentiel. Membre de la Bourse de Londres. Cette publication est distribuée à la clientèle de détail d’UBS Wealth Management. Singapour: ce document vous a été fourni en réponse à une demande que vous ou des personnes habilitées à agir en votre nom avez faite à UBS. Si vous avez reçu le document par erreur, UBS vous demande de bien vouloir le détruire/supprimer et en informer UBS immédiatement. Les clients d’UBS AG Singapour Branch sont priés de contacter UBS AG Singapore Branch, laquelle est un conseiller financier exempté en vertu du Singapore Financial Act (Cap. 110), une banque de commerce en gros autorisée par le Singapore Banking Act (Cap. 19) et une entité réglementée par la Monetary Authority of Singapore, pour toute question liée à, ou résultant de, l’analyse ou du rapport. Suède: cette publication n’a pas vocation à constituer une offre publique au sens du droit suédois. Elle est distribuée uniquement aux clients d'UBS Europe SE, Sweden Bankfilial avec établissement commercial sis Regeringsgatan 38, 11153 Stockholm, Suède, enregistrée auprès du Swedish Companies Registration Office sous le numéro d’enregistrement 516406-1011. UBS Europe SE, Sweden Bankfilial est soumise à la surveillance conjointe de la Banque centrale européenne (BCE), de la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank), de l'autorité de surveillance des services financiers fédéraux allemands (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) et de l'autorité suédoise de surveillance financière (Finansinspektionen), auxquelles le présent document n'a pas été soumis pour approbation. UBS Europe SE est un établissement de crédit constitué au sens du droit allemand sous la forme d’une Societas Europaea, dûment autorisée par la BCE. Taïwan: cette documentation est fournie par UBS AG, Taipei Branch, conformément aux lois de Taïwan, en accord avec, ou à la demande de, clients/prospects.

Version 06/2019. CIO82652744

Ó UBS 2019. Le symbole des trois clés et le logo UBS appartiennent aux marques déposées et non déposées d’UBS. Tous droits réservés.

Italian: (La preghiamo di voler leggere le importanti avvertenze legali e le divulgazioni d'informazione alla fine del documento.)

Disclaimer = Informazioni sui rischi

Le opinioni d’investimento di UBS Chief Investment Office («CIO») sono elaborate e pubblicate dalla divisione Global Wealth Management di UBS Switzerland AG (disciplinata dalla FINMA in Svizzera) o da una sua affiliata («UBS»).

Le opinioni d’investimento sono state formulate in conformità delle norme di legge volte a promuovere una ricerca d’investimento indipendente.

Ricerca d’investimento generica – Informazioni sui rischi:

Questa pubblicazione viene distribuita solo afini informativi e non rappresenta un’offerta né una sollecitazione di offerta diretta per l’acquisto o la vendita di prodotti d’investimento o di altri prodotti specifici. L’analisi contenuta nella presente pubblicazione non costituisce una raccomandazione personale né tiene conto degli obiettivi d’investimento, delle strategie d’investimento, della situazione finanziaria o delle esigenze particolari di un determinato destinatario. Si basa su numerosi presupposti. Presupposti diversi potrebbero dare risultati sostanzialmente diversi. Alcuni prodotti e servizi sono soggetti a restrizioni legali e non possono essere offerti in tutto il mondo in modo incondizionato e/o potrebbero non essere idonei alla vendita a tutti gli investitori. Tutte le informazioni e le opinioni espresse in questo documento sono state ottenute da fonti ritenute attendibili e in buona fede; tuttavia, si declina qualsiasi responsabilità, contrattuale o tacita, per l’eventuale mancanza di correttezza o completezza (a eccezione della divulgazione di informazioni relative a UBS). Tutte le informazioni e le opinioni così come le previsioni, le stime e i prezzi di mercato indicati si riferiscono unicamente alla data della presente pubblicazione e sono soggetti a cambiamenti senza preavviso. Le opinioni qui espresse possono discostarsi o essere contrarie alle opinioni espresse da altri dipartimenti o divisioni di UBS a seguito dell’utilizzo di presupposti e/o criteri diversi.

Il presente documento e le informazioni ivi contenute (tra cui previsioni, valori, indici o altri importi calcolati («Valori»)) non possono in alcun caso essere utilizzati per i seguenti scopi: (i) a fini di valutazione o di contabilità; (ii) per stabilire gli importi dovuti o da versare, il prezzo o il valore di uno strumento finanziario o di un contratto finanziario; o (ii) per misurare la performance di uno strumento finanziario, anche, tra l’altro, con l’obiettivo di monitorare il rendimento o la performance di un Valore o di definire l’asset allocation di un portafoglio oppure di calcolare le commissioni di performance. Ricevendo il presente documento e le informazioni ivi contenute si ritiene che dichiariate e assicuriate a UBS che non userete questo documento e che non farete diversamente affidamento sulle informazioni ivi contenute per gli scopi di cui sopra.UBS e ogni suo dirigente o dipendente possono in ogni momento essere autorizzati a detenere posizioni lunghe o corte in strumenti d’investimento menzionati in questa pubblicazione, effettuare operazioni che coinvolgono tali strumenti d’investimento in conto proprio o in conto terzi o fornire qualsiasi altro servizio o avere funzionari che operano in qualità di dirigenti nei confronti dell’emittente, dello strumento d’investimento stesso o di una società commercialmente o finanziariamente collegata a tali emittenti. In ogni momento, le decisioni d’investimento (compresa la scelta di acquistare, vendere o detenere titoli) prese da UBS e dai suoi dipendenti possono differire o essere contrarie alle opinioni espresse nelle pubblicazioni di ricerca di UBS. Alcuni investimenti possono non essere immediatamente realizzabili, dal momento che lo specifico mercato può essere illiquido, e di conseguenza la valutazione dell’investimento e la determinazione del rischio possono essere difficili da quantificare. UBS fa affidamento su barriere all’informazione per controllare il flusso di informazioni contenute in una o più aree di UBS verso altre aree, unità, divisioni o affiliate di UBS. Le operazioni su future e opzioni non sono idonee a tutti gli investitori poiché comportano un elevato rischio di perdita e possono generare perdite superiori all’investimento iniziale. I risultati passati di un investimento non rappresentano una garanzia dei suoi rendimenti futuri. Maggiori informazioni saranno rese disponibili su richiesta. Alcuni investimenti possono essere soggetti a improvvise e consistenti perdite di valore e allo smobilizzo dell’investimento è anche possibile ricevere una somma inferiore a quella inizialmente investita o dover effettuare un versamento integrativo. Le variazioni dei corsi di cambio possono avere un effetto negativo sul prezzo, sul valore o sul rendimento di un investimento. L’analista/Gli analisti responsabile/i della preparazione di questo rapporto può/possono interagire con il personale del trading desk, il personale di vendita e altre unità allo scopo di raccogliere, sintetizzare e interpretare informazioni di mercato.

Il trattamento fiscale dipende dalla situazione personale e potrebbe subire variazioni in futuro. UBS non fornisce consulenza legale o fiscale e non rilascia alcuna dichiarazione circa il trattamento fiscale degli attivi o dei loro rendimenti d’investimento, né a titolo generale né in riferimento alla situazione e alle esigenze specifiche del cliente. Ci è impossibile tenere conto degli obiettivi d’investimento, della situazione finanziaria e delle esigenze particolari di ogni singolo cliente e pertanto vi raccomandiamo di rivolgervi a un consulente finanziario e/o fiscale per discutere le implicazioni, comprese quelle fiscali, dell’investimento in qualunque prodotto menzionato nel presente materiale.

È vietata la riproduzione o la distribuzione di copie di questo materiale senza la preventiva autorizzazione di UBS. Se non diversamente convenuto per iscritto, UBS vieta espressamente la distribuzione e il trasferimento di questo materiale a terzi per qualsiasi ragione. UBS non accetta alcuna responsabilità per eventuali pretese o azioni legali di terzi derivanti dall’uso o dalla distribuzione di questo materiale. Questo materiale è destinato alla distribuzione solo secondo le circostanze permesse dal diritto applicabile. Per informazioni circa le modalità con cui il CIO gestisce i conflitti e mantiene l’indipendenza delle opinioni d’investimento e della sua gamma di pubblicazioni, e circa le metodologie di ricerca e di rating, si rimanda a www.ubs.com/research. Per ulteriori informazioni circa gli autori della presente pubblicazione e di altre pubblicazioni del CIO eventualmente citate nel presente documento e per richiedere copie di studi passati sullo stesso argomento si prega di rivolgersi al proprio consulente alla clientela.

Informazioni importanti sulle strategie basate sugli investimenti sostenibili: le strategie basate sugli investimenti sostenibili mirano a prendere in considerazione e integrare i fattori ambientali, sociali e di governance (ESG) nel processo d’investimento e nella costruzione del portafoglio. Le strategie più varie in termini di orientamento geografico e stile d’investimento possono effettuare analisi ESG e integrarne i risultati in diversi modi. L’inclusione dei fattori ESG o delle considerazioni alla base degli investimenti sostenibili può impedire al gestore di partecipare a certe opportunità d’investimento che altrimenti sarebbero in linea con il suo obiettivo d’investimento e con altre strategie d’investimento tradizionali. I rendimenti di un portafoglio composto essenzialmente da investimenti sostenibili possono essere superiori o inferiori a quelli di un portafoglio il cui gestore non tiene conto dei fattori ESG, non opera esclusioni e non considera altri aspetti della sostenibilità, e le opportunità d’investimento a disposizione di tali portafogli possono essere diverse. Le società possono non soddisfare necessariamente elevati standard di performance per tutti gli aspetti ESG o tutti i temi degli investimenti sostenibili; inoltre, non si garantisce che le società soddisfino le aspettative negli ambiti della responsabilità aziendale, della sostenibilità e/o della performance in termini d’impatto.

Distribuito a soggetti statunitensi da UBS Financial Services Inc. o UBS Securities LLC, consociate di UBS SA. UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS Securities Japan Co., Ltd, UBS Wealth Management Israel Ltd e UBS Menkul Degerler AS sono consociate di UBS SA. UBS Financial Services Incorporated of Puerto Rico è una consociata di UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services Inc. accetta la responsabilità dei contenuti di un documento predisposto da un’affiliata non statunitense quando distribuisce documenti a soggetti statunitensi. Tutte le transazioni di soggetti statunitensi nei titoli citati nel presente documento devono essere effettuate tramite un broker/dealer registrato negli Stati Uniti e affiliato a UBS e non tramite un’affiliata non statunitense. Il contenuto del presente documento non è stato e non sarà approvato da alcuna autorità per gli strumenti finanziari o per gli investimenti negli Stati Uniti o altrove. UBS Financial Services Inc. non agisce in veste di consulente municipale a favore di enti municipali o di persone obbligate nell’accezione della Section 15B del Securities Exchange Act (la «Municipal Advisor Rule») e le opinioni e i giudizi espressi nel presente documento non devono essere intesi come una consulenza, né costituiscono una consulenza, nell’accezione della Municipal Advisor Rule.

Gestori patrimoniali esterni / Consulenti finanziari esterni: qualora la presente ricerca o pubblicazione sia fornita a un gestore patrimoniale esterno o a un consulente finanziario esterno, UBS vieta espressamente che questa sia ridistribuita dal gestore patrimoniale esterno o dal consulente finanziario esterno e che sia resa disponibile ai rispettivi clienti e/o terzi.

Austria: la presente pubblicazione non deve essere intesa come un’offerta pubblica ai sensi del diritto austriaco. Essa può essere distribuita, a solo scopo informativo, ai clienti di UBS Europe SE, Niederlassung Österreich, con sede in Wächtergasse 1, A-1010 Vienna. UBS Europe SE, Niederlassung Österreich è soggetta alla vigilanza congiunta della Banca Centrale Europea («BCE»), della banca centrale tedesca (Deutsche Bundesbank), dell’autorità federale tedesca di vigilanza sui servizi finanziari (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), nonché dell’Autorità austriaca di vigilanza sui mercati finanziari (Finanzmarktaufsicht, FMA), a cui la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l’approvazione. UBS Europe SE è un istituto di credito costituito ai sensi del diritto tedesco sotto forma di Societas Europaea, debitamente autorizzato dalla BCE. Bahrain: UBS è una banca svizzera non autorizzata né sottoposta a vigilanza o regolamentata nel Bahrain dalla Central Bank of Bahrain e non intrattiene attività bancarie o d’investimento nel Bahrain. Per questo motivo, i clienti non godono di alcuna protezione relativamente alle leggi e ai regolamenti locali sui servizi bancari e d’investimento. Brasile: la presente pubblicazione non intende costituire un’offerta pubblica ai sensi del diritto brasiliano né un rapporto di ricerca secondo la definizione di cui all’Istruzione 598/2018 della Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Essa viene distribuita a soli scopi informativi ai clienti di UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda. e/o di UBS Consenso Investimentos Ltda., entità regolamentate dalla CVM. Canada: in Canada, la presente pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Wealth Management Canada da UBS Investment Management Canada Inc. Cina: il presente documento è redatto da UBS Switzerland SA o da una sua succursale o affiliata offshore (collettivamente, «UBS Offshore»). UBS Offshore è un’entità costituita al di fuori della Cina e non è autorizzata né soggetta alla vigilanza o alla regolamentazione in Cina per lo svolgimento di attività bancarie o relative a titoli. Il destinatario non deve contattare gli analisti o l’entità UBS Offshore che hanno allestito il presente documento per richiedere la loro consulenza, in quanto non sono autorizzati a fornire consulenza d’investimento in titoli in Cina. UBS Investment Bank (inclusa l’area Research) produce ricerche e opinioni proprie del tutto indipendenti, che a volte possono discostarsi dalle opinioni di UBS Global Wealth Management. Questo documento non deve essere inteso come un’analisi relativa a titoli specifici. Il destinatario non deve utilizzarlo o fare altrimenti affidamento sulle informazioni ivi contenute per assumere decisioni d’investimento e UBS declina qualsiasi responsabilità al riguardo. Danimarca: la presente pubblicazione non deve essere intesa come un’offerta pubblica ai sensi del diritto danese. Essa può essere distribuita a soli scopi informativi ai clienti di UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE, con sede in Sankt Annae Plads 13, 1250 Copenaghen, Danimarca, iscritta alla Danish Commerce and Companies Agency con il numero 38 17 24 33. UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE è soggetta alla vigilanza congiunta della Banca Centrale Europea («BCE»), della banca centrale tedesca (Deutsche Bundesbank), dell’Autorità federale tedesca di vigilanza sui servizi finanziari (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) e dell’autorità di vigilanza finanziaria danese (Finanstilsynet), alle quali la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l’approvazione. UBS Europe SE è un istituto di credito costituito ai sensi del diritto tedesco sotto forma di Societas Europaea, debitamente autorizzato dalla BCE. EAU: UBS non è autorizzata negli EAU dalla Central Bank of the UAE né dalla Securities and Commodities Authority. UBS AG, Dubai Branch è una società autorizzata nel DIFC dalla Dubai Financial Services Authority. Francia: questa pubblicazione è distribuita da UBS (France) S.A., société anonyme francese con un capitale sociale di € 132 975 556, 69, boulevard Haussmann, F-75008 Parigi, R.C.S. Paris B 421 255 670, ai clienti esistenti e potenziali. UBS (France) S.A. è un fornitore di servizi d’investimento debitamente autorizzato ai sensi del Code Monétaire et Financier e regolamentato dalle autorità bancarie e finanziarie francesi come l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution. Germania: la presente pubblicazione non intende costituire un’offerta pubblica ai sensi del diritto tedesco. Essa è distribuita, a soli scopi informativi, ai clienti di UBS Europe SE, Germania, con sede legale in Bockenheimer Landstrasse 2–4, 60306 Francoforte sul Meno. UBS Europe SE è un istituto di credito costiuito ai sensi del diritto tedesco sotto forma di Societas Europaea, debitamente autorizzato dalla Banca Centrale Europea («BCE»), e soggetto alla vigilanza della BCE, della banca centrale tedesca (Deutsche Bundesbank) e dell’Autorità federale tedesca di vigilanza sui servizi finanziari (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), alle quali la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l’approvazione. Grecia: UBS Switzerland AG e le sue affiliate (UBS) non sono autorizzate come banca o istituto finanziario ai sensi della legislazione greca e non forniscono servizi bancari e finanziari in Grecia. Di conseguenza, UBS fornisce questi servizi solamente da filiali al di fuori della Grecia. Il presente documento non può essere considerato un’offerta pubblica rivolta o da rivolgere a persone residenti in Grecia. Hong Kong: questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS AG, Hong Kong Branch da UBS AG, Hong Kong Branch, banca autorizzata ai sensi della Hong Kong Banking Ordinance e istituto registrato ai sensi della Securities and Futures Ordinance. UBS AG Hong Kong Branch è costituita in Svizzera come società a responsabilità limitata. India: UBS Securities India Private Ltd. (Corporate Identity Number U67120MH1996PTC097299) 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051, telefono +912261556000, fornisce servizi di intermediazione sotto il numero di registrazione SEBI INZ000259830, servizi di merchant banking sotto il numero di registrazione SEBI INM000010809 e servizi di analisi e ricerca sotto il numero di registrazione SEBI INH000001204. UBS AG e le sue affiliate o consociate potrebbero detenere esposizioni debitorie o posizioni di altro tipo nella società o nelle società indiane controllate. Negli ultimi 12 mesi, UBS AG e le sue affiliate o consociate potrebbero aver ricevuto compensi per servizi mobiliari non di investment banking e/o servizi non mobiliari dalla società o dalle società indiane controllate. La società o le società controllate potrebbero essere state clienti di UBS SA o delle sue affiliate e consociate nel corso dei 12 mesi precedenti alla data di distribuzione del rapporto di ricerca relativo a servizi mobiliari di investment banking e/o non di investment banking e/o servizi non mobiliari. Relativamente alle informazioni sulle società associate, si rimanda alla Relazione Annuale pubblicata all’indirizzo: https://www.ubs.com/global/en/about_ubs/investor_relations/annualreporting.html. Indonesia, Malaysia, Filippine, Tailandia: questo materiale le è stato fornito dietro richiesta pervenuta a UBS da parte sua e/o di persone autorizzate a effettuare tale richiesta per conto suo. Qualora abbia ricevuto il materiale per errore, UBS la invita a distruggerlo/cancellarlo e informarne immediatamente UBS. Ogni consulenza fornita e/o transazione eseguita da UBS ai sensi del materiale sarà stata fornita solamente dietro sua specifica richiesta o eseguita dietro sua specifica istruzione, a seconda del caso, e potrà essere ritenuta tale da UBS e da lei. Il materiale potrebbe non essere stato vagliato, approvato, rifiutato o supportato da alcuna autorità finanziaria o di regolamentazione nella sua giurisdizione. Gli investimenti saranno soggetti a restrizioni e obblighi in materia di trasferimento, come indicato nel materiale. Mediante la ricezione del materiale, lei si impegna a rispettare integralmente tali restrizioni e obblighi. La invitiamo a leggere con attenzione e accertarsi di comprendere il materiale e ad esercitare la dovuta perizia e cura nel valutare il suo obiettivo d’investimento, la sua propensione al rischio e la sua situazione personale rispetto al rischio dell’investimento. In caso di dubbi le consigliamo di ricorrere a una consulenza professionale indipendente. Israele: UBS è una società finanziaria globale di primaria importanza che offre servizi di gestione patrimoniale, asset management e investment banking a investitori privati, aziendali e istituzionali dalla sua sede centrale in Svizzera e dai suoi uffici in oltre 50 Paesi in tutto il mondo. In Israele, UBS Switzerland AG è registrata come dealer estero («Foreign Dealer») in collaborazione con UBS Wealth Management Israel Ltd., un’affiliata interamente controllata da UBS. UBS Wealth Management Israel Ltd. è un gestore di portafoglio («Portfolio Manager») licenziatario che si occupa anche di marketing di investimenti («Investment Marketing») ed è disciplinata dalla Israel Securities Authority. Questa pubblicazione è da intendersi solo a fini informativi e non rappresenta un’offerta d’acquisto né una sollecitazione d’offerta. Inoltre, la presente pubblicazione non è da intendersi come consulenza d’investimento e/o marketing di investimenti e non sostituisce le attività di consulenza d’investimento e/o marketing di investimenti fornite dal relativo licenziatario e personalizzate in base alle esigenze di ogni destinatario. Il termine «consulenza» e/o i suoi derivati devono essere letti e interpretati unitamente alla definizione del termine «marketing di investimenti» contenuta nel Regolamento israeliano del 1995 relativo alla Legge israeliana in materia di consulenza d’investimento, marketing di investimenti e gestione del portafoglio. Italia: questa pubblicazione non intende costituire un’offerta pubblica ai sensi del diritto italiano. Essa viene distribuita a soli scopi informativi ai clienti di UBS Europe SE, Succursale Italia, avente sede legale in via del Vecchio Politecnico 3, 20121 Milano. UBS Europe SE, Succursale Italia è soggetta alla vigilanza congiunta della Banca Centrale Europea («BCE»), della banca centrale tedesca (Deutsche Bundesbank), dell’Autorità federale tedesca di vigilanza sui servizi finanziari (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) nonché della Banca d’Italia e della Commissione Nazionale per le Società e la Borsa («CONSOB»), alle quali la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l’approvazione. UBS Europe SE è un istituto finanziario costituito ai sensi del diritto tedesco sotto forma di Societas Europaea, debitamente autorizzato dalla BCE. Jersey: UBS AG, Jersey Branch è regolamentata e autorizzata dalla Jersey Financial Services Commission al fine di svolgere attività bancarie, d’investimento e di gestione di fondi. Qualora i servizi vengano forniti al di fuori di Jersey, non saranno coperti dal quadro regolamentare di Jersey. UBS AG, Jersey Branch è una filiale di UBS AG, una società per azioni quotata in borsa costituita in Svizzera e avente sede legale in Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basilea e Bahnhofstrasse 45, CH-8001 Zurigo. La sede principale di UBS AG, Jersey Branch è in 1, IFC Jersey, St Helier, Jersey, JE2 3BX. Lussemburgo: la presente pubblicazione non deve essere intesa come un’offerta pubblica ai sensi del diritto lussemburghese. Essa viene distribuita a solo scopo informativo ai clienti di UBS Europe SE, Luxembourg Branch, con sede in 33A, Avenue J.F. Kennedy, L-1855 Lussemburgo. UBS Europe SE, Luxembourg Branch è soggetta alla vigilanza congiunta della Banca Centrale Europea («CONSOB»), della banca centrale tedesca (Deutsche Bundesbank), dell’Autorità federale tedesca di vigilanza sui servizi finanziari (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) e dell’autorità di vigilanza finanziaria del Lussemburgo (Commission de Surveillance du Secteur Financier), alle quali la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l’approvazione. UBS Europe SE è un istituto di credito costituito ai sensi del diritto tedesco sotto forma di Societas Europaea, debitamente autorizzato dalla BCE. Messico: le presenti informazioni sono state distribuite da UBS Asesores México, S.A. de C.V. (UBS Asesores), un’affiliata di UBS Switzerland AG, costituita come società di consulenza d’investimento non indipendente ai sensi della legge del mercato dei valori in virtù della sua relazione con una banca estera. UBS Asesores è un’entità regolamentata ed è soggetta alla vigilanza della Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), che disciplina UBS Asesores esclusivamente per quanto riguarda i servizi di gestione di portafoglio e di consulenza d’investimento in valori mobiliari, l’analisi e l’emissione di raccomandazioni d’investimento individuali, cosicché la CNBV non ha né può avere facoltà di vigilanza su qualsiasi altro servizio fornito da UBS Asesores. UBS Asesores è registrata presso la CNBV con il numero di registro 30060. Le è stata fornita la presente pubblicazione o il presente materiale UBS poiché ha comunicato a UBS Asesores di essere un investitore qualificato sofisticato con sede in Messico. Il compenso dell’analista/degli analisti che ha/hanno allestito il presente rapporto è determinato esclusivamente dal research management e dal senior management dell’entità del Gruppo UBS presso la quale tale/i analista/i presta/prestano servizio. Nigeria: UBS Switzerland AG e le sue affiliate (UBS) non sono autorizzate, soggette a vigilanza o regolamentate in Nigeria dalla Central Bank of Nigeria né dalla Securities and Exchange Commission della Nigeria e non svolgono attività bancarie o d’investimento in Nigeria. Portogallo: UBS Switzerland AG non è autorizzata a svolgere attività bancarie e finanziarie in Portogallo e non è sottoposta alla vigilanza delle autorità di regolamentazione portoghesi (Banco de Portugal e Comissão do Mercado de Valores Mobiliários). Regno Unito: il presente documento è pubblicato da UBS Wealth Management, una divisione di UBS AG, autorizzata e regolamentata dall’Autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari in Svizzera. Nel Regno Unito, UBS AG è autorizzata dalla Prudential Regulation Authority ed è soggetta alla regolamentazione della Financial Conduct Authority e alla regolamentazione limitata della Prudential Regulation Authority. Informazioni dettagliate sulla portata della regolamentazione da parte della Prudential Regulation Authority sono disponibili su richiesta. Membro del London Stock Exchange. Questa pubblicazione è distribuita ai clienti retail di UBS Wealth Management. Repubblica Ceca: UBS non è una banca autorizzata nella Repubblica Ceca e pertanto non le è consentito fornire servizi bancari o d’investimento regolamentati nella Repubblica Ceca. Si prega di informare UBS qualora non si desideri più ricevere alcuna corrispondenza. Singapore: questo materiale le è stato fornito dietro richiesta pervenuta a UBS da parte sua e/o di persone autorizzate a effettuare tale richiesta per conto suo. Qualora abbia ricevuto il materiale per errore, UBS la invita a distruggerlo/cancellarlo e informarne immediatamente UBS. Per qualsiasi questione derivante da o in connessione con la presente analisi o relazione, la preghiamo di contattare UBS AG, Singapore Branch, un Exempt Financial Adviser ai sensi del Singapore Financial Advisers Act (Cap.110) e banca wholesale autorizzata ai sensi del Singapore Banking Act (Cap. 19) e disciplinata dalla Monetary Authority of Singapore. Spagna: questa pubblicazione non intende costituire un’offerta pubblica ai sensi del diritto spagnolo. Essa viene distribuita a soli scopi informativi ai clienti di UBS Europe SE, Sucursal en España, con sede legale in Calle María de Molina 4, 28006, Madrid. UBS Europe SE, Sucursal en España è soggetta alla vigilanza congiunta della Banca Centrale Europea («BCE»), della banca centrale tedesca (Deutsche Bundesbank), dell’Autorità federale tedesca di vigilanza sui servizi finanziari (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) e dell’autorità di vigilanza spagnola (Banco de España), alle quali la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l’approvazione. È inoltre autorizzata a fornire servizi d’investimento in titoli e strumenti finanziari, in relazione ai quali è anche soggetta alla vigilanza della Comisión Nacional del Mercado de Valores. UBS Europe SE, Sucursal en España è una filiale di UBS Europe SE, un istituto di credito costituito ai sensi del diritto tedesco sotto forma di Societas Europaea, debitamente autorizzato e disciplinato dalla BCE. Svezia: la presente pubblicazione non deve essere intesa come un’offerta pubblica ai sensi del diritto svedese. Essa viene distribuita a soli scopi informativi ai clienti di UBS Europe SE, Sweden Bankfilial, con sede in Regeringsgatan 38, 11153 Stoccolma, Svezia, iscritta allo Swedish Companies Registration Office con il numero 516406-1011. UBS Europe SE, Sweden Bankfilial è soggetta alla vigilanza congiunta della Banca Centrale Europea («BCE»), della banca centrale tedesca (Deutsche Bundesbank), dell’Autorità federale tedesca di vigilanza sui servizi finanziari (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), nonché dell’autorità di vigilanza svedese (Finansinspektionen), alle quali la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l’approvazione. UBS Europe SE è un istituto di credito costituito ai sensi del diritto tedesco sotto forma di Societas Europaea, debitamente autorizzato dalla BCE. Taiwan: il presente documento è fornito da UBS AG, Taipei Branch ai sensi delle leggi di Taiwan, in accordo con i clienti esistenti/potenziali o dietro loro richiesta.

