美國股票：還會再續漲？

過度收縮的貨幣政策和量化縮減造成經濟衰退

[時間：00:26] 

主持人：各位聽眾大家好，歡迎再次收聽瑞銀投信Podcast聽趨勢、聊投資，我是今天的主持人，瑞銀投信投資研究部主管陳碩存，我們又要在這裡跟大家聊聊投資市場。最近的市場彷彿像坐雲霄飛車一樣。從黑天鵝事件，也就是烏俄戰爭當中市場的明顯波動，到現在股票指數又驚驚漲，有機會再挑戰新高。當然有很多人現在會很懊悔，之前可能受不了黑天鵝事件的上沖下洗，暫時離開了投資市場，而沒有抓住市場反彈的契機喔。

另外相信也有部份的投資人對於現在市場釋出的訊號也是覺得多空難辨，投資的挑戰增加了，但大家又很急切的想知道，到底美國股市還可以進場投資嗎？所以今天在這裡，我們特別請瑞銀投信投資基金經理人黃銘功Ryan，來跟大家分析一下，目前美國股市投資的方向以及市場釋出的投資訊號，Hi Ryan，先跟大家打聲招呼吧。

來賓：hi 各位聽眾朋友大家好，我是Ryan.

主持人：最近在金融市場當中出現了很多挑戰，其中最棘手的問題不外乎是通膨的問題，連聯準會自家的委員都跳出來表示憂心。另外有部分的專家學者甚至提到高漲的通膨可能會影響股市的表現，甚至使經濟失速陷入衰退，所以我的第一個問題就直接了當地請問Ryan了: 美國股票現在適合投資嗎? 美國會經濟成長而失速陷入衰退嗎?

來賓：從長期投資的角度來看，我們認為美國股市還是很值得投資，因為根據數據，過去十年美國股票PE平均約20倍，目前美國股票今年底的PE約19.7倍，調至十年平均的20倍以下，加上今年經濟年增仍有3%，和企業獲利有10%的成長率，評價面和基本面都具有支撐，因此建議投資人可以透過定期定額的方式去逢低加碼美國股市。另外我們預期美國股市此次修正是屬於軟著陸，因聯準會近期針對通膨高漲的升息和縮表的動作，所導致後續的經濟成長降溫現象，我們推測不會導致經濟邁入衰退，主要是有幾個原因：

首先是過去過度收縮的貨幣政策和量化縮減造成經濟衰退例子，殷鑑不遠且歷歷在目，聯準會犯不著為了打壓通膨，本末倒置過度傷害了經濟。此外，進入四月，物價指數也進入較高原期，因為去年CPI從2.7%升至4月的4%，主要是能源所帶動。而進入高基期將有利舒緩今年從4月以後的通膨壓力，同時我們預測俄烏紛爭有機會在夏天前有個解決方案，油價有機會在第二季見頂，之後逐季下滑。所以在通膨可能在四月見高點，之後聯準會的升息或是縮表步調是有機會放慢。不過由於市場上太多不確定性，尤其是近期俄烏戰爭未有停歇跡象，加上中國封城導致中國這顆經濟增長引擎降溫，也是有可能影響美股走勢，所以我們建議以定期定額方式逢低加碼美國股市以降低風險。

10年期殖利率反映的是擔心長期經濟可能陷入衰退

[時間：04:19] 

主持人：所以總結來說，就是美國股市現在還有投資的價值，因為經濟成長陷入衰退的可能性不大，畢竟聯準會不至於拿石頭砸自己的腳，為了打擊通膨而傷害經濟。通膨壓力有可能隨著戰爭情勢和緩而有舒緩的機會。所以Ryan的意思是美國股市當然還是可以投資的，但擔心無法掌握低點的投資人，投資人可以分批進場或是以定期定額的方式繼續美國股市的投資。

那接下來我們來聊聊市場所釋出的一些訊號。

剛剛我們聊到經濟成長陷入衰退的可能性不大，不過最近發生了一件很罕見、也令投資人關心的事情，一般來說美國公債的殖利率曲線都是呈現正斜率，也就是短天期債券，例如2年期的利率水準要比長天期債券(長天期)的利率水準來的低)。但是最近美國公債殖利率曲線發生了所謂倒掛，也就是負斜率的情形，意思是短天期債券(如2年期)的利率水準，要比長天期債券(十年期)的利率水準來的高)，所以很多投資人引用在投資學課本內理論，認為這是股市下跌以及經濟衰退的訊號。所以接下來我要請問Ryan殖利率曲線倒掛，代表美國股市會下跌嗎？經濟會陷入衰退嗎？

來賓：首先殖利率曲線(2年和10年)倒掛，代表的意思是2年期的短天期債券殖利率反應升息壓力而走升，但10年期殖利率反映的是擔心長期經濟可能陷入衰退因而走低，所以短期升息壓力大於長期陷入經濟走緩泥沼，造成倒掛現象，但這是否會造成市場。但我們統計過去幾次殖利率曲線倒掛的經驗可以發現，自從1965年以來，美國發生9次出現倒掛現象，標普500的平均報酬率，在殖利率曲線出現倒掛的3個月後是正報酬2%，6個月是3%，12個月後是9%。所以若用殖利率曲線倒掛其實是不太精確的指標。

