美國整體通膨率並未呈現連貫下降走勢。12月數據顯示，整體消費者價格指數（CPI）按年上升3.3%，而11月升幅為3.1%。
不過，有迹象顯示美國通膨正在持續回落，這符合我們的軟著陸基準情景，儘管目前市場計入的3月開啓降息概率接近80%有些過於樂觀。
核心CPI持續回落。核心CPI（不含食品和能源）從11月的4%降至12月的3.9%，為2021年5月以來最低。核心商品價格較為穩定，而核心通膨壓力有很大一部份來自服務成本上漲。我們認為，這種情况可能在今後幾個月發生改變。商品價格趨勢可能變得不太有利，而住房成本漲勢可能放緩。12月住房通膨按年上升6.2%，佔到核心服務通膨率的近70%。新租賃協議數據顯示，住房通膨率（通常較新租賃協議滯後約12個月）將在今後幾個月持續放緩。
生產商層面的通膨率也在回落。12月美國生產者價格指數（PPI）環比下降0.1%，按年升幅也僅為1%。
高企的美國工資通膨率呈現下行趨勢，但仍然過高。在12月的美聯準會政策會議新聞發布會上，鮑威爾指出，政策制定者正密切關注高企的工資增長壓力。上週，亞特蘭大聯儲的12月工資追踪指標保持5.2%的按年增幅不變。雖然工資增速已從2022年7月的6.7%回落，但相比於美聯準會2%的通膨目標仍然過高。我們認為，儘管勞動力市場有逐漸降溫的迹象，但就業、通膨和經濟增長數據仍過於强勁，使得美聯準會並不急於降息。鑒於新增就業依然强勁，美國的失業率仍接近數十年來的低點，而家庭的資產負債保持穩健，我們預期經濟軟著陸僅會導致2024年消費支出逐漸放緩。
美聯準會官員為市場的降息時點預期潑冷水。上週三，紐約聯儲總裁JohnWilliams表示，現在討論降息還為時過早，因為美聯準會要實現通膨回歸2%的目標還有一段距離。他還表示，由於通膨率可能要到2025年才會降至目標水平，因此利率需要在“一定時間內”保持高位。上週早些時候，亞特蘭大聯儲總裁Raphael Bostic重申了他對今年第三季首次降息的預期。
因此，我們的基準情景是，美聯準會將從今年5月份開始降息四次，每次25個基點。我們重申，投資者需要管理流動性，限制現金頭寸並鎖定收益率。雖然短期內收益率可能保持較高波動，但我們在全球投資組合中維持看好優質債券。此外，我們依然認為投資者應以優質股票作為核心持倉。
市場聚焦
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核心通膨率回落支持軟著陸的期望
整體通膨率的下降趨勢在12月中斷，消費者價格指數（CPI）按年漲幅從11月的3.1%升至3.3%。我們一直提醒投資者，繼2023年末通膨大幅回落後，2024年上半年的回落幅度可能放緩。
但在總體數據背後，最新公布的數據也顯示出通膨壓力持續消退的更多迹象。
首先，不含食品和能源的核心通膨率繼續降溫。核心通膨按年漲幅從先前的4%降至3.9%，為2021年5月以來最低，也遠低於2022年的最高點6.6%。我們預計該指標將進一步下降，主要是由於隨著新租賃協議的滯後影響反映在數據中，住房通膨有望放緩。住房通膨佔核心服務通膨的近70%。
其次，高企的美國工資增長率呈現放緩趨勢。上週，亞特蘭大聯儲銀行的12月工資追踪指標保持5.2%的按年增幅不變。雖然這相比於美聯準會2%的通膨目標仍然過高，但已低於2022年6.7%的最高點。此外，由於勞動力需求降溫，我們認為該指標將會下降。
因此，數據繼續支持我們對美國經濟軟著陸的預期以及美聯準會有望在2024年降息四次（每次25個基點）的基準情景。
要點：隨著降息臨近，我們重申投資者需要管理流動性，限制現金頭寸並鎖定收益率。儘管短期內收益率波動性可能較高，但我們在全球投資組合中仍看好優質債券。
2024年美國小盤股前景良好
今年首兩週，小盤股表現落後於大市。截至1月12日，羅素2000指數下跌3.7%，而標普500指數上漲0.3%。
與此同時，美國全國獨立企業聯合會（NFIB）的最新調查表明，小企業主仍對未來的商業環境持悲觀態度。目前，“小型企業樂觀指數”已連續24個月低於50年平均值。
儘管美國小型企業開年表現平淡，但從戰術投資期來看，我們預計小盤股將成為市場亮點。
相較於大型企業，美聯準會的降息措施將更有利於小型企業。羅素2000指數小型企業持有的債務中有將近一半采取浮動利率，而大型企業的比例約為十分之一。小盤股的盈利增長與大盤股高度相關，而上行和下行幅度都更大。因此，我們預期小盤股2024年的利潤增速將快於我們對標普500指數8%的預測。
相對估值頗具吸引力。截至1月12日，羅素2000指數的股價淨值比較羅素1000指數低約53%，而10年平均折價幅度為32%。目前，標普600指數（衡量美國小盤股公司）的遠期本益比僅為13.6倍，低於17.1倍的10年平均值，且較標普500指數折價30%。
要點：為在市場持續上漲的情况下獲得更多回報，投資者可以戰術性投資於美國小盤股，作為優質股核心持倉的補充。
儘管美國開綠燈，但比特幣依然欠缺投資價值
上週，美國證券交易委員會首次批准直接投資於比特幣的交易所交易基金（ETF），擴大了投資於最大加密貨幣的渠道。年初至1月15日，比特幣上漲0.2%，而2023年的漲幅為157%。
雖然上述發展擴大了投資渠道，使得投資者更容易、更安全地存儲數字資產，但我們認為比特幣的基本面依然疲弱。
我們認為，加密貨幣在現實世界中的應用依然有限。目前，金融行業中許多與加密相關的創新是使用私有而非公共區塊鏈技術。即使在使用公共區塊鏈的情况下，原生幣和代幣價格上漲可能推升運營成本，其他區塊鏈解决方案也可能導致競爭加劇，最終不利於商業上取得成功。
加密貨幣還可能大幅增加投資組合的波動性。我們對過去10年的分析顯示，即使在平衡型投資組合中配置10%的比特幣，也會令該理財策略的波動性增加約50%。此外，比特幣通常與股市同步漲跌，而波動性却大得多，無法帶來多元化效益。
最後，有關可持續性的擔憂依然存在，因為比特幣消耗大量能源，而且隨著比特幣價格上漲，能耗也會越來越高。
要點：我們並不認為加密資產是戰略投資選項。長綫投資者可關注在軟件、互聯網和半導體行業采用AI以及能够將AI變現的公司。
非傳統型資產
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用
和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
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