Versione 06/2019. CIO82652744

© UBS 2019. Il simbolo della chiave e UBS figurano tra i marchi registrati e non registrati di UBS. Tutti i diritti riservati.

Spanish: (Se ruega leer atentamente el aviso legal y las advertencias importantes que figuran al final del documento.)

Disclaimer = Información sobre el riesgo

Las opiniones sobre inversiones de UBS Chief Investment Office ("CIO") son elaboradas y publicadas por el negocio Global Wealth Management de UBS Switzerland AG (regulada por FINMA en Suiza) o sus filiales ("UBS").

Las opiniones de inversión se han preparado de conformidad con requisitos legales diseñados para promover la independencia del análisis de inversión.

Análisis de inversión genérico – Información sobre riesgos:

Esta publicación tiene un fin exclusivamente informativo y no tiene por finalidad constituir una oferta o promocionar ofertas para comprar o vender ningún producto de inversión o cualquier otro producto específico. El análisis que este documento contiene no constituye una recomendación personal ni tiene en cuenta los objetivos de inversión, las estrategias de inversión, la situación financiera y las necesidades particulares de ningún destinatario específico. Se basa en numerosos supuestos. Los distintos supuestos pueden derivar en resultados sustancialmente diferentes. Algunos servicios y productos están sujetos a restricciones legales y no pueden ofrecerse en todo el mundo de manera irrestricta, y/o pueden no ser elegibles para venderse a todos los inversores. Toda la información y las opiniones expresadas en este documento se obtuvieron de fuentes consideradas confiables y de buena fe, pero no se formula ninguna manifestación o garantía, sea expresa o implícita, respecto de su exactitud o integralidad (con excepción de la información importante relativa a UBS). Toda la información y las opiniones, así como los pronósticos, estimaciones y precios de mercado indicados están vigentes a la fecha de este informe, y están sujetos a modificaciones sin previo aviso. Las opiniones aquí expresadas pueden diferir o contradecir aquellas expresadas por otras divisiones o áreas de negocio de UBS, como resultado del uso de supuestos y/o criterios diferentes.

En ninguna circunstancia se podrá utilizar el presente documento ni ninguna información (incluyendo previsiones, valores, índices u otro importe calculado («Valores»)) con ninguno de los siguientes fines: (i) valoración o contabilidad; (ii) para determinar los importes vencidos o pagaderos, el precio o valor de un instrumento o contrato financiero; o (iii) para medir el rendimiento de un instrumento financiero, lo que incluye, entre otras cosas, el seguimiento de la rentabilidad o el rendimiento de un Valor, la definición de la asignación de activos de la cartera o el cómputo de las comisiones de rentabilidad. Al recibir este documento y la información, se considerará que usted manifiesta y garantiza a UBS que no utilizará este documento ni ninguna otra parte de la Información para ninguno de los propósitos mencionados más arriba. UBS y sus consejeros o empleados pueden tener derecho en cualquier momento a tomar posiciones largas o cortas en los instrumentos de inversión a los que aquí se hace referencia, a realizar operaciones con los instrumentos de inversión pertinentes en calidad de principal o agente, o a prestar cualquier otro servicio o tener contratados a directivos que actúen en calidad de consejeros del emisor o por cuenta de este, del propio instrumento de inversión o de cualquier empresa que mantenga vínculos comerciales o financieros con dichos emisores o por cuenta de esta. En cualquier momento, las decisiones de inversión (incluidas las relativas a la compra, venta o tenencia de títulos) adoptadas por UBS y sus empleados pueden diferir o ser contrarias a las opiniones expresadas en las publicaciones de análisis de UBS. Algunas inversiones pueden no ser realizables de forma inmediata, dado que el mercado de dichos valores puede carecer de liquidez y, por tanto, la valoración de la inversión y la identificación del riesgo al que usted está expuesto pueden ser difíciles de cuantificar. UBS utiliza barreras a la información para controlar el flujo de información en una o más áreas dentro de UBS, en otras áreas, unidades, divisiones o filiales de UBS. La negociación con futuros y opciones no es adecuada para todos los inversores y existe un riesgo sustancial de pérdida, y algunas pérdidas pueden superar la inversión inicial. Las rentabilidades pasadas de una inversión no suponen una referencia de rentabilidades futuras. Se facilitará información adicional previa solicitud. Algunas inversiones pueden estar sujetas a caídas importantes y repentinas en su valor y, al hacer efectivas dichas inversiones, es posible que reciba menos de lo que invirtió o que tenga que pagar más. Las variaciones en los tipos de cambio pueden tener un efecto negativo en el precio, el valor o el rendimiento de una inversión. El(los) analista(s) responsable(s) de la elaboración de este informe puede(n) interactuar con el personal de la mesa de operaciones, de ventas y de otros servicios a fin de recopilar, sintetizar e interpretar la información de mercado.

El tratamiento fiscal depende de las circunstancias personales y puede cambiar en el futuro. UBS no ofrece asesoramiento jurídico o fiscal y no realiza declaraciones en relación con el tratamiento fiscal de los activos o la rentabilidad de la inversión, ya sea con carácter general o en relación con las circunstancias y necesidades específicas del cliente. Por razones de necesidad, no podemos tener en cuenta los objetivos de inversión, la situación financiera y las necesidades específicas de nuestros clientes particulares, y le recomendamos que busque asesoramiento financiero y/o tributario con respecto a las consecuencias (incluidas las tributarias) de invertir en cualquiera de los productos mencionados en el presente.

Este material no puede reproducirse, ni pueden distribuirse copias sin la autorización previa de UBS. A menos que se acuerde por escrito, UBS prohíbe expresamente la distribución y transferencia de este material a terceros por cualquier motivo. El presente informe solo puede ser distribuido en las circunstancias permitidas por la ley aplicable. Si desea obtener información sobre cómo CIO gestiona los conflictos y mantiene la independencia de sus opiniones de inversión y ofertas de publicación, así como de sus metodologías de análisis y calificaciones, visite www.ubs.com/research. Usted puede solicitarle a su asesor de clientes cualquier información adicional sobre los autores de esta publicación y de otra(s) publicación(es) de CIO a la(s) cual(es) este informe hace referencia, así como copias de cualquier informe anterior sobre este tema.

Información importante sobre Estrategias de Inversión Sostenible: El objetivo de las estrategias de inversión sostenible es considerar e incorporar factores ambientales, sociales y de gobierno (ESG, por sus siglas en inglés) en el proceso de inversión y en la construcción de carteras. Las estrategias aplicadas a través de diferentes zonas geográficas y estilos abordan el análisis ESG e incorporan los resultados de distintas maneras. La incorporación de factores ESG o las consideraciones sobre la Inversión Sostenible pueden inhibir la capacidad del gestor de la cartera de participar en algunas oportunidades de inversión que en otras circunstancias serían congruentes con su objetivo de inversión y otras estrategias de inversión principales. Las rentabilidades de una cartera que consiste principalmente en inversiones sostenibles pueden ser inferiores o superiores que las de las carteras en las cuales su gestor no considera los factores ESG, las exclusiones u otras cuestiones relativas a la sostenibilidad, y las oportunidades de inversión disponibles para dichas carteras pueden ser diferentes. Las compañías no cumplen necesariamente con niveles de rendimiento elevados en todos los aspectos de ESG o de cuestiones vinculadas a las inversiones sostenibles; tampoco existe garantía alguna de que una compañía vaya a satisfacer las expectativas relacionadas con la responsabilidad empresarial, la sostenibilidad y/o el rendimiento de impacto.

Distribuido a personas estadounidenses por UBS Financial Services Inc. o UBS Securities LLC, subsidiarias de UBS AG. UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS Securities Japan Co., Ltd, UBS Wealth Management Israel Ltd y UBS Menkul Degerler AS son filiales de UBS AG. UBS Financial Services Incorporated of Puerto Rico es una subsidiaria de UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services Inc. admite la responsabilidad por el contenido de todo informe confeccionado por una filial no estadounidense cuando distribuye informes a personas estadounidenses. Todas las operaciones realizadas por una persona estadounidense con los títulos-valores mencionados en el presente informe deben ser realizadas a través de un corredor-agente registrado en los EE.UU. y filial de UBS, y no a través de una filial no estadounidense. El contenido de este informe no ha sido ni será aprobado por ninguna autoridad de títulos-valores o inversiones en los Estados Unidos o en otro lugar. UBS Financial Services Inc. no actúa en carácter de asesor municipal de ninguna entidad municipal o persona obligada según la definición del Artículo 15B de la Ley de Títulos-valores (la "Norma de Asesores Municipales"), y las opiniones o visiones vertidas en el presente no tienen por fin, ni constituyen, un asesoramiento según la definición de la citada norma.

Gestores de activos externos y consultores financieros externos: en caso de que esta investigación o publicación se haga llegar a gestores externos de activos o a consultores financieros externos, UBS prohíbe expresamente que cualquiera de ellos distribuya este material a sus clientes o a terceros.

