Der Aufstieg der semi-liquiden Sekundärfonds

Der Private-Equity-Sekundärmarkt umfasst Transaktionen, bei denen Anleger bestehende Private-Equity-Fondsanteile kaufen und verkaufen. Im ersten Halbjahr 2024 belief sich das Volumen des weltweiten Sekundärmarktes auf schätzungsweise USD 68 Mrd., was einem Anstieg von 58 % gegenüber dem Vorjahresvolumen von USD 43 Mrd.¹ entspricht. Der Markt kann grob in zwei Hauptsegmente unterteilt werden: GP-geführte Sekundärfonds und LP-geführte Sekundärfonds.

GP-geführte Sekundärtransaktionen

Dieses Segment, das 41 %¹ der Transaktionen im ersten Halbjahr 2024 ausmachte, umfasst Transaktionen, die von General Partners (GPs) initiiert werden, um ihren Limited Partners (LPs) Liquidität zur Verfügung zu stellen oder um die Fortführung eines oder mehrere Anlagen über seine ursprüngliche Laufzeit hinaus zu erleichtern. Auf dem heutigen Sekundärmarkt werden die Unternehmen oder Vermögenswerte in GP-geführten Sekundärfonds häufig als die besten Unternehmen eines Fondsmanagers betrachtet. Diese Unternehmen werden teilweise oder ganz rekapitalisiert, um einem Teil der Investoren einen erfolgreichen Ausstieg zu ermöglichen, oder der GP möchte den Vermögenswert länger halten, um sein volles Potenzial auszuschöpfen. Dies ist eine deutliche Veränderung gegenüber der Situation vor 10-15 Jahren, als GP-geführte Sekundärfonds oft leistungsschwache Unternehmen beinhaltete. Die Entwicklung bei der Qualität der Vermögenswerte spiegelt die allgemeinen Veränderungen auf dem Sekundärmarkt wider, der anspruchsvoller und diversifizierter geworden ist.

LP-geführte Sekundärtransaktionen

Bei LP-geführten Sekundärfonds handelt es sich um den Verkauf von Fondsanteilen durch bestehende Investoren. Auf dieses Segment entfielen 59%¹ des Marktvolumens in 1H24, und es verzeichnete ein deutliches Wachstum, da Anleger diese Transaktionen als Instrument des Portfoliomanagements nutzen. Der Anstieg des Buy-Side-Kapitals und die Verfügbarkeit umfassenderer Preisinformationen haben ein günstiges Marktumfeld geschaffen und machen LP-geführte Transaktionen zu einer zunehmend attraktiven Option für Liquidität und Portfolio-Rebalancing.

Transaktionsvolumen des Sekundärmarktes (USD Milliarden)

Inmitten des Wachstums des Private-Equity-Sekundärmarktes haben in den letzten Jahren semi-liquide offene Sekundärfonds an Zugkraft gewonnen. Diese Fonds, die oft als „Evergreen“-Fonds bezeichnet werden, bieten den Anlegern eine Mischung aus Liquidität und langfristiger Anlagemöglichkeit. Im Gegensatz zu traditionellen geschlossenen Private-Equity-Fonds, die illiquide sind und eine feste Laufzeit von in der Regel weit über zehn Jahren haben, sind semi-liquide Fonds offen und bieten häufigere Rückgabemöglichkeiten, in der Regel auf monatlicher oder vierteljährlicher Basis.

Warum semi-liquide Fonds immer beliebter werden

1. Flexibilität und Liquidität
   OEine der Kernvorteile von semi-liquiden Sekundärfonds ist die Möglichkeit, Anlagen relativ einfach zu zeichnen und zurückzugeben. Diese Flexibilität spricht ein breites Spektrum von Anlegern an, die ein Engagement in Private Equity anstreben und gleichzeitig die Möglichkeit schätzen, ihre Portfolios regelmässig anzupassen zu können. Für institutionelle Anleger kann dies eine bessere Anpassung an den Cashflow-Bedarf und Strategien zur Neuausrichtung des Portfolios bedeuten. Privatanleger und Family Offices hingegen profitieren vom Zugang zu den privaten Märkten, ohne Kapital für längere Zeiträume zu binden.
   
