股票和债券在周二双双下跌，因利率继续上升的忧虑、美企盈利欠佳和地缘政治紧张局势令市场情绪承压。


标普500指数下跌2%，各板块全面走低。继上周公布强劲的1月零售销售数据（经季节调整）显示美国消费支出具韧性后，大型零售商公布的盈利结果则表明前景可能没有这么积极。家得宝（Home Depot）预测今年的盈利降幅将达到中等个位数，而市场的普遍预测是略有上升，与此同时沃尔玛的利润指引也低于预期。


在周一因总统日公共假期而休市之后，周二投资者似乎对美联储还需进一步加息并将利率长时间保持高位感到担忧。10年期美国国债收益率上升14个基点至3.95%，创年内新高。期货市场价格显示联邦基金利率将在7月份达到5.37%的峰值（较先前预测值上调6个基点），对12月的利率预测则上升至5.19%。


美国总统拜登访欧并承诺进一步支持乌克兰之际，地缘政治紧张局势有所加剧。周二，俄罗斯总统普京表示，俄方将暂停履行与美国签署的《新削减战略武器条约》，该条约对双方可部署的战略核弹头数量加以限制。


接下来呢？
对美国经济是走向“硬着陆”还是“软着陆”的预期继续牵动市场情绪。股票和债券在1月份齐涨，因为通胀迅速放缓的迹象、全球增长预期上调以及各国央行加息接近尾声，点燃了市场对软着陆的期望。然而，劳动力市场数据强于预期且美国消费价格通胀比预期更具粘性，令美股反弹势头在 2 月初止步。


起初，股市的注意力放在强劲的美国经济势头上，在美联储政策利率预期和10年期美国国债收益率大幅回升的情况下，股市表现不错。然而，有迹象表明企业盈利面临需求下降的挑战和持续的成本压力（尤其是劳动力方面）之后，股市遭到抛压。


对美联储政策利率峰值的预期已较2月初时上升了约50个基点，10年期美国国债收益率也有类似的升幅。标普500指数回吐了今年近一半的涨幅。市场对联邦基金终端利率的预期现已超过美联储 12 月预测的中位数，这表明市场预计美联储可能会在3月的联邦公开市场委员会（ FOMC） 会议上上调预测。


增长和通胀未来将会如何变化，以及这会导致经济软着陆或是硬着陆，有多种可能性。我们比较确信的是，2023年美国增长率和通胀率都会比当前水平下降，不确定的是降幅有多大。从历史上看，在增长和通胀下降的宏观环境中，优质债券往往表现良好，而股票和风险较高的信用债回报相对较低，甚至是负回报。


在地缘政治局势方面，媒体报道美国警告中国不要向俄罗斯提供军事支持。但是，我们认为，中国下一步似乎更有可能提出一项和平方案。鉴于拜登总统刚刚重申支持乌克兰，对此美国现阶段可能难以接受。


如何投资？
市场情绪在硬着陆与软着陆两种潜在结果之间游移不定。股票已较去年10月低点水平大幅反弹，但后续进一步大幅走高的理据不足。


我们在瑞银《2023年度展望》报告中指出，2023将是通胀、货币政策和经济增长的转折之年。现在我们依然认为如此，但正如我们之前所强调，年初市场过度计入了软着陆的利好情景。


周二美股大跌令我们更加确信当前环境下仍应该精挑细选，而我们的布局正体现了这一点。我们融合了防御性、价值股以及优质收入机会，在高通胀、增长放缓的环境下，这种组合应该能够跑赢大市，同时在市场开始预见到拐点来临时，精选的周期板块也应该会有出色表现。


就美国而言，我们看好高评级与投资级美国公司债券，不看好美国股票以及美国高收益公司债。在其他市场，我们看好新兴市场股票和德国股票，二者是更具吸引力的价值之选，且将受益于中国与欧洲经济增长率先迎来拐点。在通胀具粘性且利率走高的背景下，我们预计价值股将跑赢成长股，同时考虑到美国经济存在的风险，我们认为保留部分防御性敞口是不错的选择。


地缘政治事件对于金融市场的影响通常为时短暂，但持续一年的俄乌冲突仍然对安全方面构成重大而长期的影响。我们日益预期政府与企业将把安全与供应链的可持续性放在价格和效率之上。而这将催生大宗商品、绿色科技、能源效率、农业产量以及网络安全等领域的投资机会。