Alemania: esta publicación no tiene por objetivo constituir una oferta pública conforme a la legislación alemana. Se distribuye exclusivamente con fines informativos a clientes de UBS Europe SE, con domicilio social en Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60323 Frankfurt am Main. UBS Europe SE es una entidd crediticia constituida conforme a la legislación alemana como una Societas Europaea, debidamente autorizada por el Banco Central Europeo (“BCE”), y supervisada por el BCE, el Banco Central Alemán (Deutsche Bundesbank), y la Autoridad Federal de Supervisión de Servicios Financieros de Alemania (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) a quienes esta publicación no ha sido sometida a aprobación. Austria: esta publicación no está destinada a constituir una oferta pública conforme a la legislación austriaca. Se distribuye exclusivamente con fines informativos a los clientes de UBS Europe SE, Niederlassung Österreich, con domicilio social en Wächtergasse 1, A-1010 Wien. UBS Europe SE, Niederlassung Österreich está sujeta a la supervisión conjunta del Banco Central Europeo (BCE), el Banco Central Alemán (Deutsche Bundesbank), la Autoridad Federal de Supervisión de Servicios Financieros de Alemania (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), y de la Autoridad de Mercados Financieros de Austria (Finanzmarktaufsicht, FMA), a quienes esta publicación no se ha sometido a aprobación. UBS Europe SE es una entidad crediticia constituida conforme a la legislación alemana como una «Societas Europaea», debidamente autorizada por el B. Bahréin: UBS es un banco suizo no autorizado, supervisado o regulado por el Banco Central de Bahréin, y no desarrolla actividades comerciales bancarias ni de inversión en Bahréin. Por consiguiente, los clientes no se encuentran amparados por la legislación y reglamentación locales en materia de servicios bancarios y de inversión. Brasil: Esta publicación no tiene por objetivo constituir una oferta pública conforme al derecho brasileño ni un informe de análisis de mercado según la definición que se incluye en la Instrucción 558/2018 de la Comissão de Valores Mobiliários ("CVM"). Se distribuye exclusivamente para fines informativos a clientes de UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda. y/o de UBS Consenso Investimentos Ltda., entidades reguladas por CVM. Canadá: en Canadá, Investment Management Canada Inc. distribuye esta publicación a clientes de UBS Wealth Management Canada. China: este informe lo ha elaborado UBS Switzerland AG o su filial o afiliada offshore (conjuntamente, "UBS Offshore"). UBS Offshore es una entidad constituida fuera de China y no está autorizada, supervisada ni regulada en China para llevar a cabo negocios bancarios o de compraventa de valores. El destinatario no debe contactar con los analistas de UBS Offshore que elaboraron este informe para obtener asesoramiento, ya que no están autorizados a prestar asesoramiento de inversión en valores en China. UBS Investment Bank (incluida el área de Análisis) tiene sus propias opiniones y análisis totalmente independientes, que en ocasiones pueden diferir de las opiniones de UBS Global Wealth Management. No se debe considerar que este informe ofrece análisis relativo a valores concretos. El destinatario no debe utilizar este documento ni confiar de ninguna otra manera en ninguna de la información que figura en este documento para tomar decisiones de inversión y UBS no asume ninguna responsabilidad a este respecto. Dinamarca: esta publicación no está destinada a constituir una oferta pública conforme a la legislación danesa. Se distribuye exclusivamente con fines informativos a clientes de UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE, con domicilio social en Sankt Annae Plads 13, 1250 Copenhagen, Denmark, registrada ante la Agencia Danesa de Comercio y Sociedades bajo el número 38 17 24 33. UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE está sujeta a la supervisión conjunta del Banco Central Europeo (BCE), el Banco Central Alemán (Deutsche Bundesbank), la Autoridad Federal de Supervisión de Servicios Financieros de Alemania (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), y de la Autoridad de Supervisión Financiera de Dinamarca (Finanstilsynet), a quienes esta publicación no se ha sometido a aprobación. UBS Europe SE es una entidad crediticia constituida conforme a la legislación alemana como una «Societas Europaea», debidamente autorizada por el BCE. EAU: UBS no posee una licencia en los Emiratos Árabes Unidos emitida por el Banco central de los EAU o por la Autoridad de Valores y Materias Primas. UBS AG Sucursal Dubai posee licencia en DIFC emitida por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubai como entidad autorizada. España: Esta publicación no tiene por objetivo constituir una oferta pública conforme a la ley española. Se distribuye exclusivamente para fines informativos a clientes de UBS Europe SE, Sucursal en España, entidad sujeta a la supervisión conjunta del Banco Central Europeo (BCE), el Banco Central Alemán (Deutsche Bundesbank), la Autoridad Federal de Supervisión de Servicios Financieros de Alemania (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), y la Autoridad de supervisión de España (Banco de España) a quienes esta publicación no se ha sometido a aprobación. Además, está autorizada para prestar servicios de inversión en relación con valores o instrumentos financieros, respecto de los cuales está sometida a la supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. UBS Europe SE, Sucursal en España es una sucursal de UBS Europe SE, una entidad crediticia constituida conforme a la legislación alemana como «Societas Europaea» debidamente autorizada por el BCE. Francia: esta publicación es distribuida por UBS (France) S.A., una "société anonyme" francesa, con un capital social de 132.975.556 €, y domicilio social en 69, boulevard Haussmann F-75008 París, inscrita en el Registro mercantil de París con el n.º B 421 255 670, para sus clientes actuales y potenciales. UBS (France) S.A. es un proveedor de servicios de inversión debidamente autorizado de conformidad con los dispuesto en el "Code Monétaire et Financier", supervisado por las autoridades bancarias y financieras francesas, como la "Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution". Grecia: UBS Switzerland AG y sus afiliadas (UBS) no han obtenido una licencia par operar como banco o institución financiera conforme a la legislación griega y no ofrecen servicios bancarios y financieros en Grecia. En consecuencia, UBS proporciona tales servicios desde sucursales exclusivamente situadas fuera de Grecia. Este documento no puede considerarse una oferta pública efectuada o a ser efectuada a residentes de Grecia. Hong Kong: esta publicación se distribuye por la sucursal en Hong Kong de UBS AG a clientes de esta misma entidad, un banco autorizado por la «Hong Kong Banking Ordinance» y registrado conforme a la «Securities and Futures Ordinance». UBS AG Hong Kong Branch es una sociedad de responsabilidad limitada constituida en Suiza. India: UBS Securities India Private Ltd. (Número de identificación societaria, U67120MH1996PTC097299) 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051. Teléfono: +912261556000. Ofrece servicios de corretaje bajo el Número de inscripción SEBI: INZ000259830; servicios de banca comercial bajo el número de inscripción SEBI: INM000010809 y servicios de análisis de mercado bajo el número de inscripción SEBI: INH000001204. UBS AG, sus afiliadas y filiales pueden tener posiciones en deuda o posiciones en empresa/empresas indias analizadas. En los últimos 12 meses, UBS AG, sus afiliadas o filiales pueden haber recibido remuneración por servicios relacionados con valores fuera de banca de inversión y/o servicios no relacionados con valores de la empresa/empresas indias analizadas. La(s) empres(s) analizadas pueden haber sido cliente(s) de UBS AG, sus afiliadas o filiales durante los 12 meses previos a la fecha de distribución del informe en lo que respecta a los servicios de banca de inversión y/o servicios relacionados con valores fuera de banca de inversión y/o los servicios no relacionados con valores. En relación con la información sobre asociadas en el Informe Annual en: https://www.ubs.com/global/en/about_ubs/investor_relations/annualreporting.html. Indonesia, Malasia, Filipinas, Tailandia: este material se le ha facilitado en respuesta a una solicitud recibida por UBS de parte de usted y/o de personas autorizadas para efectuar la solicitud en su nombre. Si ha recibido el material por error, le rogamos que lo destruya/elimine y dé aviso de inmediato a UBS. Todo asesoramiento proporcionado y/u operaciones ejecutadas por UBS con arreglo al material solo habrá sido proporcionado ante su pedido específico o ejecutado en virtud de instrucciones específicas, según sea el caso, y podrá ser considerado como tal por UBS y por usted. Es posible que el material no haya sido revisado, aprobado, desaprobado o avalado por ninguna autoridad financiera o reguladora de su jurisdicción. Las inversiones pertinentes estarán sujetas a restricciones y obligaciones sobre transferencias, tal como se indica en el material, y al recibir el material usted se compromete a cumplir cabalmente tales restricciones y obligaciones. Debe analizar detenidamente y asegurarse de comprender y emplear el debido cuidado y discreción al considerar su objetivo de inversión, su apetito de riesgo y sus circunstancias personales frente al riesgo de la inversión. Le recomendamos que solicite asesoramiento profesional independiente, en caso de tener cualquier duda. Israel: UBS es una firma líder en servicios financieros globales que ofrece servicios de gestión patrimonial, gestión de activos y banca de inversión desde su sede en Suiza y sus operaciones en más de 50 países de todo el mundo a particulares, empresas e inversores institucionales. En Israel, UBS Switzerland AG está registrado como Operador Extranjero en colaboración con UBS Wealth Management Israel Ltd., una filial participada en su totalidad por UBS. UBS Wealth Management Israel Ltd. es un concesionario Gestor de Carteras, que realiza también actividades de marketing de inversión y se encuentra regulado por la Autoridad de Valores de Israel. Esta publicación solo tiene carácter informativo y no debe considerarse como una oferta de compra o una solicitud de oferta. Además, esta publicación no está destinada a sustituir el asesoramiento de inversión o el marketing de inversiones ni reemplaza el asesoramiento de inversión o el marketing de inversiones proporcionados por un concesionario competente que se ajusten a las necesidades personales. El término «asesoramiento» y cualquiera de sus palabras derivadas tendrán la interpretación de «marketing de inversión» según la definición de la Ley de Regulación del Asesoramiento de Inversiones, Marketing de Inversiones y Gestión de Carteras israelí de 1995. Italia: Esta publicación no tiene por objetivo constituir una oferta pública conforme a la ley italiana. Es destribuida exclusivamente para fines informativos a clientes de UBS Europe SE, Succcursale Italia, con domicilio social en Via del Vecchio Politecnico, 3-20121 Milano. UBS Europe SE, Succursale Italia está sujeta a la supervisión conjunta del Banco Central Europeo (BCE), el Banco Central Alemán (Deutsche Bundesbank), la Autoridad Federal de Supervisión de Servicios Financieros de Alemania (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), como así también al Banco de Italia (Banca d’Italia) y la Autoridad de Supervisión de Mercados Financieros de Italia (CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa), a quienes esta publicación no se ha sometido a aprobación. UBS Europe SE una entidad crediticia constituida conforme a la legislación alemana como una «Societas Europaea», debidamente autorizada por el BCE. Jersey: UBS AG, Jersey Branch, está regulada y autorizada por la Comisión de Servicios Financieros de Jersey (Jersey Financial Services Commission) para realizar operaciones bancarias, de fondos e inversiones. Si los servicios son provistos desde fuera de Jersey, no estarán cubiertos por el régimen regulatorio de Jersey. UBS AG, Jersey Branch, es una sucursal de UBS AG, una sociedad anónima por acciones constituida en Suiza, con domicilio social en Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel y en Bahnhofstrasse 45, CH 8001 Zurich. El domicilio social de UBS AG, Jersey Branch, es 1, IFC Jersey, St Helier, Jersey, JE2 3BX. Luxemburgo: esta publicación no está destinada a constituir una oferta pública conforme a la legislación de Luxemburgo. Se distribuye exclusivamente con fines informativos a los clientes de UBS Europe SE, Luxembourg Branch, con domicilio social en 33A Avenue J.F. Kennedy, L-1855 Luxembourg. UBS Europe SE, Luxembourg Branch está sujeta a la supervisión conjunta del Banco Central Europeo (BCE), el Banco Central Alemán (Deutsche Bundesbank), la Autoridad Federal de Supervisión de Servicios Financieros de Alemania (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), y de la Autoridad de supervisión de Luxemburgo (Commission de Surveillance du Secteur Financier), a quienes esta publicación no se ha sometido a aprobación. UBS Europe SE una entidad crediticia constituida conforme a la legislación alemana como una «Societas Europaea», debidamente autorizada por el BCE. México: Esta información es distribuida por UBS Asesores México, S.A. de C.V. («UBS Asesores»), una afiliada de UBS Switzerland AG, constituida como asesor de inversión no independiente en virtud de la Ley de Mercado de Valores debido a la relación con un Banco Extranjero. UBS Asesores es una entidad regulada y bajo la supervisión de la Comisión Mexicana de Bancos y Valores (“CVNB”), que regula exclusivamente a UBS Asesores en relación con los servicios de gestión de cartera, además de los servicios de asesoramiento de inversión en valores, el análisis y la emisión de recomendaciones de inversión individuales, de modo que la CNBV no tiene potestades de control ni puede tenerlas en relación con cualquier otro servicio prestado por UBS Asesores. UBS Asesores está inscrita ante la CBNV bajo el registró número 30060. Usted recibe esta publicación o material de UBS porque ha indicado a UBS Asesores que usted es un Inversor Cualificado Sofisticado que reside en México. La remuneración del(de los) analista(s) que prepararon este informe es determinada exclusivamente por los directores de análisis y la alta dirección de alguna entidad de UBS Group a quien el (los) analista(s) presta(n) servicios. Nigeria: UBS Switzerland AG y afiliadas (UBS) no poseen licencia, ni son supervisadas o reguladas en Nigeria por el Banco Central de Nigeria o la Comisión de Valores de Nigeria (Nigerian Securities and Exchange Commission ) y no llevan a cabo actividades bancarias o negocios de inversión en Nigeria. Portugal: UBS Switzerland AG no posee licencia para realizar actividades bancarias y financieras en Portugal y UBS Switzerland AGE no es supervisada por los organismos reguladores de Portugal (el Banco de Portugal y la Comisión de Valores de Portugal «Comissao do Mercado de Valores Mobiliários»). Reino Unido: Este documento es emitido por UBS Wealth Management, una división de UBS AG que está autorizada y regulada por la Autoridad de Supervisión del Mercado Financiero (Financial Market Supervisory Authority) en Suiza. En el Reino Unido, UBS AG está autorizada por la Autoridad de Supervisión Prudencial (Prudential Regulation Authority), está sujeta a la Autoridad de Gestión Financiera (Financial Conduct Authority) y se rige por determinadas normas de la Autoridad de Supervisión Prudencial. Previa solicitud, podemos ampliar la información sobre la normativa pertinente de la Autoridad de Supervisión Prudencial. Miembro del «London Stock Exchange». Esta publicación se distribuye a clientes minoristas de UBS Wealth Management. República Checa: UBS no es un banco autorizado en la República Checa y, por lo tanto, no tiene permitido prestar servicios regulados de banca o inversión en dicho país. Le rogamos informe a UBS si no desea recibir más correspondencia. Singapur: este material se le ha facilitado en respuesta a una solicitud recibida por UBS de parte de usted y/o de las personas autorizadas para efectuar la solicitud en su nombre. Si ha recibido el material por error, le rogamos que lo destruya / elimine y dé aviso de inmediato a UBS. Se ruega a los clientes de la sucursal de UBS AG Singapore que se pongan en contacto con dicha sucursal, un asesor financiero especializado en exenciones conforme a la Ley de Asesores Financieros de Singapur (Singapore Financial Advisers Act) (Cap. 110) y un banco mayorista con licencia, en virtud de la Ley de Bancos de Singapur (Singapore Banking Act) (Cap. 19), regulado por la Autoridad Monetaria de Singapur, con respecto a cualesquiera asuntos que surjan del análisis o el informe o en relación con estos. Suecia: esta publicación no está destinada a constituir una oferta pública conforme a la legislación sueca. Se distribuye exclusivamente con fines informativos a clientes de UBS Europe SE, Sweden Bankfilial con domicilio social en Regeringsgatan 38, 11153 Stockholm, Sweden, registrada ante el Registro de Sociedades de Suecia bajo el número 516406-1011. UBS Europe SE, Sweden Bankfilial, está sujeta a la supervisión conjunta del Banco Central Europeo (BCE), el Banco Central Alemán (Deutsche Bundesbank), la Autoridad Federal de Supervisión de Servicios Financieros de Alemania (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), y de la Autoridad de supervisión de Suecia (Finansinspektionen), a quienes esta publicación no se ha sometido a aprobación. UBS Europe SE una entidad crediticia constituida conforme a la legislación alemana como una «Societas Europaea», debidamente autorizada por el BCE. Taiwán: este material es suministrado por UBS AG Taipei Branch de conformidad con la legislación de Taiwán, con el acuerdo de los clientes existentes o potenciales o a solicitud de estos.

Versión 06/2019. CIO82652744

Ó UBS 2019. El símbolo de la llave y UBS pertenecen a las marcas registradas y no registradas de UBS. Todos los derechos reservados.

Portuguese: (Favor ler atentamente os avisos importantes citados no final do documento.)

Disclaimer = Informações sobre riscos

As visões de investimento do UBS Chief Investment Office ("CIO") são elaboradas e publicadas pela área de negócios Global Wealth Management do UBS Switzerland AG (entidade regulamentada pela FINMA na Suíça), ou por suas afiliadas (“UBS”).

As visões de investimento foram preparadas em conformidade com os requisitos legais destinados a fomentar a independência da pesquisa de investimentos.

Pesquisa de investimentos genérica – Informações sobre riscos:

Esta publicação destina-se única e exclusivamente a sua informação e não representa oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender qualquer investimento ou outro produto específico. A análise aqui contida não constitui recomendação pessoal ou leva em consideração os objetivos de investimento, estratégias de investimento, situação financeira e necessidades específicas de qualquer destinatário em especial. Ela é baseada em inúmeros pressupostos. Diferentes pressupostos podem resultar em resultados materialmente diferentes. Alguns serviços e produtos estão sujeitos a restrições legais em determinadas jurisdições, não podendo ser oferecidos irrestritamente em todo o mundo e/ou podem não ser qualificados para venda a todos os investidores. Todas as informações e opiniões expressas neste documento foram obtidas em fontes tidas como confiáveis e fidedignas, mas não é feita qualquer declaração nem dada qualquer garantia, expressa ou implícita, quanto a elas serem exatas ou completas (salvo pelas informações relativas ao UBS). Todas as informações e opiniões, bem como quaisquer projeções, estimativas e preços de mercado indicados são atuais a partir da data deste relatório e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. As opiniões aqui expressas podem diferir ou serem contrárias às opiniões expressas por outras áreas de negócio ou segmentos do UBS em virtude de terem sido utilizados diferentes premissas e/ou critérios.

Em nenhuma circunstância este documento ou qualquer informação nele contida (inclusive projeções, valores, índices ou outro valor calculado (“Valores”)) poderá ser usada para qualquer uma das seguintes finalidades (i) finalidades de avaliação ou contabilidade; (ii) para determinar os valores devidos ou pagáveis, o preço ou o valor de qualquer instrumento financeiro ou contrato financeiro; ou (iii) para medir o desempenho de qualquer instrumento financeiro inclusive, entre outros, para acompanhar o retorno ou o desempenho de qualquer Valor, definir a alocação de ativos de carteira ou computar taxas de performance. Ao receber este documento e as informações, será considerado que você declarou e garantiu ao UBS que não usará este documento ou, de outra maneira, qualquer informação para qualquer uma das finalidades acima. O UBS e seus diretores ou funcionários podem ter o direito de, a qualquer tempo, manter posições compradas ou vendidas nos instrumentos de investimento mencionados neste material, efetuar transações envolvendo os instrumentos de investimento citados, por conta própria ou na condição de agentes, prestar quaisquer outros serviços ou ter executivos que atuem como membros do conselho de um emissor, do próprio instrumento de investimento ou de qualquer empresa comercial ou financeiramente associada a tal emissor. A qualquer momento, as decisões de investimento (inclusive quanto à compra, venda ou manutenção de títulos mobiliários) tomadas pelo UBS e seus funcionários poderão diferir ou divergir das opiniões expressas nas publicações de pesquisa do UBS. Alguns investimentos podem não apresentar liquidez imediata e, portanto, o valor do investimento bem como a identificação do risco a que o investidor está exposto podem ser difíceis de quantificar. O UBS baseia-se na política de barreiras de informação (information barriers) para controlar o fluxo de informações dentro de uma ou mais áreas do UBS, entre outras áreas e entre unidades, segmentos, conglomerados ou afiliados do UBS. As negociações com Futuros e opções não são adequadas a todos os investidores, já que envolvem risco substancial de prejuízos, podendo ocorrer perdas superiores ao investimento inicial. O desempenho passado de um investimento não constitui indicação quanto ao seu desempenho futuro. Informações adicionais serão disponibilizadas mediante solicitação. Alguns investimentos podem resultar em significativas perdas de valor, podendo, inclusive, acarretar perdas superiores ao capital aplicado e consequente necessidade de aporte de recursos adicionais. Oscilações nas taxas de câmbio podem afetar adversamente o preço, valor ou rendimento de um investimento. O(s) analista(s) responsável(is) pela elaboração deste relatório pode(m) ter contato com profissionais atuantes na mesa de operações ou na área de vendas ou ainda com representantes de outras áreas visando a coletar, sintetizar e interpretar informações de mercado.

O tratamento tributário dependerá das circunstâncias específicas e poderá estar sujeito a alterações no futuro. O UBS não oferece assessoria jurídica ou tributária nem faz declarações relativas ao tratamento tributário de ativos ou seu retorno de investimentos, seja em termos gerais ou com referência a circunstâncias e necessidades de clientes específicos. Este material não considera os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de cada um dos nossos clientes. Por este motivo, o UBS recomenda a consulta a um assessor financeiro e/ou jurídico com relação às possíveis implicações (incluindo questões fiscais) de investir em qualquer um dos produtos aqui apresentados.

É proibido reproduzir ou distribuir cópias deste material sem a autorização prévia do UBS. A menos que acordado de outra maneira por escrito, o UBS proíbe expressamente a distribuição e transferência deste documento a terceiros por qualquer motivo. O UBS não aceita qualquer responsabilidade por quaisquer reclamações ou processos judiciais apresentados por terceiros e decorrentes do uso ou distribuição deste material. Este relatório somente deverá ser distribuído sob as circunstâncias permitidas pela respectiva legislação pertinente. Para obter informações sobre como o CIO administra conflitos e mantém a independência de suas visões de investimento e publicações e sobre as metodologias de pesquisa e classificação, visite o site www.ubs.com/research. Informações adicionais sobre os respectivos autores de conteúdos desta publicação e de outras publicações do CIO mencionadas neste relatório e exemplares de relatórios anteriores sobre o tema desta edição podem ser obtidos mediante solicitação a seu consultor de cliente.

Informações importantes sobre Estratégias de investimento sustentáveis: Estratégias de investimento sustentával buscam considerar e incorporar fatores ambientais, sociais e de governança (ESG) no processo de investimento e na construção de carteira. Estratégias em diferentes regiões e estilos abordam a análise de ESG e incorporam as descobertas de várias formas. Incorporar fatores de ESG ou considerações de Investimentos sustentáveis pode inibir a capacidade do gestor da carteira em participar em determinadas oportunidades de investimento que, de outra maneira, seriam consistentes com seu objetivo de investimento e outras estratégias principais de investimento. Os retornos sobre uma carteira que consiste primariamente de investimentos sustentáveis poderão ser inferiores ou superiores aos de carteiras nas quais fatores de ESG, exclusões ou outras questões de sustentabilidade não sejam considerados pelo gestor da carteira, além disso, as oportunidades de investimento disponíveis a tais carteiras podem diferir. As empresas podem não necessariamente cumprir os elevados padrões de desempenho em todos os aspectos de ESG ou de questões que envolvem investimentos sustentáveis; também não há garantia de que qualquer empresa cumprirá as expectativas relacionadas à responsabilidade corporativa, sustentabilidade e/ou desempenho de impacto.

Distribuído a cidadãos dos EUA por UBS Financial Services Inc. ou UBS Securities LLC, subsidiárias do UBS AG. UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS Securities Japan Co., Ltd, UBS Wealth Management Israel Ltd e UBS Menkul Degerler AS são afiliadas do UBS AG. O UBS Financial Services Incorporated of Puerto Rico é subsidiária do UBS Financial Services Inc. O UBS Financial Services Inc. aceita responsabilidade pelo conteúdo de um relatório preparado por uma afiliada que não seja dos EUA quando distribui relatórios a cidadãos dos EUA. Todas as transações feitas por um cidadão dos EUA nos títulos mencionados neste relatório devem ser realizadas por meio de um corretor registrado nos EUA afiliado ao UBS e não por meio de um afiliado que não seja dos EUA. Os conteúdos deste relatório não foram e não serão aprovados por nenhuma autoridade em títulos ou investimentos nos Estados Unidos ou em qualquer outro local. O UBS Financial Services Inc. não está atuando como consultor municipal para qualquer entidade municipal ou indivíduo obrigado dentro do significado manifestado na Seção 15B da Lei de Valores Mobiliários (a "Regra de Consultoria Municipal") e as opiniões ou visões aqui contidas não têm a intenção e tampouco constituem aconselhamento dentro do significado da Regra de Consultoria Municipal.

Gestores patrimoniais externos / Consultores financeiros externos: Caso este estudo ou publicação seja oferecido a um gestor patrimonial externo ou consultor financeiro externo, o UBS proíbe expressamente que o gestor patrimonial externo ou consultor financeiro externo redistribua este documento e o disponibilize a seus clientes e/ou terceiros.