2. Diversifizierung und Risikomanagement
   Diese Fonds investieren in der Regel in ein diversifiziertes Portfolio von Sekundärtransaktionen, das sowohl LP- als auch GP-geführte Geschäfte umfassen kann. Diese Diversifizierung trägt zur Risikominderung bei, indem die Investitionen auf verschiedene Vermögenswerte und Jahrgänge verteilt werden. Darüber hinaus ermöglicht der Sekundärmarkt den Anlegern oft ein Engagement in reifen, Cash-generierenden Vermögenswerten, was ein anderes Risiko-Rendite-Profil als bei Primärinvestitionen bietet.
3. Verbesserter Marktzugangs
   Semi-liquide Fonds demokratisieren den Zugang zum Sekundärmarkt. Traditionell war die Beteiligung am Private-Equity-Sekundärmarkt grossen institutionellen Anlegern mit umfangreichem Kapital und dem notwendigen Fachwissen vorbehalten, um die Komplexität von Sekundärmarktbeteiligungen zu bewältigen. Mit dem Aufkommen semi-liquider Strukturen hat sich der Markt jedoch auch für kleinere Anleger geöffnet, darunter auch Kleinanleger, die sich nun mit kleineren Beträgen beteiligen können. Diese breitere Beteiligung ist aufgrund der besseren Verfügbarkeit von Informationen und transparenten Preisgestaltung besonders attraktiv.

Eine weitere wichtige Entwicklung auf dem Sekundärmarkt ist die zunehmende Nutzung lokaler Feeder-Fonds für den Zugang zum Portfolio des Master-Fonds. Lokale Feeder-Fonds, die im Heimatland des Anlegers aufgesetzt sind, bieten lokalen Anlegern die Möglichkeit, sich an den Vermögenswerten des Master-Fonds zu beteiligen, der in der Regel in Finanzzentren wie Luxemburg ansässig ist. Dieses Arrangement bietet mehrere Vorteile:

1. Einhaltung von Vorschriften und einfache Investitionen
   Lokale Feeder-Fonds vereinfachen den Investitionsprozess für die Anleger, indem sie sich an die lokalen regulatorischen Anforderungen anpassen. Dies ist besonders vorteilhaft in Ländern wie Australien, Kanada und der Schweiz, wo sich die regulatorischen Rahmenbedingungen erheblich von denen der Länder unterscheiden können, in denen die Master-Fonds ansässig sind. Indem sie über einen lokalen Feeder investieren, können die Anleger diese Vorschriften reibungsloser handhaben, die Einhaltung der Vorschriften sicherstellen und den Verwaltungsaufwand verringern.
2. Steuereffizienz
   In einigen Fällen kann die Anlage über einen lokalen Feeder-Fonds steuerliche Vorteile bieten. Diese Fonds können so strukturiert sein, dass Anleger von bestimmten Steuern und Gebühren befreit sind, die sie bei einer direkten Investition in den ausländischen Masterfonds zahlen müssten. Diese Steuereffizienz macht lokale Feeder-Fonds zu einer attraktiven Option für Anleger, die ihre Rendite optimieren und gleichzeitig die lokalen Steuergesetze einhalten wollen.
3. Vereinfachte Aufnahme von Anlegern
   Der Einsatz lokaler Feeder-Fonds kann den Onboarding-Prozess für Anleger vereinfachen, da sie eine vertraute und lokal konforme Anlagestruktur vorfinden. Diese Vereinfachung ist besonders für kleinere Anleger, einschliesslich Privatkunden und Family Offices, von Vorteil, für die der Prozess der Direktinvestition in Fonds mit Sitz im Ausland umständlich und komplex sein kann
    

Gegenwärtig sehen wir eine Reihe von Trends auf dem Sekundärmarkt, sowohl im GP- als auch im LP-Segment des Sekundärmarktes.

Antizyklischer Charakter und säkulare Trends

In der Vergangenheit galten Sekundärfonds im Allgemeinen als eine antizyklische Unteranlageklasse, da sie sich in Zeiten des wirtschaftlichen Abschwungs tendenziell gut entwickelten. Diese Dynamik hat sich jedoch geändert, da langfristige, säkulare Wirtschaftstreiber nun den Markt für Sekundärfonds stützen. Eine wichtiger Treiber ist die wachsende Erkenntnis, dass es vorteilhaft ist, Vermögenswerte über längere Zeiträume zu halten, um die Wertschöpfung zu erhöhen. Das rasche Wachstum von GP-geführten Sekundärfonds, insbesondere von «Continuation Funds», ermöglicht es den GPs, die Lebensdauer hochwertiger Vermögenswerte zu verlängern, was den Anlegern ein langfristiges Engagement in diesen Vermögenswerten und potenziell höhere Renditen beim Ausstieg bietet. Darüber hinaus haben sich Sekundärfonds zu einem etablierten Instrument des Portfoliomanagements entwickelt, das Liquidität bietet und Portfoliomanagern die Möglichkeit gibt, ihr Engagement auf einen bestimmten Jahrgang, Sektor oder eine bestimmte Region auszurichten. Diese Entwicklung spiegelt die zunehmende Verfeinerung und Integration von Sekundärfonds in das Portfoliomanagement im Allgemeinen wider, und wir erwarten, dass sich diese Trends in den kommenden Jahren fortsetzen werden.

