Perspectives de la stratégie

Les banques centrales tentent de contenir l’inflation sans trop ralentir l’économie. Les marchés commencent à anticiper une récession relativement indolore qui contribuera à faire baisser l’inflation, inversant éventuellement la tendance actuelle des politiques monétaires.

La situation macroéconomique est largement centrée sur les banques centrales qui tentent de freiner l’inflation sans trop ralentir l’économie.

Cependant, le risque de récession mondiale augmente et les marchés commencent à anticiper une récession relativement indolore qui permettrait de ramener l’inflation à des niveaux acceptables, inversant en fin de compte la tendance actuelle des politiques monétaires. Cela explique pourquoi la courbe des taux d’intérêt est actuellement si inversée.

En réalité, nous observons des signes laissant penser que l’inflation pourrait ralentir à court terme. Les prix des matières premières, en particulier des métaux industriels, chutent fortement face aux craintes d’une récession mondiale, aux difficultés que connaît le secteur immobilier en Chine et aux confinements liés au Covid-19 qui contribuent également à cette tendance.

Nous anticipons également un ralentissement du marché du logement, en particulier aux Etats-Unis où les taux hypothécaires ont doublé en peu de temps. D’un autre côté, les prix des denrées alimentaires et du gaz naturel sont encore principalement tributaires de l’offre et liés à la guerre en Ukraine, ce qui rend le travail des banques centrales particulièrement difficile, notamment en Europe.

Nous continuons de penser que plusieurs forces inflationnistes structurelles y contribuent, avec un impact à moyen et long termes, telles que la relocalisation des chaînes d’approvisionnement, les pénuries de main-d’œuvre et la transition énergétique. Et ce avant même que les épargnants modifient leurs comportements d’investissement en recherchant des actifs tangibles dans un contexte de rendements réels extrêmement bas.

Les actifs risqués sont susceptibles de rester confinés dans une fourchette étroite. En ce qui concerne les investisseurs en actions, certains pourraient être déçus, en particulier ceux qui espèrent que le scénario «Goldilocks» des 10 à 15 dernières années reprendra à un moment donné. Sans le soutien implicite de la Réserve fédérale américaine (le fameux «Put» de la Fed), le cycle de crédit actuel pourrait potentiellement se prolonger tandis que la volatilité des primes de risque devrait rester élevée.

Trading

Notre forte conviction vis-à-vis des matières premières et des stratégies Discretionary Global Macro demeure intacte.

Les prix des matières premières ont baissé par rapport au pic atteint au deuxième trimestre; cependant, l’offre demeure extrêmement tendue, en particulier dans le segment du pétrole et des produits raffinés. Nous continuons par conséquent de tabler sur une contribution marginale mais positive du bêta au fil du temps. Le thème de la transition énergétique verte contribue également à notre vision haussière, étant donné que des opportunités long et short devraient se présenter au fil du temps sur de nombreux marchés tels que l’énergie, les métaux et le carbone. Nous privilégions les gérants de matières premières en mesure de prendre à la fois des positions directionnelles et de valeur relative, en recherchant l’alpha et le bêta tactique, dans un cadre de risque rigoureux.

Les stratégies Discretionary Global Macro se sont bien comportées dans un climat de récession ou d’aversion au risque par le passé. L’environnement de taux d’intérêt plus élevés et de volatilité de l’ensemble des actifs devrait procurer de nombreuses opportunités de trading aux gérants dotés d’un esprit tactique aiguisé. En dehors des taux, la volatilité des changes est enfin de retour, offrant potentiellement des opportunités d’alpha, en particulier sur les marchés émergents, alors que les écarts de taux d’intérêt se creusent compte tenu des différents rythmes de relèvement des taux d’intérêt et des perspectives de croissance. Nous continuons de privilégier les gérants discrétionnaires en mesure de négocier de manière tactique et agile un large éventail de marchés et de classes d’actifs, tout en développant des portefeuilles convexes et en maintenant une grande rigueur en matière de gestion des risques.

LES PERFORMANCES PASSÉES NE PRÉJUGENT PAS DES RÉSULTATS FUTURS.

Relative Value (RV)

Nous conservons une forte conviction à l’égard des stratégies d’arbitrage obligataire et notre sentiment vis-à-vis des stratégies actions quantitatives s’est amélioré ce trimestre.

Les stratégies RV obligataires profitent de l’amélioration structurelle des opportunités résultant de la volatilité accrue des taux, de la hausse des rendements, de la hausse de l’inflation et de la normalisation des politiques monétaires à l’échelle mondiale, ainsi que de l’étendue des sous-stratégies disponibles.

En ce qui concerne les stratégies actions quantitatives, nous demeurons très sélectifs étant donné que la qualité des gérants est généralement plus pertinente que la toile de fond d’un point de vue stratégique.

LES PERFORMANCES PASSÉES NE PRÉJUGENT PAS DES RÉSULTATS FUTURS.

Equity Hedged (EH)

Compte tenu de la volatilité élevée du marché et des facteurs qui dominent les enjeux micro-économiques, notre allocation globale sera légèrement réduite, en particulier dans le cadre des stratégies fondamentales et Event-driven.

Nous continuons de construire des portefeuilles équilibrés autour de gérants dont l’exposition nette est moindre, capables de s’adapter rapidement aux mouvements soudains du marché et de réduire les surpondérations sectorielles, factorielles et géographiques résiduelles. Nous continuons d’identifier des thèmes alpha prometteurs dans des segments généralement moins prisés et globalement neutres en bêta, tels que les positions Long/Short dans le secteur de l’énergie.

Les marchés de l’énergie sont au croisement d’une transition séculaire, tant du côté de l’offre que de la demande, créant des inefficacités tarifaires que nos gérants Equity Hedged spécialisés sont bien placés pour exploiter. Compte tenu de la dynamique séculaire de la transition énergétique associée aux besoins de sécurité énergétique, nous entrevoyons des opportunités d’alpha exceptionnelles; nous cherchons à allouer aux gérants qui investissent dans l’univers complet des marchés de l’énergie tout en maintenant une faible exposition nette.

En Asie, nous faisons preuve d’une plus grande prudence et révisons actuellement à la baisse nos perspectives sur les positions Long/Short axées sur la Chine compte tenu des difficultés que posent la politique dite de «Prospérité commune» et la politique «zéro-Covid», associées désormais aux tensions géopolitiques accrues liées à un ordre mondial en transition.

LES PERFORMANCES PASSÉES NE PRÉJUGENT PAS DES RÉSULTATS FUTURS.

Crédit / Revenu

Nous restons focalisés sur les stratégies Corporate Long/Short axées sur le trading. Cependant, nos perspectives concernant les créances d’un secteur immobilier chinois en grande difficulté se sont détériorées.

Les marchés du crédit aux entreprises devraient continuer d’afficher une volatilité et une dispersion accrues au troisième trimestre, sachant que les fondamentaux des entreprises semblent montrer des signes précoces de détérioration et que les marchés anticipent une éventuelle contraction économique.

Nos perspectives sur les créances d’un secteur immobilier chinois en grande difficulté se sont détériorées compte tenu de la baisse significative des ventes de logements neufs et des problèmes de liquidité entourant ce segment de marché. En conséquence, nous réduirons probablement notre exposition.

Nous suivons de très près la dynamique du marché, en particulier en Europe, et prévoyons d’investir des capitaux si des opportunités viennent à se présenter.

LES PERFORMANCES PASSÉES NE PRÉJUGENT PAS DES RÉSULTATS FUTURS.