Alemanha: Esta publicação não é destinada a constituir uma oferta pública segundo a legislação alemã. É distribuída apenas para fins informativos aos clientes do UBS Europe SE, Alemanha, com sede em Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60306 Frankfurt am Main. O UBS Europe SE é uma instituição de crédito constituída segundo a legislação alemã sob a forma de “Societas Europaea”, devidamente autorizada pelo Banco Central Europeu (“BCE”) e supervisionada pelo BCE, pelo Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank) e pela Autoridade Alemã Federal de Supervisão de Serviços Financeiros (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), aos quais a presente publicação não foi encaminhada para fins de aprovação. Áustria: Esta publicação não se destina a ser uma oferta pública segundo a legislação austríaca. É distribuída apenas para fins informativos aos clientes do UBS Europe SE, Niederlassung Österreich, sediado em Wächtergasse 1, A-1010 Wien. O UBS Europe SE, Niederlassung Österreich está sujeito à supervisão conjunta do Banco Central Europeu (“BCE”), do Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank), da Autoridade Alemã Federal de Supervisão de Serviços Financeiros (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) e da Autoridade Austríaca do Mercado Financeiro (Finanzmarktaufsicht), aos quais a presente publicação não foi encaminhada para fins de aprovação. O UBS Europe SE é uma instituição de crédito constituída conforme a legislação alemã na forma de “Societas Europaea”, devidamente autorizado pelo BCE. Bahrein: O UBS é um banco suíço não licenciado, supervisionado ou regulamentado no Bahrein pelo Banco Central do Bahrein e não realiza atividades comerciais bancárias ou de investimento no Bahrein. Portanto, os clientes não são protegidos pelas leis e regulamentos que regem os serviços bancários e de investimentos nesse país. Brasil: Esta publicação não é destinada a constituir uma oferta pública conforme a legislação brasileira ou um relatório de análise de pesquisa conforme a definição contida na Instrução 598/2018 da Comissão de Valores Mobiliários (“CVM”). É distribuída apenas para fins informativos a clientes do UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda. e/ou do UBS Consenso Investimentos Ltda., entidades regulamentadas pela CVM. Canadá: No Canada, esta publicação é distribuída aos clients do UBS Wealth Management Canada pelo UBS Investment Management Canada Inc. China: Este relatório é preparado pelo UBS Switzerland AG ou sua subsidiária ou afiliada no exterior (coletivamente "UBS Offshore"). O UBS Offshore é uma entidade incorporada fora da China e não é licenciado, supervisionado ou regulamentado na China para realizar negócios bancários ou envolvendo valores mobiliários. O destinatário não deverá entrar em contato com os analistas ou o UBS Offshore, que produziu este relatório para aconselhamento pois não são licenciados para fornecer aconselhamento de investimentos em valores mobiliários na China. O UBS Investment Bank (inclusive Pesquisa) tem sua própria pesquisa e pontos de vista totalmente independentes que ocasionalmente poderá diferir das visões do UBS Global Wealth Management. Este relatório não deverá ser considerado como fornecimento de análise relacionada a valores mobiliários específicos. O destinatário não deverá usar este documento ou, de outra maneira, apoiar-se em qualquer informação contida neste relatório para a tomada de decisões de investimento, e o UBS não assume responsabilidade nesse sentido. Dinamarca: Esta publicação não é destinada a constituir uma oferta pública segundo a legislação dinamarquesa. É distribuída apenas para fins informativos a clientes da filial dinamarquesa do UBS Europe SE, filial af UBS Europe SE, sediado em Sankt Annae Plads 13, 1250 Copenhagen, Dinamarca, registrado junto à Agência de Comércio e Empresas Dinamarquesas, sob o Nº 38 17 24 33. A agência dinamarquesa do UBS Europe SE, filial af UBS Europe SE está sujeita à supervisão conjunta do Banco Central Europeu (“BCE”), do Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank), da Autoridade Alemã Federal de Supervisão de Serviços Financeiros (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) e da Autoridade de Supervisão Financeira Dinamarquesa (DFSA) (Finanstilsynet), aos quais a presente publicação não foi encaminhada para fins de aprovação. O UBS Europe SE é uma instituição de crédito constituída segundo a legislação alemã na forma de uma Societas Europaea, devidamente autorizada pelo BCE. EAU: O UBS não é licenciado nos EAU pelo Banco Central dos EAU nem pela Autoridade de Valores Mobiliários e Commodities dos EAU. A agência do UBS AG em Dubai é licenciada no DIFC (Centro Financeiro Internacional de Dubai) pela Autoridade de Serviços Financeiros de Dubai como empresa autorizada. Espanha: Esta publicação não é destinada a constituir uma oferta pública sob a legislação espanhola. É distribuída apenas para fins informativos aos clientes do UBS Europe SE, Sucursal en España, sediado em Calle María de Molina 4, C.P. 28006, Madrid. O UBS Europe SE, Sucursal en España está sujeito à supervisão conjunta do Banco Central Europeu (“BCE”), do Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank), da Autoridade Alemã Federal de Supervisão de Serviços Financeiros (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) e da autoridade de supervisão espanhola (Banco de España), aos quais a presente publicação não foi encaminhada para fins de aprovação. Além disso, é autorizado a prestar serviços de investimentos em valores mobiliários e instrumentos financeiros, em relação aos quais também é supervisionado pela Comisión Nacional del Mercado de Valores. O UBS Europe SE, Sucursal en España, é uma agência do UBS Europe SE, instituição de crédito constituída conforme a legislação alemã na forma de uma “Societas Europaea” devidamente autorizado pelo BCE. França: Esta publicação é distribuída pelo UBS (France) S.A., French "société anonyme" com capital social de € 132.975.556, 69, boulevard Haussmann F-75008 Paris, R.C.S. Paris B 421 255 670, aos seus clientes e clientes potenciais. O UBS (France) S.A. é fornecedor de serviços de investimentos devidamente autorizado segundo os termos do "Code Monétaire et Financier", regulamentado pelas autoridades bancárias e financeiras francesas como o "Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution". Grécia: O UBS Switzerland AG e suas afiliadas (UBS) não são licenciados como instituição bancária ou financeira segundo a legislação grega e não prestam serviços bancários ou financeiros na Grécia. Consequentemente, o UBS presta tais serviços a partir de filiais localizadas fora da Grécia. Este documento não poderá ser interpretado como oferta pública feita ou destinada a residentes da Grécia. Hong Kong: Esta publicação é distribuída aos clientes da agência de Hong Kong do UBS AG pela agência de Hong Kong do UBS AG, um banco licenciado segundo a Autoridade Bancária de Hong Kong e uma instituição registrada sob a Autoridade de Valores Mobiliários e Futuros. O UBS AG Hong Kong é incorporado na Suíça com responsabilidade limitada. Índia: UBS Securities India Private Ltd. (Número de Identificação Corporativa U67120MH1996PTC097299) 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (Índia) 400051. Fone: +912261556000. Fornece serviços de corretagem sob o Número de Registro SEBI NZ000259830; serviços comerciais bancários sob o Número de Registro SEBI: INM000010809 e serviços de Análise de Pesquisas sob o Número de Registro SEBI: INH000001204. O UBS AG, suas afiliadas ou subsidiárias podem ter participações ou posições de dívida na(s) empresa(s) indiana(s) em questão. Nos últimos 12 meses, o UBS AG, suas afiliadas ou subsidiárias podem ter recebido remuneração por serviços relacionados a valores mobiliários bancários não relacionados a investimentos e/ou serviços não relacionados a valores mobiliários da(s) empresa(s) indiana(s) em questão. A(s) empresa(s) em questão pode(m) ter sido cliente(s) do UBS AG, de suas afiliadas ou subsidiárias durante os 12 meses anteriores à data de distribuição do relatório de pesquisa relacionado a serviços bancários de investimento e/ou serviços relacionados a valores mobiliários bancários não relacionados a investimentos e/ou serviços não relacionados a valores mobiliários. No que diz respeito a informações sobre associados, consulte o Relatório Anual em: https://www.ubs.com/global/en/about_ubs/investor_relations/annualreporting.html. Indonésia, Malásia, Filipinas,Tailândia: Para questões resultantes desta análise ou relatório ou a estes relacionadas, favor entrar em contato com a sucursal do UBS AG em Singapura, assessoria financeira autorizada conforme a Lei sobre Consultorias Financeiras de Singapura (cap. 110) e banco de atacado licenciado conforme a Lei sobre Operações Bancárias de Singapura (cap. 19), regulado pela Autoridade Monetária de Singapura. Caso você tenha recebido os materiais por engano, o UBS pede a gentileza de destruir/excluir tais materiais e informá-lo imediatamente. Toda e qualquer orientação e/ou operações executadas pelo UBS de acordo com os materiais somente serão fornecidas em razão de solicitação específica sua ou, conforme seja o caso, executadas em razão de suas instruções específicas e poderão ser consideradas como tal pelo UBS e por você. O material pode não ter sido analisado, aprovado, reprovado ou endossado por uma autoridade financeira ou regulatória em sua área de jurisdição. Os investimentos pertinentes estarão sujeitos a restrições e obrigações de transferência, conforme definido nos próprios materiais e, ao recebê-los, você está se comprometendo a cumprir integralmente tais restrições e obrigações. Convém estudar atentamente os materiais e compreender e exercer a devida precaução e critério ao pesar seu objetivo de investimento, apetite para riscos e circunstâncias pessoais contra o risco do investimento. Recomendamos buscar orientação profissional independente em caso de dúvida. Israel: O UBS é uma empresa financeira global líder na oferta de gestão patrimonial, gestão de ativos e serviços bancários de investimento para investidores individuais, corporativos e institucionais a partir de sua sede na Suíça e de suas operações em mais de 50 países em todo o mundo. Em Israel, o UBS Switzerland AG é registrado como entidade operadora de mercado estrangeira em cooperação com a UBS Wealth Management Israel Ltd., sociedade subsidiária sob controle acionário total do UBS. A UBS Wealth Management Israel Ltd. é licenciada como gestora de carteiras que também atua na área de marketing de investimentos e está sujeita a mecanismos regulatórios da Autoridade de Valores Mobiliários de Israel. Esta publicação é destinada apenas a fins informativos e não representa uma oferta de compra ou solicitação de uma oferta. Além disso, esta publicação não é destinada a ser um aconselhamento de investimento e/ou marketing de investimento e não substitui nenhum aconselhamento de investimento e/ou marketing de investimento fornecido pela licenciada pertinente que é ajustado às necessidades de cada pessoa. O termo “aconselhamento” e/ou seus derivados devem ser interpretados e entendidos em conjunto com a definição do temo “marketing de investimento”, conforme definido sob o Regulamento Israelense de Aconselhamento de Investimento e a Lei de Gestão de Carteiras e Marketing de Investimento, de 1995. Itália: Esta publicação não é destinada a constituir uma oferta pública sob a legislação italiana. É distribuída apenas para fins informativos aos clientes do UBS Europe SE, Succursale Italia, sediado em Via del Vecchio Politecnico, 3-20121 Milão. O UBS Europe SE, Succursale Italia está sujeito à supervisão conjunta do Banco Central Europeu (“BCE”), do Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank), da Autoridade Alemã Federal de Supervisão de Serviços Financeiros (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) e do Banco da Itália (Banca d’Italia) e da Autoridade Italiana de Supervisão de Mercados Financeiros (CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa), aos quais a presente publicação não foi encaminhada para fins de aprovação. O UBS Europe SE é uma instituição de crédito constituída conforme a legislação alemã na forma de uma “Societas Europaea”, devidamente autorizado pelo BCE. Jersey: A agência de Jersey do UBS AG é regulamentada e autorizada pela Comissão de Serviços Financeiros de Jersey para a realização de negócios de investimento, fundos e bancários. Quando os serviços forem fornecidos fora de Jersey, eles não serão cobertos pelo regime regulatório de Jersey. A agência de Jersey do UBS AG é uma filial do UBS AG, uma empresa de capital abeto limitada por ações, incorporada na Suíça, cujos escritórios registrados estão em Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH 8001 Zurich. A agência de Jersey do UBS AG é sediada em 1, IFC Jersey, St Helier, Jersey, JE2 3BX. Luxemburgo: Esta publicação não se destina a ser uma oferta pública segundo a legislação de Luxemburgo. É distribuída apenas para fins informativos aos clientes da agência do UBS Europe SE em Luxemburgo, sediado em 33A, Avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxembourg. A agência do UBS Europe SE, em Luxemburgo está sujeita à supervisão conjunta do Banco Central Europeu (“BCE”), do Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank), da Autoridade Alemã Federal de Supervisão de Serviços Financeiros (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) e da autoridade de supervisão de Luxemburgo (Commission de Surveillance du Secteur Financier), aos quais a presente publicação não foi encaminhada para fins de aprovação. O UBS Europe SE é uma instituição de crédito constituída conforme a legislação alemã na forma de “Societas Europaea”, devidamente autorizada pelo BCE. México: Estas informações são distribuídas pelo UBS Asesores México, S.A. de C.V. (“UBS Asesores”), uma afiliada do UBS Switzerland AG, incorporada como consultora de investimentos não independente sob a lei de mercado de valores devido à relação com um banco estrangeiro. A UBS Asesores é uma entidade regulamentada e está sujeita à supervisão da Comissão Mexicana de Valores Mobiliários e Atividades Bancárias (“CNBV”), que regulamenta exclusivamente a UBS Asesores com relação ao fornecimento de serviços de gestão de carteira, bem como em consultoria de investimentos em valores mobiliários, análise e emissão de recomendações individuais de investimento, de modo que a CNBV não tem poderes de fiscalização e tampouco pode ter sobre qualquer outro serviço prestado pela UBS Asesores. A UBS Asesores está registrada junto à CNBV com número de registro 30060. Você está recebendo esta publicação ou material do UBS porque indicou à UBS Asesores que é um investidor sofisticado qualificado localizado no México. A remuneração do(s) analista(s) que prepararam este relatório é determinada exclusivamente pela administração de pesquisas e a alta direção de qualquer entidade do UBS Group para a qual o(s) analista(s) presta(m) serviços. Nigéria: O UBS Switzerland AG e suas afiliadas (UBS) não são licenciados, fiscalizados nem regulamentados na Nigéria pelo Banco Central da Nigéria ou pela Comissão Nigeriana de Valores Mobiliários e Câmbio e não conduzem atividades bancárias ou negócios de investimento na Nigéria. Portugal: O UBS Switzerland AG não é licenciado para conduzir atividades bancárias e financeiras em Portugal e tampouco é fiscalizado pelos órgãos regulatórios portugueses (Banco de Portugal e Comissão do Mercado de Valores Mobiliários). Reino Unido: Este documento é emitido pelo UBS Wealth Management, uma divisão do UBS AG, que é autorizado e regulado na Suíça pela Autoridade Supervisora do Mercado Financeiro na Suíça. No Reino Unido, o UBS AG é autorizado pela Autoridade de Regulação Prudencial e está sujeito a regulação pela Autoridade de Conduta Financeira e a regulação parcial pela Autoridade de Regulação Prudencial. Detalhes sobre a abrangência da regulamentação pela Autoridade de Regulação Prudencial estão disponíveis conosco mediante solicitação. Membro da Bolsa de Valores de Londres. Esta publicação é distribuída aos clientes de varejo do UBS Wealth Management. República Tcheca: O UBS não é um banco licenciado na República Tcheca e, portanto, não tem permissão para prestar serviços bancários ou de investimento regulamentados na República Tcheca. Notifique o UBS se você não desejar receber mais correspondências. Singapura: Para questões resultantes desta análise ou relatório ou a estes relacionadas, favor entrar em contato com a sucursal do UBS AG em Singapura, assessoria financeira autorizada conforme a Lei sobre Consultorias Financeiras de Singapura (cap. 110) e banco de atacado licenciado conforme a Lei sobre Operações Bancárias de Singapura (cap. 19), regulado pela Autoridade Monetária de Singapura. Caso você tenha recebido os materiais por engano, o UBS pede a gentileza de destruir/excluir tais materiais e informá-lo imediatamente. Pede-se gentilmente que os clientes do UBS AG Singapore Branch entrem em contato com essa instituição, que atua como assessoria financeira imparcial nos termos definidos pela Lei de Assessoria Financeira em Singapura (art. 110) e banco de atacado licenciado em conformidade com a Lei sobre Operações Bancárias em Singapura (art. 19) regulado pela Autoridade Monetária de Singapura, para tratar de quaisquer assuntos resultantes de – ou relacionados com – análises ou relatórios. Suécia: Esta publicação não é destinada a constituir uma oferta pública segundo a legislação sueca. É distribuída apenas para fins informativos aos clientes do UBS Europe SE, Sweden Bankfilial, sediado em Regeringsgatan 38, 11153 Stockholm, Sweden, registrado junto ao Escritório de Registro de Empresas Suecas sob o Nº de registro 516406-1011. O UBS Europe SE, Sweden Bankfilial está sujeito à supervisão conjunta do Banco Central Europeu (“BCE”), do Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank), da Autoridade Alemã Federal de Supervisão de Serviços Financeiros (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) e da autoridade de supervisão financeira sueca (Finansinspektionen), aos quais a presente publicação não foi encaminhada para fins de aprovação. O UBS Europe SE é uma instituição de crédito constituída segundo a legislação alemã na forma de uma “Societas Europaea”, devidamente autorizada pelo BCE. Taiwan: Este material é fornecido pela agência de Taipei do UBS AG em conformidade com a legislação de Taiwan, com a anuência ou mediante solicitação de seus clientes/clientes em potencial.

Versão 06/2019. CIO82652744

Ó UBS 2019. O logotipo das chaves e a denominação UBS são marcas comerciais registradas e não registradas do UBS. Todos os direitos reservados.

Russian

Disclaimer = Информация о рисках

Инвестиционные мнения Главного инвестиционного офиса UBS составляются и публикуются бизнес-подразделением Global Wealth Management банка UBS Switzerland AG (деятельность которого регулируется Управлением надзора за операциями финансового рынка Швейцарии) или его аффилированными лицами («UBS»).

Инвестиционные мнения составлены в соответствии с требованиями законодательства, призванными обеспечить независимость инвестиционного анализа.

Общий инвестиционный анализ – Информация о рисках:

Данная публикация предназначена только для информации и не является офертой или приглашением делать оферты на покупку или продажу какого-либо инвестиционного или иного продукта. Анализ, приведенный в данной публикации, не является персональной рекомендацией и не учитывает инвестиционных целей, инвестиционных стратегий, финансовой ситуации и потребностей какого-либо конкретного получателя. Он основан на многочисленных предположениях. Различные предположения могут привести к существенно отличающимся результатам. Отдельные продукты и услуги могут быть доступны не во всех странах и (или) могут подлежать продаже не всем инвесторам в силу юридических ограничений. Вся информация и мнения, приведенные в данном документе, получены из источников, считающихся надежными и добросовестными, но никакие гарантии, явные или подразумеваемые, не даются в отношении полноты и точности этой информации (за исключением информации, относящейся к UBS). Вся информация и мнения, а также любые прогнозы, оценки и рыночные цены актуальны на дату данного отчета и могут быть изменены без уведомления. Мнения, выраженные в данном отчете, могут отличаться от мнений, выраженных другими подразделениями UBS, или противоречить таким мнениям из-за использования иных предположений и (или) критериев.

Ни при каких обстоятельствах не допускается использование настоящего документа или какой-либо информации (включая прогнозы, значения, индексы или иные расчетные суммы («Значения»)) в следующих целях: (i) стоимостная оценка или учет; (ii) определение причитающихся или подлежащих уплате сумм, цены или стоимости финансового инструмента или финансового контракта; или (iii) измерение эффективности финансового инструмента, в том числе, среди прочего, для целей отслеживания доходности или динамики какого-либо Значения или определения структуры активов портфеля или исчисления комиссий за достигнутый результат. Получение вами настоящего документа и информации означает, что вы заверяете и гарантируете банку UBS, что вы не будете использовать настоящий документ или иным образом полагаться на приведенную информацию в вышеперечисленных целях. UBS и любые его директора и сотрудники могут быть вправе в любое время иметь короткие или длинные позиции в инвестиционных инструментах, упомянутых в данной публикации, совершать сделки с соответствующими инвестиционными инструментами, выступая в качестве принципала или агента, и оказывать иные услуги самим инвестиционным инструментам, их эмитентам и компаниям, аффилированным с такими эмитентами в коммерческом или финансовом отношении, а также иметь сотрудников, являющихся директорами таких инвестиционных инструментов, эмитентов и компаний. В любое время инвестиционные решения (в том числе решения покупать, продавать или держать ценные бумаги), принятые UBS и его сотрудниками, могут не соответствовать или противоречить мнениям, выраженным в аналитических публикациях UBS. Некоторые инвестиции могут быть трудно реализуемыми из-за неликвидности рынка соответствующих ценных бумаг, и, следовательно, количественная оценка таких инвестиций и вашего риска в этом случае может быть затруднительной. UBS использует информационные барьеры, чтобы контролировать передачу информации, имеющейся в одном или более подразделениях UBS, другим подразделениям и аффилированным лицам UBS. Торговля фьючерсами и опционами подходит не всем инвесторам, так как она связана со значительным риском убытков, и эти убытки могут превышать первоначально инвестированную сумму. Прошлые результаты инвестиций не являются гарантией их будущих результатов. Дополнительная информация будет предоставляться по требованию. Стоимость некоторых инвестиций может резко падать, и при реализации вы можете получить меньше, чем инвестировали, или должны будете заплатить больше. Изменения валютных курсов могут негативно отражаться на цене, стоимости и доходности инвестиции. Аналитик или аналитики, ответственные за подготовку данного отчета, могут взаимодействовать с персоналом торгового отдела, отдела продаж и других подразделений с целью сбора, синтеза и интерпретации рыночной информации.

Налоговый режим зависит от индивидуальных обстоятельств и может быть изменен в будущем. UBS не предоставляет юридических и налоговых консультаций и не делает никаких заявлений в отношении налогообложения активов и полученных по ним инвестиционных доходов – ни общего характера, ни применительно к конкретной ситуации и потребностям клиента. В силу объективных причин мы не можем учитывать конкретные инвестиционные цели, финансовое положение и потребности отдельных клиентов и рекомендуем Вам получить финансовые и (или) налоговые консультации в отношении последствий (включая налоговые последствия) инвестирования в любые продукты, упомянутые в данном отчете.

Запрещается копирование и распространение копий данного материала без предварительного разрешения UBS. Если иное не согласовано в письменном виде, UBS категорически запрещает распространение и передачу настоящего материала на любом основании третьим лицам. UBS не несет никакой ответственности в отношении требований или исков третьих сторон, возникшим в результате использования или распространения данного материала. Данный отчет предназначен для распространения только при обстоятельствах, предусмотренных применимым законодательством. Информация о применяемых Главным инвестиционным офисом (CIO) способах разрешения конфликтов и обеспечения независимости инвестиционных мнений и публикаций, а также информация об аналитических и рейтинговых методологиях приведена по адресу: www.ubs.com/research. Дополнительную информацию об авторах данной публикации и других публикаций CIO, упомянутых в этом отчете, а также копии прошлых отчетов по данной теме Вы можете получить по запросу у Вашего персонального консультанта.

Важная информация о стратегиях устойчивого инвестирования: Стратегии устойчивого инвестирования стремятся учитывать экологические, социальные и управленческие факторы (ESG-факторы) и включать их в инвестиционный процесс и построение портфеля. Стратегии разных стилей и регионов по-разному подходят к анализу ESG-факторов и по-разному используют его результаты. Применение ESG-факторов или соображений устойчивого инвестирования может лишить портфельного менеджера возможности участвовать в некоторых инвестиционных возможностях, которые иначе соответствовали бы его инвестиционной цели и другим основным инвестиционным стратегиям. Доходность портфеля, состоящего преимущественно из «устойчивых» инвестиций, может быть ниже или выше, чем у портфелей, менеджеры которых не учитывают ESG-факторы, исключения и другие аспекты устойчивости, и инвестиционные возможности, доступные таким портфелям, могут отличаться. Компании могут не соответствовать высоким стандартам по всем аспектам ESG-факторов или вопросам устойчивого инвестирования; также нет гарантии того, что та или иная компания оправдает ожидания в отношении корпоративной ответственности, принципов устойчивого развития и/или позитивного воздействия.

Данный отчет распространяется среди лиц США компаниями UBS Financial Services Inc. или UBS Securities LLC, которые являются дочерними компаниями UBS AG. Компании UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS Securities Japan Co., Ltd, UBS Wealth Management Israel Ltd и UBS Menkul Degerler AS являются аффилированными лицами UBS AG. Компания UBS Financial Services Incorporated of Puerto Rico является дочерней компанией UBS Financial Services Inc. Компания UBS Financial Services Inc. несет ответственность за содержание отчета, подготовленного аффилированным лицом, не являющимся лицом США, в тех случаях, когда она распространяет такой отчет среди лиц США. Все операции лиц США с ценными бумагами, упомянутыми в данном отчете, должны совершаться через зарегистрированного в США брокера-дилера, аффилированного с UBS, а не через аффилированное лицо, не являющееся лицом США. Содержание данного отчета не было и не будет одобрено каким-либо регулирующим органом по ценным бумагам или инвестициям в США или в какой-либо другой стране. UBS Financial Services Inc. не выступает в качестве муниципального консультанта какого-либо муниципального образования или «обязанного лица» в значении, предусмотренном в Разделе 15B Закона о ценных бумагах и биржах («Положение о муниципальных консультантах»), и мнения, содержащиеся в данном документе, не являются рекомендациями в значении Положения о муниципальных консультантах.

