Allocation d’actifs ESG et inflation

Une question à laquelle sont confrontés les investisseurs qui souhaitent investir de manière durable ou aligner leur allocation de capital sur leurs préférences et considérations durables consiste à se demander comment leurs portefeuilles se comporteront en période de tensions sur les marchés. Les événements récents, dont la guerre en Ukraine, ont exercé des pressions sur les marchés et fait grimper les prix de l’énergie, les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) étant à leur tour exposés à des pressions.

La chaîne d’approvisionnement et les problèmes géopolitiques ont poussé l’inflation à son plus haut niveau aux États-Unis depuis les années 1980, renforçant ainsi l’incertitude macroéconomique. Et l’évolution des pressions sur les prix est susceptible d’amener les investisseurs à envisager un large éventail de régimes possibles à court terme.

Les deux thèmes «E» et «S» éclipsent les perspectives actuelles et un environnement inflationniste remet encore plus en question le potentiel des investisseurs à obtenir des rendements durables à long terme. Il s’agit du changement climatique et des inégalités économiques: compte tenu de leur nature systémique, ils ne peuvent pas être couverts ou diversifiés. Le changement climatique a suscité une action de masse pour passer à une économie nette zéro imposant des changements structurels permettant de repenser l’ensemble de l’économie. Les inégalités sociales ont été exacerbées par la pandémie, les personnes vulnérables étant touchées de manière disproportionnée. Les temps récents ont montré que les divisions sociales impliquent souvent des difficultés géopolitiques. La hausse de l’inflation ajoutée à l’instabilité climatique et sociale complique la tâche des investisseurs.

Cela dit, au cours des récentes périodes de tensions ayant traversé les marchés, les indices ESG se sont alignés sur les indices de référence traditionnels du marché, malgré une volatilité importante dans le secteur de l’énergie. La raison principale? De nombreux indices de référence ESG sont conçus pour signer une performance aussi proche que possible de celle des indices de référence traditionnels, tout en surpondérant les actifs qui ont des notes ESG élevées. Alors que les fabricants de charbon peuvent être exclus des indices ESG, l’exposition aux valeurs énergétiques est la même que celle des indices traditionnels étant donné que les sociétés évoluant dans le secteur des énergies renouvelables sont surpondérées. En conséquence, l’écart entre les indices ESG et traditionnels est faible en termes d’expositions sectorielles et régionales globales.

Notre étude récente sur l’allocation d’actifs s’inscrivant dans le cadre d’une étude mondiale sur l’allocation d’actifs ESG fournit des indications sur la manière dont les indices ESG et traditionnels peuvent être différents. Les investisseurs appréhendent traditionnellement le risque et le rendement comme les deux dimensions qui guident l’allocation d’actifs. Dans notre étude, nous estimons que deux éléments supplémentaires - le temps et la préférence - sont nécessaires pour renforcer ce processus dans le monde de l’investissement durable.

L’élément temporel fait référence à la durée de la transition ESG actuelle alors que les gouvernements et les entreprises adoptent des réglementations, de nouvelles technologies et investissent pour réduire la pollution conformément aux principes de l’Accord de Paris et atteindre les objectifs de développement durable liés à la responsabilité sociale et la gouvernance.

L’élément de préférence fait référence à la priorité qu’un investisseur accorde à la durabilité dans un portefeuille d’investissement, soit en raison d’exigences réglementaires, soit des objectifs de l’investisseur ou de l’organisation et de son conseil d’administration. Pour ces investisseurs, la question se pose de savoir comment optimiser les portefeuilles pour gérer le risque et le rendement de concert avec l’ESG. L’impact dépend fortement de l’ampleur des contraintes ESG.

Si les contraintes sont très restrictives, réduisant significativement l’univers d’investissement, les investisseurs doivent accepter des portefeuilles moins diversifiés et donc susceptibles d’avoir des rendements ajustés au risque moins favorables. Si les contraintes sont moins contraignantes et permettent une exposition factorielle alignée sur les principaux critères ESG, nous pensons que l’impact à long terme sur la performance des investissements est minime et peut être positif à court et moyen terme.

