通膨增速或已放緩

前述通膨數據公佈之際，聯準會官員們發表了一連串偏鷹派的談話。聖路易聯邦儲備銀行總裁布拉德表示，想要壓抑通膨在可接受範圍內，卻不升息至壓抑經濟增長的程度，這是不切實際的「幻想」。聯準會理事沃勒也指出，利率是一種「蠻力工具」，當用升息來減緩通膨時，「附帶損害」將尾隨而至。

4月19日，10年期美國公債收益率一度突破2.90%，目前市場價格已計入聯準會在5月升息50個基點的概率高達98%。

然而，同時也有跡象指向通膨開始放緩：

一、疫情導致的價格扭曲現象開始消退，某些商品價格漲勢有所放緩甚至下降。

3月核心CPI（去除食品和能源價格後）較前月上漲0.3%，為去年9月以來的最低升幅。先前因疫情導致需求激增而上漲的核心商品的價格下降0.6%，為2021年2月以來首次下降；二手車價格也較上月下滑3.8%，電視機和智慧型手機等電子產品的價格也出現下滑。

近幾個月來，消費者支出一直在從耐用品移至其他領域，某些方面的供給瓶頸正在緩解。故核心商品價格的上行壓力減弱。雖然服務業通膨仍令人失望，但部份上行壓力來自於機票價格：較上月上漲了10.7%，主因是燃料成本上升。

二、基期效應有望減緩通膨速度。

我們預計，最近油價的上漲力道將可望緩和，並預期布蘭特原油價格年底將達每桶115美元（目前約為每桶112美元）。除非能源價格再次飆升，否則與去年相比，未來幾個月內通膨數據應會下降。投資者應可意識到，最近公佈的數據是將正常的經濟與受疫情抑制的經濟比較後所得的結果。時至4月，屆時數據將反映正常的經濟與去年同期解封重啟且價格開始上漲的經濟進行比較；而時至夏季，將反映正常的經濟與去年同期相對正常的經濟進行比較。因此，接下來的通膨數據應不再那麼令人擔憂。

三、薪資快速上漲伴隨著生產率提高，這抑制了通膨空間。

3月亞特蘭大聯邦儲備銀行的薪資追蹤指標3個月滾動平均值6%，為該指數有史以來的最高水準。不過，只在生產率沒有相應提高的情況下，薪資上漲才會引發通膨。而事實上，生產率也同步上升。美國去年第四季單位勞動成本年增0.9%，與過去20年持平。

近期通膨高漲的趨勢可能持續，仍是投資者面臨的一個重大風險，並可能迫使聯準會進一步加快緊縮，從而將削弱消費者的購買力。儘管存在此風險，但我們也看到令人鼓舞的跡象，通膨有望在2022年餘下時間裡有所緩和。在我們的基準情景中，這應有助於央行放慢緊縮步伐，並淡化鷹派言論，進而降低經濟硬著陸的風險。

此外，雖然消費者的購買力受到侵蝕，但我們認為近期的通膨數據誇大了對購買力的衝擊，例如近年來許多買房者以較低的利率進行再融資，而通膨數據並未反映住宅抵押貸款的償債成本下降。通膨放緩的速度仍不確定，而我們的基準情景依然是，美國應能避免經濟衰退。在此背景下，儘管我們對股票整體持中性立場，但依然認為部份領域存在投資價值，包括5G、智慧出行和自動化等長期主題。