升息後美國股市多是偏正面反應

[時間：06:49] 

主持人：所以殖利率曲線倒掛不一定會代表經濟成長陷入衰退，股市也不一定會下跌。孟子說：盡信書，則不如無書。殖利率曲線倒掛會陷入衰退及股市下跌的理論，還需要考慮市場的情形才能做出適合的投資抉擇喔。另外我想請教Ryan，最近我們看到很多聯準會官員強調升息的重要性，所以讓市場的情緒非常敏感。所以請問Ryan，升息對於美國股市的影響是甚麼？

來賓：通常都是經濟向好的方向或是過熱時，聯準會才會啟動升息的動作，我們同樣可以從過去經驗得知。我們統計過去四次升息周期美股平均上漲幅度約達20%左右，升息周期從1年至3年不等。此外我們注意到一個趨勢，升息前美股會提前反應利空，我們統計1983年以後的升息周期，初次升息後美國股市3個月報酬約0.5%，6個月報酬率約5.2%，一年報酬率是4.2%，顯示升息就像我們剛剛所說的，是在經濟呈現正成長趨勢、經濟有稍微過熱，所以可以看到升息後美國股市多是偏正面反應。

週期性類股，看好能源、原物料和銀行類股；防禦性股，看好醫療照護產業

[時間：08:20] 

主持人：所以升息其實代表的是經濟成長是正面發展的，而且美國股市在升息期間大多是呈現上漲、且上漲的機會是高的。所以投資人不需要把升息看成洪水猛獸，反而應該要趁著這個時候檢視一下自己的投資部位，或者是養成投資的耐心，以免錯過股市所謂的升息行情。那當然，投資要找到對的時機，當然也要找到對的標的，所以接下來我想請問Ryan，在美國股票的投資上，產業選擇上有何建議？

來賓：美國股票的產業選擇上，我們相對看好週期性類股，例如能源、原物料和銀行等週期性股票，但是因銀行最近的公債殖利率曲線有趨平的跡象，所以我們把它調為中立。但整體來看還是看好週期性股票。因為在升息初期和高通膨環境當中，美國股票的這些類股表現相對較好，是可以在股票投資組合當中當作部分避險工具。

另外美國股票防禦性股方面，我們看好醫療照護產業，我們也看到市場對開始這產業投以相對多的目光，主要是該產業兼顧防禦和成長，在市場波動加劇下，是一個相對穩健的選擇，尤其是近期的藥改利空可望出盡，大型醫保公司將會受惠。

相較之下對美國股票成長股看法就比較掙扎，需等待升息和縮表利空市場消化完畢，實質利率不再大幅上升，美國股票的成長股才會有比較好的表現。換句話說，需等待觀察通膨過熱何時開始有冷卻跡象，美國股票的成長股才會有機會比較有起色。目前公布的3月消費者物價和核心消費者物價還未有明顯下滑跡象，最快可能要等到四月數據公布才會有更好的一個方向，到時可以觀察成長股的動能回升狀況。

若單純就公司面角度，我們會建議挑選資產負債表穩健、現金流穩定和高股息公司。其中高股息公司是包含股份回購題材的公司，因為這些公司可以抵抗升息壓力，他們具有穩定強大現金流和穩定配息能力，給市場帶來較多的信心，且該族群較不畏懼經濟趨緩和通膨上揚壓力。

我們觀察美國股票的高股息類股票截至3月的本益比，低於大盤約2成水準，具有評價面偏低的優勢。在較多不確定性的環境之下，是有較佳的抗震能力。另外我們看到美國股票中的高股息的股票也具有優勢。

根據歷史資料顯示，消費物價指數一旦處於高於7%的水準，美國股票的高股息股票和高股利成長股票在之後的12個月表現，相較標普500指數分別優於7% 和5%，所以我們建議可以關注高股息族群，其中包含股份回購族群，在市場波動加大之下，這些公司因為股份回購是可以提供下檔保護力，因為股份回購基本上代表該公司看好本身未來營運，認為股價偏低所以進行股份回購，同時也等於是傳遞正向訊息給投資人。

主持人：所以布局循環性產業是在升息以及通膨高漲的階段是有機會受惠的。另外我們發現最近市場開始把目光關注在美國股票的醫療照護產業。另外質量好、現金流穩定公司加上進行股票回購的企業更是值得留意，因為，第一個原因不僅僅是股票的估值比較便宜，同時第二個原因是股價表現的下檔保護力比較強，第三個則是更可以給市場投資人帶來未來營運正面的信心。用一個現在很重要的一個比喻，進行股票回購(庫藏股)的企業，等於有(1)(2)(3)有三個優勢，等於就是擁有打了三劑疫苗，讓投資更有抵抗力。

好的，因為時間關係，我們本集節目就進行到此，歡迎大家收聽，也祝大家的投資能順順利利，大家都身體健康。我同時也要謝謝Ryan今天跟我們的分享，謝謝。

投資一定有風險，基金投資有賺有賠，申購前應詳閱公開說明書或投資人須知。

本文所列個股名稱僅作為舉例說明，不代表任何金融商品之推介或投資建議，投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。