大趋势和颠覆性创新
解析推动经济和社会变革的关键因素
主题股票投资回避了使用基准或指数作为构建投资组合起点的想法。Angus Muirhead解释了为什么在一个越来越受大趋势推动的相互关联的复杂世界中，关注长期增长趋势是有意义的。
世界秩序正在发生变化。受新冠疫情导致的供应链短缺和地缘政治担忧的影响，各国开始放弃持续数十年的全球化。几代人以来，资本主义和民主首次面临严峻挑战。加剧紧张局势的是，世界各地的人口结构差异巨大，预计到2050年全球人口增长的一半以上将发生在非洲，1尽管平均而言，全球财富在继续增长（以人均GDP衡量），但平均值掩盖了日益扩大的贫富差距。2
这些都属于“变革的结构性力量”，是我们生活方式、文化规范、环境、健康和安全的结构性大转变。这些变革力量有时被称为“大趋势”，通常会持续几代人，可能会影响某些行业或社区，或者在本质上影响更为深远，涉及到很多人的生活，甚至影响到整个行业和经济。
当今世界结构性变革的力量相互碰撞，形成了紧张和不确定的环境。世界各地的抗议活动数量继续稳步增加，3全球军费开支连续九年增加，再创新高，4地球温度也在继续上升。
在这种看似暗淡的背景下，我们既找到了希望，也发现了机遇。实际上，许多重大的技术进步和创新都源于冲突、对抗或必要性，而当前的地缘政治紧张局势显然加剧了国家之间的竞争，并推动了通常由政府支持的突破科学和知识边界的努力。
现在，各国和公司正在竞相开发最强大的人工智能，建立最强大的网络安全系统，吸引最聪明的人才，实现农业和制造业中最低的碳足迹，以及开发最高效的医疗和福利体系。如今，全球正在建造和扩建的半导体晶圆厂数量比以往任何时候都多（超过70家）。5我们距离上一次阿波罗任务已经过去了五十年，月球再次成为太空探索的目标，6经过数十年的研究，量子计算机和高超音速导弹现已接近成为现实。
随着创新周期的加速，颠覆性力量将不可避免地扎根下来。这种变化可以为耐心的长期投资者提供有吸引力的机会。迄今为止的做事方式与将来可能做的事情之间所存在的错位，导致了内在价值的分歧。
今日占主导地位的公司会超越其市场规模，逐渐成为传统的既有企业，无法做出足够快速的反应，同时还受到监管机构的密切关注。每年，当下的获胜者都会受到挑战，随着时间的推移，有些会被新来者所取代——新来者不受既有的束缚，可以自由地利用新技术、创新和商业模式，从头开始设计自己的业务。
在未来几十年中，随着技术创新的增加，大趋势会进一步加速。如果说原子、比特和细胞是现代世界的基础，人工智能、生物技术和气候技术这三项创新将塑造未来。
摘自Tony Blair和William Haig 2023年2月发表的联合报告《新的国家目标》
人工智能和机器人
人工智能和机器人
自20世纪60年代以来，计算机控制机器人和自动化系统就已经存在于工厂中。随着技术的进步，它们正变得越来越易用和便宜。现有市场正在被颠覆，市场规模因更智能的新型机器人和自动化解决方案而大幅扩张。
“自动化是新的电力。它具有变革性，将改变一切。”
Ken Goldberg，加州大学伯克利分校
直到最近，机器人和自动化系统还是“自动装置”，严格遵循预编代码运行。现在这种情况开始发生变化。在过去的20年里，计算机处理器的功能呈指数级增长，而且由于规模经济，成本也下降了。与此同时，快速移动和固定线路互联网等平台技术、按需提供数据存储和计算服务的云服务提供商也在不断发展，先进的处理器以及数字数据的大量增加使得人工智能算法空前强大和实用。
因此，机器人日益智能，具备人工智能，并且随着时间的推移，它们在工业和社会中的实用性正在迅速增加。我们可以将人工智能视为机器人的“大脑”——随着人工智能功能的日益强大，机器人可以更自主地执行任务，感知和响应周围环境的变化，并从自己的错误和机器人同事的错误中吸取教训。
直到最近，机器人和自动化解决方案开始服务于一小部分市场。这些公司生产大量商品，且商品组合的差异非常有限，例如汽车、半导体、加工食品、电视和计算机的平板屏幕以及化学品。
随着自动化系统更智能、更自主，设置和编程也更加容易，而且通常使用起来也更安全。这些优势加上更实惠的价格，使得机器人技术成为一种经济上可行的选择，应用范围不断扩大。机器人继续 在工厂车间的生产线上使用，还被部署在工厂的不同区域和协作用例中，支持和帮助人类工人。它们也越来越多 应用于工厂以外的服务业、农业、物流、安全、运输系统，以及纯数字自动化应用，例如用于模拟工厂运营、增强工业设计和准确预测机器何时需要维修，以免因意外故障而导致停机的软件。
