一、實施封鎖的可能性較低

儘管行情下跌，我們預期強勁的經濟及企業獲利基本面，將有助於恢復市場情緒。聯準會仍然認為通膨飆升是暫時性的。在避險情緒高漲時，投資者的注意力放在鮑威爾國會證詞中較為鷹派的部份，值得注意的是他重申，「這些影響比預期更大、持續時間更久，但是他們終將消退，而且隨著影響消退，通膨將朝我們的2%長期目標回落。」

我們預計債券收益率的變化不會阻礙或結束股市上行走勢，理由如下：

一、聯準會宣佈了縮減購債計畫，但沒有引發債券收益率破壞性上漲

近幾個月來，美國聯準會政策的一個重要目標是避免重蹈2013年「縮減恐慌」的覆轍；當時聯準會突然宣佈縮表，導致收益率飆升，進而重創股市表現。在9月FOMC會議上，聯準會官員提供了進一步的指引，意即在經濟數據良好的情況下，可能在今年開始縮減購債規模，並在2022年年中左右完全結束。

二、聯準會政策轉變反映了對經濟增長的樂觀態度，而非對通膨的擔憂

儘管經濟增速可能已經見頂，但看來仍將保持高位運行。聯準會的最新預測是，今明兩年美國GDP將分別增長5.9%和3.8%，意味著經濟復甦處於正軌。聯準會還預測核心通膨率將從今年的3.7%降至2022年的2.3%，從其新採用的2%平均通膨目標來看，通膨適度過熱是可以容許的。日前發佈的採購經理人指數（PMI）顯示經濟活動略有減速，但依然強勁。在經歷連續4個月下降之後，美國9月PMI為54.5，仍然遠高於50的榮枯分界線。歐元區和英國PMI也在55左右。

三、投資者似乎對股市前景轉趨異常謹慎，這通常是一反指標

美國個人投資者協會（American Association of Individual Investors）的一項每週調查取得一年多來最謹慎的數據，僅22%的受訪者預計未來6個月股市會上漲。這比該調查自1987年開始以來95%的數值都要低。這一直是一項可靠的反向指標；如果不到25%的受訪者持看漲觀點，那麼股市往往在未來一年會表現良好。在商業環境強勁的情況下（如同當前），此訊號會更強勁。當投資者持謹慎態度且ISM製造業指數高於長期平均水準53的時候（上個月為60），標普500指數在接下來一年平均上漲22%。在符合這些條件下，股市在接下來一年多半呈現上漲。

四、利率溫和上行可能影響部份產業表現，但不會抑制股市的整體漲勢

1997年以來的數據表明，當10年期美債收益率3個月漲幅在100個基點以內時，股市表現往往正面，只有收益率的更大幅度和更快速波動才會擾亂股市。若其他條件不變的話，即使10年期美債收益率到2021年底升至1.8%，並在隨後幾個月升至2%，股票的風險溢價（意即股票相對於債券而言）仍將使股票具投資吸引力。我們預計債券收益率走高不會終結股市的上漲，並有利於金融和能源等週期性產業，但科技等成長性產業則不然，因利率走高將不利於成長性產業的未來現金流量估值。

投資想法

因此，我們繼續建議投資者布局全球經濟增長的贏家。儘管全球貨幣政策收緊的速度不同，但我們預計主要央行的政策大致上將維持寬鬆，只有在產出缺口縮小、就業狀況改善時才會收緊。在此背景下，我們預計能源、金融等週期性產業以及日本股市將表現亮眼。