貨幣政策的極限？

中美貿易摩擦和貨幣政策再度寬鬆是今年市場走勢的主要驅動因素。貿易局勢變化仍牽動著市場，第一階段貿易協議簽署在望帶動美國股市在上週創下歷史新高。然而，儘管上週美聯準會再度降息，我們認為，貨幣政策將不會是未來幾個月主導股市走向的因素，原因如下：

今年7月以來，美聯準會已降息3次，使得聯邦基金利率目標區間下調至1.5%–1.75%；但美國聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明及美聯準會主席鮑威爾在記者會上的論調表明，只有在經濟前景需要進行「實質性重新評估」的情況下，美聯準會才可能改弦易轍。

儘管拉加德此前表明她和德拉吉一樣保持鴿派立場，她在8月表示，歐洲央行的政策制定者必須準備好採取行動以保護經濟，但她也被視為「共識凝聚者」。

此外，儘管歐洲央行已承諾實施量化寬鬆，但來自鷹派的異議越來越大。法國央行總裁德加洛表示，他「不贊成現在恢復淨資產購買」，認為此舉「沒有必要」。德國央行總裁魏德曼暗示，德拉吉在「經濟形勢並沒有那麼糟」的時候「反應過度了」。

上週，日本央行將政策利率維持於-0.1%不變，利率自2016年1月以來一直保持該水準。日本央行表示可能會考慮進一步放鬆貨幣政策，但只會在經濟和市場前景惡化時為之。

歐洲的利率分級制度反映了歐洲央行不得不進行創新以緩解負利率的不利影響。瑞典央行總裁英韋斯表示，如果負利率政策變得積重難返，那麼其風險就會加大；儘管經濟持續出現疲軟跡象，但他將計畫終止負利率。

中國已推出新的貸款市場報價利率形成機制，以改善貨幣政策傳導機制的效率，儘管銀行流動性充足，但其未能有效降低企業融資成本。日本自2016年以來一直實施負政策利率，但銀行對放貸依然保持謹慎態度。

鑒於貨幣政策成為未來走向主導因素的可能性不大，股市或將從貿易和經濟數據中尋找方向。貿易樂觀情緒已十分高漲，但經濟形勢依然疲軟。考慮到今年以來市場表現強勁，我們繼續聚焦盈餘收益率，而不是尋求股價上漲。

整體而言，我們依然小幅減碼股票，相對於歐元區股票加碼美國和日本股票，這反映出我們對相關獲利前景的看法。此外，我們還相對於高評等債券而加碼歐元投資級債券，相對於新興市場股票而青睞美元計價的新興市場主權債券，相對於一籃子低息貨幣而加碼部份高息新興市場貨幣。

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