美債收益率曲線走平… 在CPI數據發佈當天，5年期/30年期美國公債收益率曲線走平5個基點至68.5個基點，是自2020年3月以來的最低水準。而市場價格反映的對首次升息時間的預期提前到2022年7月。

獲利增長繼續好於預期… 美國第三季財報季接近尾聲，報告獲利超預期的公司數量已超過平均水準。

如何解讀？

近期股市波動性短暫跳增和美債收益率曲線走平（利率上升，但短期利率的升幅大於長期利率）顯示，人們擔心通膨飆升可能會促使央行貨幣政策突然收緊，進而可能扼殺經濟增長。每當發佈的通膨數據高於預期，都有可能引發利率和股市的進一步波動。

不過，儘管通膨有可能持續居高不下，但應會在明年消退… 事實證明，通膨的範圍和持續時間都超過了預期，未來幾個月可能還會繼續高於目標水準。但在我們的基準情景中，我們認為，隨著供需失衡問題逐漸解決、能源價格回穩及更多勞動力重返職場，2022年通膨將自目前的高位逐漸回落。這將減輕對消費者、利率走勢和企業的壓力，並為股市創造有利的環境。

而且聯準會可能耐心以待… 面對經濟形勢的不確定性，聯準會將謹慎行事，並對升息保持耐心。聯準會在11月FOMC會議上傳達的一個重要訊息是，經濟數據（包括通膨和就業數據）都因疫情而失真，決策者要避免反應過度。

因此，雖然聯準會的耐心將受到通膨上升的考驗，但我們認為，決策者將竭力避免因過早收緊政策而損及經濟，進而扼殺經濟增長。

…這將使人們更加關注穩固的企業基本面，從而支撐股市上漲。目前已有92%的標普500指數成份股公司發佈了第三季財報，其中80%的公司發佈的利潤好於預期，而5年平均水準為76%。雖然供應鏈問題仍在，但營收較去年同期增長17%，公司銷售額中位數比預期高出2%。穩健的需求使得公司更易應對成本壓力：第三季標普500指數成份股公司的利潤率仍保持在歷史最高水準。

總體而言，第三季獲利較去年同期增長逾38%，比預期高出約10個百分點。在歐洲，約89%的公司發佈了財報，其中72%的公司公佈利潤好於預期。從全球來看，我們預計2021年每股收益將增長43%，2022年將增長9%。在我們的預測投資期內，我們認為強勁的企業獲利將為股票帶來支持。

對投資者意味著什麼？

儘管標普500指數仍接近歷史高點，但我們認為，強勁的經濟和獲利增長以及寬鬆的政策背景，可望戰勝通膨憂慮並支持股市進一步上行。我們持續看好全球經濟增長的贏家， 包括能源股和金融股、美國中型股，以及歐元區和日本股票。

鑒於通膨在未來幾個月可能持續居高不下，而利率預期將保持在低位，對於持有現金或優質債券的投資者來說，實際財富可能會縮水。但我們認為投資者在以下領域有望獲得正實際回報：美國優先級貸款、亞洲高收益債券*、部份貨幣以及其他非傳統收益來源。

*由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。投資人應審慎評估。