瑞银解读：中国经济“半年报”传递了哪些信号？

具体来看：

•  消费方面，社会消费品零售同比增速明显反弹，从一季度的5.7%上升至10.7%。二季度住户调查结果显示，实际可支配收入同比增速从一季度的3.8%回升至8.4%，支撑实际居民消费同比增长12%。

• 固定资产投资方面，整体表现韧性。其中，6月制造业投资和基建投资较5月继续改善。主要受房地产投资走弱拖累，二季度整体固定资产投资同比增速有所放缓。

•  二季度工业生产有所改善，强于预期。分行业看，化工行业、黑色金属矿物行业的增加值同比增速分别上升至6月的9.9%、7.8%。

整体而言，二季度GDP增长动能有所走弱，主要由于房地产活动在一季度反弹后出现下滑，此外随着全球需求持续放缓，出口进一步承压。不过，鉴于中国周边经济体的出口跌幅更大，我们认为中国出口承压主要来自外需走弱，而非供应链转移造成的出口竞争力下降。

虽然经济增长面临一些压力，但我们也观察到了一些积极的因素，近期已有部分政策支持措施陆续出台：

• 央行在6月下调政策利率10个基点，我们认为这可能意味着政策支持加码的开始；
• 随后，政府将新能源汽车车辆购置税减免政策由2023年底延长至2027年底（估计2023年免税规模约为1150亿元），并将部分地产行业的贷款和债务偿还延期政策延长至2024年底
• 国务院会议要求积极稳步推进城中村改造；
• 此外，近期国务院主持召开平台企业座谈会，指出要推动平台经济规范健康持续发展，健全透明和可预期的常态化监管制度。这些举措可能有助于提振相关行业的企业信心。

而近日召开的政治局会议，也为下半年设定了更为积极的政策基调。本次会议提到多个方面，包括：加快地方政府专项债券发行和使用、发挥“总量”货币政策工具作用、房地产政策基调转变、制定实施化解地方债务风险方案、制定出台促进民间投资的政策措施等。

在本次会议之后，各政府部门和地方政府或将出台更多具体的政策举措。对于未来可能出台的政策支持，瑞银首席中国经济学家、亚洲经济主管汪涛博士认为主要包括：

• 进一步温和放松房地产政策，改善开发商融资条件等；
• 加强财政和准财政扩张力度，提振基建投资，推动地方政府清偿对企业供应商（其中大部分是中小企业）的欠款；
• 进一步小幅降息10个基点，信贷支持加码以配合准财政政策的扩张。

考虑到政策支持温和加码，有助于支持消费进一步复苏、房地产活动逐渐企稳，我们预计下半年经济增长环比动能将再次温和回升。