通膨放緩意味著美聯準會升息週期接近尾聲

總體消費物價指數90%漲幅來自於住宅成本。隨著租金下降逐漸反映到數 據中，通膨壓力有望進一步減輕，這令市場感到寬慰。目前，物價按月升 幅與年度通膨率降至2%的目標相符。股市 對經濟軟著陸的可能性上升 （即通膨降溫，同時避免過度升息令經濟陷入衰退）做出反應。在此之 前，本月稍早公佈的7月就業數據已顯示出勞動力需求放緩的跡象。兩組
數據均支持我們的觀點，即美聯準會7月份升息25個基點可能是本輪週期 的最後一次。

不過，風險依然存在。舊金山聯邦準備銀總裁戴利（Mary Daly）表示，數 據尚不足以使美聯準會宣佈抗通膨已取得勝利。在9月19日至20日的下一次利率會議前，仍有各一份就業報告和通膨數據有待公佈。在此背景下， 我們建議投資者採取以下策略：

尋找具潛力的落後股。儘管我們的基準情景是不再升息，但進一步緊縮的 風險依然存在。若要股市持續獲得動力，還需降息的跡象顯現，但這似乎 仍有一段距離。因此，我們仍認為總體股票指數的上行空間有限，但市場 中表現落後的類股仍存在機會。今年，MSCI新興市場指數跑輸MSCI所有 國家環球指數8個百分點。截至8月10日，前者的回報率僅為5.4%。此 外，今年全球指數中成長股的回報率為23.6%，而價值股僅為6.2%。我們 預計這些落後股將在未來幾個月迎頭趕上。

買入優質債券。隨著央行利率上升，短期存款進一步獲得青睞。但我們認 為這種吸引力可能為時短暫。目前政策利率接近見頂，持有過多現金或定 期存款的投資者可能面臨較高的再投資風險。我們建議鎖定具吸引力的收 益率。防禦性較強的優質債券總收益率具吸引力，而且在投資者的關注重 點從通膨轉向經濟增長風險時，也具備資本增值潛力，因此我們看好此類 債券。我們預期，高評級政府債券、投資級和可持續債券在今年餘下時間 有望實現不錯的回報，並青睞期限為5至10年的此類債券。

聚焦多元化和持久的收入來源。 債券並不是唯一能夠超越升息週期的持久 收入來源。優質派息股也能提供不錯的收入，而且當總體指數在戰術投資 期內的風險回報前景黯淡時，這類股票還可提 潛在回報。目前，MSCI全 高股息指數及可持續指數的收益率達到約3.75%，接近10年期美債的收 益率4%。優質派息股通常存在於防禦性較強的行業。歷史表明，即使在 經濟下行時，此類股票也有望實現相對穩定的派息。

儘管通膨持續回落的趨勢應支持股市情緒，但股票價格已計入良好的經濟 前景。MSCI美國指數的12個月遠期本益比（市盈率）為20倍，較15年均 值高24%。因此，我們認為短期內上行空間有限。投資者應關注市場中表 現落後的股票，同時鎖定優質債券具吸引力的收益率。

美國通膨數據令人欣慰，但風險仍存。

7月消費者物價指數公佈後，市場對美聯準會升息告一段落愈發樂觀。扣 除食物和能源的核心通膨率較前一個月升0.2%—連續第二個月與美聯準會 2%的年度通膨目標基本一致。令經濟學家感到寬慰的是，90%的總體消 費價格漲幅源自住宅成本。隨著租金持續下降，住宅成本也會進一步降低 並反映在通膨數字上。 繼此前跡象表明勞動力需求降溫之後，最新的通膨數據進一步支持我們的 基準情景，即7月25個基點的升息標誌著本輪升息週期的終點。 過，我們也不能完全忽略風險。舊金山聯邦準備銀總裁戴利（Mary Daly）指出，數據尚不足以讓美聯準會宣佈“已穩操勝券”。9月19日至 20日的下一次利率會議之前，仍有一份就業報告和月度通膨數據有待公 佈。