Сторонние управляющие активами / сторонние финансовые консультанты: В случае предоставления данного аналитического материала/публикации стороннему управляющему активами или стороннему финансовому консультанту UBS однозначно запрещает такому стороннему управляющему активами или стороннему финансовому консультанту передавать данный аналитический материал/публикацию своим клиентам и (или) третьим лицам.

Австрия: Данная публикация не является публичной офертой в соответствии с законодательством Австрии. Она распространяется исключительно в информационных целях среди клиентов UBS Europe SE, Niederlassung Österreich (австрийского отделения UBS Europe SE), находящегося по адресу: Wächtergasse 1, A-1010 Wien. UBS Europe SE, Niederlassung Österreich Österreich подлежит совместному надзору со стороны Европейского центрального банка («ЕЦБ»), Центрального банка Германии (Deutsche Bundesbank), Федерального управления финансового надзора Германии (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) и Управления по надзору за финансовым рынком Австрии (Finanzmarktaufsicht), которым данная публикация не была представлена на утверждение. UBS Europe SE является кредитной организацией, учрежденной в соответствии с законодательством Германии в форме европейского акционерного общества открытого типа (Societas Europaea) и надлежащим образом уполномоченной ЕЦБ. Бахрейн: UBS – это швейцарский банк, не имеющий банковской лицензии Центрального Банка Бахрейна, не подлежащий его контролю и регулированию и не осуществляющий банковских или инвестиционных операций в Бахрейне. Поэтому Клиенты не защищены местными законами и регулирующими положениями о банковских и инвестиционных услугах. Бразилия: Данная публикация не является публичной офертой в соответствии с законодательством Бразилии или аналитическим отчетом в значении, определенном в Инструкции 598/2018 Комиссии по ценным бумагам Бразилии (Comissão de Valores Mobiliários, «CVM»). Данная публикация распространяется исключительно в целях информации среди клиентов компании UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda. и (или) UBS Consenso Investimentos Ltda., регулируемыми CVM. Великобритания: Данный документ выпущен UBS Wealth Management, подразделением UBS AG, уполномоченной и регулируемой Швейцарским управлением по надзору за финансовыми рынками. В Великобритании UBS AG имеет полномочия, предоставленные Управлением пруденциального регулирования (Prudential Regulation Authority) и подлежит регулированию со стороны Управления по финансовому регулированию и надзору (Financial Conduct Authority), а также ограниченному регулированию со стороны Управления пруденциального регулирования. Подробная информация о характере регулирования Управлением пруденциального регулирования предоставляется по требованию. Член Лондонской фондовой биржи. Данная публикация распространяется среди розничных клиентов UBS Wealth Management. Германия: Данная публикация не является публичной офертой по законодательству Германии. Данная публикация распространяется исключительно в целях информации среди клиентов компании UBS Europe SE, имеющей зарегистрированный офис по адресу Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60306 Frankfurt am Main. UBS Europe SE является кредитной организацией, учрежденной в соответствии с законодательством Германии в форме европейского акционерного общества открытого типа, должным образом уполномоченной Европейским центральным банком («ЕЦБ») и находящейся под надзором ЕЦБ, Центрального банка Германии (Deutsche Bundesbank) и Федерального управления финансового надзора Германии (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), которым данная публикация не была представлена на утверждение. Гонконг: Данная публикация распространяется среди клиентов гонконгского отделения UBS AG гонконгским отделением UBS AG, имеющим банковскую лицензию в соответствии с банковским законодательством Гонконга и зарегистрированным в соответствии с законодательством по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга. Гонконгское отделение UBS AG учреждено в Швейцарии в форме общества с ограниченной ответственностью. Греция: UBS Switzerland AG и ее аффилированные лица (UBS) не имеют лицензии банка или финансового учреждения по законодательству Греции и не оказывают банковских и финансовых услуг на территории Греции. Соответственно, UBS оказывает такие услуги только из отделений, находящихся за пределами Греции. Данный документ не может рассматриваться как публичное предложение, которое было или будет сделано резидентам Греции. Дания: Данная публикация не является публичной офертой в соответствии с законодательством Дании. Она распространяется исключительно в информационных целях среди клиентов UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE (датским отделением UBS Europe SE), находящимся по адресу Sankt Annae Plads 13, 1250 Copenhagen, Denmark и зарегистрированным в датском Агентстве по делам торговли и компаний (Рег. № 38 17 24 33). UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE подлежит совместному надзору со стороны Европейского центрального банка («ЕЦБ), Центрального банка Германии (Deutsche Bundesbank), Федерального управления финансового надзора Германии (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) и Управления финансового надзора Дании (Finanstilsynet), которым данная публикация не была представлена на утверждение. UBS Europe SE является кредитной организацией, учрежденной в соответствии с законодательством Германии в форме европейского акционерного общества открытого типа и должным образом уполномоченной ЕЦБ. Джерси: Отделение UBS AG на острове Джерси регулируется Комиссией по финансовым услугам острова Джерси и уполномочено осуществлять банковскую и инвестиционную деятельность, а также управление фондами. Услуги, оказываемые за пределами Джерси, не подпадают под действие регулирующего режима Джерси. Отделение UBS AG на острове Джерси является отделением UBS AG, публичной компании с ограниченной ответственностью, учрежденной в Швейцарии и имеющей зарегистрированные офисы по адресу: Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel и Bahnhofstrasse 45, CH 8001 Zurich. Отделение UBS AG на острове Джерси осуществляет свою основную деятельность по адресу: 1, IFC Jersey, St Helier, Jersey, JE2 3BX. Израиль: UBS – одна из ведущих финансовых компаний мира, оказывающая услуги по управлению частным капиталом и активами, а также инвестиционно-банковские услуги частным, корпоративным и институциональным инвесторам из своего главного офиса в Швейцарии и из отделений более чем в 50 странах. В Израиле UBS Switzerland AG зарегистрирована в качестве иностранного дилера в сотрудничестве с UBS Wealth Management Israel Ltd., стопроцентной дочерней компанией UBS. UBS Wealth Management Israel Ltd. является лицензированным портфельным менеджером, который также занимается инвестиционным маркетингом и регулируется Управлением по ценным бумагам Израиля. Данная публикация предназначена исключительно для информации и не является офертой на покупку или приглашением делать оферты. Также эта публикация не является инвестиционной консультацией и (или) инвестиционным маркетингом и не заменяет собой инвестиционные консультации и (или) инвестиционный маркетинг, предоставляемые соответствующей лицензированной стороной с учетом индивидуальных потребностей каждого лица. Слово «консультации» и (или) любые его производные следует читать и толковать с учетом определения термина «инвестиционный маркетинг», приведенного в израильском Законе «О регулировании инвестиционного консультирования, инвестиционного маркетинга и портфельного управления» 1995 года. Индия: Компания UBS Securities India Private Ltd. (рег. номер U67120MH1996PTC097299), находящаяся по адресу: 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051. Тел.: +912261556000. Компания оказывает брокерские услуги (рег. номер SEBI: INZ000259830), банковские услуги для торговли (рег. номер SEBI: INM000010809) и аналитические услуги (рег. номер SEBI: INH000001204). UBS AG, его аффилированные лица и дочерние компании могут быть держателями долговых инструментов или акций указанной индийской компании или компаний. В предшествующие 12 месяцев UBS AG, его аффилированные лица или дочерние компании могли получить вознаграждение за оказание услуг, связанных и (или) не связанных с ценными бумагами (за исключением инвестиционно-банковских услуг) от указанной индийской компании или компаний. В течение 12 месяцев, предшествующих дате распространения данного аналитического отчета, указанная компания или компании могли быть клиентами UBS AG, его аффилированных лиц или дочерних компаний в отношении инвестиционно-банковских и иных услуг, связанных или не связанных с ценными бумагами. Информация о связанных компаниях содержится в Годовом отчете по адресу: https://www.ubs.com/global/en/about_ubs/investor_relations/annualreporting.html. Индонезия, Малайзия, Филиппины, Таиланд: Данный материал был предоставлен Вам по Вашему запросу или по запросу лиц, уполномоченных делать запрос от Вашего имени. Если Вы получили данный материал по ошибке, пожалуйста, удалите (уничтожьте) его и немедленно информируйте об этом UBS. Любые консультации по данному материалу будут предоставлены Вам только по Вашему специальному запросу, и любые сделки в соответствии с ним будут совершены UBS в соответствии с Вашими специальными инструкциями и могут считаться таковыми Вами и UBS. Данный материал, возможно, не был рассмотрен, одобрен, отклонен или рекомендован каким-либо финансовым или регулирующим органом в Вашей юрисдикции. Соответствующие инвестиции будут подпадать под действие ограничений на передачу и обязательств в отношении передачи, как указано в данном материале, и, получая данный материал, Вы обязуетесь полностью соблюдать такие ограничения и выполнять такие обязательства. Вы должны внимательно изучить и понять риски соответствующей инвестиции и проявить должную осмотрительность при рассмотрении Вашей инвестиционной цели, готовности к риску и личных обстоятельств в контексте риска этой инвестиции. Мы рекомендуем Вам получить независимые профессиональные консультации в случае каких-либо сомнений. Испания: Данная публикация не является публичной офертой по законодательству Испании. Данная публикация распространяется исключительно в целях информации среди клиентов UBS Europe SE, Sucursal en España (отделения UBS Europe SE в Испании), имеющего местонахождение по адресу: Calle María de Molina 4, C.P. 28006, Madrid. UBS Europe SE, Sucursal en España подлежит совместному надзору со стороны Европейского центрального банка («ЕЦБ), Центрального банка Германии (Deutsche Bundesbank), Федерального управления финансового надзора Германии (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) и испанского надзорного органа (Banco de España), на утверждение которых данная публикация не была представлена. Кроме того, UBS Europe SE, Sucursal en España уполномочено оказывать услуги по инвестированию в ценные бумаги и финансовые инструменты и в этом отношении находится под надзором Национальной комиссии по рынку ценных бумаг (Comisión Nacional del Mercado de Valores). UBS Europe SE, Sucursal en España является отделением UBS Europe SE, кредитного учреждения, созданного в соответствии с законодательством Германии в форме европейского акционерного общества открытого типа, должным образом уполномоченного ЕЦБ. Италия: Данная публикация не является публичной офертой по законодательству Италии. Данная публикация распространяется исключительно в целях информации среди клиентов UBS Europe SE, Succursale Italia, находящегося по адресу: Via del Vecchio Politecnico, 3 - 20121 Milano. UBS Europe SE, Succursale Italia подлежит совместному надзору со стороны Европейского центрального банка («ЕЦБ), Центрального банка Германии (Deutsche Bundesbank), Федерального управления финансового надзора Германии (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), Банка Италии (Banca d’Italia) и Управления по надзору за финансовыми рынками Италии (CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa), которым данная публикация не была представлена на утверждение. UBS Europe SE является кредитной организацией, учрежденной в соответствии с законодательством Германии в форме европейского акционерного общества открытого типа и должным образом уполномоченной ЕЦБ. Канада: В Канаде данная публикация распространяется среди клиентов UBS Wealth Management Canada компанией UBS Investment Management Canada Inc. Китай: Данный отчет подготовлен компанией UBS Switzerland AG или ее офшорной дочерней компанией или офшорным аффилированным лицом (совместно именуемыми «Офшор UBS») – юридическим лицом, которое зарегистрировано за пределами Китая и не имеет лицензии на осуществление банковской или брокерской деятельности или на предоставление консультаций по инвестициям в ценные бумаги в Китае и не подлежит соответствующему надзору и регулированию в Китае. Данный отчет не должен рассматриваться как анализ конкретных ценных бумаг, предоставленный Офшором UBS. Получатель не должен обращаться к аналитикам или к Офшору UBS за инвестиционными консультациями и использовать данный отчет или иным образом полагаться на содержащуюся в нем информацию при принятии инвестиционных решений, и UBS не несет ответственности в этом отношении. Люксембург: Данная публикация не является публичной офертой в соответствии с законодательством Люксембурга. Она распространяется исключительно в информационных целях среди клиентов отделения UBS Europe SE в Люксембурге, находящегося по адресу: 33A, Avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxembourg. Отделение UBS Europe SE в Люксембурге подлежит совместному надзору со стороны Европейского центрального банка («ЕЦБ), Центрального банка Германии (Deutsche Bundesbank), Федерального управления финансового надзора Германии (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) и люксембургского Управления по надзору за финансовым сектором (Commission de Surveillance du Secteur Financier), которым данная публикация не была представлена на утверждение. UBS Europe SE является кредитной организацией, учрежденной в соответствии с законодательством Германии в форме европейского акционерного общества открытого типа и должным образом уполномоченной ЕЦБ. Мексика: Данная информация распространяется компанией UBS Asesores México, S.A. de C.V. («UBS Asesores»), аффилированным лицом UBS Switzerland AG, зарегистрированным в качестве зависимого инвестиционного консультанта в соответствии с Законом о рынке ценных бумаг из-за своего отношения с иностранным банком. UBS Asesores является регулируемой компанией, находящейся под надзором мексиканской Комиссии по банкам и рынку ценных бумаг (Banking and Securities Commission, «CNBV»), которая регулирует UBS Asesores исключительно в отношении портфельного управления, услуг инвестирования в ценные бумаги, анализа и предоставления индивидуальных инвестиционных рекомендаций, так что CNBV не имеет и не может иметь надзорных функций в отношении иных услуг, оказываемых компанией UBS Asesores. UBS Asesores зарегистрирована в CNBV под регистрационным номером 30060. Данная публикация или материал UBS предоставляется Вам потому, что Вы сообщили UBS Asesores, что являетесь Квалифицированным инвестором, находящимся в Мексике. Вознаграждение аналитика или аналитиков, подготовивших данный отчет, определяется исключительно руководством аналитического отдела и высшим руководством той компании Группы UBS, которой такой аналитик или аналитики оказывают услуги. Нигерия: UBS Switzerland AG и ее аффилированные лица (UBS) не имеют лицензии и не находятся под надзором Центрального Банка Нигерии или Комиссии по ценным бумагам и биржам Нигерии, не регулируются ими и не осуществляют банковскую или инвестиционную деятельность в Нигерии. ОАЭ: UBS не имеет лицензии Центрального Банка ОАЭ или Управления ОАЭ по ценным бумагам и сырьевым товарам. Отделение UBS AG в Дубае имеет лицензию Управления финансовых услуг Дубая на осуществление деятельности в Международном финансовом центре Дубая в качестве уполномоченной компании. Португалия: UBS Switzerland AG не имеет лицензии на осуществление банковский и финансовой деятельности в Португалии и не находится под надзором португальских регуляторов – Банка Португалии («Banco de Portugal») и португальской Комиссии по рынку ценных бумаг («Comissão do Mercado de Valores Mobiliários»). Сингапур: Данный материал был предоставлен Вам по Вашему запросу или по запросу лиц, уполномоченных делать запрос от Вашего имени. Если Вы получили данный материал по ошибке, пожалуйста, удалите (уничтожьте) его и немедленно сообщите об этом UBS. Мы просим клиентов отделения UBS AG в Сингапуре по любым вопросам, связанным с данным анализом или отчетом, обращаться в отделение UBS AG в Сингапуре, являющееся финансовым консультантом, освобожденным от лицензирования в соответствии с сингапурским Законом о финансовых консультантах (глава 110) и банком для юридических лиц («wholesale bank»), лицензированным в соответствии с сингапурским Законом о банковской деятельности (глава 19) и регулируемым Валютным управлением Сингапура. Тайвань: Данный материал предоставляется отделением UBS AG в Тайбэе в соответствии с законами Тайваня, с согласия или по просьбе клиентов/потенциальных клиентов. Франция: Данную публикацию распространяет UBS (France) S.A., французское акционерное общество («société anonyme») с акционерным капиталом €132 975 556, расположенное по адресу: 69, boulevard Haussmann F-75008 Paris, R.C.S. Paris B 421 255 670, среди своих существующих и потенциальных клиентов. UBS (France) S.A. является поставщиком инвестиционных услуг, должным образом уполномоченным в соответствии с условиями Валютно-финансового кодекса («Code Monétaire et Financier»), и регулируется французскими органами банковского и финансового надзора, такими как Управление пруденциального надзора («Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution»). Чехия: UBS не является лицензированным банком в Чешской Республике и, как следствие, не имеет права оказывать регулируемые банковские и инвестиционные услуги в Чешской Республике. Если Вы не хотите получать какую-либо дальнейшую корреспонденцию, пожалуйста, сообщите об этом UBS. Швеция: Данная публикация не является публичной офертой в соответствии с законодательством Швеции. Она распространяется исключительно в целях информации среди клиентов UBS Europe SE, Sweden Bankfilial (шведского отделения UBS Europe SE), находящегося по адресу: Regeringsgatan 38, 11153 Stockholm, Sweden и зарегистрированного в Регистрационной палате Швеции (Рег. № 516406-1011). UBS Europe SE, Sweden Bankfilial подлежит совместному надзору со стороны Европейского центрального банка («ЕЦБ), Центрального банка Германии (Deutsche Bundesbank), Федерального управления финансового надзора Германии (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) и шведского надзорного органа (Finansinspektionen), которым данная публикация не была представлена на утверждение. UBS Europe SE является кредитной организацией, учрежденной в соответствии с законодательством Германии в форме европейского акционерного общества открытого типа и должным образом уполномоченной ЕЦБ.

Версия 06/2019. CIO82652744

© UBS 2019. Изображение ключей и слово «UBS» входят в число зарегистрированных и незарегистрированных торговых марок UBS. Все права защищены.

Japanese

Disclaimer = リスク情報

UBS Chief Investment Office（「CIO」）の投資の見解はUBS Switzerland AG（スイスのFINMAの規制対象）の事業部門であるGlobal Wealth Management、UBS Switzerland AGの子会社または関連会社（「UBS」）により作成・発行されています。

投資の見解は、投資リサーチの独立性の促進を目的とした法律上の要件に従って作成されています。

一般的な投資リサーチ – リスク情報:

本レポートは情報提供のみを目的としたものであり、投資やその他の特定商品の売買または売買に関する勧誘を意図したものではありません。本書に記載されている分析内容は特定の個人に推奨するものではなく、また、特定の受領者の具体的な投資目的、投資戦略、財務状況、投資ニーズを考慮に入れたものではありません。本書に記載されている分析は様々な想定に基づいています。想定が異なると著しく異なる結果を招く場合があります。一部のサービス、商品は規制を受ける場合があり、一定の国では自由に提供できない可能性や、一部のお客様は購入できない可能性があります。本書に掲載された情報や意見はすべて当社が信頼できると判断した情報源から入手したものですが、その正確性または完全性については明示･暗示を問わずいかなる表明もしくは保証もいたしません（UBSに関する情報開示は除きます）。すべての情報および意見ならびに予 想、推定値および価格は、本レポートの日付現在のものであり、告知なく変更されます。ここに示された意見は、異なる前提や基準を用いたため、UBSの他の部署や部門の意見とは異なる、もしくは相反する場合があります。いかなる状況においても、本書または情報のいずれも（予想、値、インデックスまたは算出額（「値」））を以下の目的として使用することはできません。（i）バリュエーションや会計目的、（ii）金融商品や金融契約の未払額や支払額、その価格や価値を算定するため、（iii）値のリターンまたはパフォーマンスの追跡、ポートフォリオの資産配分の設定、または成功報酬の算出等を目的に金融商品のパフォーマンスを測定するため。本書および情報を受け取ることにより、上記の目的のいずれかについて、本書を使用しない、またはその他この文書に依拠しないことをUBSに表明および保証したとみなされます。UBSおよびその取締役または従業員は随時、本人または代理人として、本レポートで言及した金融商品のロングまたはショート･ポジションを保有したり取引を行うか、当該金融商品の発行企業または金融商品そのものに対するかまたはこれら発行企業と商業上または財務的に関係のある企業に対して、またはこれらのためにサービスを提供したり、取締役を務める役員を派遣することが認められています。いつでもUBSおよびその従業員が示した投資判断(証券の購入、売却、保持するかどうかを含む)はUBSのリサーチ・レポートで表明された意見と異なったり相反することがあります。一部の投資は、その証券の流動性が低いためすぐに現金化できず、そのため投資の価値やリスクの測定が困難な場合があります。UBSは社内のいずれかで保持されている情報の、UBSのその他の部署、部門、関連会社への流出を管理するために情報障壁を設けています。先物およびオプション取引にはかなりの損失を負うリスクがあり、当初の投資額を超過する額の損失が生じる可能性があるため、すべての投資家に適しているとは限りません。過去の実績は将来のパフォーマンスを保証するものではありません。ご要望に応じて追加情報を提供いたします。一部の投資はその価値が突然大幅に減少する可能性があり、現金化した場合、元本割れが生じたり、追加的な支出が必要になったりする場合があります。また、為替レートの変動が投資の価格、価値、収益に悪影響を及ぼす可能性があります。このレポートの作成に責任のあるアナリストは市場情報を収集、総合評価、解釈するために、トレーディング、セールス、その他部門の職員と情報交換する可能性があります。税務処理はお客様それぞれの状況に依存し、将来変化する可能性があります。UBSは法律上または税務上の助言は行わず、資産または資産から発生する投資収益の税務処理に関しては、一般的な場合およびお客様固有の状況に関する場合のいずれにおいても助言等の表明を行うことはありません。当社は個々のお客様固有の投資目的、財務事情、ニーズを考慮に入れることはできません。本レポートで言及された商品に投資する結果生じる影響については、税務・投資等の専門家のアドバイスを受けることをお勧めします。

UBSによる事前の許可なく、本レポートを転載･複製することはできません。書面による合意がない限り、UBSは、いかなる理由であれ、本資料を第三者に配布または譲渡することを明示的に禁じます。UBSは、本レポートの使用または配布により生じた第三者からの賠償請求または訴訟に関して一切責任を負いません。本レポートは適用法規が認める状況においてのみ配布されます。UBS CIO WMがどのように利益相反に対処するか、投資見解の独立性、発行物の提供、リサーチと格付けの方法論をどのように維持するかについての情報は、当社のサイトwww.ubs.com/research をご覧ください。本レポートの関連執筆者に関する追加情報、本レポートで言及されているその他CIO発行物、および本テーマに関する過去のレポートのコピーは、お客様からのご要望に応じて担当クライアント・アドバイザーから入手することが可能です。

