Aktien China: Was für Long/Short-Anlagen spricht

Neben Reformen, mit denen Leerverkäufe und die Einschusspflicht erlaubt wurden, gibt es noch drei weitere Merkmale, die den chinesischen Onshore-Markt für Relative-Value-Anleger wie O’Connor attraktiv machen:

• Hoher Anteil an Retail-Anlegern: Anders als an reifen westlichen Märkten entfällt der Grossteil des Aktienhandels auf chinesische Retail-Anleger. So gibt es rund 165 Mio. registrierte Konten von Retail-Anlegern und täglich rund 55 Mio. aktive Anleger. Die Dominanz von Retail-Anlegern führt zu drastischen Ausschlägen bei Momentum und Bewertungsasymmetrie. Das kann Relative-Value-Anlegern einzigartige Alpha-Chancen im Long- und Short-Bereich ihrer Portfolios eröffnen.

• Verbesserung der Liquidität: Der Umschlag am Onshore-Markt ist gross und wächst. Die jüngsten Reformen in China zielen unter anderem darauf ab, den Umschlag an Chinas Börsen zu erhöhen. Diese wichtige Kennzahl dürfte chinesischen Märkten ermöglichen, Kapital von institutionellen Anlegern anzuziehen. In den letzten Quartalen kam es zu einer stetigen Zunahme des Umschlags in China, sodass Letzterer bereits höher ist als in der gesamten Asien-Pazifik-Region und Europa zusammen.

• Geringe Abdeckung durch Analysten: Chinas Märkte werden von Research nur unzureichend erfasst. Verglichen mit den USA, Europa oder sogar dem Grossteil Asiens wird der chinesische Markt für A-Aktien kaum von Analysten abgedeckt – insbesondere im Hinblick auf kleine / mittlere Unternehmen. Laut Reuters entfallen auf beinahe 70% aller Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über USD 500 Mio. drei Analysten oder weniger (siehe die nachfolgende Abbildung). Hinzu kommt, dass nur rund 300 bis 400 Unternehmen und damit ein kleiner Teil des Gesamtmarkts durch englischsprachiges Research abgedeckt werden. Dies bedeutet, dass das erkennbare Chancenspektrum für globale Anleger klein bleibt.
  

Wir sind der Ansicht, dass diese Dynamik langfristig vorherrschend sein wird, und erwarten in den nächsten drei bis fünf Jahren nur sehr wenige wesentliche Änderungen. Ein gutes Beispiel ist die Dominanz von Retail-Anlegern am Markt: Obwohl der Einfluss institutionellen Anlagekapitals wächst, dürfte es nach unserer Einschätzung noch Jahre dauern, bis es Retail-Anleger als treibende Kraft des Markts ablöst. Nach unserer Auffassung besteht ein attraktives Chancenfenster, um dieses Defizit längerfristig gewinnbringend zu nutzen.

Wir wollen attraktive risikobereinigte Erträge mit niedriger Korrelation zu den chinesischen Aktienmärkten erwirtschaften und ein niedriges Nettoengagement sowie eine Relative-Value-Strategie mit Schwerpunkt auf Wertschriften aus Greater China anwenden. Unser Ansatz ist vergleichbar mit traditionellen Equity Long/Short-Strategien in den USA und Europa, aber auf die Einzigartigkeit des chinesischen Marktes zugeschnitten:

• In puncto Sektoren konzentrieren wir uns auf Sektoren mit dem grössten Chancenpotenzial. Dies sind aktuell Finanzen, zyklische Werte, Gesundheit, Konsum und Technologie / Medien / Telekom (TMT). Dies wollen wir auch auf andere Bereiche ausdehnen, wenn sich Chancen bieten.
• Unsere Einzelstrategie ist aus einer Strategie heraus entstanden, die in den letzten zwei Jahren im Rahmen des wichtigen Multi-Strategie-Ansatzes von O’Connor verfolgt wurde.
• Unseren Strategien kommt die Überwachung der institutionellen Governance durch UBS, einschliesslich einer unabhängigen Risikokontrolle, zugute.
• Im Gegensatz zu vielen unserer Mitbewerber haben wir in Festlandchina Analysten, die in Shanghai ansässig sind:
• Als Long/Short-Fonds in Japan eingeführt wurden, operierten sehr viele Portfoliomanager weiterhin von London oder New York aus. Wir waren damals der Auffassung, dass diese Manager benachteiligt waren, insbesondere im Hinblick auf die Analyse des Small- und Mid-Cap-Markts, weil sie keine echten Beziehungen zu Managementteams und Branchenführern an den lokalen Märkten unterhielten.
• O’Connor hingegen betreibt in Shanghai Vor-Ort-Research, damit das Team wertvolle Einblicke in die lokalen Märkte erhält. UBS Asset Management verfügt über eine grosse eigenständige und etablierte Präsenz samt Netzwerk in Festlandchina, die wir ebenfalls für die gewinnbringende Nutzung unserer Relative-Value-Strategie einsetzen können.