Plus précisément, les principaux indices de référence ESG sont conçus de sorte que les expositions aux facteurs soient alignées avec les indices de référence traditionnels et que l’écart de suivi entre l’ESG et les indices de référence traditionnels soit très faible.

Pendant des décennies, certains pays ont réussi à contourner l’impulsion inflationniste générée par le pouvoir de négociation des travailleurs en externalisant la main-d’œuvre et la production vers d’autres régions, mais cette tendance a peut-être suivi son cours: les chaînes d’approvisionnement avaient été optimisées pour les entreprises privilégiant les faibles coûts et les faibles stocks.

Désormais, la délocalisation et la reconstitution des stocks compte tenu des multiples chocs affectant la chaîne d’approvisionnement sont susceptibles d’être des processus pluriannuels qui contribuent à la hausse des prix. La probabilité d’un affaiblissement de la main-d’œuvre par rapport au capital est ici faible, dans le cadre d’une dynamique qui pourrait peser quelque peu sur les marges bénéficiaires au fil du temps.

Dans le même contexte, la politique budgétaire joue un rôle beaucoup plus important dans la stabilisation de l’activité économique, après avoir été balayée sous le tapis par les politiques d’austérité depuis les années 1980. Le financement du plan de relance adopté à l’échelle mondiale afin d’atténuer les dommages économiques de la récession induite par la pandémie de COVID-19 a été deux fois plus élevé que ce qui s’est passé après la crise financière mondiale. Cela pourrait constituer la norme pour une action gouvernementale plus musclée à l’avenir.

La géopolitique constitue un autre élément corroborant la thèse de l’inflation plus élevée, en particulier à court terme, l’invasion russe ayant entraîné une hausse (temporaire) des prix des matières premières, en particulier pour les produits énergétiques et agricoles. À l’avenir, le stockage (coûteux) des intrants essentiels deviendra probablement la norme.

Dans cet environnement d’inflation élevée, la corrélation actions-obligations est susceptible d’être positive même sur les marchés développés, réduisant ainsi les avantages de la diversification. Nous devrons proposer des solutions plus innovantes pour aider les clients à atteindre leurs objectifs d’investissement.

Pendant la crise liée à la pandémie de COVID-19, l’inflation a augmenté notamment sous l’effet du coût des voitures neuves et d’occasion. Bien au-delà de l’effet des confinements initiaux des usines, la production de nouveaux véhicules a été retardée car les constructeurs automobiles ont annulé toutes les commandes de composants au début de 2020. En effet, ils s’attendaient à ce que les ventes de voitures chutent pendant le confinement. Selon une étude publiée par le ministère du Commerce des États-Unis, l’inventaire médian de puces informatiques détenues par les consommateurs - comme les constructeurs automobiles et les fabricants de dispositifs médicaux - est passé de 40 jours en 2019 à moins de 5 en 2021.

En un mot, les fabricants de puces ont converti leurs lignes de production pour fabriquer des composants de produits utilisés dans les bureaux à domicile et les salles de gym à domicile, étant donné que les gens travaillaient de plus en plus à domicile. En conséquence, la capacité de production de composants automobiles était inexistante. Cela a pratiquement entraîné l’arrêt de la production de voitures dans le monde, déclenchant l’inflation alors que des individus dans de nombreuses régions du monde souhaitaient acheter plus de voitures pour éviter d’utiliser les transports en commun.

La composante gouvernance de l’ESG comprend la nécessité d’avoir des entreprises résistantes et capables de s’adapter aux chocs naturels et géopolitiques, plutôt que d’être de plus en plus légères mais incapables de faire preuve de flexibilité. Cela est nécessaire non seulement pour garantir des rendements durables à long terme pour les actionnaires, mais également pour créer des conditions durables au service de toutes les parties prenantes, y compris les employés, les clients et les communautés locales.

Il ressort clairement des événements de 2020-2022 que les structures des entreprises ne sont pas assez flexibles pour absorber les chocs générés par la nature (par exemple la montée des océans ou les pandémies) et l’action humaine (par exemple les guerres).

Une plus grande adhésion aux principes de durabilité, à notre avis, est susceptible de créer une économie plus robuste.