漲勢遍及大盤，科技股為主的納斯達克指數當週上漲2.1%，而羅素2000 小型股指數亦升1.7%。10年期美國公債收益率上週收高8個基點至 4.42%。目前，期貨市場預期美聯準會今年將降息兩次，每次25個基點。 美國4月消費者物價指數（CPI）和核心CPI較前月升0.3%，位於市場預測 低端。4月核心CPI年增率3.6%，為2021年4月以來最低。4月美國零售數 據也遜於預期，與上月持平，前幾月的數據亦下修。
這些數據支持我們認為美國經濟仍然處於軟著陸的觀點。本月稍早公佈的 4月就業報告顯示就業人數增長較預期低、失業率上升，而平均時薪創 2021年6月以來的最低增幅。4月ISM服務業採購經理人指數（PMI）2022年12月以來首次跌入萎縮區間，也意味著整體經濟活動疲軟。
接下來將公佈的數據中，我們預期月底的核心個人消費支出（PCE）升幅 將為今年以來最低，這也是美聯準會青睞的通膨指標。這或許不足以讓美 聯準會立即降息（美聯準會官員強調要保持耐心），但通膨在未來幾個月 重回下行軌道，將讓該央行有望在9月放寬貨幣政策。我們仍預期美聯準 會今年將降息50個基點，而這會為投資組合帶來影響。
繼續看好優質債券。我們預期，到年底時，10年期美債收益率將下滑至 3.85%，除了當前具吸引力的初始收益之外，投資者還有望取得資本利 得。此外，通膨及經濟增長放緩，將讓市場計入2025年和2026年更大幅 度的降息週期。此外，倘若經濟情況急劇放緩或是地緣政治不確定性的擔 憂加劇，優質債券還可能獲得超額回報，為投資組合創造價值。投資者應 考慮以主動、多元化方式部署債券。
宏觀環境有利於股票。目前美國股票估值偏高，不過，我們認為，人工智 慧（AI）的資本支出和變現趨勢較預期強勁，將推動AI相關公司在未來幾 年的獲利強勁增長。美國企業第一季盈利穩健且越來越多企業的獲利情況 好轉，這些都支撐我們對標普500指數成分股今年盈利將增長9%的預測。
短線而言，利率預期的變化將是股市漲跌的主導因素之一。由於估值具吸 引力，小型股有望補漲。
美元中期應會進一步走弱。上週，DXY美元指數跌至一個月來最低。由於 歐洲央行和英國央行可能在美聯準會之前降息，美元短線有所支撐。隨著 美國以外地區的經濟狀況改善，我們預期美元將小幅回跌。我們維持看好 澳幣的觀點。由於通膨居高不下及工資增長，澳洲央行應會是最後一個降 息的主要央行之一。基於我們預測年底目標價在0.68，我們建議賣出澳 幣/美元的下行風險。
由於市場走勢將隨著未來公佈的數據和消息面變化而起伏，我們認為，投 資者應確保投資組合在各資產類別之間充分多元化並平衡配置。對於有意 願和能力管理相關風險（如缺乏流動性）的投資者而言，應考慮在投資組 合中納入另類資產*。
重點聚焦
重點聚焦
數據指向美國重回通膨下行軌道
上週，美國發佈了一系列通膨相關數據。整體而言，我們認為美國通膨可 望恢復下降趨勢。此前一週的公佈的密西根大學消費信心報告令人失望， 該調查顯示，消費者對1年期和5-10年期的通膨預期分別從3.2%和3.0% 上升至3.5%、3.1%。
但市場情緒在美國生產者物價指數（PPI）公佈後開始反轉。儘管4月PPI 月增幅較預期強勁（+0.5%），年率增幅（+2.2%）也是2023年4月以來最高，但上升的主要原因是3月數據下修0.1%。令人欣慰的是，PPI中一些重要分項指標有所放緩，包括醫院門診費用和機票價格等。這些指標用於計算美聯準會青睞的通膨指標——個人消費支出價格指數（PCE）。