サステナブル投資戦略に関する重要情報: サステナブル投資戦略は、投資プロセスとポートフォリオの構築において、環境・社会・ガバナンス（ESG）の要素を考慮し組み込むことを目指します。様々な地域や投資スタイルの戦略が、ESG分析を行い、多様な方法でその結果を投資プロセスに組み入れています。ESG要素やサステナブル投資の観点を投資プロセスに組み入れることにより、ポートフォリオ・マネジャーは、本来ならばその投資目的や投資戦略に合致している特定の投資機会を捉えることができない場合があります。サステナブル投資を中心とするポートフォリオのリターンは、ESG要素や、ESG基準に見合わない企業の排除(エクスクリュージョン)、その他のサステナビリティ(持続可能性)に関する問題を考慮しないポートフォリオのリターンを下回る、あるいは上回ることがあります。また、そのようなポートフォリオにおいて利用可能な投資機会は、ESG基準を考慮したポートフォリオとは異なることがあります。企業は、必ずしもESGやサステナブル投資のすべての項目において、優れたパフォーマンスの基準を満たすとは限りません。また、いずれの企業であっても、企業責任、持続可能性、およびインパクトパフォーマンスに関する期待を満たすとの保証はありません。

UBS AGの子会社であるUBSファイナンシャル・サービシズ・インクまたはUBS セキュリティーズ LLCによる米国人への配布。UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS Securities Japan Co., Ltd, UBS Wealth Management Israel Ltd、UBS Menkul Degerler AS はUBS AGの子会社です。UBS Financial Services Incorporated of Puerto Rico はUBSファイナンシャル・サービシズ・インクの子会社です。UBSファイナンシャル・サービシズ・インクは、米国以外の関連会社が作成したレポートを米国人に配布する際、当該レポートの内容について責任を負います。米国人が本書に記載されている有価証券取引を行う場合、いかなる取引も、UBSの関連会社でかつ米国に登録されている証券ブローカー・ディーラーがこれを執行しなければならず、米国非登録の関連会社は執行できません。本レポートの内容は米国その他の証券業務または投資業務の監督当局の承認を得ておらず、また得る予定もありません。UBSファイナンシャル・サービシズ・インクは、米国証券取引所法第15B条（「地方債アドバイザー規則」）に定められたいかなる地方自治体または債務者に対しても、地方債アドバイザーとして行動せず、本書に記載されている意見および見解は、「地方債アドバイザー規則」上の助言を目的としたものではなく、それを構成するものではありません。

社外の資産運用会社 / 社外の金融コンサルタント： 本リサーチ資料又は発行物が社外の資産運用会社又は社外の金融コンサルタントへ配布された場合、UBSは社外の資産運用会社や社外の金融コンサルタントがこれを更に配布したり、彼らの顧客および/または第三者に開示することを厳格に禁止します。オーストリア：本レポートは、オーストリア法に基づく公募を意図したものではありません。本レポートは、Wächtergasse 1, A-1010 Wienに営業所を有するUBS Europe SE, Niederlassung Österreichのお客様に、情報提供のみを目的として配布されます。UBS Europe SE, Niederlassung Österreichは、欧州中央銀行(「ECB」)、ドイツ中央銀行(Deutsche Bundesbank)、ドイツ連邦金融監督庁(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) 、ならびにオーストリア金融市場庁(Finanzmarktaufsicht)の共同監督下に置かれています。なお、本レポートはいずれの監督当局にも承認取得を目的として提出されていません。UBS Europe SEは、Societas Europaea（欧州会社）の形式で、ドイツ法に基づき設立され、ECBから正式に営業を許可された金融機関です。バーレーン： UBS はバーレーンの中央銀行により銀行免許を受けていない、監督、規制のないスイスの銀行です。またバーレーンでは銀行業務や投資業務を行っておりません。従って、顧客は現地の銀行及び投資サービスに関する法律や規制で保護されていません。ブラジル：本レポートは、ブラジル法に基づく公募を意図するものではなく、Comissão de Valores Mobiliários ("CVM")指示598/2018に記載されている定義による調査分析レポートを構成するものでもありません。本レポートは、CVMの管轄下にある事業体であるUBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltdaおよび／またはUBS Consenso Investimentos Ltdaのお客様に、情報提供のみを目的として配布されます。カナダ：カナダでは、本レポートはUBS Investment Management Canada Inc.により、UBS Wealth Management Canadaのお客様に配布されます。中国：本レポートは、UBS Switzerland AGまたはそのオフショア子会社もしくは関連会社（総称して「UBSオフショア」）により作成されています。UBSオフショアは中国国外で設立され、中国で銀行業、証券業、有価証券投資の助言業務の免許を交付されておらず、その監督及び規制の対象とされていません。本書を作成したアナリストおよびUBSオフショアは中国で有価証券に関わる投資助言を提供する認可を取得していないため、本レポートの受領者は当該アナリストまたはUBSオフショアに接触して助言を受けることはできません。また、投資判断を行うにあたり本書を使用し、またはその他の方法でこの文書に含まれる情報に依拠してはならず、UBSはそれに関して一切の責任を負いません。チェコ共和国: UBSはチェコ共和国の認可銀行ではないため、チェコ共和国で規制されている銀行業務または投資サービスを提供することが認められておりません。今後、レポートの受取を希望されない場合は、ご連絡くださるようお願いいたします。デンマーク：本レポートは、デンマーク法に基づく公募を意図したものではありません。本レポートは、UBS Europe SEデンマーク支店（filial af UBS Europe SE）のお客様に、情報提供のみを目的として配布されます。同支店はSankt Annae Plads 13, 1250 Copenhagen, Denmarkに営業所を有し、デンマーク商工企業庁に登記されています（登記番号38 17 24 33）。UBS Europe SEデンマーク支店（filial af UBS Europe SE）は、欧州中央銀行(「ECB」)、ドイツ中央銀行(Deutsche Bundesbank)、ドイツ連邦金融監督庁(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) ならびに、デンマーク金融監督庁(Finanstilsynet)の共同監督下に置かれています。なお、本レポートは、いずれの監督当局にも承認取得を目的に提出されていません。UBS Europe SEは、Societas Europaea（欧州会社）の形式で、ドイツ法に基づき設立され、ECBから正式に営業を許可された金融機関です。フランス：本レポートは、フランスの株式会社（株式資本132.975.556ユーロ、住所　69, boulevard Haussmann F-75008 Paris, R.C.S. Paris B 421 255 670）であるUBS (France) S.Aによって、お客様および潜在的なお客様を対象に配布されます。UBS (France) S.A.は、フランスの銀行・金融当局Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolutionの管轄下にあるCode Monétaire et Financierの条件に従って正式に権限を付与された投資サービス提供者です。ドイツ：本レポートは、ドイツ法に基づく公募を意図したものではありません。本レポートは、Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60306 Frankfurt am Mainに営業所を有するUBS Europe SE（Germany）のお客様に、情報提供のみを目的として配布されます。UBS Europe SEは、Societas Europaea（欧州会社）の形式で、ドイツ法に基づき設立され、ECBから正式に営業を許可され、ECB、ドイツ中央銀行(Deutsche Bundesbank)、およびドイツ連邦金融監督庁(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) の監督下に置かれている金融機関です。なお、本レポートは、いずれの監督当局にも承認取得を目的として提出されていません。ギリシャ：UBS Switzerland AG およびその関連会社（総称して「UBS」）は、ギリシャの法令に基づく銀行または金融機関としての認可を受けておらず、ギリシャにおいて銀行業務または金融業務を提供しておりません。このため、UBSは、ギリシャ国外の支店によってのみ、かかる業務をギリシャ国内で提供しています。したがって、本資料は、ギリシャ国内に存するギリシャの居住者に対してなされるか、今後なされる公募を目的としたものとみなされてはなりません。香港：本レポートは、香港銀行法の認可銀行、有価証券・先物法の登録金融機関であるUBS AG Hong Kong支店によりUBS AG Hong Kong支店のお客様に配布されます。UBS AG Hong Kong支店は、有限責任としてスイスにおいて法人設立されました。インド：UBS Securities India Private Ltd. (企業識別番号 U67120MH1996PTC097299 、住所2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051. 電話番号: +912261556000）は、証券業務(インド証券取引委員会(SEBI) 登録番号：INZ000259830)、商業銀行業務（SEBI 登録番号: INM000010809）、およびリサーチ調査業務（SEBI 登録番号: INH000001204）を行っています。UBS AG、その関連会社または子会社は、主題のインド籍企業(複数の場合も含む)に債権を有している場合があります。UBS AG、その関連会社または子会社は、過去12カ月間に当該インド企業から投資銀行業務以外の証券関連および非証券関連のサービスに対する報酬を得ている場合があります。当該企業(複数の場合も含む)は本レポートの配布日の12カ月前までの間に、UBS AG、その関連会社または子会社の顧客として投資銀行業務／投資銀行以外の証券関連／非証券関連のサービスを受けている場合があります。関連会社に関する情報については、当社のアニュアルレポート(https://www.ubs.com/global/en/about_ubs/investor_relations/annualreporting.html.)をご参照ください。インドネシア、マレーシア、フィリピン、タイ：本レポートは、お客様および／またはお客様の正当な代理人からのご要望によりUBSからお客様に提供されたものです。本レポートにお心当たりのない方は、これを破棄／削除された上で、UBSまで直ちにご連絡ください。本レポートに基づき、UBSにより提供されたいかなる助言および／または執行された取引も、（それぞれの場合に応じ）お客様の特定の要望、または特定の指図によってのみ提供されたものであり、UBS およびお客様によりそのようなものとみなされます。本レポートはお客様の管轄区域における金融または規制当局により精査、承認・非承認、または正式承認されていない場合があります。当該投資商品は、本レポートに定められた譲渡上の規制及び義務の対象となり、本レポートを受領したことにより、お客様はかかる規制及び義務を遵守することを約したとみなされます。お客様は投資リスクを慎重に検討し、理解した上で、しかるべき注意と慎重を払って当該リスクに照らしてご自身の投資目的、リスク許容度、及びご自身の個人的な状況を判断してください。疑問な点がある場合は、投資アドバイザーにご相談ください。イスラエル: UBSは、スイスに本拠を置き、世界50カ国余りで金融サービスを展開する、世界最大級の金融グループであり、個人、法人顧客および機関投資家にウェルス・マネジメント、資産運用、投資銀行サービスを提供しています。イスラエルにおいては、UBS Switzerland AGが、UBSの完全子会社であるUBS ウェルス・マネジメント・イスラエルLtd.と連携する外国ディーラーとして登録されています。 UBSウェルス・マネジメント・イスラエルLtd.は、投資マーケティングも行う資産運用会社として認可されており、イスラエル証券庁の監督規制下にあります。本資料は情報提供のみを目的としており、買い申し込みや 申し込みの勧誘を目的とするものではありません。また、本資料は投資助言および／または投資マーケティングを目的としておらず、お客様各自のニーズに合わせてUBSウェルス・マネジメント・イスラエルLtd.から提供されたいかなる投資助言および／または投資マーケティングにも代わるものではありません。本文中の「助言」および／またはその派生語は、「イスラエル投資助言規則」および「1995年投資マーケティング資産運用法」で定められた「投資マーケティング」の定義において理解され、解釈されるものとします。イタリア：本レポートは、イタリア法に基づく公募を意図したものではありません。本レポートは、Via del Vecchio Politecnico, 3 - 20121 Milanoに営業所を有するUBS Europe SE Succursale Italiaのお客様に、情報提供のみを目的として配布されます。UBS Europe SE, Succursale Italiaは、欧州中央銀行(「ECB」)、ドイツ中央銀行(Deutsche Bundesbank)、ドイツ連邦金融監督庁(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) 、ならびにイタリア銀行(Banca d'Italia)およびイタリア金融市場監督庁(CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa)の共同監督下に置かれています。なお、本レポートは、いずれの監督当局にも承認取得を目的として提出されていません。UBS Europe SEはSocietas Europaea（欧州会社）の形式で、ドイツ法に基づき設立され、ECBから正式に営業を許可された金融機関です。ジャージー：UBS AG Jersey支店は、銀行業務、投信および投資業務について　Jersey Financial Services Commissionの監督と承認を受けています。サービスがジャージー外で提供される場合には、ジャージーの規制の対象外になります。UBS AG, Jersey Branchは、スイスで設立され、登記上の事務所の所在地がAeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH 8001 Zurichである株式上場企業、UBS AGの支店です。UBS AG, Jersey Branchの本社はP.O. Box 350, 24 Union Street, St Helier, Jersey JE4 8UJです。ルクセンブルグ：本レポートは、ルクセンブルグ法に基づく公募を意図したものではありません。本レポートは、33A, Avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxembourgに営業所を有する UBS Europe SEルクセンブルグ支店のお客様に、情報提供のみを目的として配布されます。UBS Europe SEルクセンブルグ支店は、欧州中央銀行(「ECB」)、ドイツ中央銀行(Deutsche Bundesbank)、ドイツ連邦金融監督庁(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) 、ならびにルクセンブルグ監督当局(Commission de Surveillance du Secteur Financier)の共同監督下に置かれています。なお、本レポートは、いずれの監督当局にも承認取得を目的として提出されていません。UBS Europe SEルクセンブルグ支店は、Societas Europaea（欧州会社）の形式で、ドイツ法に基づき設立され、ECBから正式に営業を許可された金融機関です。メキシコ：本レポートはUBS Asesores México, S.A. de C.V.（「UBS Asesores」）によって配布されるものです。同社はUBS Switzerland AGの関連会社であり、外国銀行の関連会社であることから、メキシコの証券法に基づき非独立投資助言会社として設立されています。UBS Asesoresは、メキシコ国家銀行証券委員会（CNBV）の規制を受け、その監視下に従う法人です。CNBVは、ポートフォリオ運用業務ならびに投資助言サービス、分析および個別投資推奨に関してのみ、UBS Asesoresを規制します。UBS Aseroresが提供するそれ以外のサービスについては、CNBVには監督する特権・権限がありません。UBS Asesoresは登録番号30060でCNBVに登録しています。本レポートは、専門知識を有する適格投資家であるとUBS　Asesoresに表明したメキシコの居住者の方に提供しています。本書を作成したアナリストの報酬は、かかるアナリストが業務を提供するUBSのグループ企業のリサーチマネジメントおよびシニアマネジメントによってのみ決定されます。ナイジェリア: UBS Switzerland AGおよびその関連会社（総称して「UBS」）はナイジェリア中央銀行またはナイジェリア証券取引委員会より免許を交付されておらず、その監督下または規制下に置かれておらず、ナイジェリアにおいて銀行業または投資業務を行っておりません。ポルトガル：UBS Switzerland AGは、ポルトガルの規制当局（ポルトガル中央銀行”Banco de Portugal"およびポルトガル証券取引委員会"Comissão do Mercado de Valores Mobiliários"）のいずれからもポルトガルで銀行業務および金融業務を行う認可を取得しておらず、その監督下にありません。シンガポール：本レポートは、お客様および／またはお客様の正当な代理人からのご要望によりUBSからお客様に提供されたものです。本レポートにお心当たりのない方は、本レポートを破棄／削除された上で、UBSまで直ちにご連絡ください。UBS AGシンガポール支店のお客様は、分析またはレポートに起因し、またはそれに関連する事項に関しては、シンガポール金融法（Singapore Financial Advisers Act：Cap.110／シンガポール法典第110章）に基づく適用外金融アドバイザーであり、かつシンガポール銀行法（Cap.19）に基づきシンガポール通貨庁の監督下で免許を受けたホールセール銀行である、UBS AGシンガポール支店にご連絡ください。スペイン：本レポートは、スペイン法に基づく公募を意図したものではありません。本レポートは、Calle María de Molina 4, C.P. 28006, Madridに営業所を有するUBS Europe SE, Sucural en Españaのお客様に、情報提供のみを目的として配布されます。UBS Europe SE, Sucursal en Españaは欧州中央銀行(「ECB」)、ドイツ中央銀行(Deutsche Bundesbank)、ドイツ連邦金融監督庁(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) 、ならびに、スペイン監督当局(Banco de España) の共同監督下に置かれています。なお、本レポートはいずれの監督機関にも承認を得ることを目的として提出されておりません。また、UBS Europe SE, Sucursal en España は、有価証券および金融商品の投資サービスを提供する認可を取得しており、この業務に関してはスペイン証券取引委員会(Comisión Nacional del Mercado de Valores)の監督下にも置かれています。UBS Europe SE, Sucursal en España は、Societas Europaea（欧州会社）の形式で、ドイツ法に基づき設立され、ECBから正式に営業を許可された金融機関、UBS Europe SEの支店です。スウェーデン：本レポートは、スウェーデン法に基づく公募を意図したものではありません。本レポートは、Regeringsgatan 38, 11153 Stockholm, Swedenに営業所を有し、登録番号516406-1011号でスウェーデン企業登録局に登録されているUBS Europe SE, Sweden Bankfilialのお客様に、情報提供のみを目的として配布されます。UBS Europe SE, Sweden Bankfilial は、欧州中央銀行(「ECB」)、ドイツ中央銀行(Deutsche Bundesbank)、ドイツ連邦金融監督庁(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) 、ならびに、スウェーデン監督当局(Finansinspektionen) の共同監督下に置かれています。なお、本レポートはいずれの監督機関にも承認を得ることを目的として提出されておりません。UBS Europe SEはSocietas Europaea（欧州会社）の形式で、ドイツ法に基づき設立され、ECBから正式に営業を許可された金融機関です。台湾：本レポートは、お客様および潜在的なお客様の同意または要望に応じて、台湾の法律に基づいてUBS AGの台湾支店により提供されます。アラブ首長国連邦（UAE）: UBSはUAEの中央銀行および証券・商品委員会（Securities & Commodities Authority）のいずれの認可も受けていません。UBS AG ドバイ支店は、ドバイ金融サービス局により、ドバイ国際金融センター（DIFC）で業務を行う認可を取得しています。英国：本レポートは、スイス連邦金融市場監督庁より認可を与えられ、その規制を受ける、UBS AGの一事業部門であるUBS ウェルス・マネジメントにより発行されたものです。英国では、UBS AGはプルーデンス規制機構に権限を与えられ、金融行動監督機構による規制およびプルーデンス規制機構による限定された規制に従います。プルーデンス規制機構による規制範囲の詳細については、ご請求に応じてご提供いたします。ロンドン証券取引所会員。本レポートは、UBS ウェルス・マネジメントの個人のお客様に配布されます。

2019年06版。CIO82652744

© UBS 2019. ロゴマーク及びUBSはUBSの登録・未登録の商標です。無断複写・転載を禁じます。

Simplified chinese

Disclaimer =风险信息

瑞银投资总监办公室（“CIO”）的投资观点由UBS Switzerland AG（受瑞士金融市场监督管理局监管）或其附属公司（统称为“UBS”）的全球财富管理（Global Wealth Management）业务部门编制和出版。

此等投资观点根据旨在促进投资研究独立性的法律要求编制。

通用投资研究——风险信息：

本出版物仅供个人参考，不作为任何买卖投资或其它特定产品的报价或邀请报价。本报告所包含的分析不构成个人建议，也不考虑任何特定接收人的具体投资目标、投资策略、财务状况和需要。此等分析基于大量的假设。不同的假设可能导致分析结果出现重大不同。某些服务和产品受法律约束，不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本文件中的所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的，尽管如此我们对于其准确性、完整性或可靠性，不做任何明示或暗示的声明或保证（除了关于UBS的披露信息）。报告中所提及的所有信息、观点以及任何预测、预估和指示的市场价格仅反映截至报告发布时的情况，未来如有变动，恕不另行通知。因采用的假设和/或标准不同，本报告中的观点可能与UBS其它业务领域或部门不同或甚至相反。

在任何情况下，本文件或任何此等信息（包括任何预测、价格、指数或其他计算金额(“价值”)均不得用于以下任何目的(i)估价或会计目的；(ii)确定任何金融工具或金融合约的应收或应付金额、价格或价值；或(iii)测算任何金融工具的表现或业绩，包括但不限于追踪任何价值的回报或表现，或定义投资组合的资产配置或计算业绩报酬或表现费。接收此文件和信息，即表明您将被视为向瑞银声明并保证，您不会将本文件用于上述任何目的，或以其他方式依赖任何此等信息。UBS及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸，作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易，或者向/为发行人、投资工具本身或向/为此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候，UBS及其员工所做的投资决策（包括是否买入、卖出或持有证券）可能与UBS研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现，所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。UBS 依赖信息壁垒来控制信息在UBS 各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。鉴于存在巨大的损失风险，并且可能发生损失超过初始投资的情况，期货和期权交易并不适合所有投资者。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价，收回的资金可能低于投资额，或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。

税务处理视个人情况而定，且可能会在未来发生改变。UBS不提供法律或税务建议，也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述，无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围，建议您就投资相关产品可能产生的影响（包括税务方面的影响）进行金融和/或税务咨询。

若无UBS的事先授权，不得复制或复印本材料。除非另有书面协议，UBS明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。UBS不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。关于CIO管理利益冲突以及保持其投资意见和出版物、研究和评级方法独立性之方式的相关信息，请访问www.ubs.com/research。本出版物和其他CIO出版物中所提及的有关作者的更多信息，以及任何涉及该主题的以往报告副本，可应要求从您的客户顾问处获得。

可持续投资策略的重要信息：可持续投资策略旨在于投资流程和投资组合构建中考虑并纳入环境、社会和治理（ESG）因子。跨地域和风格的策略采用ESG分析，并以不同方法将结论融入其中。纳入ESG/可持续投资因子或许会限制投资组合经理参与某些投资机会，虽然平常这些机会符合其投资目标，并且与其他投资策略一致。包含ESG/可持续投资标的的投资组合，其回报率可能低于也可能高于投资组合经理不考虑ESG因子、排除条件或其他可持续性议题的组合，而且此类投资组合面临的投资机会可能有所不同。企业不必在ESG/可持续投资的所有方面都表现出色，也不保证所有公司在企业责任、可持续性、影响力等方面都能达到预期。

