(UBS)

发生了什么？
上周五（8月2日）美国股票与债券收益率双双下跌，因就业数据疲软引发投资者对美联储过晚降息以及美国经济可能陷入衰退的疑虑。


7月份美国就业报告大幅不及预期，非农就业人数仅增加11.4万，而失业率从前一个月的4.1%升至4.3%，较5月时的近期低点3.4%大幅回升。平均时薪月环比增长0.2%，每周工时下滑，这对未来家庭收入发出了负面信号。


虽然从历史标准来看失业率仍在相对低位，但过去失业率如此快速上升往往意味着经济增长骤然放缓。此数据引发投资者预期货币宽松将以更快步伐推进，目前市场计入的今年内降息幅度接近120个基点，而两周前的预期还在66个基点，7月初仅为36个基点。


对于科技行业巨头为人工智能（AI）投下的重资何时才能产生回报，市场似乎也越来越失去耐心。


避险情绪导致标普500指数下挫1.8%，市场几乎出现全面抛售，除了防御性较强的必需消费品和公用事业外的所有板块均下跌。市场中风险最高的板块（例如小盘股）表现最差，罗素2000小盘股指数重挫3.5%。纳斯达克指数跌幅达2.4%，而大盘成长股和价值股的表现差不多。十年期美国国债收益率下跌19个基点至3.8%。


我们的观点
过度解读单项数据并非良策。贝丽儿飓风的影响可能放大了7月份就业形势的疲软程度。因天气原因无法工作的人数高达43.6万，而自2000年以来该项数据7月份平均值仅为3.3万。此外，失业率上升可能部分是由于美国愿意重回职场的人数增加。下月的就业报告预料将提供更多线索。


不过，周五的就业报告确实令人失望，并且将加剧市场对于高利率维持过久的担忧。鉴于近期有证据表明，通胀正持续向美联储的目标回落，我们认为美联储有动力也有理由比此前预期的更快降息。上周早些时候，美联储主席鲍威尔暗示联储将“仔细观察”劳动力市场大幅降温的信号。


在此背景下，目前我们预期美联储今年将降息100个基点，而此前预测为降息50个基点。除非8月份就业报告走强，否则我们认为美联储将在9月会议上以降息50个基点来开启本轮宽松周期。


不过，我们的基准情景依然是美国经济将避免衰退，增长接近2%的趋势水平。由于利率处于23年来高点，美联储有足够的空间为经济和市场提供支撑。最重要的是，家庭总体财务状况良好，实际收入呈现正增长，平均偿债成本相较于历史平均水平偏低，而且平均财富净值自疫情爆发以来激增37%。所有这些都将推动美国经济增长的最大驱动力——实际消费——持续增长。此外，随着债券收益率全面下降，金融条件明显更趋宽松。这将有助于重振房地产市场并激励投资。


与此同时，我们认为总体环境仍有利于股市。尽管盈利修正势头出现放缓的迹象，但标普500指数的每股收益仍有望在2024年增长11%。我们认为，市场对人工智能的情绪迅速降温似乎为时尚早。企业可能还需一些时间来证明人工智能投资能够带来回报，但在AI技术的乐观预期下，企业并无削减AI投资计划的迹象。历史数据显示，在此前的非衰退时期中，标普500指数在美联储首次降息后的12个月内平均上涨17%。


如何投资？
股市在短期内可能持续震荡，但经历最近几周的回调后风险回报有所改善，尤其是科技板块。标普500指数从7月16日的历史高点回调约6%，而大型科技股FANG+指数则较峰值下跌14%。如果投资者对经济增长放缓和美联储落后于曲线的担忧继续加剧，且人工智能的发展不及预期，那么市场可能还有下行空间。但与去年秋季的情况类似（当时对经济过热以及美联储进一步收紧政策的担忧导致标普500指数下跌10%），我们认为当前市场对于增长的忧虑亦有些过度。


因此，我们仍维持标普500指数年底目标在5900点。盈利基本面依然良好。标普500指数公司的利润仍有望在第二季度增长10-12%。占标普500指数市值逾75%的公司目前已公布财报，总体表现颇为正面，其中销售和盈利超出预期的企业占比分别为60%和75%，均符合历史平均水平。美国企业对第三季度的业绩指引也与季节性常态水平一致。


在这种背景下，我们建议几种应对策略：


部署利率下行。全球降息的趋势持续增强，英国央行上周首次降息，美联储也释出迄今最明确的降息信号。随着经济增长和通胀放缓，以及各国央行陆续宽松货币，我们认为固定收益市场中的机会不容错过。投资者应将现金和货币市场基金敞口转换至优质公司和政府债券。当市场开始寄望降息周期推进带来更大的降幅时，这些债券的价格还有望上涨。我们预计，优质债券在美国经济软着陆的基准情景下表现良好，而在经济衰退的风险情景，债券不仅将表现出色，还能为投资组合其他表现疲软的部分提供缓冲。


把握人工智能机遇。由于市场对业绩期待甚高，二季度财报季开始以来全球科技股走势震荡。不过，基本面仍然稳健，全球科技股本季度盈利同比增长可望达到24%。随着企业前瞻指引表明今年资本支出将进一步增加90亿美元，我们预计大型科技股2024年整体资本支出将同比大增43%。 正如我们在6月10日出版的人工智能（ＡI）主题报告所述，个人助理和内容生成等AI应用程序（Apps）将是证明AI基础设施（数据中心和GPUs）支出合理的重要因素。截至目前，盈利数字持续表明AI基础设施资本支出的投资回报率（ROI）仍高度可信，也有迹象显示AI变现率正在提升。我们继续对AI题材抱持积极观点，近期股价回调可视为逢低建仓的机会，以更合理的估值增持半导体、软件和互联网领域的AI主要受益者。在美国大选推进之际，投资者还可以考虑通过结构化策略提高防御性，应对潜在波动。


寻求优质增长。我们认为，投资者在考虑股票持仓时应遵循“优质增长”的理念。近期，能驱动盈利增长的公司大多具竞争优势，且受益于结构性因素，使其盈利可持续增长并进行再投资。我们看好此趋势，投资者应侧重于优质成长股以获取收益。


利用另类资产进行多元化投资。经济不确定高企之时，我们认为另类投资将是提高多元化和风险回报的战略配置选项。在市场承压时期，对冲基金不但能帮助稳定投资组合，也能利用价格错配并在其他资产类别表现不佳时产生具吸引力的回报。不过，另类投资有其风险，包括流动性低以及缺乏透明度等。