Les ETF d’UBS

Un Exchange Traded Fund (ETF) est un fonds de placement qui suit la performance de son indice sous-jacent et qui peut être acheté et vendu en Bourse. Comme un fonds traditionnel, un ETF est un fonds commun de placement et n’est donc pas affecté par l’insolvabilité du fournisseur d’ETF. Il permet de bénéficier des avantages d’un fonds de placement collectif mais se négocie comme une action.

Le négoce d’ETF peut être effectué en bourse ou de gré à gré à tout moment de la journée. Les ETF étant liés à un indice sous-jacent, il s’agit de véhicules d’investissement passifs qui répliquent simplement la performance de leur actif sous-jacent. Autrement dit, une hausse de la valeur de l’indice sous-jacent entraîne une hausse similaire de la valeur de l’ETF.

Les premiers ETF ont été cotés aux Etats-Unis en 1993 et en Europe à partir de 1999. Depuis, un nombre croissant est devenu disponible. Traditionnellement, les ETF sont des fonds indiciels passifs, mais les ETF à gestion active sont également entrés en jeu depuis leur autorisation en 2008 et nécessitent une stratégie de gestion de portefeuille.

Les ETF UBS sont disponibles sur un large éventail de classes d'actifs sous-jacentes telles que les actions, les obligations, les matières premières, les métaux précieux et l'immobilier, et offrent aux investisseurs un accès à de nombreux marchés en une seule transaction. Les investisseurs peuvent également choisir la méthode de réplication qu'ils préfèrent, car UBS offre un large éventail d'ETF répliqués physiquement et synthétiquement.

L’objectif d’un Exchange Traded Fund (ETF) consiste à répliquer le plus fidèlement possible l’indice auquel il se réfère et à mettre ainsi à disposition des investisseurs une performance égale à celle du marché sous-jacent de l’indice.

Les indices reposent toutefois sur des calculs théoriques. Autrement dit, les coûts effectifs découlant, par exemple, de l’achat ou de la vente de titres composant l’indice ne sont pas pris en compte dans son calcul. Cependant, ces coûts sont facturés lorsqu’un indice et sa performance de placement sont répliqués.

Par conséquent, la précision avec laquelle un ETF suit la performance de son indice sous-jacent est particulièrement importante. Idéalement, la performance de l’ETF se distingue uniquement de celle de l’indice par les coûts et commissions encourus. Étant donné qu’un indice reflétant, par exemple, le marché boursier d’un seul pays ne sera pas répliqué de la même manière qu’un indice composé de titres de plusieurs pays, les conditions nécessaires à une réplication indicielle exacte varient d’un indice à l’autre. C’est pourquoi les ETF UBS font appel à différentes méthodes de réplication indicielle.

En principe, le processus d’achat est le même pour toutes les méthodes de réplication - cependant, la livraison physique des titres n’a lieu qu’en cas de réplication physique.

Dans le cadre de la réplication physique intégrale, l'ETF acquiert tous les titres composant l'indice sous-jacent en respectant leurs pondérations indicielles. II possède des lors physiquement les composantes de l'indice et reflète parfaitement ce dernier. L'ETF s'aligne sur les éventuels changements dont l'indice peut faire l'objet, notamment du fait d'ajustements ou d'opérations sur capital des titres qui le composent, ce qui nécessite des transactions régulières. L'ETF distribue régulièrement ses revenus tels que les dividendes ou coupons.

La méthode de réplication physique intégrale se caractérise par une grande facilité et une tracking error faible.

Prêt de titres

Afin de réaliser des revenus supplémentaires et de diminuer les coûts nets pour les investisseurs, certains ETF à réplication physique procèdent à des prêts de titres, c’est-à-dire qu’ils prêtent certains de leurs titres moyennant une commission. Les prêts de titres des ETF UBS font l'objet d'un sur-couverture à hauteur de 105 % minimum.

Les ETF à réplication physique optimisée se trouvent en possession d’un échantillon des titres composant l’indice sous-jacent. Ainsi, un groupe de composantes indicielles qui réalise une performance similaire à celle des actions initialement représentées dans l’indice est défini au moyen d’outils d’analyse et de processus d’optimisation mathématique. La réplication physique optimisée permet d’augmenter la liquidité et de minimiser la tracking error.

La réplication physique optimisée convient particulièrement aux indices très diversifiés. Ainsi, par exemple, le MSCI World contient quelque 1600 actions issues de marchés, espaces juridiques et monétaires divers. Par conséquent, sa réplication physique intégrale nécessiterait un volume de transactions très élevé. Certaines de ces valeurs ne sont que peu liquides ou n'ont que peu d'influence sur la performance de l'indice du fait de leur faible pondération. En y renonçant, l'ETF peut diminuer ses frais de transaction.

