基礎設施：投資的理由、方向和途徑

但我們認為，投資基礎設施仍是政府和企業的必要之務。除了升級舊有設 施，提振長期生產力之外，也能幫助透過近岸外包來平衡商業策略與地緣 政治局勢，並為實現脫碳或淨零目標提供支持。

例如，亞洲開發銀行指出，2016年至2030年，亞洲新興市場必須每年投 資1.7兆美元用於基礎設施才能保持競爭力。我們預計，2021年至2030 年，支持淨零排放的全球能源轉型投資將達到40至50兆美元。令人欣喜 的是， 美國《通膨削減法案》和歐盟“綠色協議工業計畫”等政策顯現出 政府對基礎設施的持續支持。

聚焦全球工業股中的短期機會。 我們看好全球工業股。該類股的組成已變 得更加多元化，表現不再像傳統週期類股。因此，儘管下半年的增長與政 策變化可能更具挑戰性，但我們認為工業股有望表現良好。

政府在能源轉型、脫碳及改善能效方面的激勵措施，將有利於工業股。此 外，北約中大多數歐洲國家在歷經20年支出不足後提高國防支出，以及採 礦和石油/天然氣行業扭轉多年來投資不足的情況，也會為工業股助一臂 之力。隨著積壓訂單完成，生產前景改善及盈利能見度提高，該類股的盈 利亦有望提升。

估值也能提供支持。截至7月24日，MSCI全國家環球工業股指數的遠期本 益比（市盈率）為17.4倍，較10年平均值溢價5%。雖然該水準超過整個 市場的16.3倍，但相對於科技股的高估值，工業股似乎更具吸引力。科技 股也屬於長期增長股，但當前估值已達到25.7倍（以MSCI全國家世界資訊 科技指數計），較10年平均值溢價36%。

主題投資者可在“自動化和機器人”及“綠色科技”找到更長期的機會。 生產基地從低成本經濟體向高成本經濟體回流，可能促使企業更快採納自 動化和機器人科技，支持向數位化程度更高的“無接觸”製造轉型。隨著 各個行業的自動化滲透率提高，高利潤軟體的營收比例有望上升，使得投資主題的週期性下降。更高效的生產製程也是綠色製造業的關鍵驅動因素 之一，有助於減少該行業的二氧化碳排放。我們估計，自動化和機器人市 場的總體規模將從2022年的2,690億美元增長至2024年的3,340億美元。

另外，我們依然看好全球綠色科技的機會。全球層面的減碳要取得切實進 展，就必須重點投資於發電、運輸和工業（如供暖/冷卻系統）等領域相 關的基礎設施。我們預計全球電動車（如純電動汽車和插電式混合動力汽 車）領域的科技發展和全面轉型將進一步推進。到2025年，電動車在全 球市場銷售的佔比預計將在30%，到2030年進一步成長至60–70%。我 們看好可再生能源、運輸、電池、氫能、數位化及節能等賦能科技存在的 投資機會。

私募基建投資*可與長期項目一致，有助於多元化配置和實現財務規劃。 建造基礎設施通常需要較長的時間，因此此類資產往往以長期合約的方式 運行。由於利率上升，籌資活動有所放緩，但去年融資額仍然達到1,000 億美元，與2018–2020年平均值相當（根據Pitchbook數據）。較高的進 入壁壘和壟斷地位，使得許多基礎設施資產對經濟週期變化較不敏感。在 前景不確定時期，這有望為投資組合帶來多元化效益。

在投資組合中加入這類資產，可幫助投資者將其長期支出計畫與期限相似 的資產配置保持一致，特別是作為晚年及身後財務規劃的一部分。此外， 在跨資產組合中納入基礎設施資產，有助於實現穩定的收入，特別是考慮 到長期通膨的情況下。根據劍橋諮詢公司的基礎設施指數，2003年以 來，在全球高通膨時期，基礎設施資產通常表現最佳。

投資者可以透過直接或間接方式配置基礎設施投資。個人投資者可透過私 募工具*，直接獲取公用事業、通訊或運輸資產的現金流。我們認為，與 數位通訊（5G、光纖網路、數據儲存）及能源轉型（可再生能源、儲能、 能源輸送）相關的資產具備投資價值。

