市場震盪之際，美國採取行動穩定銀行體系

監管機構試圖平息市場對銀行體系的擔憂。美國第16大商業銀行矽谷銀行倒閉，是自2008年金融危機以來最大的銀行破產事件。隨著市場消化相關消息，這些擔憂使得上週股票和債券收益率大幅下挫。

美聯準會的緊急行動有助於撫平市場情緒，標普500指數期貨在週一早盤回升。上週，標普500指數收跌4.6%，為9月份以來表現最差的一週。標普銀行股指數在上週四下挫6.6%，上週五再跌0.5%。

兩年期美國公債收益率從週三的高點下跌逾80個基點至4.24%，2年期/10年期收益率曲線的倒掛幅度從週三的109個基點收窄至70個基點。聯邦基金期貨市場目前反映6月份的終端利率在4.84%，遠低於上週預期的5.69%。

矽谷銀行和Signature Bank的倒閉引發市場對其他美國銀行債券持倉潛在虧損的擔憂。在疫情期間，許多銀行獲得存款流入後大量投資於長期公債。隨著美聯準會升息，這些證券的價值下跌。FDIC近期數據顯示，美國銀行體系中的證券投資組合未實現虧損為6,200億美元。同時，投資者也擔心存款戶可能提取存款並轉向收益率較高的短存續期（久期）債券。

美聯準會宣佈於3月13日（週一）召開緊急閉門會議；週一上午，美國總統拜登表示將尋求強化對銀行體系的監管，其中包含應對銀行業危機的計畫。

在矽谷銀行破產事件備受關注之際，上週五美國發佈了2月份就業市場數據。最新數據顯示非農業就業人數增加31.1萬，失業率從3.4%升至3.6%，工資增長放緩。

這對投資者意味著什麼？

我們認為，目前為止公佈的政策行動表明美國將竭力防範此次事件演變成大範圍銀行擠兌，並防止美國銀行業出現系統性危機。目前，我們並未見到主要的蔓延跡象，比如銀行間市場的資金壓力。同時，《金融時報》報導顯示，相較於6,200億美元的估計未實現虧損，該行業淨資產總額高達2.2兆美元，而去年已實現的總虧損為310億美元。

金融股佔MSCI所有國家環球指數的15%，在全球層面我們對金融股持中性立場。在該類股中，我們對歐洲金融股保持中性；由於對資金成本上升、信貸成本風險和失業率上升以及資本市場活動疲軟的擔憂，我們不看好美國金融股已有一段時間。但目前，我們認為該行業面臨的不利因素依然可控。

自全球金融危機以來，銀行流動性覆蓋率必須高於100%，並持有充足的優質資產以應對存款流出。這意味著銀行通常會持有大量的美國公債。

銀行可將上述證券歸類為 “可供出售”和“持有至到期”，如果債券價格下跌，亦無需立即確認市價損失。如果銀行需要滿足大量存款流出，則可能須出售證券而錄得損失。不過，銀行也可上調存款利率以抑制資金流出，但這會減少盈利。此外，如果利率下降，未實現損失的規模會減少。

我們認為，矽谷銀行的某些情況較為特殊。該銀行的大量存款戶來自於矽谷，業務大量集中於風險資本支持的新創公司。這些公司在疫情期間大規模擴張，累積大量現金和存款流入矽谷銀行。目前這些新創公司正快速消耗現金，使得矽谷銀行存款餘額下降。這顯然會迫使該銀行以虧損價格出售投資證券來籌集資金。

矽谷銀行的情況表明美聯準會升息正在產生影響，即使經濟目前為止仍保持強勁。投資者對銀行盈利及資產負債狀況的擔憂也加劇了對美國股市的負面情緒。儘管矽谷銀行引發的風險可控將令市場松一口氣，但我們認為未來6至12個月的基本面前景未有太大改變，軟著陸和硬著陸情景皆有可能出現。

如何投資？

在美國策略中，我們依然不看好金融股，並建議全球金融股持倉高於基準的投資者（MSCI所有國家環球指數中金融股佔15%），應重新審視其配置。鑒於美國經濟面臨的風險上升，我們建議將過多的配置轉向較具防禦性的領域。我們青睞全球必需消費品，因其相對盈利趨勢良好且逐漸增強。

此外，我們目前看好固定收益領域的優質券種。我們認為總體收益率依然具吸引力，尤其是相對於其他資產類別的機會而言。投資者對固定收益產品的需求也有所上升。我們依然看好高評級和投資級債券。高收益公司債方面，發達經濟體的經濟增長和盈利放緩意味著未來違約風險可能上升，因此我們不看好高收益債。

