L'essor des fonds secondaires semi-liquides

Volume des transactions sur le marché secondaire (milliards d'USD)

Dans le contexte de la croissance du marché secondaire du capital-investissement, les fonds secondaires semi-liquides à capital variable ont gagné du terrain ces dernières années. Ces fonds, souvent appelés « evergreen », offrent aux investisseurs un mélange de liquidité et d'exposition à l'investissement à long terme. Contrairement aux fonds traditionnels de capital-investissement à capital fixe, qui sont illiquides et dont la durée de vie est généralement supérieure à dix ans, les fonds semi-liquides sont ouverts et offrent des possibilités de rachat plus fréquentes, généralement sur une base mensuelle ou trimestrielle.Why semi-liquid funds are gaining popularity

Pourquoi les fonds semi-liquides gagnent-ils en popularité ?

1. Flexibilité et liquidité
   L'un des principaux attraits des fonds secondaires semi-liquides est la possibilité de souscrire et de racheter des investissements avec une relative facilité. Cette souplesse intéresse un large éventail d'investisseurs qui cherchent à s'exposer au capital-investissement mais qui apprécient également la possibilité d'ajuster périodiquement leurs avoirs. Pour les investisseurs institutionnels, cela peut signifier une meilleure adéquation avec les besoins de trésorerie et les stratégies de rééquilibrage du portefeuille. Les investisseurs individuels et les family offices, quant à eux, bénéficient d'un accès aux marchés privés sans avoir à engager des capitaux pour de longues périodes.
2. Diversification et gestion des risques
   Ces fonds investissent généralement dans un portefeuille diversifié de transactions secondaires, qui peut comprendre des opérations initiés par des LPs et des GPs. Cette diversification permet d'atténuer les risques en répartissant les investissements sur différents actifs et années de référence. En outre, la nature du marché secondaire permet souvent aux investisseurs de s'exposer à des actifs matures et générateurs de liquidités, ce qui offre un profil risque-rendement différent de celui des investissements primaires.
3. Un meilleur accès au marché
   Les fonds semi-liquides démocratisent l'accès au marché secondaire. Traditionnellement, la participation aux fonds secondaires de private equity était limitée aux grands investisseurs institutionnels disposant d'un capital substantiel et de l'expertise nécessaire pour naviguer dans la complexité de l'investissement secondaire. Toutefois, l'avènement des structures semi-liquides a ouvert le marché à des investisseurs plus modestes, y compris des particuliers, qui peuvent désormais participer avec des tickets plus petits. Cette participation plus large est particulièrement attrayante compte tenu de la plus grande disponibilité de l'information et de la transparence des prix.
   

Une autre évolution importante dans le paysage du marché secondaire est l'utilisation croissante de fonds nourriciers locaux pour accéder au portefeuille du fonds maître. Les fonds nourriciers locaux, qui sont établis dans le pays d'origine de l'investisseur, offrent un canal par lequel les investisseurs locaux peuvent accéder aux actifs détenus par le fonds maître, généralement domicilié dans des centres financiers comme le Luxembourg. Cet arrangement présente plusieurs avantages :

1. Conformité réglementaire et facilité d'investissement
   Les fonds nourriciers locaux simplifient le processus d'investissement pour les investisseurs en s'alignant sur les exigences réglementaires locales. Ceci est particulièrement avantageux dans des pays comme l'Australie, le Canada et la Suisse, où les cadres réglementaires peuvent varier considérablement de ceux des juridictions où les fonds maîtres sont domiciliés. En investissant par l'intermédiaire d'un fonds nourricier local, les investisseurs peuvent s'orienter plus facilement dans ces réglementations, en garantissant la conformité et en réduisant les charges administratives.
2. Efficacité fiscale
   Dans certains cas, l'investissement par l'intermédiaire d'un fonds nourricier local peut offrir des avantages fiscaux. Ces fonds peuvent être structurés de manière à exonérer les investisseurs de certains impôts et frais qu'ils auraient à payer s'ils investissaient directement dans le fonds maître étranger. Cette efficacité fiscale fait des fonds nourriciers locaux une option attrayante pour les investisseurs qui cherchent à optimiser leurs rendements tout en respectant la législation fiscale locale.
3. Simplification de l'accueil des investisseurs
   L'utilisation de fonds nourriciers locaux peut simplifier le processus d'intégration des investisseurs, en leur offrant une structure d'investissement familière et conforme aux normes locales. Cette facilité d'intégration est particulièrement bénéfique pour les petits investisseurs, y compris les clients de détail et les family offices, qui peuvent trouver le processus d'investissement direct dans des fonds domiciliés à l'étranger lourd et complexe.
    