随着人工智能和其他技术的进一步发展，更智能的自动化解决方案将不断涌现，以应对企业、政府和社会面临的日益严峻的挑战。这种由创新驱动的颠覆从长远来看，将为耐心的投资者带来一系列极具吸引力的机遇。
安保和安全
在地缘政治紧张局势加剧和财富失衡的背景下，安保和安全已成为一个高度相关且非常有力的主题。IT安全只是其中的一个方面。随着生产力和财富的增加，数字化的优势开始为社会带来效益，但相关的网络风险也在上升。如今，我们在将越来越多的敏感和个人信息存储在网上，并日益依赖银行或支付等数字服务，因此更容易面临访问权限可能被泄露或密码、关键信息甚至身份可能被盗的风险。
根据《2024年CrowdStrike全球威胁报告》，“足够好”的网络安全策略已不足以应对现代威胁。随着企业将越来越多的应用程序和数据迁移到云端，攻击者开始专门针对云计算独有的功能进行攻击。报告指出，云入侵事件同比增加了75%，而“网络犯罪”突破时间也创下了两分七秒的新纪录。
网络攻击变得越来越普遍、复杂和迅速。对手使用交互式手动键盘攻击和合法工具等技术来避开侦查。为进一步加快攻击速度，访问凭证可以通过多种方式获取。因此，组织别无选择，只能继续加大IT安全方面的投资。
IT安全从来都不是“赢家通吃”的市场。实际上，考虑到网络世界攻击的特殊性质，它甚至连“赢家吃大头”的市场都不是。由于防御和进攻技术都在不断发展，我们相信任何单一供应商都无法充分挖掘市场机会，而专业化公司的增长机会将在未来许多年内持续壮大。
对于我们的社会来说，重要的不仅是信息安全，还有身体和心理的安全。马斯洛教授于20世纪70年代首次发表的“需求层次理论”将“安全”需求描述为人类最基本的需求之一，与食物、水、温暖和休息等生理基本需求并列。除此之外，还有更高级的心理需求，例如归属感、自尊和自我实现。
我们认为，社会的持续数字化、机器人和自动化的采用以及世界日益复杂、紧张和不平等等结构性驱动因素，使得安全保障以及所有相关工具和服务越来越有价值，因此作为一项长期投资而具有吸引力。
创新的医疗保健
过去百年，全球平均预期寿命几乎翻了一番。很明显，医疗保健和基本卫生设施取得了长足的进步。但除标题之外，现实并不那么乐观。医疗保健支出目前占全球GDP的10%7以上，在美国占17%，并且长期呈上升趋势。尽管支出增加，许多国家的预期寿命似乎已达到上限。
在许多国家，医疗保健费用也高得令人望而却步，最先进的治疗只有少数富裕人士或保险非常充足的人群才能获得。尽管医疗预算庞大，许多国家或政府资助的医疗保健计划仍人手不足，“可避免死亡率”和“可治疗死亡率”高企。8
在医疗保健价值链的每一个环节中，提高效率、降低成本和改善患者预后的机会都很重要。随着来自不同领域的技术融合，IT与OT9、生物学和材料科学相结合，检测和诊断疾病、治疗和管理疾病以及发现和开发新疗法的新型创新方法 正在进入市场。
能够进行更早、更精确诊断的系统，以及提供个性化甚至是基因特异性药物的复杂药物开发平台，可能会使医疗保健行业从治疗和护理患者转变为提前保持健康和预测疾病的 时代，从而可以采取补救措施，避免疾病的发生。同时，医院的运营方式、患者信息的使用方式以及我们与医护服务提供者的互动方式，都可以立即实现数字驱动型效率。
随着我们的医疗保健解决方案变得更加数字化，自动化、机器人和人工智能将被用来提高效率并增强人类在药物开发、疾病诊断和外科手术方面的能力。然而，面对数字化和自动化的日益普及，确保系统安全并免受网络攻击变得越来越重要。
气候解决方案
整个工业革命期间，医学的进步和生产力的快速提高推动了世界人口的空前增长，从1920年的20亿增长到今天的80亿。10如今，57%的人口生活在城市11，创造了全球GDP的80% 以上12，全球资源消耗已经超出了地球的极限。为满足对资源、能源和制成品日益增长的需求，我们需要重新思考生活、制造产品和向客户提供服务的传统方式。
随着气候变化的影响日益明显，从有限资源到可再生资源的转变正在重塑许多行业，包括交通运输的电气化以及建筑和工业部门，从而实现大范围的减排。这一趋势推动了“气候解决方案”主题的重要创新和投资机会。