Prêt de titres

Afin de réaliser des revenus supplémentaires et de diminuer les coûts nets pour les investisseurs, certains ETF à réplication physique procèdent à des prêts de titres, c’est-à-dire qu’ils prêtent certains de leurs titres moyennant une commission. Les prêts de titres des ETF UBS sont sur-couverts à hauteur de 105% minimum.

Plusieurs facteurs contribuent à la valorisation des ETF et influent sur les coûts des ETF individuels. Le coût total de détention d’un ETF dépend en grande partie de la stratégie de portefeuille retenue ainsi que de la classe d’actifs dans laquelle le fonds investit. Les commissions des ETF sont inférieures à celles des fonds de placement classiques, même si les conditions tarifaires diffèrent beaucoup d’un ETF à l’autre. Les écarts (« spreads ») des ETF varient également en fonction de l’activité de ceux-ci.

L'écart de suivi correspond à la différence entre la performance du fonds et celle de l'indice. La performance du fonds représente tous les coûts pertinents du fonds et tous les flux de revenus dans le fonds. Le ratio des coûts totaux de l'ETF et l'écart de suivi sont publiés dans le rapport semestriel et le rapport annuel du fonds.

Le ratio des coûts totaux correspond au rapport entre les coûts totaux et la taille moyenne du fonds au cours d’un exercice annuel. Les coûts sont définis comme l’ensemble des dépenses du compte de résultat, y compris les frais juridiques, professionnels ainsi que de gestion, d’administration, de conservation et d’audit (charges d’exploitation). Le ratio des coûts totaux de l’ETF est exprimé rétroactivement en pourcentage de l’actif moyen du fonds et est calculé conformément aux orientations relatives au calcul et à la communication du TER des organismes de placement collectif.

Dans le cadre de la réplication indicielle synthétique, la performance de l’indice sous-jacent de l’ETF est obtenue au moyen d’une opération d’échange (swap). L’ETF conclut un accord de swap avec une banque d’investissement, la contrepartie du swap. Cet accord prévoit le transfert des flux de capitaux de l’ETF à la contrepartie du swap, qui garantit en échange à l’ETF la performance de l’indice répliqué. Ainsi, le risque lié à une réplication indicielle précise est transféré de l’ETF à la contrepartie du swap. La propriété physique des valeurs composant l’indice n’étant plus une condition de la participation à la performance indicielle, des marchés pas ou peu accessibles du fait de restrictions du négoce, par exemple, peuvent être répliqués avec efficacité.

UBS fait appel à deux structures de swaps synthétiques différentes dans le cadre de la réplication synthétique : les swaps entièrement couverts (Fully Funded Swap) et un modèle mixte (Fully Funded Swap / Total Return Swap et Asset Portfolio).

Modèle mixte: Portefeuille d’actifs et swap sur rendement total («total return swap») plus swap entièrement couvert («fully funded swap») (AP & TRS + FFS)

Dans le cadre de cette méthode de réplication, les souscriptions dans l’ETF sont investies dans une proportion d’environ 95:5 dans un portefeuille d’actifs (le «portefeuille d’actifs») et dans un swap entièrement couvert.

Portefeuille d’actifs et swap sur rendement total (AP & TRS)

L’ETF consacre environ 95% des actifs du fonds à l’achat d’un panier de titres, le portefeuille d’actifs. Le panier se compose d’un portefeuille d’actions des marchés développés. Diversifié et liquide, ce portefeuille est optimisé sur la base de considérations de liquidité. L’ETF conclut aussi un accord de swap non couvert avec la contrepartie du swap en vue d’échanger les rendements de ce portefeuille contre la performance de l’indice désiré. La contrepartie du swap génère cette performance en investissant dans des titres et dérivés qui répliquent la performance de l’indice.

Swap entièrement couvert (FFS)

Les actifs du fonds restants (environ 5%) sont utilisés par l’ETF pour passer un accord de swap entièrement couvert avec la contrepartie du swap, par lequel celle-ci s’engage à fournir la performance de l’indice.

Exposition à la contrepartie du swap

Afin de protéger l’ETF contre le risque de manquement à ses obligations de la contrepartie du swap, la contrepartie du swap transfère le collatéral à l’ETF sous forme d’obligations souveraines des pays du G10, d’obligations supranationales et de liquidités. Le montant du collatéral transféré fait l’objet de déductions («haircuts») et les actifs donnés en garantie sont détenus auprès d’une banque dépositaire au nom de l’ETF (transfert de propriété). L’ETF a immédiatement accès au collatéral au cas où la contrepartie du swap vient à faillir à ses engagements.