更重要的是，備受矚目的美國CPI通膨報告顯示，4月整體及核心CPI較前 月僅升0.3%，較今年前三個月有所放緩。核心CPI年增3.6%，為2021年4 月以來的最低增速。數據公佈當天，市場反應正面，標普500指數上漲 1.2%，並創下今年第23個新高，而10年期美債收益率下跌9個基點至 4.35%，為上月CPI公佈後最低。
要點：數據強化了我們對於2024年美國通膨將回落的觀點。我們預期本 月底的核心PCE的升幅將是今年以來最低。在通膨於未來幾個月重啟下行 趨勢後，美聯準會應會在9月開始放寬貨幣政策，今年內將總共降息50個 基點。這意味著投資者應為利率走低做好準備，對流動性進行管理，為未 來一年所需現金鎖定定期利率，以及利用債券和精選結構化策略*來擴展 流動性來源。
經濟和企業數據支持我們對於美國“軟著陸”的基準預期 有關消費者、企業投資及信心等多方面的數據顯示，美國經濟正在逐漸減 速並走向軟著陸。
4月整體零售銷售持平前月，而預期為增長0.4%。3月零售銷售增幅也下 修0.1個百分點。用於計算美國GDP的控制組零售銷售較前月下降 0.3%（預期為增長0.1%）。此外，週四公佈的NAHB住宅市場指數下降 至45，低於前值51以及市場預期的50，可能反映出抵押貸款利率上升及 春季市場疲軟的影響。
其他值得關注的數據還包括：4月份新屋開工降至136萬套（預期為142萬套）；營建許可降至約18個月來低點；工業生產持平，且3月份初值 （+0.4%）也下修至僅增長0.1%。
企業也注意到消費者支出放緩的跡象。沃爾瑪（不涉及個股觀點）在第一 季業績電話會議指出，由於必需消費支出的重要性高於非必需消費，較高 收入家庭成為業務增長的主要驅動力。
要點：近期經濟數據仍然支持我們的觀點，即美國將達到軟著陸，美聯準 會將在今年晚些時候降息。我們認為，美國今年將降息50個基點， 到2025和2026年貸款成本將進一步下降。這將營造有利的宏觀環境，為 我們看好的優質債券（包括投資級債券）及優質股票帶來支撐。
全球半導體股料將延續出色表現 受生成式AI熱潮推動，半導體股跑贏總體科技類股。今年迄今，費城半導 體指數上漲約19%，而MSCI所有國家環球IT指數的漲幅為13%。經歷強勁上漲後，我們預期全球半導體將繼續表現出色，這主要得益於獲利加速增長、經營利潤改善以及資產負債表強化。
受大型科技公司（特別是AI運算領域）資本支出增加的驅動，我們預期全 球半導體行業今年盈利增長將高達50%，2025年為25%——好於全球科 技行業預測分別增長20%和16%。這應會緩解手機和個人電腦等終端需求冷熱不一帶來的影響。上週，谷歌母公司Alphabet發佈一系列產品，展示其在AI領域的成果，包括升級版Gemini聊天機器人和搜尋引擎的革命性改進。
半導體行業的經營利潤率逐漸改善，今年有望達到約35%，2025年進一 步升至37.5%，可媲美傳統軟體行業的高利潤率。這主要得益於強大的定 價能力及經營效率，以及較少受到庫存和產能變動等週期性因素的影 響。AI、雲端技術及晶片矽含量增加等結構性驅動因素料將支持定價優 勢。
半導體企業的自由現金流利潤率也在改善，我們預期今明兩年將分別達到 約22%和26%，遠高於去年的15%。這應有助於增加現金分派及對新創 企業的投資。
要點：半導體股估值較整體科技行業低10%，其風險回報仍具吸引力，同 時亦有助於把握AI浪潮下的機會。我們看好邏輯晶片、晶圓代工及半導體 設備等領域的龍頭企業，並認為半導體行業是受益於AI趨勢的最佳選項， 包括記憶體領域的戰術性機會。
非傳統型資產
非傳統型資產
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
附錄（風險資訊）
