這種市場走勢對應著宏觀環境的轉變，而通膨、經濟增長數據及利率預期 還將繼續牽動投資前景。

在過去兩個月，美國通膨意外走軟，11月消費者價格指數（CPI）延續10 月出現的趨勢，到今年下半年通膨有望接近美聯準會的目標水平。近期公 佈的數據也表明，美國增長具韌性，零售數據好於預期，勞動力市場依然 强勁。

此外，美聯準會已釋出結束加息的信號。鮑威爾指出，即使美國經濟沒有 出現衰退，美聯準會也願意降息。

因此，我們更新了在年度展望中所述的潜在情景，並探討投資者未來應如 何佈局。

基準情景：軟著陸（概率為60%）。我們的基準情景是美國經濟將實現軟 著陸，即增長放緩至略低於趨勢的水平，經濟不會陷入衰退，下半年通膨 降至央行的目標水平，以及美聯準會降息100個基點。我們認為，美國增 長面臨的挑戰不太可能導致預防性儲蓄增加，而通膨料將以更平緩的速度 下降。目前市場計入的降息幅度大于我們的預期，但我們認為，美聯準會

在避免經濟陷入衰退的同時，也需要考慮勞動力市場和核心通膨數據，這 兩項指標顯示仍有必要采取一定程度的限制性貨幣政策。 在基準情景下，我們預計今年中長期債券收益率將進一步溫和下降，全球 股指則進一步小幅上升。我們將2024年底標普500指數的目標上調至 5,000點（之前預測為4,700點），對10年期美債收益率的預測依然為 3.5%。

上行情景：恰到好處的“金髮女孩”環境（概率為20%）。 在此情景下， 經濟增長不會大幅放緩，而是保持或高於趨勢水平。此外，美聯準會可能 先發制人地降息，以避免在臨近11月總統大選時啓動降息週期，2024年 降息六次，最早可能從3月份開始。在此情景下，通膨更迅速且更持續地回落，支持美聯準會提早降息，且降息幅度超過軟著陸情景。在上行情景 中，標普500指數可能在2024年底達到5,300點，而10年期美債收益率將 達到4%。

下行情景：硬著陸（概率為20%）。在此情景下，增長放緩將導致美國經 濟溫和衰退。不過，寬鬆的金融條件及美聯準會可能以大幅降息應對衰 退，將有助於緩解潜在的嚴重程度。在此情景下，我們預計股市將大幅下 跌，而債券作為避險資產將吸引資金流入並實現强勁正回報。雖然這種情 景有可能出現，但隨著陸續出爐的月度數據證明美國經濟保持穩健，加息 導致衰退的幾率可能逐漸下降。

其他情景。我們仍對通膨在一段時間內高於預期或美國國債過量供給，導 致利率預期上升並推動10年期美債收益率重返5%左右的風險保持警惕。 這種情景將不利於債券和股票市場，但近期的通膨率和美聯準會利率預期 下降，使得該情景出現的概率低於去年底。 因此，我們重申投資者應管理流動性，限制現金頭寸並鎖定收益率。雖然 近期內收益率波動性可能依然較高，但我們預計，在各種市場情景中，優 質債券在今年都將實現正回報。

股票方面，我們依然認為投資者應以優質股票作為核心持倉。歷史經驗表 明，優質股通常在經濟增長放緩期間也有出色表現，而增長放緩是我們的 基準情景。我們繼續看好美國信息技術（IT）板塊，其中包含衆多優質 股。

投資者還可戰術性投資於美國小盤股，作為優質股核心持倉的補充，以便 在市場持續上漲的情况下獲得更多回報。目前美國小盤股（羅素2000指 數）的相對估值比2023年3月出現地區銀行業危機前的水平低10–15%， 因市場擔心美聯準會可能為抑制通膨而長期保持高利率。小盤股公司約 50%的債務為浮動利率（大盤股公司的這一比例為10%），因此對利率非 常敏感，小盤股將尤其受益於美聯準會加速降息。

最後，我們認為由股票、債券和另類資產*組成的平衡型投資組合，是投 資者實現財富長期保值增值的最佳方式，因其能提供持久而豐厚的回報、 多元化益處及可靠的增長。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。

市場聚焦

2024年如何佈局

股票和債券在2023年的最後兩個月强勁上漲，因為投資者愈發認為通膨 放緩將使美聯準會在2024年快速降息。標普500指數全年上漲24%，其 中一半以上的漲幅發生在11月和12月。與此同時，固定收益反彈使得10 年期美國國債收益率下跌近100個基點。