1. L’ETF achète un panier de titres représentant environ 95% de ses liquidités.
2. L’ETF s’engage à fournir la performance du panier à la contrepartie du swap.
3. La contrepartie du swap s’engage, en retour, à fournir l’exacte performance de l’indice (moins quelques frais).
4. L’ETF passe un contrat de swap entièrement couvert avec la contrepartie du swap, lequel représente environ 5% de ses liquidités.
5. La contrepartie du swap doit fournir l’exacte performance de l’indice (moins quelques frais).
6. La contrepartie du swap transfère le collatéral à l’ETF sous forme d’obligations souveraines des pays du G10, d’obligations supranationales et de liquidités. Le montant du collatéral transféré fait l’objet de «haircuts».

Modèle du swap entièrement couvert

Dans le cadre de cette méthode de réplication, l’ETF transfère les liquidités à la contrepartie du swap, et reçoit en retour la performance de l’indice via un contrat de swap. Afin de protéger l’ETF contre le risque de manquement à ses obligations de la contrepartie du swap, la contrepartie du swap transfère le collatéral à l’ETF sous forme d’obligations souveraines des pays du G10, d’obligations supranationales et de liquidités. Le montant du collatéral transféré fait l’objet de déductions («haircuts») et les actifs donnés en garantie sont détenus sur un compte distinct auprès d’une banque dépositaire au nom de l’ETF (transfert de propriété). L’ETF a immédiatement accès au collatéral au cas où la contrepartie du swap vient à faillir à ses engagements..

1. L’ETF passe un contrat de swap entièrement couvert avec la contrepartie du swap,
2. La contrepartie du swap doit fournir l’exacte performance de l’indice (moins quelques frais).
3. La contrepartie du swap transfère le collatéral à l’ETF sous forme d’obligations souveraines des pays du G10, d’obligations supranationales et de liquidités. Le montant du collatéral transféré fait l’objet de «haircuts».

Pour tous les UBS ETF synthétiques, UBS Investment Bank est la contrepartie exclusive pour toutes les opérations de swap de gré à gré. Toutefois, UBS ETF contrôle régulièrement la solvabilité de la contrepartie. Ce contrôle est effectué par les administrateurs du conseil d’administration lors des réunions trimestrielles. Si les circonstances du marché l’exigent, l’examen peut même avoir lieu sur une base ad hoc. Bien qu’UBS Investment Bank soit la seule contrepartie aux accords de swap d’UBS ETF, la tarification est testée par l’intermédiaire d’une série de banques de panel externes au moins une fois par an. Si une banque de panel offre des conditions plus favorables, UBS Investment Bank a la possibilité de conclure un accord de swap adossé avec cette banque de panel afin d’obtenir des prix compétitifs pour les ETF. Lorsque cela est autorisé et possible sur le plan opérationnel, nous utilisons plusieurs contreparties de change pour faciliter l’exécution de nos opérations de change.

Oui, certains ETF UBS répliqués physiquement domiciliés au Luxembourg, en Irlande et en Suisse recourent au prêt de titres. Toutefois, pour les ETF UBS obligataires, ESG/ISR et métaux précieux, la société de gestion n’effectue aucune opération de prêt.

Le prêt de titres par le fonds génère des revenus supplémentaires (généralement de 1 à 20 pb selon l’indice). Les revenus des prêts de titres sont pris en compte dans la VNI, en réduisant directement le coût net pour les investisseurs.

L’emprunteur verse à l’ETF une commission au titre de la durée de la période de prêt de titres. En outre, toutes les distributions liées aux titres prêtés telles que les coupons ou dividendes sont versés à l’ETF sous forme de paiement compensatoire pendant la durée du prêt. Grâce au prêt de titres, le fonds peut donc réaliser des revenus supplémentaires qui se reflètent sur la valeur nette d’inventaire (VNI) et diminuent donc directement les coûts nets pour l’investisseur.

