陸股怎麼了？陸股反彈行情可期？

資金面提供中國股市支撐

[時間：00:26]

主持人：歡迎收聽瑞銀投信Podcast聽趨勢、聊投資，各位聽眾朋友大家好，我是今天的主持人，瑞銀投信投資研究部主管Tony，首先在這邊祝福各位聽眾朋友在虎年投資都能夠虎虎生風。當然現在農曆年的虎年，我們要來應景一下，聊聊中國的投資機會。今天我們特別請到瑞銀張婉珍，來跟大家聊聊虎年中國股市的陸股的行情，請婉珍和大家打聲招呼吧!

來賓：各位聽眾朋友大家好，我是婉珍。

主持人：我發現港股在虎年的第一個交易日就出現開門紅，這可能是一個好兆頭。所以我就開門見山地請問婉珍，你覺得中國股市的陸股是否有機會要觸底反彈了？

來賓：對，其實我們看到蠻大的機會，今年對於中國真的不要太看空，包括全世界的外資，雖然說在2021年對中國的陸股，大家都因為監管因素，普遍看壞，但這個看壞到去年的第四季，已經態度開始轉變，很多外資包括我們團隊從去年第四季都開始加碼中國，我認為這個就是個非常重要的訊號，對今年來講整個資金流入對中國股市是非常重要的利多的支撐。

陸股的價值面已經來到低點

[時間：01:48]

主持人：看到婉珍非常堅定地回答，未來陸股是有機會觸底反彈的，從去年第四季開始就有很多的跡象，包括外資資金的流向。但我們發現在2022年的一月份，美股的表現是呈現下跌修正，而美股一向都是全球市場的指標，不過看起來陸股並沒有被美股這個領頭羊給影響，那我想請較一下婉珍，這到底是什麼原因呢？

來賓：我們可以看到，在陸股方面，尤其是港股跟美股這一波，在過去這一兩個月、甚至是從去年第四季到現在的走勢，其實差非常多。大家應該都有印象，港股從2020年開始，可說是under perform。但從今年以來，甚至是去年第四季以來，美股反而跌幅是大於港股。例如今年以來到目前為止，港股是維持正的，大家都知道包括美股都是負的，我認為主要的關鍵原因：

美股已經走了好幾年大多頭，至少12年了，除了2020年因疫情關係，曾在短短幾個月有重挫外，其他基本來說都是大多頭走勢，且維持多年。這麼多年的資金行情累積起來，所以大家可以看到今年重要的是聯準會要開始升息，開始升息，資金累積多年，升息時自然一定會出現大幅度的回調，這是可以理解的。

若從港股來講，我剛提到它其實跌得不是只有一年，它至少跌了兩年，我們認為它已經進入歷史的大底，監管態度也變得比較友善，加上從技術面或是估值和基本面來講，已經沒有再像大家想得更差，我們認為今年對中國來講，尤其是港股，其實真的要用比較是偏多的態度來去看待。

主持人：所以簡單來說，陸股的價值面已經來到低點，整個政策面也變得比較友善，陸股可以走出自己格局的一個主要原因喔。

中國運用寬鬆貨幣政策

[時間：03:51]

主持人：所以簡單來說，陸股的價值面已經來到低點，整個政策面也變得比較友善，陸股可以走出自己格局的一個主要原因喔。

主持人：那這樣看起來，其實陸股的趨勢在2022年和2021年會有所不一樣，但是哪裡不同呢？那我們有信心的原因又在哪裡？

來賓：大家可以看到最關鍵的原因就是來自於政策，其實過去這兩年的陸股會跌得這麼慘，跟美股有這麼大的差異，關鍵就是政策。因為2021年開始，包括對於互聯網以及很多的產業這種嚴格的監管態度，使得很多產業不管是在估值，或是基本面來講，確實都受到影響。

不過已經看到政府的態度，從去年下半年開始已經做到一些幅度的調整，包括我們可以從政策面，美國已經開始在走緊縮政策，可是中國卻是在走寬鬆貨幣政策，包括他調降存款準備率，還有降息等等，這個都是支撐貨幣流動性的非常重要的一個關鍵。

第二：對於居民來講，因為去年雖然有監管，可是它裡面有提到一個就是說，他不喜歡居民把錢拿去炒房，所以去年的政策來看，反而是有利資金往股票去走。因為房子若是不能炒，然後現在新的資金管理新規也限制未來很多銀行的理財商品，不能去做過度的投資，所以很多資金有機會轉去陸股和港股等股票市場，從這幾個來看，對市場都是非常有利的支撐。所以之前我們看到陸股，特別是以港股來講，這麼低的一個估值來看的話，其實今年應該是很有機會看到不錯的表現。

