「零重力」與「平穩返航」

在歐元區，實質GDP年增率達13.2%，過去三個月的通膨率約為2%。數據表明，未來幾個月經濟增長率將可維持在既定軌道，我們預計，美國名目GDP將維持兩位數增長直至明年第一季，而美國聯準會和其他主要央行將繼續保持不急於升息的立場。

從戰術上來說，強勁的名目GDP增長和寬鬆的貨幣政策，我們認為投資者應該繼續利用此「零重力」環境。我們預計企業獲利和股票有進一步上行空間，特別是那些對全球增長十分敏感的市場和類股，例如日本股票及全球能源股、金融股和材料股。

然而，所有太空人都知道，太空任務中不確定性最高的時刻就是當太空船重返大氣層時。未來幾個月，關於如何引導增長和通膨「平穩返航」的熱烈討論將成為焦點。

每當通膨數據超過2%（我們預計這種情況還會持續幾個月），都會引發要求聯準會和其他央行管控刺激措施、以免通膨失控的市場呼聲。與此同時，聯準會當然清楚，抑制通膨若努力過頭，可能導致經濟和市場「硬著陸」。我們仍然認為，由於聯準會保持耐心、通膨料將在2022年有所回落，以及增長保持強勁，經濟將處於平穩著陸的軌道上。

如果通膨上升意味著投入成本增加，則將會令企業感到擔憂。但事實上，企業獲利在第二季創下歷史新高，因為在名目GDP強勁增長的環境下，企業得以在固定成本基礎上獲得更多收入。在美國，90%的企業獲利好於預期，總體上獲利超預期幅度接近20%。目前我們預計，2021年標普500指數盈餘增長將達到45%，市場對2022年的普遍預期可能會上調近10%。儘管不會直線上漲，但我們預計標普500指數到2022年底可望達到5,000點。

市場擔憂Delta變異病毒的傳播，可能會削弱消費支出、減緩增長步伐、衝擊供應鏈並推高通膨。從需求端來看，美國服務業復甦表明消費者對病毒的擔憂程度較低，歐洲也是如此。

數據繼續表明疫苗能夠有效減輕醫療負擔，使得這些地區的政府對病例數的關注度降低，因此不太可能再度實施封鎖措施。當然，其他地區的情況有所不同。但我們認為，從全球層面來看，這種個別區域的封鎖狀況還不足以令明年的經濟增長大幅放緩並推高通膨。

聯準會「先發制人」地收緊政策的可能性（這將限制經濟增長）是引發停滯性通膨擔憂的一個因素，但我們認為可能性不大。

首先，在採用平均通膨目標後，聯準會的應對機制已有所不同。近期聯準會官員的論調也重申了這一點，亞特蘭大聯邦準備銀行總裁博斯蒂克（Raphael Bostic）指出，「委員會將不會因為擔憂通膨，而先發制人地升息來應對熾熱的勞動力市場。」

其次，在平均通膨目標下，美國的通膨數據顯示，聯準會尚無需採取行動：從2年期、3年期和5年期滾動平均值來看，核心個人消費支出（PCE）通膨仍遠低於2%。

第三，聯準會應汲取了2013年「縮減恐慌」的啟示，並將為退出寬鬆貨幣政策提供充分且循序漸進的指引，可望降低因政策溝通失誤而導致10年期美債殖利率飆升（或驟降）的風險。

我們維持親風險（risk-on）立場，但是將新興市場股票（美元轉強、美債利率走揚的環境，多不利新興市場；中國在MSCI新興市場指數中佔權重的35%，故在中國進一步收緊監管下，將令市場情緒承壓，並拖累回報率）和美國高收益信用債*（估值及技術面的考量，因為高達75%的美國高收益債券*的交易價高於其贖回價，創下歷史紀錄；這激勵了新債發行，壓抑價格上行空間）的評級下調至中性看法。

*由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。投資人應審慎評估。