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Das bevorstehende Jahr
Botschaften im Fokus
19. Januar 2024: Dieser Anlageausblick ist überarbeitet worden. Für aktuelle Einschätzungen kontaktieren Sie bitte Ihre Beraterin oder Ihren Berater.
Ein Update zu diesem Ausblick ist am 8. Januar 2024 publiziert worden (nur auf Englisch verfügbar). Sie finden es hier.
Wir gehen davon aus, dass die weltweit hohe Verschuldung zu einer erhöhten Volatilität der Anleihenkurse, Zinssätze und Risikoprämien beiträgt. Anleger dürften daher nach Möglichkeiten suchen, um von einer Streuung zu profitieren. Dies ist ein vorteilhaftes Umfeld für verschiedene Alternative-Credit-Strategien, wie Credit Arbitrage und Distressed Debt.
Credit Arbitrage
Kredittitel mit niedrigerem Rating legten im November kräftig zu. US-Hochzinsanleihen erzielten einen Gesamtertrag von 4,6% und ein Monatsergebnis unter den besten 5% auf Basis der Performance der letzten 40 Jahre (gemessen an den Daten für den ICE BofA US High Yield Index). Doch angesichts der zunehmend grösseren Unterschiede zwischen stärkeren und schwächeren Kreditnehmern im kommenden Jahr könnten Credit-Arbitrage-Strategien als Teil eines gut diversifizierten Portfolios umso attraktiver werden.
Wir gehen zwar davon aus, dass die massgeblichen Zinssätze und Anleihenrenditen im Jahr 2024 zusammen mit dem nachlassenden Wachstum sinken werden. Andererseits rechnen wir mit einem deutlicheren Anstieg der Risikoprämien, Ausfallquoten und Kreditverluste bei finanziell anfälligen Unternehmen, insbesondere wenn die Fälligkeit ihrer Schulden näher rückt. Dies dürfte mehr Gelegenheiten für Long- und Short-Trades schaffen. Bei US-Hochzinsanleihen notierten zum Beispiel 74% des gesamten US High Yield Index (gemessen am Nennwert) um mehr als 100 Basispunkte über oder unter der Risikoprämie des Index gegenüber US-Staatsanleihen. Diese Streuung, die über dem langfristigen Durchschnitt von 72% liegt, könnte versierten und aufmerksamen Managern Gelegenheiten für Positionen in Einzeltiteln auf der Basis von Fundamentalanalysen bieten.
Bei Anlagen in dieser Strategie sind Risiken zu beachten. Dazu zählen die Illiquidität, die geringere Transparenz im Vergleich zu den öffentlichen Märkten und die Gefahr von kurzfristigen Verlusten, wenn Unternehmen erstmals notleidend werden. Hier ist ein Risikomanagement unerlässlich, das unter anderem Portfolioabsicherungen über Indizes umfassen kann, um das Marktengagement zu verringern.
Distressed Debt
Wir erkennen auch gute strategische Chancen für Distressed- und Special-Situation-Fonds. Verzögerte Auswirkungen von höheren Zinssätzen könnten die Fähigkeit von Unternehmen zur Refinanzierung beeinträchtigen. Dies könnte eine stetige Quelle von Transaktionsflüssen für Distressed- und Special-Situation-Fonds schaffen. Die Chancen für Distressed-Fonds dürften sich auf Marktbereiche konzentrieren, in denen bereits eine gewisse Verzerrung eingetreten ist, zum Beispiel von Konkursen betroffene Immobilien und zahlungsunfähige Mieter. In anderen Sektoren könnten Distressed-Fonds Chancen bei überschuldeten Unternehmen finden, die Mühe haben, die Zinskosten zu decken.
Höhere Zinsen und bevorstehende Fälligkeiten setzen Unternehmen unter Druck, ihre Kredite zurückzuzahlen. Dies schaf Chancen für Distressed Debt.
Fälligkeiten von Wandelanleihen und Hochzinspapieren, in Mrd. USD, gegenüber fällig werdendem Anteil des entsprechenden Marktes
Da die implizite Volatilität von Aktien gefallen ist, sind auch die Kosten der Absicherung von Portfolios durch Kapitalerhaltungsstrategien gesunken. Zudem eignen sich alternative Anlagen in unseren Augen zur wirksamen Diversifikation von Portfolios. Ergänzend dazu können Anleger ihr Portfolio auch mit Positionen in Öl und Gold gegen spezifische Risiken abschirmen.
Wir erwarten während des kommenden Jahrzehnts einige der höchsten Renditen am Aktienmarkt durch Unternehmen, die neue Technologien nutzen können, um ihre Märkte auszuweiten, etablierte Anbieter zu verdrängen oder Kosten zu senken. Diese führenden Disruptoren erfolgreich zu identifizieren, ist entscheidend für die Steige-rung des langfristigen Portfoliopotenzials. Wir gehen davon aus, dass in den kom-menden zehn Jahren alle Branchen – von Technologie über Energie bis hin zum Ge-sundheitswesen – von einer Welle der Disruption erfasst werden.
Da die Zinssätze fallen dürften, sollten Anlegerinnen und Anleger unserer Ansicht nach ihre Barmittelbestände begrenzen und Chancen zur Optimierung der Renditen nutzen. Hierzu eignen sich Festgeldanlagen, Anleihenleitern und strukturierte Anlagestrategien.
Zu Beginn des Jahres 2024 dürfte der US-Dollar um die aktuellen Niveaus herum stabil bleiben. Im Jahresverlauf könnte sich jedoch eine USD-Schwäche herausbilden. Damit wäre es attraktiv, das Aufwärtspotenzial des USD zu verkaufen, um die Rendite zu verbessern. An den Rohstoffmärkten können sich Anleger für potenzielle Car-ry-Renditen positionieren und zugleich gegen geopolitische oder Wetterrisiken absi-chern. Wir sehen Strategien zur Generierung von Renditen als attraktiv an, ebenso wie Strategien für den systematischen Kauf von Währungen auf günstigeren Niveaus.
Wir rechnen mit positiven Gesamtrenditen bei Aktien und Anleihen im kommenden Jahr. Doch in beiden Anlageklassen sollten die Anleger auf Qualität setzen. Im Fi-xed-Income-Bereich bieten Qualitätsanleihen attraktive Renditen und potenzielle Ka-pitalzuwächse, wenn die Zinserwartungen entsprechend unseren Prognosen sinken. Bei Aktien dürften Qualitätsunternehmen mit guten Bilanzen und einer hohen Rentabi-lität, darunter auch viele im Technologiesektor, am besten aufgestellt sein, um in einem Umfeld mit schwächerem Wachstum Gewinne zu erwirtschaften.
In dieser neuen Welt werden erhebliche Investitionen in Gesundheit, Digitalisierung und Energie getätigt. Aufgrund der hohen Staatsverschuldung dürften die öffentlichen Finanzierungsmittel für Innovation jedoch begrenzt sein. Privatmarktmanager spielen eine wesentliche Rolle mit ihrer Fähigkeit, Unternehmen in verschiedenen Lebens-zyklusphasen Eigen- oder Fremdkapital zur Verfügung zu stellen. Die Anlageklasse bietet ein attraktives Renditepotenzial und einen direkten Zugang zur Realwirtschaft. Im Gegenzug müssen Anleger eine geringere Liquidität in Kauf nehmen.
Weitere Kapitel
Dieser Bericht wurde von UBS AG, UBS AG London Branch, UBS Switzerland AG, UBS Financial Services Inc. (UBS FS), UBS AG Singapore Branch, UBS AG Hong Kong Branch und UBS SuMi TRUST Wealth Management Co., Ltd.
