Das bevorstehende Jahr Qualität kaufen
Botschaften im Fokus
19. Januar 2024: Dieser Anlageausblick ist überarbeitet worden. Für aktuelle Einschätzungen kontaktieren Sie bitte Ihre Beraterin oder Ihren Berater.
Ein Update zu diesem Ausblick ist am 8. Januar 2024 publiziert worden (nur auf Englisch verfügbar). Sie finden es hier.
Wir rechnen mit positiven Gesamtrenditen bei Aktien und Anleihen im kommenden Jahr. Doch in beiden Anlageklassen sollten die Anleger auf Qualität setzen. Im Fixed-Income-Bereich bieten Qualitätsanleihen attraktive Renditen und potenzielle Kapitalzuwächse, wenn die Zinserwartungen entsprechend unseren Prognosen sinken. Bei Aktien dürften Qualitätsunternehmen mit guten Bilanzen und einer hohen Rentabilität, darunter auch viele im Technologiesektor, am besten aufgestellt sein, um in einem Umfeld mit schwächerem Wachstum Gewinne zu erwirtschaften.
Die Aussichten für Anleihen
Die Aussichten für Anleihen
Anleihen legten gegen Ende 2023 kräftig zu: Die globalen Fixed-Income-Märkte (Bloomberg Global Aggregate Index) verzeichneten im November die beste Monatsperformance seit 2008 und US-Anleihen erzielten, gemessen am Bloomberg US Aggregate Index, die höchsten Gewinne seit 1985. Doch trotz der jüngsten robusten Erträge können qualitativ hochwertige Anleihen unseres Erachtens im Jahr 2024 weiter zulegen, da die Inflation nachlässt, das Wachstum sich verlangsamt und die US-Notenbank Fed die Zinsen senkt. Während das Tempo der Anleihenrally nachlassen dürfte, beurteilen wir Staatsanleihen, die in einer unsicheren Welt auch periodisch Zufluchtskäufe anziehen könnten, nach wie vor mit «Most Preferred».
Qualitätsanleihen. Erstklassige Anleihen – insbesondere erstklassige (Staats-) und Investment-Grade-Anleihen stufen wir fortgesetzt mit «Most Preferred» ein. Während der jüngsten Anleihenrally sind die Renditen zwar gesunken, doch die Ertragsaussichten sind in einer ganzen Reihe von Szenarien nach wie vor attraktiv, vor allem, falls sich das Wachstum deutlicher verlangsamen sollte als erwartet.
Wir sehen Potenzial im Durationssegment von einem bis zehn Jahren, insbesondere um den Punkt von fünf Jahren. Dieser mittlere Bereich der Renditekurve bietet in unseren Augen eine ansprechende Kombination aus höheren Renditen und grösserer Stabilität als das längere Ende. Ausserdem dürfte er eine gewisse Sensitivität gegenüber sinkenden Zinserwartungen aufweisen. Bei längerfristigen Anleihen sind wir etwas vorsichtiger, da sie empfindlicher auf technische Faktoren reagieren. Unter anderem könnten sie durch das gegenwärtige hohe Angebot von Anleihen durch das Treasury belastet werden.
In risikoreicheren Segmenten, zum Beispiel bei Hochzins- und Schwellenländeranleihen, erkennen wir dagegen selektive Chancen. Die restriktiveren Kreditvergabestandards, die höheren Refinanzierungskosten und das schwächere Wirtschaftswachstum deuten jedoch auf höhere Ausfallrisiken hin. Zudem könnten die Liquiditätsrisikoprämien steigen, da die globale Geldmenge schrumpft. Daher besteht die Gefahr, dass sich die Risikoaufschläge von Hochzinsanleihen gegenüber Investment-Grade- und erstklassigen Anleihen ausweiten.
Die Aussichten für Aktien
Die Aussichten für Aktien
Wir rechnen mit einem moderaten Anstieg der globalen Aktienindizes im Jahr 2024, da die Gewinne wachsen, während die Zinssätze und Anleihenrenditen sinken. In unserem Basisszenario steigt der S&P 500 bis Dezember 2024 auf 4700 Punkte.
Im Basisszenario gehen wir davon aus, dass die Gewinne je Aktie der Unternehmen im S&P 500 im nächsten Jahr um 9% steigen, nachdem sie 2023 auf der Stelle getreten sind. Niedrigere Lagerbestände, einmalige Basiseffekte im Gesundheitswesen und Gewinnbeiträge des Technologiesektors sowie anderer Qualitätsunternehmen dürften unseres Erachtens die zyklischen Belastungen durch das schwächere Wirtschaftswachstum in den USA ausgleichen. Bei europäischen Unternehmen rechnen wir mit einem Wachstum von 3% und in den Schwellenländern mit 16%.
