中國股市怎麼了？中國股市仍值得投資？

互聯網、醫藥、教育和遊戲等板塊監管

[時間：00:26]

主持人：大家好，歡迎大家收聽瑞銀投信Podcast投資線上—聽趨勢、聊投資。這個是由瑞銀投信製作的Podcast 節目，我們會在這裡的每一期節目中，用短短的15分鐘時間，深入淺出的帶您了解最近的財經大事，讓您輕鬆掌握投資的關鍵趨勢。我是今天的主持人，瑞銀投信行銷部主管陳宜芝。　

主持人：好啦，我們就開始進行今天第一集節目。今天，我們要討論的話題，可以說是大家最關心，甚至可說是一個最擔心的市場，對，就是中國。所以，我們邀請了瑞銀的中國股票基金產品經理，她同時也是瑞銀資產管理亞太股票投資團隊分析師，張婉珍，來跟我們分享一下，到底中國股市發生了什麼事，導致今年以來波動這麼大？以及，我們未來又該怎麼看待中國股市？

來賓：大家好，我是瑞銀資產管理張婉珍。今年大家特別關心中國的股市，主要是因為看到許多跟監管有關的政策，這些監管又主要針對大家熟悉的大型互聯網企業，例如騰訊、阿里巴巴等大型互聯網企業；而這些監管措施出來時，導致這些企業股價受到影響。這些監管措施包括：互聯網的反壟斷監管，且還有監管擴及到醫藥、教育和遊戲等板塊。另外，在大家關注點在監管對股市造成影響之外，也別忽略了幾個總經面也對股市造成影響。首先是中國GDP增幅最強在第一季，高達18%，這在全世界很難找到這麼高的成長率，但之後每季的GDP增幅就會趨緩，說明資金動能往後也會跟著趨緩的另一主要原因。其次，今年國際油價和原物料漲幅很大，這也會影響到下游廠商，如果是終端需求不強、買盤縮手的話，對身為加工製造出口大國的中國，這對相關企業也會造成影響。再加上新冠肺炎疫情反覆，對內需消費也會造成衝擊，以及政策面也不是很有利的情況下，這一連串因素都是導致中國股市與美國股市表現天差地遠的原因。

反壟斷監管

[時間：03:33]

主持人：你提到監管問題，這是目前大家都會非常關切的。你認為目前監管措施是否已經告一段落？或是投資人應該用什麼心態看待監管措施對中國股市所造成的影響？

來賓：首先中國股市監管在互聯網方面，最主要就是反壟斷監管。就以阿里、騰訊為例，他們在中國的市場規模相當大。過去在市場壟斷方面，確實有值得討論之處。以前他們要求商家只能二選一，也就是商家只能在這兩大企業中選擇一家上架，商家只能選邊站，這其實就已經有壟斷的嫌疑了。第二，這幾年因用戶量龐大，在中國這些業者可收到許多大數據，這一點也是最被政府和其他同業詬病的一點，就是這些大企業用這些數據進行＂大數據殺熟＂，也就是說老用戶在平台上看到的價格要比新用戶貴，理由是老用戶的消費習慣已養成，不需要用低價來吸引老客戶。但對新客戶，就會用低價格來吸引新客戶。如此一來就對老用戶產生用戶歧視，所以這些從監管的角度來看，確實形成不公平競爭。第三，過去這幾年，這些企業之所以能蓬勃生長，主要是這些大型企業在資本市場上募到許多錢，然後再用這些資金去收購中小型企業。其實收購企業這件事情，都要小心避免觸及反壟斷的嫌疑，這不僅在中國，這在歐美其他國家也是，都不希望企業過大，在一個不公平的狀況下再去收購企業，這些相關的監管規定。

反壟斷法避免不公平競爭

[時間：06:10]

主持人：的確。我們常感覺到中國的企業負責人，腦筋其實動得很快，常會創出許多新的經營模式或是新的業態，政府的法令規範確實必須跟上產業的變化，這樣才能提供一個更完備的產業競爭和發展環境，更重要的是，也要保障消費者的權益。而且據我所知，不是只有中國股市的監管措施，美國前一陣子也針對一些科技大頭展開反壟斷的相關調查，看起來這已經是一個趨勢了。所以我們應該用短空長多的角度，來解讀中國這一連串的監管措施？