此前公佈的7月失業率僅略高於5月觸及的69年最低點，因此，美聯準會 期望8月就業報告提供更明確的放緩跡象。 雖然經濟軟著陸的可能性增加，但我們認為市場已經消化了許多利多消
息。MSCI美國指數的12個月遠期本益比（市盈率）為20倍，比15年平均 值高24%。因此，我們認為短期內上漲空間有限。要點：我們認為，7月的升息可能是本輪週期最後一次。但進一步緊縮的 風險依然存在，而降息（能提振股市）的可能性似乎仍然遙遠。在此背景 下，我們看好在2023年這輪漲勢中落後的市場和類股，比如新興市場股 票和價值股。

美國對限制投資中國的範圍未如原先擔憂的廣泛 上週，美國總統拜登宣佈禁止投資於中國部份領域，包括量子計算、先進 晶片和人工智慧（AI）。美國政府表示，中國在上述行業的發展構成“重 大國家安全風險”，並宣稱此類技術可能被用於開發先進武器，以及破解 情報部門用於保護數據的密碼。 此項發展印證了我們的觀點，即中美形勢仍然緊張。但我們預期美國政府
新措施並不會嚴重影響市場表現：有關限制措施醞釀已久，投資者對此也 普遍有所預期，而且，在行政命令頒佈之前還歷經了兩年談判。對此的預 期可能已經導致美國跨境投資減少。標普數據顯示，2022年美國對中國 投資總額比上一年減少約76%。

從受影響的行業和投資類型來看，這些限制措施針對的範圍相對較窄。私 募股權投資、創投（風險資本）以及併購交易可能會受到影響。在此同 時，我們預計，公開上市股票及某些類型的投資工具（如ETF）可能會出 現分拆。最後，該項命令要到明年才會生效，不具備追溯力，並排除生物 科技等行業。

要點：禁令公佈的措辭料將緩解對更廣泛、更嚴格限制措施的擔憂。最近 幾個月，這種擔憂一直高懸於中國股市。我們認為， 隨著地緣政治風險暫 時落定，中國股票能夠更好地受益於近期的潛在政策支持。我們繼續看好 在復甦受益者（互聯網、消費、材料、工業）與防禦股間平衡配置，並側 重於成長股。

惠譽降級不至於撼動美元地位。
惠譽下調美國AAA的主權信用評級。此舉再度引發關於美元擔當全球貨幣 秩序基石的爭論。該評級機構表示決定是基於對於債務居高不下及債務上 限流程的憂慮。

上述兩個因素均不利於維持美元作為全球金融體系關鍵要素的角色。另 外，似乎也可以確實預期未來的格局將變得更加多元化，有多種貨幣甚至 大宗商品扮演關鍵角色。 然而，儘管美元短期估值過高，使得我們不看好美元，但我們也不認為 美元的地位即將受到威脅。

美元仍是金融市場和國際貿易的主要貨幣。從歷史來看，全球主導貨幣的 變更需要經過漫長的時間才能實現。國際貨幣基金組織對全球外匯準備組 成的最新調查顯示，央行持有的美元比重仍佔將近60%。SWIFT數據顯 示，40%以上的全球支付也使用美元，美元還主導85%的全球融資合約。

全球外匯準備管理人和國際貿易參與者在選擇貨幣時，最重要的是貨幣的 流動性。在流動性方面，美元依然是世界主導貨幣。美債市場的深度首屈 一指。國際清算銀行的數據顯示，2022年 8%的國際貨幣交易涉及 美元。

要點：從週期角度來看，我們預期美元將貶值，並看好歐元和日圓。然 而，我們對美元近期貶值的觀點並非基於對美元全球貨幣地位下滑的預 期。因此，我們建議投資者對固定收益和股票多元化配置，或者佈局 美元貶值時可能產生正回報的期權或結構性策略。