主持人：所以政策的持續發酵，還有資產管理新規範的一些實施喔，或者是利率走低帶給市場充裕流動性等客觀條件，都會讓2022年的陸股有機會會脫胎換骨。

陸股互聯網的龍頭股，具投資的性價比

[時間：05:42]

主持人：不過我們回想一下，去年有一些產業，像陸股的互聯網在2021年跌得一塌糊塗，那是不是代表這些產業在2022年會有翻身的機會呢？

來賓：沒錯，互聯網中就像是騰訊、阿里巴巴，其實過去這一整年，應該是從2021開始跌幅非常的重，這個板塊過去他一直都是內、外資經常加碼的一個版塊，我們認為這在今年，應該不會再像2021年那麼差了，主要是這些個股因為監管的關係之前下跌，大家認為這些產業會因為監管的關係，未來的獲利成長率，或是營收成長率，像是騰訊或是阿里巴巴，不會再像以前那樣動輒是40%、50%以上的成長。未來如果成長率不再那麼高的話，估值就會往下修。那估值往下修的話，其實2021年一整年都在反應這件事情。

雖然一路修正到現在，但這些股票還是有它龍頭股的基本面很重要的市佔率價值，我認為往後面去看，現在這些龍頭股，估值已經修到可能才20倍左右的本益比，跟過往動輒就是40、50倍，甚至50、60倍來講，已經便宜得非常的多了。既然說監管這些因素都已經充分反映，且估值已經修正到合理的區間，以今年來講，這個板塊，我覺得很多投資人的悲觀態度應該會開始發生很大的改變，這對於互聯網來講其實是一個非常重要的，不管是信心面，或是政策面的從悲觀轉向偏樂觀非常重要的支撐。

主持人：所以對於陸股互聯網的龍頭股，在經過股價修正，其實凸顯了一個絕佳的投資的性價比，會是投資人非常好的一個進場的機會。

消費升級階段的高端白酒類股

[時間：07:40]

主持人：我想請問婉珍，在2022年的陸股行情當中，有沒有哪些產業的是你比較看好的呢？

來賓：過去這一年，不管是監管的因素，或是整個疫情等等的一些影響，過去一年是跌幅比較大，可是事實上這些個股，包括一些龍頭企業，它的整個龍頭的價值並沒有改變，這些公司今年伴隨著整個基本面跟總經面好轉，它應該會有蠻好的表現。

我舉例幾個陸股的板塊好了，第一，以今年消費來講應該是可以特別值得注意。它去年一整年消費不太好，今年固然我們不去期盼所有的消費板塊都是普遍好，但有一些，因為像今年通膨確實比較嚴重，可是有些板塊，我們看到中國在做一些政策的控管，例如像之前有限電，但現在這個政策已經比較趨緩，使得這些成本有點回落。但其實今年的很多商品都還在漲價。像這塊裡面的話，不管是民生用品，像是乳製品、調味品，然後甚至是消費升級階段的高端白酒，因為高端白酒在疫情趨緩之後，它還是一個很重要的復甦題材，所以我們會看好這一個板塊。

主持人：好，所以部分的消費食品板塊是你比較看好的，在2022年會有所表現的。

新能源產業為中國政策的核心產業

[時間：09:05]

主持人：但我們也知道其實中國也有致力想要達成一個所謂的低碳的目標，那所以像陸股新能源的產業，我不知道婉珍你對於這樣的產業在2022年的看法又是怎麼樣的呢？

來賓：對，新能源產業現在在中國投資來說，真的是非常重要的板塊，因為中國未來幾年都是鎖定這個主題，還有中國其實非常鼓勵電動車，還有新能源車，這方面的產業的一個政策性的利多。

那我們有提到就說，其實投資中國來講，政策面非常重要。政策不喜歡的東西，可能就必須要相對的減碼，政策喜歡的就要相對的加碼。反映在2021年大概看到，中國幾乎整個電動車板塊，不管是車，甚至是上游的電池，以及更上游的電池的原料就是鋰電池、鋰電池材料等等，這些在2021年都可以看到非常大的漲幅。