GP-geführte Sekundärfonds

Auf dem GP-geführten Markt sehen wir, dass Fortführungsvehikel stetig an Akzeptanz gewinnen, und wir erwarten eine starke Pipeline solcher Fortführungsvehikel für das zweite Halbjahr 2024. Darüber hinaus wird die Liquidität, die ein solches Vehikel bieten kann, von den LPs sehr geschätzt, insbesondere in einem Umfeld, in dem die M&A-Aktivitäten zurückgegangen sind und die Möglichkeit, ein Unternehmen durch einen Börsengang (IPO) zu verlassen, im Jahr 2023 deutlich abgenommen hat. Diese Verschiebung macht GP-geführte Sekundärfonds zu einer der wenigen praktikablen Optionen zur Generierung von Liquidität, was ihr Wachstum und ihre Attraktivität auf dem Markt weiter antreibt - ein Trend, der sich unserer Einschätzung nach in der zweiten Jahreshälfte 2024 fortsetzen wird.

LP-geführte Sekundärfonds

Der Trend zu LP-geführten Sekundärfonds hat ein Rekordniveau erreicht, was darauf zurückzuführen ist, dass LPs im aktuellen Marktumfeld immer häufiger nach Liquidität suchen. Dieser Anstieg hat die Transaktionsvolumina in neue Höhen getrieben, unterstützt durch ein hohes Fundraising sowohl von neuen Marktteilnehmern als auch von etablierten grossen Sekundärkäufern. Nicht nur das Volumen der LP-geführten Sekundärfonds ist gestiegen, sondern auch der Umfang der Transaktionen. In der ersten Jahreshälfte 2024 gab es zehn LP-geführte Transaktionen mit einem Volumen von USD 1 Mrd. oder mehr, während es im ersten Halbjahr 2023 nur sechs solcher Transaktionen in dieser Grössenordnung gab. Aufgrund dieser Beobachtungen gehen wir davon aus, dass sich dieser Trend in der zweiten Jahreshälfte 2024 und bis Anfang 2025 fortsetzen wird.

Der Private-Equity-Sekundärmarkt befindet sich in einer dynamischen Wachstums- und Innovationsphase, die durch den zunehmenden Einsatz von GP- und LP-geführten Sekundärtransaktionen sowie durch das Aufkommen strukturierter Liquiditätslösungen angetrieben wird. Das Aufkommen semi-liquider offener Sekundärfonds ist ein Beleg für die Marktentwicklung und bietet Anlegern, die sowohl ein Private Equity-Engagement als auch die Flexibilität von Liquidität suchen, eine überzeugende Option. Darüber hinaus bietet die wachsende Beliebtheit lokaler Feeder-Fonds Anlegern in bestimmten Ländern eine praktische und steuereffiziente Möglichkeit, sich Zugang zu den globalen Märkten zu verschaffen und gleichzeitig die lokalen aufsichtsrechtlichen Rahmenbedingungen zu meistern.

Mit der weiteren Reifung des Marktes, der bis Ende 2024 voraussichtlich ein Volumen von USD 140 Mrd. ¹ erreichen wird, dürfte die Rolle semi-liquider Fonds und lokaler Feeder-Strukturen weiter zunehmen, da sie vielseitige und zugängliche Anlageinstrumente für ein breites Spektrum von Anlegern bieten. Die kontinuierliche Entwicklung des Sekundärmarktes, die durch Fortschritte in der Datenanalyse und ein günstiges Preisumfeld unterstützt wird, verheisst Gutes für seine Zukunft. Die Anleger müssen jedoch wachsam bleiben und die Komplexität und Risiken dieser Anlagen berücksichtigen. Während sich der Markt weiterentwickelt, werden die Anpassungsfähigkeit und der Innovationsgeist von Fondsmanagern und Anlegern der Schlüssel zur Navigation in der Secondaries-Landschaft sein.

Anmerkung: 1. Jefferies 1H24 Global Secondary Market Review