例如，与前面提到的人工智能技术需求激增相关的液体冷却解决方案，正在实现冷却性能的飞跃——与数据中心的传统冷却解决方案相比，可节省高达50%的能源。13随着连通性在消费领域、物流和制造业中的重要性日益提高，预计物联网 (IoT) 设备在2021年至2027年期间的复合年增长率将达到16%。由于这些设备是供水、照明和废物管理等高效资源管理的基石，“气候解决方案”提供商的潜在市场正在扩大。最后，生物解决方案领域的领先研究使替代传统塑料以及实现有机废物和淀粉的生物精炼成为可能，在支持循环利用自然资源同时，有望在2030年将全球排放量减少8%。14
能源革命
随着人口的增长，推动能源需求、能源供应的可负担性和安全性变得日益重要。从最近的地缘政治形势来看，这一点已经变得非常明显——能源价格飙升，能源独立被牢牢列在政治议程的首位。此外，政府、企业和消费者越来越关注通过政策、流程变化和消费者偏好转变来减缓气候变化。从严重依赖碳氢化合物满足能源需求的经济和社会转向更清洁、更绿色的能源系统，是实现以可承受的价格确保能源安全并应对气候变化这一双重目标最经济的方式。
实现电气化，让我们日常生活中的设备依靠电力而非石油、天然气或煤炭运行是能源革命的一大关键。想想用电做饭或取暖、驾驶电动汽车或用清洁能源为数据中心供电。技术的快速发展促进了电气化，可再生能源发电的创新大大降低了可再生能源的成本，使风能和太阳能发电成本可与传统化石燃料能源相媲美。
电气化程度的提高和可再生能源的日益普及将增加对配电网支出的需求，使其更加分散，并能够容纳小规模的双向输电和配电。这不仅需对智能电网技术，还需要对弹性电网的基石进行投资——关键的能源转换材料，例如用于连接和布线的铜和铝，用于电池的锂、钴、镍、锰和石墨（在无阳光或无风时储存电力），将成为抢手的商品。因此，能源转型投资不仅涉及可再生能源、清洁技术或电动汽车及相关基础设施，还包括在矿产开发商和化学技术公司中寻找机会。
基础设施
有弹性并且可靠的现代基础设施，对笔者之前描述的所有主题都至关重要。基础设施是任何经济的支柱，是我们文明和社会的基石。这些长期资产使我们能够运送人员和货物，生产和传输能源，供应淡水和清除废物，存储和共享数据（数字媒体、新闻、健康记录、公司和政府信息等）。
对更高生产力、脱碳、电气化和数字化的需求正在推动全球基础设施投资。为避免灾难性的气候变化，世界必须在2050年之前在所有经济部门实现二氧化碳净零排放，特别是发电、建筑、工业和运输领域。
这意味着我们需要关闭大部分化石燃料发电站，并用水力、风能、太阳能、波浪能和更安全的核能取而代之。根据IRENA的数据，到2050年，电动汽车的数量将突破20亿辆，而这是否会实现将取决于充电基础设施在全球的部署情况。到2050年，家庭和办公室中的热泵数量预计将增长到约 8 亿台。15
数据量的不断增加以及对超高速数据连接的需求，意味着必须扩展5G和固网光纤网络，以及庞大的数据中心群，从而为自动驾驶和人工智能应用提供支持。
关注明天的赢家
颠覆正在推动许多经济部门迈向创新的黄金时代。大趋势是强大的长期趋势，能够穿透经济周期和股市的短期噪音。它们表现出长期增长特征，可以为投资策略提供非常有利的推动力。
不过，行事应谨慎。长期前景可能诱人，但短期而言可能更具挑战性。
经济周期、政治、利率、税收、监管、贸易争端等因素都可能在短期内导致业绩偏离轨道。但如果长期主题的论点仍然合理，并且企业的基本状况良好，那么表现不佳的时期通常可以被视为买入机会。
在某些主题和市场中，当下可能就是这种情况。地缘冲突将清洁能源和环境问题置于次要地位。
新冠疫情不仅造成了大规模的人员伤亡，还使医疗保健行业背上了沉重的债务负担，导致目前在创新和数字医疗解决方案上的支出仍然处于低迷水平。我们的单一业务策略为所有策略提供了合理投资于小型企业的机会，而过去18个月对许多公司来说都举步维艰，与大型和超大型企业相比，加息对小公司估值的影响尤其大。
但在短期挑战中，总会有长期机会。投资者需要确定正确的长期主题，并找到在创造性颠覆时期可能产生最大价值的关键创新。
当行业面临动态变化时，企业会做出反应、重组和调整，政府和监管机构也经常会进行干预并改变事物的自然进程。尽管一些企业的机会激增，传统的现有企业却依然可能面临越来越大的挑战。为选出长期赢家、避开在所难免的输家，主题投资者需要从根本上了解行业和技术，进行高度筛选。
鉴于大趋势的紧迫性和持续性，笔者前述的长期主题都可能在市场周期内提供高于市场回报的潜力，并可能为有耐心的投资者带来有吸引力的机会。