Im aktuellen Umfeld auf qualitativ hochwertige Aktien fokussieren
Entwicklung von Firmen mit hoher ROIC (oberstes Drittel des Russell 1000) gegenüber niedriger ROIC (unterstes Drittel), sektorneutral, indexiert auf 100
Niedrigere Zinssätze und Anleihenrenditen sollten Aktien unseres Erachtens ebenfalls zugutekommen, sofern ein bedeutender Rückgang des Wirtschaftswachstums vermieden werden kann. Im Jahr 2023 verschlechterten sich die Aktienrisikoprämien, da die Anleihenrenditen stiegen, wodurch Aktien im Vergleich zu Anleihen zunehmend weniger attraktiv wurden. 2024 dürfte sich dieser Trend umkehren.
Die Ungewissheit der allgemeinen gesamtwirtschaftlichen und geopolitischen Aussichten resultiert in einer grösseren Unsicherheit in Bezug auf unsere Gewinnschätzungen. Der MSCI All Country World Index notiert per 6. Dezember mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 16x auf Basis der erwarteten Gewinne der nächsten zwölf Monate und liegt damit rund 10% über seinem 15-Jahres-Durchschnitt. Daher stufen wir Aktien insgesamt nach wie vor neutral ein, während wir auf Chancen zur Veränderung unserer Allokation in Aktien warten.
Aus regionaler Sicht beurteilen wir Schwellenländeraktien als attraktiv und stufen britische Aktien mit «Least Preferred» ein.
Qualitätsaktien. Diese zählen zu den Positionen am Aktienmarkt, von denen wir am stärksten überzeugt sind. Unternehmen mit starken Renditen auf das investierte Kapital, robusten operativen Margen und einer relativ niedrigen Verschuldung in ihren Bilanzen sind unseres Erachtens am besten aufgestellt, um in einem Umfeld mit schwächerem Wachstum fortgesetzt Gewinne zu erwirtschaften.
Ein Massstab für diese Aktien ist der MSCI ACWI Quality Index. In der Vergangenheit übertraf er in Sechs-Monats-Zeiträumen, in denen sich das Wachstum verlangsamte, aber positiv blieb (gemessen an der GDPNow-Umfrage der Atlanta Fed), den MSCI ACWI um 1 Prozentpunkt. Ein solches Umfeld erwarten wir im Jahr 2024.
Ausserdem schnitten Qualitätsaktien in der Vergangenheit in den späten Phasen des Konjunkturzyklus überdurchschnittlich ab. Dies umfasste auch Phasen mit einem Konjunkturabschwung. Damit sollten sie eine Absicherung für das Portfolio bieten, falls sich die Wirtschaft stärker verlangsamt, als wir erwarten. Die Ausrichtung auf Qualität passt auch zu unserer Präferenz für US-Technologieunternehmen, die zu den grössten Nutzniessern der Nachfrage nach Hard- und Software im Zusammenhang mit der künstlichen Intelligenz (KI) zählen dürften.
In der Regel weisen Qualitätsaktien höhere Bewertungen auf als der Gesamtindex. Doch unserer Meinung nach lohnt es sich im Jahr 2024, für Qualität zu zahlen. Anleger können Qualitätsaktien im US-Technologiesektor, aber auch bei Renditeaktien mit stabilen Ausschüttungen und zyklischen Qualitätsaktien in Europa sowie in ausgewählten Titeln in Asien ausfindig machen.
Fokus auf Nachhaltigkeit bei Anleihen und Aktien
Fokus auf Nachhaltigkeit bei Anleihen und Aktien
Anleger können in Fixed Income und Aktien investieren und ihr Portfolio zugleich auf nachhaltige Ziele ausrichten.
Anleihen multilateraler Entwicklungsbanken, die Kapital in Entwicklungsprojekte mit ökologischen und sozialen Zielen leiten, weisen Ratings von «AAA» auf und bieten etwas höhere Renditen als vergleichbare Staatsanleihen.
Nachhaltige Anleihen – die grüne, soziale, nachhaltige und nachhaltigkeitsgebundene Anleihen umfassen – bieten Renditen, die mit ansonsten identischen traditionellen Anleihen vergleichbar sind, sowie Transparenz über die Projekte, die mit ihren Erlösen finanziert werden.
«ESG-Leader»-Strategien für Aktien und Anleihen konzentrieren sich auf Unternehmen mit Spitzenwertungen bei ökologischen, sozialen und Unternehmensführungskriterien. Einigen empirischen Studien zufolge besteht eine Beziehung zwischen einem besseren Nachhaltigkeitsmanagement von Unternehmen und ihren finanziellen Ergebnissen. Auf ESG-Leader ausgerichtete Portfolios korrelieren auch stark mit «Qualitätsfaktoren» und weisen in der Regel Bewertungsaufschläge gegenüber dem restlichen Aktien- und Anleihenmarkt auf.
Weitere zentrale Fragen
Weitere Kapitel
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Dieser Bericht wurde von UBS AG, UBS AG London Branch, UBS Switzerland AG, UBS Financial Services Inc. (UBS FS), UBS AG Singapore Branch, UBS AG Hong Kong Branch und UBS SuMi TRUST Wealth Management Co., Ltd.
