Aktien im Stillstand?

Wir sind sowohl Cashflow-basiert als auch szenariobasiert. Die Geschäftsmodelle, die darauf abzielen, Marktanteile zu erobern und einige Innovationen anzubieten, sehen vielversprechend aus, obwohl Gewinne später kommen können. Wir sind vorsichtig, denn nicht alle diese Unternehmen werden es schaffen. Wir suchen nach denen, die in der Lage sind, heute nicht unbedingt viel Gewinn zu machen, sondern ihr eigenes Wachstum zu finanzieren. Einige davon sind kleinere Unternehmen. Sie müssen einen bestimmten Burggraben um Ihr Unternehmen haben. Das könnte eine Lizenz sein, die niemand sonst bekommen kann, oder ein regulatorischer Vorteil. Auf der anderen Seite ist es nicht hilfreich, etwas zu produzieren, das auch von einem großen Unternehmen angeboten wird, zum Beispiel in der IT, das Sie irgendwann rausdrängt und Verluste länger ertragen kann als Sie.
Eine andere Sache, über die man nachdenken sollte, ist eine V-förmige Erholung. Wenn dies zu einem Zwei-Quartals-Null-Gewinnszenario wird und wir dann dorthin zurückkehren, wo es vorher war, werden die größten Verlierer, die hier durchkommen, die größten Gewinner sein, die den ganzen Weg zurück sind.

Wir berücksichtigen auch ESG, insbesondere in Bezug auf die Governance, wie sie Kapitalallokation betreiben, wie sie ihre Mitarbeiter während der Rezession behandeln.

Es ist eine Kombination aus operativ und finanziell ausgerichteten Unternehmen. Wir haben diejenigen gesehen, bei denen sich die Kreditspreads geöffnet haben, wie einige im Energiesektor, wo sich der Markt fragen muss, ob er dies aufrechterhalten kann, bis wir eine Normalisierung haben, entweder durch das Virus oder den Ölpreisverfall. Das Problem mit diesen Aktien ist, dass es sich um Optionen handelt, und wenn der Zeitwert abgelaufen ist und die Option nicht im Geld ist, dann bekommst du nichts.

Die Warenhäuser litten bereits vor der aktuellen Krise. Jetzt sind sie im Lockdown, während sie bereits mit dem Trend zum Online-Shopping konfrontiert sind.

Wir bevorzugen Versicherungsunternehmen gegenüber Banken, weil Banken von Natur aus die finanziell und operativ am stärksten ausgerichteten Unternehmen sind, weil der Eigenkapitalwert oder die Tier-One-Ratio im Vergleich zu anderen Branchen relativ gering ist, und wir können sehen, wie oft diese Banken, insbesondere in Europa, dazu berufen wurden, soziale Dienste zu leisten, was gut und wichtig ist. aber aus der Sicht eines Anlegers nicht so vorteilhaft. Versicherungsunternehmen erfüllen auch soziale Funktionen, aber erstens ist die Bilanz nicht so sehr im Feuer, die Aktienpositionen sind kleiner, sogar die Anleihenpositionen, von denen einige durch die Öffnung des Anleihenspreads gehalten werden, helfen der Solvenz auch in einigen Bereichen des Marktes.

Wir alle versuchen, richtig zu bewerten. Unter Verwendung des traditionellen Preis-Buchwert-Wertes denke ich, dass es im Laufe der Zeit einen Trend zu einer Unterbewertung dessen, was in der Bilanz steht, und zum Ignorieren des immateriellen Wertes gegeben hat. Sicherlich gab es während der Tech-Blase eine Überschätzung dessen, was diese immateriellen Vermögenswerte wert sind, aber vielleicht gibt es jetzt mehr eine Normalisierung dessen, was diese immateriellen Vermögenswerte während dieses Zyklus wert sind, und eine Überschätzung dessen, was der Buchwert tatsächlich ist. Schauen Sie sich als Beispiel Energieunternehmen an. Was war der Buchwert, als Öl vor ein paar Jahren bei 80 US-Dollar lag, im Vergleich zum Buchwert als Fracker mit Öl bei 25 US-Dollar?

Wir sind immer auf der Suche nach Wert und es ist die Summe der Cashflows, also suchen wir nach dauerhaften nachhaltigen Unternehmen und dem Mangel an Ersatzoptionen. Wir glauben, dass in diesem Jahrzehnt ein großer dynamischer Übergang stattfindet, der auch zu einem Teil der Ungleichheit bei der zugrunde liegenden Performance führt.

Wir haben erwartet, dass die Unternehmen die Rückkaufaktivitäten reduzieren werden, aber wir haben erwartet, dass die Dividenden stabiler ausfallen werden. Derzeit haben 15% der Eurostock 600 die Dividenden gekürzt, in einigen Fällen wie von ihrer Regulierungsbehörde gefordert. Es ist eine bemerkenswert schnelle Reaktion. Während der Finanzkrise strich etwa ein Viertel der Unternehmen ihre Dividende. Dieser Trend ist heute auf den US-Märkten weitaus gedämpfter.

Ein Problem bei Dividendenkürzungen ist, dass Kleinanleger heutzutage von Staatsanleihen zu Aktien für Erträge übergegangen sind und auf Dividendenzahlungen angewiesen sind, um ihren Lebensstil aufrechtzuerhalten. Wenn die Unternehmensbilanz dies unterstützt, denke ich, dass es für Unternehmen ein soziales Gut ist, weiterhin Dividenden zu zahlen. Wenn die Stabilität nicht da ist, könnte natürlich nichts schlimmer sein, als die Dividende fortzusetzen.

Die "richtige" Höhe des Geldes hängt von mehreren Dingen ab, die im Moment unmöglich vorherzusagen sind, wie zum Beispiel, ob es eine zweite Welle der Pandemie geben wird, wird es eine dauerhafte Immunität für diejenigen geben, die sich erholt haben, oder wird die Immunität nur drei oder vier Monate dauern?

In unseren Aktienportfolios haben wir generell ein niedriges Zielband für Barmittel. Wir sind keine Asset Allokatoren. Anfangs, zu Beginn des Abschwungs, verkauften wir einige Beteiligungen, aber als der Markt weiter sank, tätigten wir einige Käufe. Dann, während der 20%-Rallye, haben wir das Cash-Niveau für unser Portfolio auf ein normales Niveau gebracht, das ein paar Prozent beträgt.