Actuellement, nous observons un certain nombre de tendances sur le marché des fonds secondaires, à la fois dans les segments GP et LP-led du marché.

Nature anticyclique et tendances séculaires

Dans le passé, les fonds secondaires étaient généralement considérés comme une sous-classe d'actifs anticyclique, car ils avaient tendance à bien se comporter en période de ralentissement économique. Toutefois, cette dynamique a changé, car des moteurs économiques séculaires à long terme soutiennent désormais le marché des obligations secondaires. L'un de ces moteurs est la reconnaissance croissante des avantages de la détention d'actifs sur de plus longues périodes afin de maximiser la création de valeur. En effet, la croissance rapide des fonds secondaires dirigés par les GPs, en particulier les fonds de continuation, permet aux GPs de prolonger la durée de vie des actifs de haute qualité, ce qui offre aux investisseurs une exposition long terme à ces actifs et des rendements potentiellement plus élevés au moment de la sortie. En outre, les fonds secondaires sont devenus un outil de gestion de portefeuille bien établi, offrant des liquidités et permettant aux gestionnaires de portefeuille de calibrer leur exposition à un millésime, un secteur ou une zone géographique particuliers. Cette évolution reflète la sophistication et l'intégration croissantes des fonds secondaires dans la gestion de portefeuille en général, et nous nous attendons à ce que ces tendances se poursuivent dans les années à venir.

Véhicules de continuation initiés par des GPs

Sur le marché des GP-led, nous constatons que les véhicules de continuation sont de plus en plus acceptés et nous prévoyons un pipeline important de ces véhicules de continuation pour le second semestre 2024. En outre, la liquidité qu'un tel véhicule peut fournir est très appréciée par les LPs, en particulier dans un environnement où l'activité de fusion et d'acquisition (M&A) a diminué, et où la voie de sortie d'une société par le biais d'une introduction en bourse (IPO) a considérablement diminué en 2023. Cette évolution fait des fonds secondaires dirigés par des GPs l'une des rares options viables pour générer des liquidités, ce qui alimente davantage leur croissance et leur attrait sur le marché. Il s’agit d’une tendance qui devrait se poursuivre au cours du second semestre 2024.

Transactions secondaires initiés par des LP

La tendance des secondaires dirigées par des LPs a atteint des niveaux record, sous l'effet d'une recherche croissante de liquidités par les LPs. Cette augmentation a porté les volumes de transactions à de nouveaux sommets, soutenus par des niveaux élevés de collecte de fonds à la fois des nouveaux entrants et des grands acheteurs secondaires établis. Non seulement le volume des transactions secondaires menées par les LPs a augmenté, mais la taille des transactions a également progressé. Au cours du premier semestre 2024, nous avons vu 10 transactions initiés par des LPs d'un montant égal ou supérieur à 1 milliard d'USD, alors qu'au premier semestre 2023, il n'y avait eu que six transactions de cette taille. En effet, sur la base de ces observations, nous nous attendons à ce que cette tendance se poursuive au second semestre 2024 et au début de l'année 2025.

Le marché secondaire du capital-investissement connaît une phase dynamique de croissance et d'innovation, stimulée par le recours croissant à des transactions secondaires dirigées par des GPs et des LPs, ainsi que par l'émergence de solutions de liquidité structurées. L'essor des fonds secondaires semi-liquides à capital variable témoigne de l'évolution du marché, offrant une option attrayante aux investisseurs qui recherchent à la fois une exposition au capital-investissement et la flexibilité de la liquidité. En outre, la popularité croissante des fonds nourriciers locaux offre une solution pratique et fiscalement avantageuse aux investisseurs de certaines juridictions, leur permettant d'accéder aux marchés mondiaux tout en naviguant dans les paysages réglementaires locaux.

À mesure que le marché continue de mûrir, avec des projections atteignant 140 milliards d'USD¹ d'ici la fin de 2024, le rôle des fonds semi-liquides et des structures nourricières locales est susceptible de s'étendre, fournissant des véhicules d'investissement polyvalents et accessibles à un éventail diversifié d'investisseurs. Le développement continu du marché secondaire, soutenu par les progrès de l'analyse des données et un environnement de prix favorable, est encourageant pour le future. Toutefois, les investisseurs doivent rester vigilants, compte tenu de la complexité et des risques associés à ces investissements. Au fur et à mesure que le marché évolue, la capacité d'adaptation et l'esprit d'innovation des gestionnaires de fonds et des investisseurs seront essentiels pour naviguer dans le paysage du marché secondaire.

Note: 1. Jefferies 1H24 Global Secondary Market Review