Los últimos titulares indican que Argentina está cerca de llegar a un acuerdo con el FMI, con comentarios positivos tanto de funcionarios argentinos como del propio organismo. El presidente Javier Milei se reunió recientemente en Washington D.C. con la directora del FMI, Kristalina Georgieva, en la que fue su quinta reunión. Georgieva expresó optimismo sobre los planes de estabilización de Argentina. Mientras tanto, el ministro de economía, Luis Caputo, mencionó que, si bien los términos económicos ya están definidos, el tamaño del paquete aún está en negociación, pero será «suficiente para recapitalizar» el banco central. Caputo también declaró que espera un acuerdo para abril, con la probabilidad de que el Congreso lo apruebe. Si el Congreso lo rechaza, el acuerdo aún podría avanzar mediante decreto. Los nuevos fondos del FMI son cruciales para el pago de la considerable deuda de Argentina en los próximos años y para fortalecer las reservas del banco central , lo que podría facilitar una relajación gradual de los controles de capital a finales de este año. Un acuerdo también podría desencadenar el apoyo de otras instituciones multilaterales (p. ej. el Banco Mundial) y ayudar a Argentina a recuperar plenamente el acceso al mercado.

En nuestra opinión, existe potencial para sorpresas positivas en cuanto a la magnitud del acuerdo y al calendario de desembolsos. Podríamos ver hasta 20.000 millones de USD, incluyendo 8.000 millones en nuevos fondos, para cubrir tanto los pagos de principal como de intereses al FMI durante el resto del mandato de Milei. También podríamos ver al menos el 30% del nuevo paquete disponible para Argentina este año, basándonos en experiencias previas de Ecuador en 2024 y 2020, así como de Argentina en 2022, donde entre el 20% y el 30% de los fondos fueron adelantados. Nuestro optimismo se basa en el reconocimiento del FMI a la consolidación fiscal y las reformas estructurales impulsadas por Argentina . También creemos que los funcionarios argentinos pueden resolver desacuerdos sabre la política cambiaria mediante un mayor ajuste fiscal y la implementación de reformas adicionales, como el plan de Milei para simplificar el código tributario. Es probable que los encargados de la política económica argentina alivien las preocupaciones del FMI sabre la tasa de cambio al presentar una hoja de ruta para levantar los controles de capital y avanzar hacia un régimen cambiario más flexible. Además, la buena relación del presidente Milei con el presidente Trump podría ser una ventaja, dada la importante influencia de EE. UU. sabre las decisiones de préstamo del FMI. Sin embargo, la considerable exposición del FMI a Argentina podría representar un reto.

El ancla fiscal sigue siendo notablemente sólida, con otro superávit primario registrado en enero (0,3% del PIB) , y la calidad del ajuste está mejorando a medida que los ingresos comienzan a jugar un papel más relevante. El aumento de los ingresos es esencial para sostener este ajuste, ya que los fuertes recortes del gasto están alcanzando sus límites. Desde noviembre, los ingresos fiscales ajustados por inflación se han estabilizado y están en camino a la recuperación, revirtiendo la fuerte caída vista durante la mayor parte de 2024. Es importante destacar que los impuestos más sensibles a la actividad económica, como el IVA y el impuesto al débito, ya han comenzado a aumentar. A medida que la recuperación económica cobre impulso, esperamos nuevas mejoras en la calidad del ajuste fiscal.

La inflación sigue bajando, principalmente debido a los esfuerzos de consolidación fiscal del gobierno y a la política de devaluación administrada, que implica depreciaciones mensuales constantes del 1 %. En enero, el índice de Precios de Consumo (IPC) general aumentó un 2,2% intermensual (m/m). En los últimos cuatro meses, el IPC general se ha mantenido por debajo del 3% m/m. El IPC subyacente, indicador clave de la inflación subyacente, mejoró al 2,5% m/m desde el 3,2% m/m del mes anterior. Esta tendencia ha contribuido a reducir las expectativas de inflación, con previsiones a 12 meses ahora en el 22% interanual, muy por debajo de la máxima del 240% interanual de finales de 2023 .

