到明年的這個時候，鮑威爾帶領下的美聯準會究竟是“超人”還是“比扎羅”可能已然明朗。如果美聯準會後續升息能夠有效遏制持續攀升的通膨，那麼明年市場還有上行空間。但如果美聯準會或市場誤判了通膨的走向和驅動因素，投資者面臨的結果可能會糟得多。

在本期月報中，我將討論明年市場的潛在路徑以及投資者應該如何應對。

基準情景

在基準情景下，我們預計股市將在一段時間內持續震盪並盤整，這是由於“軟著陸”的可能性將受到考驗，企業獲利或將進一步下修，融資條件趨緊以及信貸違約率預測上修。我們認為該情景的概率為50%。

在此情景中，我們認為股市到2023年6月可能與當前水平差不多。隨著市場對軟著陸的預期出現起伏，我們認為投資者需要為波動性加劇做好準備。

上行情景

我們認為上行情景發生的概率只有20%。依然強勁的勞動力市場和薪資上漲，抵消了7月份美國通膨回落的影響。

在此情景中，美聯準會繼續升息，但通膨下降使得終端利率低於市場目前的預期。CPI增速放緩也使得薪資增長超過通膨，為消費帶來支持，並進一步推升經濟增長和企業獲利預期。

“景氣低迷”情景

在景氣低迷情景中，最近市場對於美聯準會政策將轉向的樂觀情緒僅維持短暫的時間，通膨持續居高不下令市場大幅提高利率預期，即便增長預期被大幅下調。

鑒於近期的經濟增長和通膨數據都令人鼓舞，我們認為景氣低迷情景發生的概率只有20%。但由於其潛在的嚴重性（我們估計到2023年6月有20%的下行空間），投資者必須考慮如何建立一個足夠穩健的投資組合來抵禦這種結果的衝擊。

“假像”情景

對投資者來說，最危險的情景可能是通膨“假動作”，在這種假像之下，近期低於預期的物價數據可能會導致投資者高估美聯準會政策轉向或降息的意願，結果造成今年晚些時候或2023年初通膨再次攀升。

在這種情況下，如果通膨捲土重來，將會迫使投資者對市場預期做出重大調整並大幅去槓桿。我們認為這種情景發生的概率僅為10%。

如何投資？

對於股票，我們依然看好價值股和能源股。大宗商品價格再度飆升是股市面臨的一個關鍵風險。因此，聚焦價值股、英國股票、能源股和大宗商品，有助於投資者在保持投資之餘也減輕風險。我們也看好優質收入股和醫療保健行業。在景氣低迷情景中，此類股票有望跑贏大盤。

本月，我們增加了防禦股的配置，將必需消費品從“中性”上調至“看好”。必需消費品行業的獲利情況開始好轉，而且由於本益比（市盈率）接近長期平均水平，目前估值也更具吸引力。

在固定收益方面，我們維持看好高評級債券的立場。在景氣低迷的情景下，預計高評級債券有望走升。收益率也具有吸引力，足以在經濟軟著陸時起到緩衝作用。