La capacidad del gestor de fondo de cobertura para emplear una estrategia de inversión que genere retornos que excedan el desempeño general del mercado. La generación de alfa depende de la capacidad de los especialistas en deuda en dificultades para identificar oportunidades de negociación y prever el resultado de una reestructuración de deuda, seleccionando los instrumentos correctos . Para ello, los gestores necesitan cierto grado de desvinculación del mercado. El entorno crediticio, las condiciones de financiamiento, las tasas de incumplimiento y la dinámica del ciclo de deuda en dificultades son factores importantes para la generación de alfa.

Exposición a movimientos amplios del mercado. Aunque los gestores de deuda en dificultades se centran en riesgos idiosincráticos, siguen expuestos al riesgo de crédito o de tasas de interés, así como a los mercados de bonos de alto rendimiento. La beta del mercado es una fuente de retorno relevante. Los márgenes de crédito, los rendimientos y el apetito general por el riesgo pueden afectar el desempeño.

Otros flujos de retorno no vinculados a la habilidad del gestor (alfa) o al desempeño amplio del mercado (beta del mercado). También llamados primas de riesgo, las betas alternativas son anomalías de mercado recurrentes que los gestores de fondos de cobertura explotan . Las betas alternativas típicas relacionadas con la inversión en deuda en dificultades incluyen primas de iliquidez y complejidad.

Investigación de inversiones del CIO

Fondos de cobertura: Deuda en dificultades

Descubra cómo los fondos de deuda en dificultades pueden ofrecerle oportunidades únicas de retorno al invertir en empresas con problemas financieros.

01 oct. 2024 2 minutos de lectura

Descubra cómo los fondos de deuda en dificultades ofrecen oportunidades de retorno a través de estrategias de reestructuración. Entienda los riesgos, la falta de liquidez y los factores que afectan a estas inversiones especializadas.

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Fondos de cobertura: Visión general

Aspectos clave del informe

La deuda en dificultades es una estrategia dentro del estilo de fondo de cobertura orientado por eventos, que tiene como objetivo empresas con problemas financieros.
Los gestores prefieren empresas cuyo valor puede recuperarse mediante una reestructuración y, por lo general, invierten en deuda y acciones cotizadas en bolsa. Las empresas objetivo incluyen aquellas que están pasando o probablemente pasarán por una reestructuración de deuda (por ejemplo, bancarrota).
Los instrumentos en dificultades (valores de empresas con un flujo de caja insuficiente para pagar sus deudas) normalmente se negocian con un descuento significativo y son difíciles de evaluar. Generalmente, estos instrumentos son ilíquidos, presentan altos costos de transacción, amplios márgenes entre compra y venta, y asimetría de información (una de las partes tiene más información relevante que la otra).
Las operaciones típicas incluyen la búsqueda de oportunidades en toda la estructura de capital de una empresa o el aprovechamiento de oportunidades de arbitraje entre varios valores de la misma empresa. Otras estrategias, como el financiamiento de rescate, implican prestar a empresas con problemas de flujo de caja.
El desempeño de la deuda en dificultades depende de las condiciones de financiamiento, las tasas de incumplimiento y, en general, de la dinámica del ciclo económico relacionada con la deuda en dificultades. Los márgenes de crédito, los movimientos de rendimiento y el apetito general de riesgo en el mercado también juegan roles importantes.
Históricamente, los fondos de deuda en dificultades han tenido rendimientos moderadamente más bajos que las acciones, con menos volatilidad (debido a su iliquidez).
Desde la perspectiva de la cartera, pueden mejorar el perfil de riesgo y retorno de una cartera diversificada en varias clases de activos, debido a su correlación imperfecta con los activos tradicionales.
No obstante, los fondos de deuda en dificultades están entre las estrategias de fondos de cobertura menos líquidas. En períodos de recesión, pueden sufrir grandes pérdidas. Es importante destacar que la selección del gestor sigue siendo crucial, dada la complejidad de esta estrategia.

¿Qué hacen los fondos de deuda en dificultades?