Argentina: Todas las miradas puestas en el FMI

Tras éxitos fiscales de inflación, esperamos nuevos fondos para ayudar el país con su control de capital.

24 mar. 2025

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Argentina parece estar cerca de cerrar un acuerdo con el FMI, lo que proporcionaría fondos clave para el pago de deudas y podría fortalecer las reservas del banco central. Examinamos qué esperar de este acuerdo como inversionista, sus principales impulsores y su impacto en el mercado.

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Puntos clave

Acuerdo con el FMI

Argentina parece estar a punto de cerrar un acuerdo con el FMI, que esperamos que proporcione nuevos fondos y ayude al país a relajar gradualmente los controles de capital más adelante este año.

Suspensión de elecciones

La reciente suspensión de las elecciones primarias argentinas (PASO) demuestra fortaleza política y conservación de recursos en medio de los esfuerzos de consolidación fiscal.

Mientras tanto, los ultimas resultados presupuestarios destacan el compromiso de la administración con la estabilidad fiscal, mientras que la dinámica de la inflación sigue mejorando.

Principales riesgos

Dadas las perspectivas positivas, seguimos esperando que las rentabilidades de los bonos argentinos en USD disminuyan. Los catalizadores clave incluyen un programa del FMI con nuevos fondos y las elecciones de mitad de mandato de octubre, en las que se espera que la coalición de Milei gane escaños.

Entre los principales riesgos figuran los posibles cambios en el apoyo interno a la administración de Milei y precios de las materias primas inferiores a los previstos.

Abordando el FMI como inversionista

Fondos cruciales

Los últimos titulares indican que Argentina está cerca de llegar a un acuerdo con el FMI, con comentarios positivos tanto de funcionarios argentinos como del propio organismo.
El presidente Javier Milei se reunió recientemente en Washington D.C. con la directora del FMI, Kristalina Georgieva, en la que fue su quinta reunión. Georgieva expresó optimismo sobre los planes de estabilización de Argentina.
Mientras tanto, el ministro de economía, Luis Caputo, mencionó que, si bien los términos económicos ya están definidos, el tamaño del paquete aún está en negociación, pero será «suficiente para recapitalizar» el banco central. Caputo también declaró que espera un acuerdo para abril, con la probabilidad de que el Congreso lo apruebe. Si el Congreso lo rechaza, el acuerdo aún podría avanzar mediante decreto.
Los nuevos fondos del FMI son cruciales para el pago de la considerable deuda de Argentina en los próximos años y para fortalecer las reservas del banco central, lo que podría facilitar una relajación gradual de los controles de capital a finales de este año.
Un acuerdo también podría desencadenar el apoyo de otras instituciones multilaterales (p. ej. el Banco Mundial) y ayudar a Argentina a recuperar plenamente el acceso al mercado.

Expectativas sobre el acuerdo

Prevemos que el FMI preste nuevos fondos a Argentina y que una parte significativa de ellos se desembolse este año. A modo de contexto, en 2022 Argentina recibió un préstamo del FMI por un valor de 44.000 millones de USD bajo el programa Extended Fund Facility, de los que retiró 41.000 millones de USD.
El pago del principal vence entre 2026 y 2034. Durante el mandato de Milei, que finaliza en 2028, Argentina tiene que hacer frente a aproximadamente 12.000 millones de USD en pagos del principal de este préstamo y 9.000 millones de USD en intereses.
Esperamos que el FMI proporcione fondos que superen estos pagos del principal, lo que sería un programa de al menos 12.000 millones de USD. Cualquier monto superior implicaría fondos adicionales. Por ejemplo, un programa de 16.000 millones de USD supondría 4.000 millones de USD en nuevos fondos, lo que elevaría los prestamos netos del FMI a Argentina a 47.000 millones de USD.