但這塊來講在今年的話，可能會波動比較大，主要是有些人認為它估值很高，那有些人會覺得是不是太貴了。但以我們來看，因為這個產業是在走好幾年的多頭，短線來講板塊的估值會領先基本面表現。大家覺得估值很高，那只是因為大家只能看到還沒有繳出來的獲利，就以為就它估值很高。但事實上以我們自己去測算，這個產業這幾年的高速成長，若往後拉個兩、三年來看，我們講本益比，他這個E，也就是earning - E P S，其實是比大家想像中更好。那如果這樣來看，估值就沒有那麼高。

但是只是說以這個板塊來講，確實波動會比較大，所以以今年來講，反而是利用整個類股在波動，就是說可能比較有上下起伏、偶爾難免會有些消息面震盪的時候，我們覺得今年這個族群，在整個投資的範疇裡面，還是有非常重要的利多的一個族群。

房貸利率調降，是重要的訊號

[時間：11:04]

主持人 : 好的，那當然呢，除了互聯網之外，去年還有一個類股跌的程度非常的深，那就是房地產類股，2022年是怎麼看待陸股的房地產產業的呢？

來賓：這確實是大家都非常關心的問題，尤其是在大家在2021年看到中國有好幾個就是陸股的地產大型開發商恆大等等，發生債務危機。我相信很多人都很擔心這個會不會帶賽整個地產版塊，甚至是拖累到銀行股，畢竟銀行股有很多的貸款都是貸款給這些地產開發商，所以去年下半年來講，大家真的非常擔心這件事情，所以去年地產股算是表現得非常差。

不過一樣，我們提到就是，其實中國的政策面，它其實會視市場以及經濟的實際狀況去做微調。我相信以中國的政府來講，畢竟房地產它還是一個經濟的火車頭產業，他也不會希望說因為就是監管，或是某一些開發商的問題，整個影響經濟、甚至來到金融面。所以我們可以看到，從去年第四季來講，為什麼中國開始在貨幣政策做一些寬鬆，包括降準，就是希望銀行能多貸一點錢給一般的房貸戶。其實一般的房貸戶是不會受影響，除非你是那種炒房的那一種。

然後還有就是降息。降息其實對地產非常有幫助的政策。我相信大家買過房子都知道，房貸利率對於購屋來講，這是個非常重要的因素，畢竟買房子的金額很大，利率多跟寡都會影響整個市場的貸款資金。

以去年來講，我看到中國在某些地方，其實看到利率已經比以前來得更低，尤其是房貸利率。像是中國很重要的大城市--深圳，大概從去年11月左右，就有一些中小銀行開始去下調房貸利率。當然中國的房貸利率跟台灣差很多，比如說在中國你買第一套房，儘管他已經下調了，但是第一套房可能還要4.95 %的利率。對台灣來講，這個要繳到快5%的利率，是怎麼一回事。但如果跟之前比，中國之前的房貸利率更高，一般都在5%以上，你可以想見這麼重的話，對整個市場來講還是會有蠻重的壓力，尤其是你是房貸戶。

當然，並不是所有的銀行都去調房貸利率，但至少可以看到這是一個非常重要的訊號，就是中國的房貸利率確實是在往下走了，雖然走的幅度不是很快的往下修，但卻是個非常重要的訊號。

那第二點也就是說對建商來講，最怕的一件事情就是流動性，因為房地產開發他們是非常龐大的金額去做運行的，但如果中間有個環節的現金接不起來，地產開發商就會發生債務危機問題。去年的話，其實第四季就是中央已經有去指示銀行，就是對建商的一些貸款，加速它們的審批，避免他們資金可能因為地產賣得比較慢，導致資金發生比較嚴重的跟不上的問題。

所以包括對購屋戶來講，房貸利率已經比之前來得低了；而對建商來講，就是審批速度加速的話，流動性問題就不會再那麼糟，這兩個都是很重要的政策利多支撐，所以我們看到今年2022年以來，大家以為會表現很慘的地產股，其實今年2022從一月到現在，反而在所有的、以港股來講，在板塊裡面表現特別好，漲幅相較於其他的板塊，都還是比較大。所以可以看到，以陸股的地產股來講，不用去擔心說這個整個產業會發生很嚴重的影響經濟的問題，因為中國的政策，是會說當經濟發現一些比較負面訊號的時候，他就一定可以做出微調。所以地產的話，我們今年看法其實是比2021年正面非常多。

Tony: 好的，所以說在政策面上，中國政府會因時制宜，去做一定程度的微調，所以整個陸股的房地產產業不會造成太大的系統性風險。那因為時間的關係，那我們在投資線上關於陸股分享就到這邊結束，我要謝謝婉珍今天跟我們的分享，同時也要謝謝各位收聽，我們下次再見，拜拜。

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