來賓：我們是這樣理解，第一個可以看到不是只有中國股市的監管措施，美國在早幾年在反壟斷法就已經有許多做法，今年來包括Google，臉書等科技巨頭，都有遭到檢察官提起反壟斷的控訴。以臉書為例，前幾年曾收購WhatsApp, Instagram, 在美國，當你收購一些同性質的企業時，主管機關就會關切你是否有觸及反壟斷法的嫌疑。相關法律程序到現在還在走，但這對相關的企業一定就是不利呢？倒也未必。我們看這個例子，在當時美國反壟斷法剛出來時，相關的大型企業股價確實是受到影響，但時至今日，以S&P 500指數來說，市值前幾大的企業，依舊還是這幾家，市值繼續再創新高。這反應出一件事，就是當市場能預期說政府監管要做什麼，且股價已經因此跟著下跌時，其實就意味著股價已經在反映這些政策的利空。第二，我們要想一件事就是，反壟斷法真的是不好的嗎？其實不妨用正面思考。過去這些美國科技巨頭利用大的資本優勢掌握市場，確實容易帶來不公平競爭，如果政府再不出手，確實會影響到消費者。所以對中國來說，如今開始做這件事情，要求企業不可再用大數據去做不公平競爭，且對企業來說，不能用大資本去併購其他企業時，企業必須思考如何提高自身的服務品質來提高自身的競爭力，所以就長期角度來看，這對互聯網企業的長期發展來說，反而是好事。

投資首要重視的是企業的成長性

[時間：09:24]

主持人：所以這些監管趨嚴啦、反壟斷的法案，在國際間確實是個趨勢，只是這個趨勢在今年對股價造成衝擊，特別是在中國股市。所以你剛也提到，其實股價都已經陸續在反映這些利空。就一個分析師的立場，你如何看待在新監管措施上路後，這些企業的投資價值？

來賓：其實意思是大家會好奇，分析師如何看待這些企業在監管之後的價值？第一，分析師首要顧慮的是企業的成長性，股價主要是反映未來，如果該企業未來還有成長性的話，分析師會給較高的估值。以互聯網的阿里巴巴、騰訊為例，每年營收成長率都是30%、50%，這也是為何多數投資人和分析師，願意給這些企業30倍、甚至是40倍的本益比。但如今在新的監管規範下，這些企業不能隨意收購任何企業，也不能任意的使用大數據。其結果就是，這些企業未來的成長力道可能無法再像之前那樣，動輒出現30%、50%的增長率，而是回到一個比較正常化的雙位數成長。但同樣的，當這些公司本益比有修正到20倍左右時，加上未來的增長率比想像的好，或是經過企業自己體質改造與品質提升時，即使未來不再出現30%, 50%的成長率，但分析師還是會給一個相對應的合理估值。重點就是，不是說被嚴格監管的企業就不能投資，而是說經過這一波監管的影響，使得這些企業估值回到有價值的水準，搭配未來還有成長性時，分析師或是經理人還是會在合理的價格進行投資。其次，也會觀察企業採取什麼因應動作，例如企業股份回購，或稱買回庫藏股，例如前陣子某互聯網企業宣布買回庫藏股，企業買回庫藏股代表企業自身股價被低估，企業展現對自己公司價值具有信心的正向信號。另外一個信號，大家或許覺得今年中國股市表現不佳，有些企業股票跌幅較大，但觀察滬深兩市交易量，七月底至今，也是諸多監管措施陸續出台至今，成交量都是在兆元人民幣之上，兆元人民幣的交易量為重要參考指標，代表即便股市指數沒有明顯表現，但是低檔買盤的承接力道強勁，這也是一個很好的訊號。當股價指數都已反應市場的負面消息後，不應思考這市場有多差，反而應思考是否買點已到，這是一個思考的很重要方向。

主持人：好的，謝謝婉珍。我們其實也觀察到，有很多國際資金一直淨流入中國市場，現在也許不是一個值得擔心的時刻，或許反而是一個危機入市的時機，今天非常感謝我們的來賓，瑞銀資產管理亞太區股票投資團隊分析師暨中國股票基金產品經理張婉珍，來和我們分享中國的市場。謝謝今天大家的收聽，瑞銀Podcast投資線上，聽趨勢，聊投資。我們下次見。

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