對美國銀行的疑慮引發不安情緒

在上週末兩家中型銀行矽谷銀行和Signature Bank接連遭到接管之後，美聯準會及其他美國監管機構迅速採取行動，以防影響蔓延至金融體系。美聯準會公佈一項新的銀行定期融資計畫（BTFP），以協助銀行應對潛在的存款流出。此舉起初有助於平撫市場情緒，標普500指數期貨一度上漲1.7%。但樂觀情緒隨後消退，期貨漲幅回吐。政府債券收益率走低，對長期增長前景的擔憂加劇，促使10年期美國公債收益率下跌20個基點至3.55%。

這兩家地區性銀行倒閉引發市場對其他美國銀行債券持倉潛在虧損的擔憂。許多銀行在疫情期間獲得大量的存款並重倉於長期公債。隨著美聯準會升息，這些證券組合的價值下跌。美國聯邦存款保險公司估計，銀行系統中證券投資組合的未實現損失為6200億美元。同時，投資者擔心存款戶可能提取存款並轉向收益率較高的短存續期（久期）債券。

目前為止公佈的政策行動發出強烈信號，表明美國官員將盡其所能，防止美國銀行業出現系統性危機。目前，我們並未看到典型的蔓延跡象，比如銀行間市場明顯承壓。同時，《金融時報》報導顯示，相較於6,200億美元的估計未實現虧損，該行業淨資產總額高達2.2兆美元，而去年已實現的總虧損為310億美元。

要點：在美國策略中，我們仍不看好金融股，並建議全球金融股持倉高於基準的投資者（MSCI所有國家環球指數中金融股佔15%），應重新審視其配置。由於美國經濟風險上升，我們建議轉向更具防禦性的領域。我們青睞全球必需消費品，該類股的相對盈利趨勢較為積極且日趨強勁。

銀行業疑慮加深美聯準會政策前景的不確定性

矽谷銀行被接管之前，市場預期美聯準會升息腳步可能加快。在此之前，美聯準會主席鮑威爾曾釋出鷹派訊息稱，“利率的最終水準可能高於先前的預期”，倘若“總體”數據表明有此需要，美聯準會準備好以更快的速度升息。

這使得市場預期聯邦利率高點將達到5.69%，遠高於2月初預計的隱含終端利率水準4.8%，並且利率上行趨勢料將延續到冬季。數據表明美國勞動力市場降溫程度有限，2月新增就業仍達到31.1萬，求職人數增加使得失業率略有上升。

然而，對銀行體系承壓的憂慮，使得美聯準會可能的利率路徑變得更為複雜。截至3月13日，聯邦基金期貨價格隱含利率僅會上升至4.84%，這表明市場預期美聯準會將在對抗通膨以及防範金融體系短期風險上進行權衡。週一，對美聯準會政策預期敏感的2年期美債收益率回落至4.24%，較上週末5.06%的高點進一步走低。

要點：在下週美聯準會會議和2月份的消費者物價指數公佈之前，美國貨幣政策路徑的不確定性進一步上升。在此背景下，投資者可以考慮投資避險基金（對沖基金）以獲取低關聯性回報。在市場動盪時期，許多避險基金有望表現出色。

疲軟的貿易數據並未削弱中國經濟回溫前景

中國1月和2月出口額下降6.8%，進口也較為疲軟。這些信號可能令人擔憂。貿易數據公佈前，中國商務部部長王文濤上週四稱外需市場面臨著一些不確定性，使得今年外貿形勢面臨挑戰。

但我們認為，中國的增長前景依然樂觀，國內消費和投資正在成為更重要的增長動力。我們認為，中國的增長率有望從去年的3%反彈至2023年約5%，這將為中國股票和新興市場股票提供支撐。甫於北京閉幕的兩會進一步確認了上述觀點。

在全國人大開會期間發佈的政府工作報告明確強調，消費回升將繼續成為經濟復甦的驅動力。我們預計，地方政府可能將在大件消費、線下服務和養老服務/嬰幼兒照護領域推出定向支持措施。

工作報告提到在2023年將加大基礎設施支出力度，包括加快地方政府專項債發行和使用進度以支持基礎設施。報告還強調了產業供應鏈升級和數字化、綠色經濟發展等中長期政策重點領域。

要點：儘管中國市場近期回跌，我們仍看好中國股票的上行趨勢，中國增長回暖也有利於整體新興市場股票。