Los administradores de fondos invierten en valores de empresas afectadas o con probabilidades de ser afectadas por un evento operativo o financiero importante (posiblemente llevándolas a la bancarrota), cuyo valor puede aumentar significativamente mediante una reestructuración.
Las empresas en dificultades tienen un flujo de efectivo insuficiente para pagar sus deudas. El endeudamiento de estas empresas puede resultar de un apalancamiento excesivo, pérdida de rentabilidad debido a cambios en el entorno empresarial, económico o sectorial, dificultades regulatorias, litigios o acceso limitado a financiamiento.
Generalmente, los valores en dificultades se negocian con un gran descuento y su valoración puede ser difícil. Estos valores suelen ser ilíquidos, tienen altos costos de transacción, amplios márgenes entre compra y venta, y presentan una marcada asimetría de información.
Los gestores dependen de un extenso proceso de diligencia debida, análisis crediticio fundamental y conocimiento jurídico sobre el proceso de bancarrota para identificar precios incorrectos y generar valor.
Los enfoques de inversión pueden ser activos o pasivos. Los gestores activos buscan un papel participativo en el proceso de reestructuración. Después de adquirir grandes cantidades de instrumentos de deuda de una empresa en dificultades, suelen tener como objetivo controlar el consejo de administración y, de manera similar a los fondos activistas, pueden entrar en litigios si es necesario.
Los gestores pasivos limitan su mandato a la negociación de valores cotizados en bolsa, tanto en la compra como en la venta, utilizando diferentes estrategias e instrumentos (principalmente deuda, pero también acciones). Normalmente, negocian en toda la estructura de capital, aprovechando también oportunidades de arbitraje entre varios valores de la misma empresa.
Los fondos de deuda en dificultades pueden optar por invertir en diferentes etapas del proceso de reestructuración, dependiendo de su perfil de tolerancia al riesgo (cuanto más temprano en el proceso, más arriesgada es la inversión).
Dado que los préstamos contra activos en dificultades rara vez son aceptados, los fondos de deuda en dificultades normalmente no utilizan apalancamiento.

Fuentes de retornos de las estrategias

Los fondos de deuda en dificultades tienen tres flujos potenciales de retornos: alfa del gestor, beta del mercado y beta alternativo.

Alfa

La capacidad del gestor de fondo de cobertura para emplear una estrategia de inversión que genere retornos que excedan el desempeño general del mercado.
La generación de alfa depende de la capacidad de los especialistas en deuda en dificultades para identificar oportunidades de negociación y prever el resultado de una reestructuración de deuda, seleccionando los instrumentos correctos. Para ello, los gestores necesitan cierto grado de desvinculación del mercado. El entorno crediticio, las condiciones de financiamiento, las tasas de incumplimiento y la dinámica del ciclo de deuda en dificultades son factores importantes para la generación de alfa.

Beta de mercado

Exposición a movimientos amplios del mercado. Aunque los gestores de deuda en dificultades se centran en riesgos idiosincráticos, siguen expuestos al riesgo de crédito o de tasas de interés, así como a los mercados de bonos de alto rendimiento.
La beta del mercado es una fuente de retorno relevante. Los márgenes de crédito, los rendimientos y el apetito general por el riesgo pueden afectar el desempeño.

Beta alternativo

Otros flujos de retorno no vinculados a la habilidad del gestor (alfa) o al desempeño amplio del mercado (beta del mercado). También llamados primas de riesgo, las betas alternativas son anomalías de mercado recurrentes que los gestores de fondos de cobertura explotan. Las betas alternativas típicas relacionadas con la inversión en deuda en dificultades incluyen primas de iliquidez y complejidad.

¿Cuáles son los riesgos?

La falta de liquidez es un factor de retorno para los fondos de deuda en dificultades, pero también constituye una importante fuente de riesgo. Los gestores pueden enfrentar restricciones para negociar (por motivos legales o de mercado) y pueden no lograr vender un activo al precio deseado.
La reestructuración de deudas de empresas en dificultades es un proceso complejo. Muchos eventos fuera del control de los gestores, como el aumento de los costos legales o litigios con acreedores subordinados, pueden resultar en pérdidas.
El riesgo reputacional puede surgir al invertir en fondos de cobertura de deuda en dificultades. Algunos gestores pueden involucrarse en estrategias consideradas controversiales (por ejemplo, inversión carroñera), lo que podría resultar en demandas judiciales o atraer críticas del público y de los medios.
Otros riesgos más generales de los fondos de cobertura también se aplican, incluida la falta de transparencia por parte de algunos gestores, lo que puede enmascarar fraudes, y riesgos operacionales, como la gestión inadecuada del riesgo.
Estos riesgos no pueden eliminarse por completo, pero pueden reducirse significativamente mediante una diligencia debida y procesos rigurosos de inversión y monitoreo.

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