En vertu de la directive européenne sur les fonds UCITS et de la LPCC suisse, le prêt de titres peut s’élever jusqu’à 100 %. Les taux de prêt réels des ETF UBS ont été nettement inférieurs. En ce qui concerne les ETF UBS, une limite supérieure de 50 % de la valeur nette d’inventaire a été fixée pour le prêt de titres, alors que certains sont plafonnés à 25 % afin de satisfaire aux exigences du marché.
Afin de minimiser le risque de prêt de titres pour les ETF UBS, les emprunteurs font l'objet d'une sélection rigoureuse et d'un suivi quotidien. Avant de recevoir les titres, l'emprunteur doit fournir au prêteur - l'ETF - des sûretés. Les actifs apportés en sûreté servent à garantir les obligations de l'emprunteur vis-à-vis du prêteur. Les sûretés sont transférées sur un compte de dépôt ou un compte de garantie totalement séparé du biIan du prêteur.
Le prêt de titres peut être résilié quotidiennement sur demande du prêteur. La réévaluation journalière des prêts et sûretés aux prix du marché garantit un ajustement toujours correct de la valeur des sûretés fournies par l’emprunteur. En outre, les opérations de prêt de titres avec les ETF UBS font toujours l'objet d'une surnantissement à hauteur de 105 % au minimum. Pour les ETF domiciliés en Suisse, une décote (« haircut ») de valorisation est également appliquée aux sûretés sous-jacentes. Les prêts de titres cessent lorsqu’ils sont résiliés par l’ETF ou que le besoin de l’emprunteur est couvert. Les sûretés détenues ne sont restituées à l’emprunteur qu’après la remise des titres à l’ETF.

L’agent de prêt de titres pour les ETF domiciliés au Luxembourg est State Street Bank International GmbH, Munich, Allemagne, et State Street Bank and Trust Company. Pour les ETF UBS suisses, UBS Switzerland AG agit en tant qu'unique emprunteur (principal) du programme de prêt.

State Street agit en qualité d’agent prêteur. La liste des emprunteurs de l’agent prêteur est approuvée par les représentants d’UBS. En outre, elle correspond à la liste des contreparties d’UBS. Le risque de contrepartie est surveillé quotidiennement par l’agent prêteur, State Street. State Street fournit également une indemnisation par défaut dans le cas où un emprunteur ne serait pas en mesure de restituer des titres. Les opérations de prêt de titres des ETF UBS sont entièrement nanties.

UBS Switzerland AG est l’unique emprunteur (principal) au titre de l’ETF et garantit toutes les obligations contractuelles. Afin de protéger l’ETF contre le risque de contrepartie d’UBS, UBS Switzerland AG fournit des sûretés conformément à la réglementation stricte de la FINMA (Ordonnance sur les organismes de placement collectif).

1. Les conditions de l’opération sont convenues entre l’agent prêteur et l’emprunteur, et les sûretés sont livrées.
2. Une fois les sûretés reçues par l’agent prêteur, les titres prêtés/empruntés sont transférés à l’emprunteur.
3. Le prêteur (c’est-à-dire, l’ETF) reste le bénéficiaire effectif du titre prêté. A ce titre, l’agent prêteur collecte tous les droits payés sur chaque titre pendant qu’il est prêté et les transmet au prêteur sous forme de paiement compensatoire. Le prêteur est dans la même situation économique que si le titre n’avait pas été prêté.
4. L’emprunteur verse à l’agent prêteur la commission de prêt préalablement convenue. Les paiements sont convenus et effectués mensuellement.
5. L’emprunteur restitue les titres lorsque son besoin est satisfait, ou plus tôt si le prêteur dénoue une position. Toutes les transactions peuvent être résiliées quotidiennement sur demande, et aucune opération de cession temporaire n’est conclue.
6. Une fois le titre restitué sur le compte de dépôt du prêteur, l’agent prêteur restitue les sûretés détenues à l’emprunteur.
   

1. UBS ETF a confié le mandat de prêt de titres à UBS Switzerland AG, agissant en qualité de principal fournisseur de prêt de titres.
2. UBS Switzerland AG réutilise les titres empruntés en fonction des besoins des emprunteurs et des sources internes d’UBS. UBS traite avec des emprunteurs externes et internes dans des conditions de pleine concurrence.
3. Les ETF UBS ne présentent qu’un risque de crédit vis-à-vis d’UBS Switzerland AG, mais pas des emprunteurs.
4. Les commissions reçues de l’emprunteur de marché sont partagées selon un accord préalable de répartition des commissions entre ETF UBS et UBS Switzerland AG.
5. Si un titre est prêté au-delà d'une date d'enregistrement,, UBS Switzerland AG transmet toutes les opérations sur titres à l’ETF. Les coupons et dividendes seront versés à l’ETF via un paiement de substitution garantissant que l’ETF est économiquement au moins dans la même position que si les titres n’avaient pas été prêtés à la date d’enregistrement.
6. UBS Switzerland AG restituera les titres à l’ETF à la résiliation du prêt ou si l’ETF souhaite récupérer les titres, par exemple en cas de vente. Le gestionnaire d’ETF peut vendre des titres à tout moment même s’ils sont prêtés. Pour cette raison, le prêt de titres n’interfère pas avec le processus d’investissement principal.
   

UBS a limité les prêts accordés par un ETF UBS à 50 % de ses actifs sous gestion. En pratique et en règle générale, la proportion effectivement prêtée est nettement inférieure