然而，投資者也要留意私募市場*的內在風險，包括：缺乏流動性、資金 鎖定期更長、槓桿率、集中度風險，以及相關持倉的控制和透明度受限。 雖然這些風險無法完全消除，但可以透過嚴格的盡職調查和管理人選擇， 以及在初始年份、策略和地域間分散配置來減輕風險。最重要的是，私募 市場*配置應當與投資者的具體財務目標相匹配，成為充分多元化投資組 合的一部分，並隨著個人與市場情況的變化進行定期審視。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及 投資者適合度等規定。

市場關注美聯準會動態，股票估值仍偏高 標普500指數上週收高0.7%，使得年初至今漲幅達到18.2%。而納斯達克 指數的“再平衡”交易導致部份資金流出超大型科技股，交易最活躍的10 家科 公司組成的FANG+指數下跌 3.3%。不過，這一不利因素基本被市 場的樂觀情緒抵消。市場認為本週的美聯準會政策會議可能升息25個基 點，這意味著緊縮週期或將結束。6月份消費物價漲幅 於預期，全球通 膨放緩的更多跡象也提振了市場情緒。

隨著增長持續放緩，再加上先前升息500個基點（1980年代以來最快升息 步伐）的滯後效應納入決策考量，我們認為美聯準會可能即將結束緊縮。

不過，我們仍認為今年內股票上行空間有限。目前美國股市遠期本益比 （市盈率）接近20倍，較15年均值高出約22%。股市漲幅仍集中於少數 幾隻股票。超大型科技股FANG+指數年初至今 漲74%，而標普500等 權重指數僅上漲9.1%，後者稀釋了上述領漲股的影響。

相比之下，優質公司債的收益率在近期走低後仍在具吸引力的水準。這意 味著，投資者承擔股票相關額外風險所獲得的回報溢價差強人意。

要點：在此背景下，我們建議投資者鎖定優質債券的高收益率。我們認 為，高評級（政府）、投資級和可持續債券將在今年內取得良好的回報， 並看好5至10年期長債。

美國財報季全面展開之際，尋找落後股 美國財報季開局普遍良好，不過電動車製造商特斯拉和串流媒體服務公司 奈飛公佈的盈利略低於預期。按市值計算，約20%的標普500成分股已公 佈 報，將近75%的公司業績好於預期（不含金融業），與近期的歷史平 均水準一致。總體而言，盈利超預期比率約為4%。本週的關注重點將轉 向領先科技公司的業績，包括微軟、谷歌母公 Alphabet和Meta。

我們預計第二季整體盈利將較上年同期下降3–5%，但仍有望好於預期。 部份原因是美國企業給出的指引通常較為保守，而且美國經濟數據保持韌 性。我們還認為，盈利年增率可能在本季 底。

但對於投資者而言，盈利表現穩健是一把雙面刃。由於盈利並未顯著收縮 （依然高於1960年後的趨勢水準），因此即使實現軟著陸，市場反彈的 空間也不大。

這支持我們對總體美國股票保持謹慎的觀點，但我們仍認為部份領域存在 投資機會，尤其是估值不高且具補漲潛力的落後股。今年，價值股跑輸成 長股約18個百分點（MSCI所有國家環球指 數據），主要原因是人工智 慧（AI）驅動科技股上漲。這種差距料將收窄，尤其是各國央行在較長時 間內保持高利率且通膨依然高於目標的情況下，而這種環境向來有利於價 值股。

要點：在增加股票配置時，投資者應考慮落後股，包括新興市場股票。我 們預計全球價值股將在一段時間內上演補漲行情；繼大型科技股飆升後， 我們建議以標普500等權重指數進行再 衡。

投資者期待中央政治局會議推出更多政策支持 中國上週公佈的數據使得市場對於重新開放後經濟復甦表現遜色的擔憂加 劇。中國第二季經濟增長低於預測值，6月零售銷售和房地產投資也弱於 預期。上週，MSCI中國指數下跌2.5%。

但我們認為，這些數據可能會促使中央政治局採取更有力的措施支持增 長。儘管不太可能推出大規模刺激，但我們預計在消費、住房和基礎設施 等領域會見到更多有針對性的支持措施。貨 政策方面，可能還有1至2次 降準以及再次下調中期貸款便利（MLF）利率。此外，我們認為針對中國 科技行業的監管環境將有所放寬。

此外，中美關係更具建設性應會改善股市情緒。儘管地緣政治緊張局勢持 續，但中美兩國最近重啟高層外交接觸體現出雙方關係回穩的跡象。

要點：我們依然認為，在更多政策支持下，中國經濟復甦受益者將跑贏。 我們青睞消費、互聯網、材料和工業等直接受益者，同時也看好金融和公 用事業等股息收益率較高的間接受益類股。