Potencial positivo

En nuestra opinión, existe potencial para sorpresas positivas en cuanto a la magnitud del acuerdo y al calendario de desembolsos. Podríamos ver hasta 20.000 millones de USD, incluyendo 8.000 millones en nuevos fondos, para cubrir tanto los pagos de principal como de intereses al FMI durante el resto del mandato de Milei.
También podríamos ver al menos el 30% del nuevo paquete disponible para Argentina este año, basándonos en experiencias previas de Ecuador en 2024 y 2020, así como de Argentina en 2022, donde entre el 20% y el 30% de los fondos fueron adelantados.
Nuestro optimismo se basa en el reconocimiento del FMI a la consolidación fiscal y las reformas estructurales impulsadas por Argentina. También creemos que los funcionarios argentinos pueden resolver desacuerdos sabre la política cambiaria mediante un mayor ajuste fiscal y la implementación de reformas adicionales, como el plan de Milei para simplificar el código tributario.
Es probable que los encargados de la política económica argentina alivien las preocupaciones del FMI sabre la tasa de cambio al presentar una hoja de ruta para levantar los controles de capital y avanzar hacia un régimen cambiario más flexible.
Además, la buena relación del presidente Milei con el presidente Trump podría ser una ventaja, dada la importante influencia de EE. UU. sabre las decisiones de préstamo del FMI. Sin embargo, la considerable exposición del FMI a Argentina podría representar un reto.

Principales impulsores

Suspensión electoral

Además de un posible acuerdo con el FMI, la administración Milei logro un hito político: recientemente obtuvo la aprobación del Senado para suspender las elecciones PASO de 2025.
Establecidas en 2009, las PASO son elecciones primarias que determinan los candidatos de los partidos para las elecciones generales. Con esta suspensión, los argentinos votaran directamente en las elecciones generales del 26 de octubre.
En nuestra opinión, esta medida es positiva para el crédito. Ella extiende el ciclo político, permitiendo que el Congreso tenga más tiempo para implementar un eventual nuevo acuerdo con el FMI.
Además, conserva recursos en un contexto de consolidación fiscal, evitando los costos asociados a la organización de las PASO. Por último, destaca la fortaleza política de Milei, ya que obtuvo la aprobación de esta reforma a pesar de no contar con mayorías en el Congreso.

Éxito fiscal

El ancla fiscal sigue siendo notablemente sólida, con otro superávit primario registrado en enero (0,3% del PIB), y la calidad del ajuste está mejorando a medida que los ingresos comienzan a jugar un papel más relevante.
El aumento de los ingresos es esencial para sostener este ajuste, ya que los fuertes recortes del gasto están alcanzando sus límites.
Desde noviembre, los ingresos fiscales ajustados por inflación se han estabilizado y están en camino a la recuperación, revirtiendo la fuerte caída vista durante la mayor parte de 2024.
Es importante destacar que los impuestos más sensibles a la actividad económica, como el IVA y el impuesto al débito, ya han comenzado a aumentar. A medida que la recuperación económica cobre impulso, esperamos nuevas mejoras en la calidad del ajuste fiscal.

Sobre la inflación

La inflación sigue bajando, principalmente debido a los esfuerzos de consolidación fiscal del gobierno y a la política de devaluación administrada, que implica depreciaciones mensuales constantes del 1 %.
En enero, el índice de Precios de Consumo (IPC) general aumentó un 2,2% intermensual (m/m). En los últimos cuatro meses, el IPC general se ha mantenido por debajo del 3% m/m. El IPC subyacente, indicador clave de la inflación subyacente, mejoró al 2,5% m/m desde el 3,2% m/m del mes anterior.
Esta tendencia ha contribuido a reducir las expectativas de inflación, con previsiones a 12 meses ahora en el 22% interanual, muy por debajo de la máxima del 240% interanual de finales de 2023.