由UBS AG 旗下子公司UBS Financial Services Inc. 或UBS Securities LLC向美国人士派发。 UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS Securities Japan Co., Ltd, UBS Wealth Management Israel Ltd 及 UBS Menkul Degerler AS为UBS AG的附属公司。在波多黎各注册成立的瑞银金融服务公司(UBS Financial Services Incorporated of Puerto Rico)是UBS Financial Services Inc.的子公司。在向美国人士派发报告时，UBS Financial Services Inc.对非美国附属公司编制的报告内容承担责任。美国人士在本报告中提及的证券中进行的所有交易应通过隶属于瑞银的美国注册经纪商进行，而非通过非美国附属公司进行。本报告的内容未经且将不会获得美国或其他地方的任何证券或投资监管机构的批准。UBS Financial Services Inc.不是《证券交易法》（“市政顾问规则”）第15B条所指的任何市政实体或义务人士的市政顾问，本报告所载意见或观点并非旨在且不构成市政顾问规则意义上的建议。

外部资产经理/外部财务顾问：若本研究报告或出版物提供给外部资产经理或外部财务顾问，UBS明确禁止外部资产经理或外部财务顾问向其客户和/或第三方散发和提供。

奥地利：根据奥地利法律，本出版物不构成公开要约。仅可以出于信息参考目的派发给UBS Europe SE, Niederlassung Osterreich（营业地点位于 Wachtergasse 1, A-1010 Wien）的客户。UBS Europe SE, Niederlassung Osterreich 接受欧洲央行（“ECB”）、德国央行（Deutsche Bundesbank）、德国联邦金融服务监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）和奥地利金融市场管理局（Finanzmarktaufsicht）的联合监督；本出版物尚未呈报上述机构审批。UBS Europe SE是由欧洲央行正式授权，根据德国法律，以欧洲公司形式组建的信贷机构。巴林：UBS是一家瑞士银行，未在巴林境内取得巴林中央银行的许可，不受其监督或监管，亦不在巴林境内从事银行或投资业务活动。因此，客户不受当地银行和投资服务法律法规的保护。巴西：根据巴西法律，本出版物不构成公开要约，且根据证券市场委员会（Comissao de Valores Mobiliários，“CVM”）598/2018号指令所包含的定义，不构成研究分析报告。仅可以出于信息参考目的派发给UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda. 和/或UBS Consenso Investimentos Ltda.的客户，UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda.和UBS Consenso Investimentos Ltda.是接受巴西证券市场委员会监管的实体。加拿大：在加拿大，本出版物由UBS投资管理加拿大公司向UBS资产管理加拿大公司的客户派发。中国：本报告由瑞士UBS AG 或其境外子公司或关联机构（统称为“瑞银境外机构”）编制。瑞银境外机构属于在中国境外注册的机构，不具备在中国经营银行或证券业务的许可，不受监管或监督。本报告的接收者请勿联系本报告的分析师或瑞银境外机构寻求投资意见，因其不能在中国提供证券投资咨询服务。瑞银投资银行（包括研究）有其完全独立的研究部门，观点可能有时与瑞银全球财富管理不同。本报告不得被视为提供与具体证券有关的分析。请勿依赖本报告或其任何内容作出投资决定，UBS对此不承担责任。捷克共和国：UBS 并非捷克共和国的持牌银行，因而不允许在捷克共和国境内提供受监管的银行或投资服务。如果您不希望再收到任何通讯，请通知瑞银。丹麦：根据丹麦法律，本出版物不构成公开要约。仅出于信息参考目的派发给UBS Europe SE Denmark Branch, filial af UBS Europe SE 的客户，后者的营业地点位于 Sankt Annae Plads 13, 1250 Copenhagen, Denmark，在丹麦商业与公司管理局（Danish Commerce and Companies Agency）注册，注册号38 17 24 33。UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE接受欧洲央行（“ECB”）、德国央行（Deutsche Bundesbank）、德国联邦金融服务监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）和丹麦金融监管局（Finanstilsynet）的联合监督；本出版物尚未呈报上述机构审批。UBS Europe SE是由欧洲央行正式授权，根据德国法律，以欧洲公司形式组建的信贷机构。法国：本出版物系由UBS (法国) 股份有限公司所发行提供予客户或潜在客户；其具有132.975.556欧元之股本，位于69, boulevard Haussmann F-75008 Paris, R.C.S. Paris B 421 255 670。UBS (法国)股份有限公司依循法国“Code Monétaire et Financier”（货币与金融法）授权提供投资服务，由法国银行业和金融主管机关-Autorité de Controle Prudentiel et de Résolution所监管。德国：根据德国法律，本出版物不构成公开要约。仅可以出于信息参考目的向UBS Europe Se Germany（营业地点位于Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60306 Frankfurt am Main）的客户派发。UBS Europe SE是由欧洲央行正式授权，根据德国法律，以欧洲公司的形式组建的信贷机构，并接受欧洲央行、德国央行（Deutsche Bundesbank）和德国联邦金融服务监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）的联合监督；本出版物尚未呈报上述机构审批。希腊：UBS Switzerland AG及其附属公司（瑞银）并非希腊立法规定的持牌银行或金融机构，并不在希腊提供银行和金融服务。因此，瑞银只通过希腊境外的分行提供该等服务。本文件不可视为向希腊居民作出或拟作出的公开发售。中国香港：本出版物由UBS AG香港分行对其客户派发，UBS AG香港分行是受《香港银行业条例》许可的一家银行，同时也是《证券及期货条例》下的一个注册机构。UBS AG香港分行是在瑞士注册成立的有限责任公司。印度：UBS Securities India Private Ltd. （公司编号 U67120MH1996PTC097299，注册地址为2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051。电话：+912261556000）。公司提供券商服务的印度证券交易委员会（SEBI）注册号码INZ000259830； 商业银行业务服务 SEBI 注册号码： INM000010809 ，以及研究分析师服务SEBI注册号码：INH000001204。UBS AG、其联营公司或子公司可能持有其下属一或多家印度公司的债务或头寸。在过去12个月内，UBS AG、其联营公司或子公司可能从其下属的一或多家印度公司就非投行证券相关服务及/或非证券服务获取酬劳。在本研究报告派发之日前的12个月中，该或该等下属公司可能拥有UBS AG、其联营公司或子公司关于投行及/或非投行证券相关服务及/或非证券服务的一或多名客户。如欲了解关于联合公司的信息，请参考以下网址中的年报： https://www.ubs.com/global/en/about_ubs/investor_relations/annualreporting.html。印尼、马来西亚、菲律宾、泰国: 本材料根据瑞银从您和/或有权代表您提出请求的人士处收到的请求提供给您。如果您误收本材料，瑞银恳请您销毁/删除此材料，并立即通知瑞银。瑞银根据本材料提供的任何及所有建议和/或瑞银执行的交易仅在您的具体要求下提供，或在您的具体指示下执行（视情况而定，并可能被瑞银和您视为如此）。本材料可能未经您所属司法管辖区的任何金融或监管机构审查、批准、不批准或认可。相关投资将受到本材料中规定的关于转移的限制和义务的约束，通过接收本材料，您承诺全面遵守此等限制和义务。您应当仔细研究并确保在考虑投资目标、风险偏好及个人情况时，了解及行使适当的谨慎及酌情权，以防范投资风险。如有疑问，请寻求独立的专业意见。以色列：UBS 是领先的全球金融公司，经其瑞士总部和全球逾50个国家的子公司向个人、公司和机构投资者提供财富管理、资产管理和投资银行服务。在以色列，UBS Switzerland AG 注册为与 UBS Wealth Management Israel Ltd.（ UBS 全资子公司）合作的外国交易商。UBS Wealth Management Israel Ltd. 是资产组合管理公司被许可人，同时还参与投资营销活动，受以色列证券局监管。本出版物仅供参考，不构成收购或招揽要约。另外，本出版物不意图作为投资建议及/或投资营销，并且不替代相关被许可人根据个人需求调整的任何投资建议及/或投资营销。“建议”一词及/或其任何派生词应联系1995年以色列投资建议条例，投资营销法和投资组合管理法（Israeli Regulation of Investment Advice, Investment Marketing and Portfolio Management Law, 1995）中对“投资营销”一词的定义进行阅读和解释。意大利：根据意大利法律，本出版物不构成公开要约。仅可以出于信息参考目的派发给UBS Europe SE, Succursale Italia（营业地址位于Via del Vecchio Politecnico, 3 --- 20121 Milano）的客户。UBS Europe SE, Succursale Italia接受欧洲央行、并接受欧洲央行、德国央行（Deutsche Bundesbank）、德国联邦金融服务监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）以及意大利央行（Banca d’Italia）和意大利金融市场监管局（CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa）的联合监督；本出版物尚未呈报上述机构审批。UBS Europe SE是由欧洲央行正式授权，根据德国法律以欧洲公司的形式组建的信贷机构。泽西岛：UBS AG泽西岛分行受泽西岛金融服务委员会监管，可开展银行、基金以及投资业务。从泽西岛境外提供的服务不受泽西岛监管制度的管辖。UBS AG泽西岛分行的主要营业地点为：1,IFC Jersey, St Helier, Jersey, JE2 3BX。卢森堡：根据卢森堡法律，本出版物不构成公开要约。仅可以出于信息参考目的派发给UBS Europe SE, Luxembourg Branch（营业地点位于33A, Avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxembourg）的客户。UBS Europe SE, Luxembourg Branch接受欧洲央行、德国央行（Deutsche Bundesbank）、德国联邦金融服务监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）和卢森堡监管当局（Commission de Surveillance du Secteur Financier）的联合监督；本出版物尚未呈报上述机构审批。UBS Europe SE是由欧洲央行正式授权，根据德国法律，以欧洲公司形式组建的信贷机构。墨西哥：本信息由UBS Asesores México, S.A. de C.V. ("UBS Asesores")派发，其为UBS Switzerland AG的附属公司, 因与某外国银行有业务关系，依照证券市场法注册为非独立投资顾问。UBS Asesores为一家受监管实体，由墨西哥银行和证券委员会("CNBV")监管，CNBV仅对UBS Asesores在提供投资组合管理以及证券投资顾问服务、分析和发布个人投资建议方面进行监督，因此，对于UBS Asesores提供的任何其他服务，CNBV不具监管能力，也不予以监管。UBS Asesores在CNBV注册，注册号码为30060。我们向您提供此瑞银出版物或资料，是因为您已经向UBS Asesores声明您是位于墨西哥的资深合格投资者。撰写本报告的分析师的薪酬完全由其服务的瑞银集团任何实体的研究管理层和高级管理层决定。尼日利亚：UBS Switzerland AG 及其附属公司（统称“瑞银”）未在尼日利亚获得尼日利亚央行或尼日利亚证券交易委员会的颁发的牌照，亦不接受其监督或监管，且不在尼日利亚境内从事银行或投资业务活动。葡萄牙：UBS Switzerland AG未获得在葡萄牙从事银行和金融活动的牌照，UBS Switzerland AG亦不接受葡萄牙监管机构（葡萄牙央行 "Banco de Portugal"和葡萄牙证券交易委员会 "Comissao do Mercado de Valores Mobiliários"）的监管。新加坡：本材料根据瑞银从您和/或有权代表您提出请求的人士处收到的请求提供给您。如果您误收该材料，瑞银要求您销毁/删除此材料，并立即通知瑞银。如对本报告中的分析有任何疑问，请联络UBS AG新加坡分公司，该公司是根据新加坡金融管理局《新加坡金融顾问法》(第110章)规定的豁免财务顾问和《新加坡银行法》(第19章) 许可的批发银行，并就本分析或报告所引致的或与之有关的任何事宜接受新加坡金融管理局的监管。西班牙：根据西班牙法律，本出版物不构成公开要约。仅可以出于信息参考目的派发给UBS Europe SE, Sucursal en Espana（营业地点位于 Calle María de Molina 4, C.P.28006, Madrid）的客户。UBS Europe SE, Sucursal en Espana接受欧洲央行（“ECB”）、德国央行（Deutsche Bundesbank）、德国联邦金融服务监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）和西班牙监管局（Banco de Espana）的联合监督；本出版物尚未呈报上述机构审批。此外，该实体还被授权提供证券和金融工具方面的投资服务，此业务接受Comisión Nacional del Mercado de Valores的监管。UBS Europe SE, Sucursal en Espana 是由欧洲央行正式授权，根据德国法律，以欧洲公司形式组建的信贷机构。瑞典：根据瑞典法律，本出版物不构成公开要约。仅可以出于信息参考目的派发给UBS Europe SE, Sweden Bankfilial（营业地点位于 Regeringsgatan 38, 11153 Stockholm, Sweden，在瑞典公司注册处（Swedish Companies Registration Office）注册，注册号516406-1011）的客户。UBS Europe SE, Sweden Bankfilial接受欧洲央行、德国央行（Deutsche Bundesbank）、德国联邦金融服务监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）和瑞典监管局（Finansinspektionen）的联合监督；本出版物尚未呈报上述机构审批。UBS Europe Se是由欧洲央行正式授权，根据德国法律，以欧洲公司形式组建的信贷机构。中国台湾：本材料是根据台湾法律规定，由瑞士银行台北分行依其与客户或潜在客户之约定或要求而提供。阿联酋：瑞银在阿联酋未获得阿联酋央行(Central Bank of UAE)或阿联酋证券及大宗商品管理局(Securities & Commodities Authority)颁发的牌照。UBS AG迪拜分行获得迪拜金融服务管理局(Dubai Financial Services Authority)颁发的牌照，作为一家授权公司在迪拜国际金融中心(DIFC)运营。英国：本文件由UBS AG下属部门——UBS Wealth Management发布，UBS AG由瑞士金融市场监督管理局 (Financial Market Supervisory Authority) 授权和管制。在英国，UBS AG由英国审慎监管局 (Prudential Regulation Authority) 授权，须遵守英国金融市场行为监管局(Financial Conduct Authority )的法规及英国审慎监管局的有限法规。关于UBS AG受审慎监管局管制之程度的详情，本行可按要求提供。它是伦敦证券交易所的成员之一。本出版物向UBS Wealth Management零售客户派发。

在翻译文本中（报告和免责声明），中英文本如有歧异，应以英文本为准。

版本 06/2019。CIO82652744

(c) UBS 2019。钥匙符号, UBS和瑞银属于UBS的注册或未注册商标。版权所有。

Traditional chinese:

Disclaimer =風險資訊

瑞銀投資總監辦公室（“CIO”）的投資觀點由UBS Switzerland AG（受瑞士金融市場監督管理局監管）或其附屬公司（統稱為“UBS”）的全球財富管理（Global Wealth Management）業務部門編製和出版。

此等投資觀點根據旨在促進投資研究獨立性的法律要求編製。

通用投資研究——風險資訊：

本出版物僅供個人參考，不作為任何買賣投資或其它特定產品的報價或邀請報價。本報告所包含的分析不構成個人建議，也不考慮任何特定接收人的具體投資目標、投資策略、財務狀況和需要。此等分析基於大量的假設。不同的假設可能導致分析結果出現重大不同。某些服務和產品受法律約束，不能無限制地向全球提供、及/或者不適合對所有投資者銷售。本文件中的所有資訊和意見的來源被認為是可靠且真實的，儘管如此我們對於其準確性、完整性或可靠性，不做任何明示或暗示的聲明或保證（除了關於UBS的披露資訊）。報告中所提及的所有資訊、觀點以及任何預測、預估和指示的市場價格僅反映截至報告發佈時的情況，未來如有變動，恕不另行通知。因採用的假設和/或標準不同，本報告中的觀點可能與UBS其它業務領域或部門不同或甚至相反。

在任何情況下，本文件或任何此等資訊（包括任何預測、價格、指數或其他計算金額(“價值”)均不得用於以下任何目的(i)估價或會計目的；(ii)確定任何金融工具或金融合約的應收或應付金額、價格或價值；或(iii)測算任何金融工具的表現或績效，包括但不限於追蹤任何價值的回報或表現，或定義投資組合的資產配置或計算績效報酬或表現費。接收此文件和資訊，即表明您將被視為向瑞銀聲明並保證，您不會將本文件用於上述任何目的，或以其他方式依賴任何此等資訊。UBS及其任何董事或員工可能有權在任何時候持有本報告所提及投資工具的多頭或空頭頭寸，作為委託人或代理人進行涉及相關投資工具的交易，或者向/為發行人、投資工具本身或向/為此等發行人的任何商業或財務附屬公司提供任何其他服務或有官員擔任其主管。在任何時候，UBS及其員工所做的投資決策（包括是否買入、賣出或持有證券）可能與UBS研究出版物表達的觀點不同或相反。某些投資可能因所處的證券市場流動性差而不能隨時變現，所以對投資進行估價和識別所處的風險可能很難進行量化。UBS 依賴資訊壁壘來控制資訊在UBS 各個地區、部門、集團或關聯公司間的流動。鑒於存在巨大的損失風險，並且可能發生損失超過初始投資的情況，期貨和期權交易並不適合所有投資者。過往績效表現不預示未來績效表現。可應要求提供更多資訊。有些投資可能會突然大幅跌價，收回的資金可能低於投資額，或者甚至需要賠付更多。匯率的變動可能對價格、價值或投資收入產生不利後果。負責編製本報告的分析師可能為了收集、綜合和解讀市場訊息而與交易部人員、銷售人員和其他群體接觸。

稅務處理視個人情況而定，且可能會在未來發生改變。UBS不提供法律或稅務建議，也不對資產或資產的投資回報的稅務處理作出任何陳述，無論其是普遍性的還是針對客戶具體情況或需求的。我們必定無法將具體投資物件、金融形勢以及不同客戶的需求都納入考慮範圍，建議您就投資相關產品可能產生的影響（包括稅務方面的影響）進行金融和/或稅務諮詢。

若無UBS的事先授權，不得複製或複印本材料。除非另有書面協議，UBS明確禁止以任何原因將本材料派發或轉交給第三方。UBS不對第三方因使用或派發本材料引起的任何索賠或訴訟承擔任何責任。這份報告僅在適用法律允許的情況下派發。關於CIO管理利益衝突以及保持其投資意見和出版物、研究和評級方法獨立性之方式的相關資訊，請訪問www.ubs.com/research。本出版物和其他CIO出版物中所提及的有關作者的更多資訊，以及任何涉及該主題的以往報告副本，可應要求從您的客戶顧問處獲得。

可持續投資策略的重要資訊：可持續投資策略旨在於投資流程和投資組合構建中考慮並納入環境、社會和治理（ESG）因子。跨地域和風格的策略採用ESG分析，並以不同方法將結論融入其中。納入ESG/可持續投資因子或許會限制投資組合經理參與某些投資機會，雖然平常這些機會符合其投資目標，並且與其他投資策略一致。包含ESG/可持續投資標的的投資組合，其回報率可能低於也可能高於投資組合經理不考慮ESG因子、排除條件或其他可持續性議題的組合，而且此類投資組合面臨的投資機會可能有所不同。企業不必在ESG/可持續投資的所有方面都表現出色，也不保證所有公司在企業責任、可持續性、影響力等方面都能達到預期。

由UBS AG 旗下子公司UBS Financial Services Inc. 或UBS Securities LLC向美國人士派發。 UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS Securities Japan Co., Ltd, UBS Wealth Management Israel Ltd 及 UBS Menkul Degerler AS為UBS AG的附屬公司。在波多黎各註冊成立的瑞銀金融服務公司(UBS Financial Services Incorporated of Puerto Rico)是UBS Financial Services Inc.的子公司。在向美國人士派發報告時，UBS Financial Services Inc.對非美國附屬公司編製的報告內容承擔責任。美國人士在本報告中提及的證券中進行的所有交易應通過隸屬於瑞銀的美國註冊經紀商進行，而非通過非美國附屬公司進行。本報告的內容未經且將不會獲得美國或其他地方的任何證券或投資監管機構的批准。UBS Financial Services Inc.不是《證券交易法》（“市政顧問規則”）第15B條所指的任何市政實體或義務人士的市政顧問，本報告所載意見或觀點並非旨在且不構成市政顧問規則意義上的建議。

