Auf dem Weg zum Netto-Null-Ziel.

Die Antwort lautet ja, aber auch, dass dabei noch andere Faktoren eine Rolle spielen. Denn auch wenn sich die Anleger weitestgehend einig sind, wie Substanz zu definieren ist, gibt es zahlreiche Ansätze für Klimainvestitionen mit jeweils eigenen Vorzügen. Bei systematischen Anlagen ermöglichen Fokussierungen, den beliebten kohlenstoffarmen Ansatz mit Substanzanlagen zu kombinieren, sofern eine Übergewichtung des Finanzsektors akzeptiert wird. Bei aktiven Anlagen werden kohlenstoffarme Anlagen allein nicht länger als ausreichend betrachtet, um eine effiziente Klimastrategie festzulegen. Stattdessen konzentrieren sich viele aktive Anleger auf in Klimafragen führende Unternehmen und reine Lösungsanbieter. Diese Unternehmen werden häufig als «green darlings» betrachtet, verkörpern aber – obwohl sie beliebte Investments sind – selten eine Substanzanlage.

Grafik 1 zeigt den positiven Zusammenhang zwischen Wert und Emissionsintensität. Insgesamt betrachtet ist ein höheres Engagement in Substanzanlagen mit einer höheren Emissionsintensität verbunden. Das ist kaum überraschend, denn die Sektoren, welche die Umwelt am meisten belasten, weisen einen hohen Abschlag auf (Deep Value). Teilursache sind jahrelange Verkaufswellen infolge von Klimabedenken.

Grafik 1: Emissionsintensität ggü. fundamentalem Wert

Die Bemühungen der Anbieter von Klimalösungen wie Unternehmen im Bereich der erneuerbaren Energien sind entscheidend, um die Klimaziele zu erreichen. Doch sie sind lediglich ein Teil des Mosaiks. Um das Netto-Null-Ziel zu erreichen, müssen stark umweltbelastende traditionelle Sektoren ihre Kohlenstoffemissionen verringern oder sich umstellen. Anlagen in die Klimawende sind aktuell bei Weitem kein Mainstream, gewinnen aber rasch an Dynamik. Der Schwerpunkt dabei liegt auf der Veränderungsrate der Emissionen statt auf dem aktuellen Niveau. Da Übergänge nur für emissionsintensive Unternehmen relevant sind, sind Investitionen in die Klimawende aufgrund ihrer Beschaffenheit per se als Substanzanlage zu betrachten.

Ein weiterer verwandter Ansatz besteht darin, in bestehenden Unternehmen nach «unentdeckten Vermögenswerten» Ausschau zu halten. Viele Unternehmen betreiben umfassende Geschäfte in Bereichen, die entscheidend zur Bekämpfung des Klimawandels beitragen, ohne allgemein als Anbieter von Klimalösungen betrachtet zu werden. Diese Unternehmen mit «versteckten Lösungen» sind häufig zu weitaus günstigeren impliziten Kursen zu kaufen als reine Lösungsanbieter und kohlenstoffarme Unternehmen, die den Kern zahlreicher nachhaltiger Anlagestrategien ausmachen. Solche Unternehmen erweitern häufig ihre Sparte für Klimalösungen und nutzen Cashflows aus ihren bestehenden Geschäftsbereichen zur Finanzierung des Übergangs.

Investitionen in den Übergang sind per se als Substanzanlage zu betrachten. Überdies können sich nachhaltig orientierte Anleger, die über bereits umweltfreundliche Unternehmen hinaus blicken, zu einem Bewertungsabschlag in «versteckten Klimalösungen» engagieren. Wir meinen, dass diese Unternehmen im Zuge ihrer Entwicklung als umweltfreundlich umgestuft und höhere Bewertungen erzielen werden.

Eine glaubhafte Strategie für den Übergang muss ein effektives Engagement beinhalten. Dies macht sie nicht nur zu einer Substanzstrategie, sondern auch zu einem Anlageansatz, mit dem der Klimawandel auf entschlossene Weise angegangen wird. Wir erwarten, dass der Wettlauf um Netto-Null an Fahrt aufnehmen und zum wichtigsten performancespezifischen Differenzierungsfaktor in emissionsintensiven Sektoren wird. Ein Engagement, das die Dekarbonisierung beschleunigt, ist gut für das Klima, dürfte aber auch die Anlageerträge beflügeln. Ein erfolgreicher doppelter Gewinnansatz.