「長期低利率」的投資風險

美聯準會和歐洲央行最新釋出的信號進一步強化了市場對「長期維持低利率（lower for longer）」的預期。歐洲央行4月初決定維持超寬鬆貨幣政策，總裁德拉吉宣佈該行「隨時準備對所有工具進行適當調整」。

與此同時，美聯準會公佈的3月份聯邦公開市場委員會（FOMC）會議記錄證實，聯準會官員預期2019年內不會升息，並指出經濟前景存在「重大不確定性」。

此謹慎態度意味著歐美央行有意維持寬鬆貨幣政策，這在短期內對股市有利。在央行發表政策聲明後，美國標普500指數和歐洲斯托克50指數均上漲約0.4%，今年迄今的漲幅分別超過16%和15%。

經濟數據亦持續改善。中國3月份製造業採購經理人指數（PMI）高於預期，這顯示製造業在連續下滑三個月後恢復了成長。除此之外，有初步跡象顯示，由於法國和其他國家的工業生產表現強勁，近期歐洲製造業疲態也有望結束。

然而，鑒於尚無跡象央行將再次收緊貨幣政策，「長期維持低利率」引發了一些重要的問題：

一、央行是否有足夠的彈藥來應對下一次衰退？

目前美國聯邦基金利率為2.5%。如果經濟增長放緩，美聯準會尚有一定的降息空間。歐洲央行的情況則不容樂觀，該央行推行負存款利率近五年後，利率仍位於零以下 — 目前在-0.4%。鑒於目前的通膨前景，我們預計在2020年初之前歐元區利率都不會上升。

瑞銀研究指出，一旦歐元區發生衰退，歐洲央行可能需要進一步削減負利率，調整通膨目標，甚至實施「直升機撒錢」政策。但由於這些措施很可能引發爭議，歐洲央行未必能付諸實現。

除此之外，歐洲央行可能也無法獲得太多的財政政策支持，德國仍不願意實施財政刺激，而多數歐元區外圍國家則是有心無力。

二、低利率可能導致債務水準上升。

根據國際清算銀行（BIS）數據，借貸成本下降不太可能遏制全球債務增長。全球債務佔GDP的比重已從2008年6月的208%上升至2018年6月的234%。

許多投資者擔心信貸緊縮的風險，而近期瑞銀研究指出，美國企業債務可能是潛在的導火線之一。從美國洲際交易所美銀美林指數（ICE BAML index）來看，目前美元投資級債券市場規模達到6.4兆美元，是2009年中時的兩倍多，而BBB級公司債券規模已是10年的四倍，達到3.2兆美元。

我們認為，當前美國公司債券市場引燃危機的風險很低，但若槓桿水準繼續升高，則風險將會加劇。這也使得一旦市場下跌，高收益信用債市場更容易遭到重擊。

結論：目前，經濟衰退與信貸緊縮都不是我們的基準情景。短期而言，「長期維持低利率」及全球經濟持續改善將為股票提供有利的大環境，但中期內仍需當心風險，投資者應當未雨綢繆，在實施不同財政和貨幣制度的地區進行多元化佈局，以強化自己的投資組合。