外部資產經理/外部財務顧問：若本研究報告或出版物提供給外部資產經理或外部財務顧問，UBS明確禁止外部資產經理或外部財務顧問向其客戶和/或第三方散發和提供。

奧地利：根據奧地利法律，本出版物不構成公開要約。僅可以出於資訊參考目的派發給UBS Europe SE, Niederlassung Osterreich（營業地點位於 Wachtergasse 1, A-1010 Wien）的客戶。UBS Europe SE, Niederlassung Osterreich 接受歐洲央行（“ECB”）、德國央行（Deutsche Bundesbank）、德國聯邦金融服務監管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）和奧地利金融市場管理局（Finanzmarktaufsicht）的聯合監督；本出版物尚未呈報上述機構審批。UBS Europe SE是由歐洲央行正式授權，根據德國法律，以歐洲公司形式組建的信貸機構。巴林：UBS是一家瑞士銀行，未在巴林境內取得巴林中央銀行的許可，不受其監督或監管，亦不在巴林境內從事銀行或投資業務活動。因此，客戶不受當地銀行和投資服務法律法規的保護。巴西：根據巴西法律，本出版物不構成公開要約，且根據證券市場委員會（Comissao de Valores Mobiliários，“CVM”）598/2018號指令所包含的定義，不構成研究分析報告。僅可以出於資訊參考目的派發給UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda. 和/或UBS Consenso Investimentos Ltda.的客戶，UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda.和UBS Consenso Investimentos Ltda.是接受巴西證券市場委員會監管的實體。加拿大：在加拿大，本出版物由UBS投資管理加拿大公司向UBS資產管理加拿大公司的客戶派發。中國：本報告由瑞士UBS AG 或其境外子公司或關聯機構（統稱為“瑞銀境外機構”）編製。瑞銀境外機構屬於在中國境外註冊的機構，不具備在中國經營銀行或證券業務的許可，不受監管或監督。本報告的接收者請勿聯繫本報告的分析師或瑞銀境外機構尋求投資意見，因其不能在中國提供證券投資諮詢服務。瑞銀投資銀行（包括研究）有其完全獨立的研究部門，觀點可能有時與瑞銀全球財富管理不同。本報告不得被視為提供與具體證券有關的分析。請勿依賴本報告或其任何內容作出投資決定，UBS對此不承擔責任。捷克共和國：UBS 並非捷克共和國的持牌銀行，因而不允許在捷克共和國境內提供受監管的銀行或投資服務。如果您不希望再收到任何通訊，請通知瑞銀。丹麥：根據丹麥法律，本出版物不構成公開要約。僅出於資訊參考目的派發給UBS Europe SE Denmark Branch, filial af UBS Europe SE 的客戶，後者的營業地點位於 Sankt Annae Plads 13, 1250 Copenhagen, Denmark，在丹麥商業與公司管理局（Danish Commerce and Companies Agency）註冊，註冊號38 17 24 33。UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE接受歐洲央行（“ECB”）、德國央行（Deutsche Bundesbank）、德國聯邦金融服務監管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）和丹麥金融監管局（Finanstilsynet）的聯合監督；本出版物尚未呈報上述機構審批。UBS Europe SE是由歐洲央行正式授權，根據德國法律，以歐洲公司形式組建的信貸機構。法國：本出版物系由UBS (法國) 股份有限公司所發行提供予客戶或潛在客戶；其具有132.975.556歐元之股本，位於69, boulevard Haussmann F-75008 Paris, R.C.S. Paris B 421 255 670。UBS (法國)股份有限公司依循法國“Code Monétaire et Financier”（貨幣與金融法）授權提供投資服務，由法國銀行業和金融主管機關-Autorité de Controle Prudentiel et de Résolution所監管。德國：根據德國法律，本出版物不構成公開要約。僅可以出於資訊參考目的向UBS Europe Se Germany（營業地點位於Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60306 Frankfurt am Main）的客戶派發。UBS Europe SE是由歐洲央行正式授權，根據德國法律，以歐洲公司的形式組建的信貸機構，並接受歐洲央行、德國央行（Deutsche Bundesbank）和德國聯邦金融服務監管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）的聯合監督；本出版物尚未呈報上述機構審批。希臘：UBS Switzerland AG及其附屬公司（瑞銀）並非希臘立法規定的持牌銀行或金融機構，並不在希臘提供銀行和金融服務。因此，瑞銀只通過希臘境外的分行提供該等服務。本文件不可視為向希臘居民作出或擬作出的公開發售。香港：本出版物由UBS AG香港分行對其客戶派發，UBS AG香港分行是受《香港銀行業條例》許可的一家銀行，同時也是《證券及期貨條例》下的一個註冊機構。UBS AG香港分行是在瑞士註冊成立的有限責任公司。印度：UBS Securities India Private Ltd. （公司編號 U67120MH1996PTC097299，註冊地址為2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051。電話：+912261556000）。公司提供券商服務的印度證券交易委員會（SEBI）註冊號碼INZ000259830； 商業銀行業務服務 SEBI 註冊號碼： INM000010809 ，以及研究分析師服務SEBI註冊號碼：INH000001204。UBS AG、其聯營公司或子公司可能持有其下屬一或多家印度公司的債務或頭寸。在過去12個月內，UBS AG、其聯營公司或子公司可能從其下屬的一或多家印度公司就非投行證券相關服務及/或非證券服務獲取酬勞。在本研究報告派發之日前的12個月中，該或該等下屬公司可能擁有UBS AG、其聯營公司或子公司關於投行及/或非投行證券相關服務及/或非證券服務的一或多名客戶。如欲瞭解關於聯合公司的資訊，請參考以下網址中的年報： https://www.ubs.com/global/en/about_ubs/investor_relations/annualreporting.html。印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國: 本材料根據瑞銀從您和/或有權代表您提出請求的人士處收到的請求提供給您。如果您誤收本材料，瑞銀懇請您銷毀/刪除此材料，並立即通知瑞銀。瑞銀根據本材料提供的任何及所有建議和/或瑞銀執行的交易僅在您的具體要求下提供，或在您的具體指示下執行（視情況而定，並可能被瑞銀和您視為如此）。本材料可能未經您所屬司法管轄區的任何金融或監管機構審查、批准、不批准或認可。相關投資將受到本材料中規定的關於轉移的限制和義務的約束，通過接收本材料，您承諾全面遵守此等限制和義務。您應當仔細研究並確保在考慮投資目標、風險偏好及個人情況時，瞭解及行使適當的謹慎及酌情權，以防範投資風險。如有疑問，請尋求獨立的專業意見。以色列：UBS 是領先的全球金融公司，經其瑞士總部和全球逾50個國家的子公司向個人、公司和機構投資者提供財富管理、資產管理和投資銀行服務。在以色列，UBS Switzerland AG 註冊為與 UBS Wealth Management Israel Ltd.（ UBS 全資子公司）合作的外國交易商。UBS Wealth Management Israel Ltd. 是資產組合管理公司被許可人，同時還參與投資行銷活動，受以色列證券局監管。本出版物僅供參考，不構成收購或招攬要約。另外，本出版物不意圖作為投資建議及/或投資行銷，並且不替代相關被許可人根據個人需求調整的任何投資建議及/或投資行銷。“建議”一詞及/或其任何派生詞應聯繫1995年以色列投資建議條例，投資行銷法和投資組合管理法（Israeli Regulation of Investment Advice, Investment Marketing and Portfolio Management Law, 1995）中對“投資行銷”一詞的定義進行閱讀和解釋。義大利：根據義大利法律，本出版物不構成公開要約。僅可以出於資訊參考目的派發給UBS Europe SE, Succursale Italia（營業地址位於Via del Vecchio Politecnico, 3 --- 20121 Milano）的客戶。UBS Europe SE, Succursale Italia接受歐洲央行、並接受歐洲央行、德國央行（Deutsche Bundesbank）、德國聯邦金融服務監管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）以及義大利央行（Banca d’Italia）和義大利金融市場監管局（CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa）的聯合監督；本出版物尚未呈報上述機構審批。UBS Europe SE是由歐洲央行正式授權，根據德國法律以歐洲公司的形式組建的信貸機構。澤西島：UBS AG澤西島分行受澤西島金融服務委員會監管，可開展銀行、基金以及投資業務。從澤西島境外提供的服務不受澤西島監管制度的管轄。UBS AG澤西島分行的主要營業地點為：1,IFC Jersey, St Helier, Jersey, JE2 3BX。盧森堡：根據盧森堡法律，本出版物不構成公開要約。僅可以出於資訊參考目的派發給UBS Europe SE, Luxembourg Branch（營業地點位於33A, Avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxembourg）的客戶。UBS Europe SE, Luxembourg Branch接受歐洲央行、德國央行（Deutsche Bundesbank）、德國聯邦金融服務監管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）和盧森堡監管當局（Commission de Surveillance du Secteur Financier）的聯合監督；本出版物尚未呈報上述機構審批。UBS Europe SE是由歐洲央行正式授權，根據德國法律，以歐洲公司形式組建的信貸機構。墨西哥：本信息由UBS Asesores México, S.A. de C.V. ("UBS Asesores")派發，其為UBS Switzerland AG的附屬公司, 因與某外國銀行有業務關係，依照證券市場法註冊為非獨立投資顧問。UBS Asesores為一家受監管實體，由墨西哥銀行和證券委員會("CNBV")監管，CNBV僅對UBS Asesores在提供投資組合管理以及證券投資顧問服務、分析和發佈個人投資建議方面進行監督，因此，對於UBS Asesores提供的任何其他服務，CNBV不具監管能力，也不予以監管。UBS Asesores在CNBV註冊，註冊號碼為30060。我們向您提供此瑞銀出版物或資料，是因為您已經向UBS Asesores聲明您是位於墨西哥的資深合格投資者。撰寫本報告的分析師的薪酬完全由其服務的瑞銀集團任何實體的研究管理層和高級管理層決定。奈及利亞：UBS Switzerland AG 及其附屬公司（統稱“瑞銀”）未在奈及利亞獲得奈及利亞央行或奈及利亞證券交易委員會的頒發的牌照，亦不接受其監督或監管，且不在奈及利亞境內從事銀行或投資業務活動。葡萄牙：UBS Switzerland AG未獲得在葡萄牙從事銀行和金融活動的牌照，UBS Switzerland AG亦不接受葡萄牙監管機構（葡萄牙央行 "Banco de Portugal"和葡萄牙證券交易委員會 "Comissao do Mercado de Valores Mobiliários"）的監管。新加坡：本材料根據瑞銀從您和/或有權代表您提出請求的人士處收到的請求提供給您。如果您誤收該材料，瑞銀要求您銷毀/刪除此材料，並立即通知瑞銀。如對本報告中的分析有任何疑問，請聯絡UBS AG新加坡分公司，該公司是根據新加坡金融管理局《新加坡金融顧問法》(第110章)規定的豁免財務顧問和《新加坡銀行法》(第19章)許可的批發銀行，並就本分析或報告所引致的或與之有關的任何事宜接受新加坡金融管理局的監管。西班牙：根據西班牙法律，本出版物不構成公開要約。僅可以出於資訊參考目的派發給UBS Europe SE, Sucursal en Espana（營業地點位於 Calle María de Molina 4, C.P.28006, Madrid）的客戶。UBS Europe SE, Sucursal en Espana接受歐洲央行（“ECB”）、德國央行（Deutsche Bundesbank）、德國聯邦金融服務監管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）和西班牙監管局（Banco de Espana）的聯合監督；本出版物尚未呈報上述機構審批。此外，該實體還被授權提供證券和金融工具方面的投資服務，此業務接受Comisión Nacional del Mercado de Valores的監管。UBS Europe SE, Sucursal en Espana是由歐洲央行正式授權，根據德國法律，以歐洲公司形式組建的信貸機構。瑞典：根據瑞典法律，本出版物不構成公開要約。僅可以出於資訊參考目的派發給UBS Europe SE, Sweden Bankfilial（營業地點位於 Regeringsgatan 38, 11153 Stockholm, Sweden，在瑞典公司註冊處（Swedish Companies Registration Office）註冊，註冊號516406-1011）的客戶。UBS Europe SE, Sweden Bankfilial接受歐洲央行、德國央行（Deutsche Bundesbank）、德國聯邦金融服務監管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht）和瑞典監管局（Finansinspektionen）的聯合監督；本出版物尚未呈報上述機構審批。UBS Europe Se是由歐洲央行正式授權，根據德國法律，以歐洲公司形式組建的信貸機構。臺灣：本材料是根據臺灣法律規定，由瑞士銀行臺北分行依其與客戶或潛在客戶之約定或要求而提供。阿拉伯聯合大公國：瑞銀在阿拉伯聯合大公國未獲得阿拉伯聯合大公國央行(Central Bank of UAE)或阿拉伯聯合大公國證券及大宗商品管理局(Securities & Commodities Authority)頒發的牌照。UBS AG杜拜分行獲得杜拜金融服務管理局(Dubai Financial Services Authority)頒發的牌照，作為一家授權公司在杜拜國際金融中心(DIFC)運營。英國：本文件由UBS AG下屬部門——UBS Wealth Management發佈，UBS AG由瑞士金融市場監督管理局 (Financial Market Supervisory Authority) 授權和管制。在英國，UBS AG由英國審慎監管局 (Prudential Regulation Authority) 授權，須遵守英國金融市場行為監管局(Financial Conduct Authority )的法規及英國審慎監管局的有限法規。關於UBS AG受審慎監管局管制之程度的詳情，本行可按要求提供。它是倫敦證券交易所的成員之一。本出版物向UBS Wealth Management零售客戶派發。

在翻譯文本中（報告和免責聲明），中英文本如有歧異，應以英文本為準。

版本 06/2019。CIO82652744

(c) UBS 2019。鑰匙符號, UBS和瑞銀屬於UBS的註冊或未註冊商標。版權所有。

This document has been prepared by UBS AG, its subsidiary or affiliate ("UBS").This document and the information contained herein are provided solely for informational and/or educational purposes. It is not to be regarded as investment research, or investment advice, a sales prospectus, an offer or solicitation of an offer to enter in any investment activity, to buy or sell any security, investment instrument, product or other specific service, or recommendation or introduction of any specific investment instrument or financial services or to effect any transactions or to conclude any legal act of any kind whatsoever. UBS makes no representation or warranty relating to any information herein which is derived from independent sources.

Approved and issued by UBS this document may not be redistributed or reproduced in whole or in part or copies circulated without the prior written permission of UBS and no liability whatsoever for the actions of third parties in this respect is accepted. To the extent permitted by the law, neither UBS nor any of its directors, officers, employees or agents accepts or assume any liability, responsibility or duty of care for any consequences, including any loss or damage, of you or anyone else, arising out of the use of all or any part of this document.

Important information in the event this document is distributed to US Persons or into the United States

As a firm providing wealth management services to clients, UBS Financial Services Inc. offers both investment advisory services and brokerage services. Investment advisory services and brokerage services are separate and distinct, differ in material ways and are governed by different laws and separate arrangements. It is important that clients understand the ways in which we conduct business and that they carefully read the agreements and disclosures that we provide to them about the products or services we offer. For more information visit our website at ubs.com/workingwithus.

Neither UBS Financial Services Inc. nor any of its employees provide tax or legal advice. You should consult with your personal tax or legal advisor regarding your personal circumstances.

UBS Financial Services Inc. is a subsidiary of UBS AG. Member FINRA/SIPC. Expiration: 10/31/20. Review Code: IS1905231. Approval date: 10/24/2019

Important information in the event this document is distributed by the following domestic businesses

Denmark if distributed by UBS Europe SE, Denmark Branch: This publication is not intended to constitute a public offer under Danish law. It is distributed only for information purposes by UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE, with place of business at Sankt Annae Plads 13, 1250 Copenhagen, Denmark, registered with the Danish Commerce and Companies Agency, under No. 38 17 24 33. UBS Europe SE, Denmark Branch, filial af UBS Europe SE is subject to the joint supervision of the European Central Bank ("ECB"), the German Central Bank (Deutsche Bundesbank), the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), as well as of the Danish Financial Supervisory Authority (Finanstilsynet), to which this publication has not been submitted for approval. UBS Europe SE is a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the ECB. Germany if distributed by UBS Europe SE, Germany: This publication is not intended to constitute a public offer under German law. It is distributed only for information purposes by UBS Europe SE, Germany, with place of business at Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60306 Frankfurt am Main. UBS Europe SE is a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the European Central Bank ("ECB"), and supervised by the ECB, the German Central Bank (Deutsche Bundesbank) and the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), to which this publication has not been submitted for approval. Hong Kong if distributed by UBS AG Hong Kong Branch: This publication is distributed by UBS AG Hong Kong Branch, a licensed bank under the Hong Kong Banking Ordinance and a registered institution under the Securities and Futures Ordinance. UBS AG Hong Kong Branch is incorporated in Switzerland with limited liability. Israel if distributed by UBS Wealth Management Israel Ltd.: UBS is a premier global financial firm offering wealth management, asset management and investment banking services from its headquarters in Switzerland and its operations in over 50 countries worldwide to individual, corporate and institutional investors. In Israel, UBS Switzerland AG is registered as Foreign Dealer in cooperation with UBS Wealth Management Israel Ltd., a wholly owned UBS subsidiary. UBS Wealth Management Israel Ltd. is a Portfolio Manager licensee which engages also in Investment Marketing and is regulated by the Israel Securities Authority. This publication is intended for information only and is not intended as an offer to buy or solicitation of an offer. Furthermore, this publication is not intended as an investment advice and/or investment marketing and is not replacing any investment advice and/or investment marketing provided by the relevant licensee which is adjusted to each person needs. The word "advice" and/or any of its derivatives shall be read and construed in conjunction with the definition of the term "investment marketing" as defined under the Israeli Regulation of Investment Advice, Investment Marketing and Portfolio Management Law, 1995. Italy if distributed by UBS Europe SE, Succursale Italia: This publication is not intended to constitute a public offer under Italian law. It is distributed only for information purposes by UBS Europe SE, Succursale Italia, with place of business at Via del Vecchio Politecnico, 3-20121 Milano. UBS Europe SE, Succursale Italia is subject to the joint supervision of the European Central Bank ("ECB"), the German Central Bank (Deutsche Bundesbank), the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), as well as of the Bank of Italy (Banca d’Italia) and the Italian Financial Markets Supervisory Authority (CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa), to which this publication has not been submitted for approval. UBS Europe SE is a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the ECB. Luxembourg if distributed by UBS Europe SE, Luxembourg Branch: This publication is not intended to constitute a public offer under Luxembourg law. It is distributed only for information purposes by UBS Europe SE, Luxembourg Branch, with place of business at 33A, Avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxembourg. UBS Europe SE, Luxembourg Branch is subject to the joint supervision of the European Central Bank ("ECB"), the German Central bank (Deutsche Bundesbank), the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), as well as of the Luxembourg supervisory authority (Commission de Surveillance du Secteur Financier), to which this publication has not been submitted for approval. UBS Europe SE is a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the ECB. Mexico if distributed by UBS Asesores México, S.A. de C.V.: This information is distributed by UBS Asesores México, S.A. de C.V. ("UBS Asesores"), an affiliate of UBS Switzerland AG, incorporated as a non-independent investment advisor under the Securities Market Law due to the relation with a Foreign Bank. UBS Asesores is a regulated entity and it is subject to the supervision of the Mexican Banking and Securities Commission ("CNBV"), which exclusively regulates UBS Asesores regarding the rendering of portfolio management, as well as on securities investment advisory services, analysis and issuance of individual investment recommendations, so that the CNBV has no surveillance faculties nor may have over any other service provided by UBS Asesores. UBS Asesores is registered before CNBV under Registry number 30060. You are being provided with this UBS publication or material because you have indicated to UBS Asesores that you are a Sophisticated Qualified Investor located in Mexico. The compensation of the analyst(s) who prepared this report is determined exclusively by research management and senior management of any entity of UBS Group to which such analyst(s) render services. Monaco if distributed by UBS (Monaco) SA: This document is not intended to constitute a public offering or a comparable solicitation under the Principality of Monaco laws, but might be made available for information purposes to clients of UBS (Monaco) SA, a regulated bank under the supervision of the "Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution" (ACPR) for banking activities and under the supervision of "Commission de Contrôle des Activités Financières for financial activities". Singapore if distributed by UBS AG Singapore branch: This material was provided to you as a result of a request received by UBS from you and/or persons entitled to make the request on your behalf. Should you have received the material erroneously, UBS asks that you kindly destroy/delete it and inform UBS immediately. Clients of UBS AG Singapore branch are asked to please contact UBS AG Singapore branch, an exempt financial adviser under the Singapore Financial Advisers Act (Cap. 110) and a wholesale bank licensed under the Singapore Banking Act (Cap. 19) regulated by the Monetary Authority of Singapore, in respect of any matters arising from, or in connection with, the analysis or report. Spain if distributed by UBS Europe SE, Sucursal en España: This publication is not intended to constitute a public offer under Spanish law. It is distributed only for information purposes by UBS Europe SE, Sucursal en España, with place of business at Calle María de Molina 4, C.P. 28006, Madrid. UBS Europe SE, Sucursal en España is subject to the joint supervision of the European Central Bank ("ECB"), the German Central bank (Deutsche Bundesbank), the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), as well as of the Spanish supervisory authority (Banco de España), to which this publication has not been submitted for approval. Additionally itis authorized to provide investment services on securities and financial instruments, regarding which it is supervised by the Comisión Nacional del Mercado de Valores as well. UBS Europe SE, Sucursal en España is a branch of UBS Europe SE, a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the ECB. Sweden if distributed by UBS Europe SE, Sweden Bankfilial: This publication is not intended to constitute a public offer under Swedish law. It is distributed only for information purposes by UBS Europe SE, Sweden Bankfilial, with place of business at Regeringsgatan 38, 11153 Stockholm, Sweden, registered with the Swedish Companies Registration Office under Reg. No 516406-1011. UBS Europe SE, Sweden Bankfilial is subject to the joint supervision of the European Central Bank ("ECB"), the German Central bank (Deutsche Bundesbank), the German Federal Financial Services Supervisory Authority (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht), as well as of the Swedish supervisory authority (Finansinspektionen), to which this publication has not been submitted for approval. UBS Europe SE is a credit institution constituted under German law in the form of a Societas Europaea, duly authorized by the ECB. Taiwan if distributed by UBS AG, Taipei Branch: This material is provided by UBS AG, Taipei Branch in accordance with laws of Taiwan, in agreement with or at the request of clients/prospects. UK if distributed by UBS AG UK Branch: This document is issued by UBS Wealth Management, a division of UBS AG which is authorised and regulated by the Financial Market Supervisory Authority in Switzerland. In the United Kingdom, UBS AG is authorised by the Prudential Regulation Authority and is subject to regulation by the Financial Conduct Authority and limited regulation by the Prudential Regulation Authority. Details about the extent of regulation by the Prudential Regulation Authority are available from us on request. A member of the London Stock Exchange. This publication is distributed to retail clients of UBS Wealth Management.

Important information in the event this document is distributed cross-border

Czech Republic: UBS is not a licensed bank in the Czech Republic and thus is not allowed to provide regulated banking or investment services in the Czech Republic. Please notify UBS if you do not wish to receive any further correspondence. Greece: UBS Switzerland AG is established in Switzerland and operates under Swiss law. UBS Switzerland AG and its affiliates (UBS) are not licensed as a bank or financial institution under Greek legislation and do not provide banking and financial services in Greece. Consequently, UBS provides such services from branches outside of Greece, only. No information in this document is provided for the purpose of offering, marketing and sale by any means of any capital market instruments and services in Greece. Therefore, this document may not be considered as a public offering made or to be made to residents of Greece." UAE: UBS is not licensed in the UAE by the Central Bank of UAE or by the Securities & Commodities Authority. The UBS AG Dubai Branch is licensed in the DIFC by the Dubai Financial Services Authority as an authorised firm.

© UBS 2019. The key symbol and UBS are among the registered and unregistered trademarks of UBS. All rights reserved. UBS Financial Services Inc. is a subsidiary of UBS AG. Member FINRA/SIPC.