自我們於11月16日發佈《2024年度展望》報告後，股債雙雙上漲，但我 們仍然認為股票和債券市場存在具吸引力的投資機會。

越來越多的證據顯示，美國經濟正走向軟著陸，增長穩健且通膨回落。由 於美聯準會釋出比預期更早、幅度更大的降息意願，增長前景已有所改 善。目前，我們預計經濟增長僅會溫和放緩，略低於長期趨勢水平。

在此背景下，我們目前的基準情景是標普500指數年末將達到5,000點， 高於先前的預測值4,700點。儘管總體指數前景改善，但我們仍認為優質 股票的回報潜力最佳。這類優質企業的資產負債狀况穩健，投入資本回報 率高，且盈利表現歷來良好。在增長放緩期間，此類優質股票通常表現出 色。我們還認為，美國小盤股可望在更為樂觀的上行情景中受益。小型公 司的債務更多採取浮動利率，因此比大型企業更能受益於利率下降。 我們依然青睞優質債券。隨著降息臨近，我們重申投資者需要管理流動 性，限制現金頭寸並鎖定收益率。

要點：金融市場在去年底大漲後，2024年仍存在投資機會；我們預計平 衡型投資組合今年將實現正回報。不過，股票和債券市場雙雙上漲意味著 投資者需要考慮更廣泛的投資機會，包括主動型管理策略和另類資產*。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。

美國就業數據仍預示軟著陸

乍看之下，美國12月就業數據似乎削弱了美聯準會提早快速放寬政策的希 望。2024年首批經濟數據顯示，美國12月淨新增就業21.6萬人，高於預 期的17萬人。市場原本預期的失業率上升和工資增長放緩均未出現。

該數據起初導致政府債券收益率上升及美股期貨下跌，因為投資者擔心勞 動力需求過旺可能使得美聯準會更難在2024年大幅降息。但深入觀察之 後，我們認為最新的就業數據並不像表面看來那樣强勁，而且仍然符合我 們對2024年美國增長逐漸放緩的預期。

新增就業人數仍呈下行趨勢，三個月平均值持續降低。總體數據顯示新增 就業比預期多4.6萬人，但仍不足以抵消10月和11月的下調7.1萬人。

此外，工資水平應會延續放緩趨勢。儘管12月平均時薪增長略微提速，但 三個月移動平均值仍在下降。其他就業數據表明工資增長將會在未來幾個 月放緩。JOLTS調查顯示，離職率已降至疫情前水平以下，表明員工對於 跳槽到更好職位的信心在下降。此外，亞特蘭大聯儲薪資追踪指標表明， 員工薪酬的漲幅不如以往。

要點：我們繼續見到勞動力市場逐漸降溫，支持我們對於美聯準會可能在 2024年降息四次（每次25個基點）的預期。到2024年底，10年期美國國 債收益率料將在3.5%，目前約為4%。

經歷2023年的疲軟後，油價料將上升 2023年對能源投資者來說苦樂參半。去年，布蘭特和WTI原油價格下跌略 超10%，而美國天然氣價格下跌將近44%。原油投資者利用第二代大宗商 品指數（在期貨曲線向下傾斜時，展期收益為正值）可能取得了小幅正回 報，但幅度仍低於我們的預期。

其中一個主要原因是非OPEC+國家（如美國、巴西和圭亞那）的產量超出 市場預期，使得產量增加約200萬桶/天。近期我們下調了2024年的油價 預測，反映出OPEC+國家最近减產後閑置產能有所增加。

我們預計2024年油價將在80–90美元/桶之間，高於目前的78美元/桶 （截至1月8日）。首先，在投資者情緒悲觀之際，OPEC+的有效供應管 理應有助於油價回升。我們預計需求增長將從2023年的230萬桶/天降至 2024年的約140萬桶/天，但這仍高於2000年以來的平均增長。綜上所 述，全球市場料將呈現小幅供應不足的局面。

要點：儘管2024年原油價格可能僅小幅上漲，但我們的觀點保持不變： 我們仍建議風險承受能力較强的投資者賣出布蘭特油價下行風險，或者通 過較長期限布蘭特原油合約增加敞口（目前期貨合約的價格低於現貨價 格）。

非傳統型資產

非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用

和開支，所有這些都會讓獲利減少。另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。

除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
  • 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。

附錄（風險資訊）

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